再見2010(Goodbye 2010)
今年一月一號零時零分，當我看到跨年煙火在天空綻放時，心中從沒料到2010會是如此充實的一年。
在部落格寫作方面，我每一年的文章，就用一個Word檔做草稿。今年的這個Word檔共寫了368頁，超過19萬字。如下圖:
寫作也不僅限於部落格。七八月間，每有空閒就到圖書館翻譯寫書，也會是今年的難忘的回憶。
今年也建立了綠角財經筆記的Facebook專頁，與更多投資朋友互動。
在運動方面，我想我會永遠記得在多次練習分解動作後，在2010年六月終能在泳池中張開雙臂，扭動腰身，以蝶式在水中前進時，不自禁泛起的笑容。我也會記得2010年十月在台東鐵人三項賽事中，跑過這輩子跑過最長的十公里路程。
但更重要的是，我會記得今年的部落格，仍是有那麼多的讀者朋友給我鼓勵。或是默默造訪，或是留言回應，綠角感謝各位朋友各種形式的支持。
再過幾小時之後，當又一年的跨年煙火在2011年的天空綻放之際，綠角祝大家都能在新的一年，收獲滿滿，平安快樂。
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年末投資回顧(Year-end Portfolio Checkup)
摩根史丹利指數成長與價值類股分類準則概述續(How to Categorize Value and Growth Stocks)
在使用三個價值特性與五個成長特性，將各證券區分為Growth、Value、Value and Growth以及Non-Value and Non-Growth四大區塊後，如何決定成長與價值指數分別要納入那些證券呢?
這時就要計算該證券落點與原點的距離。譬如下圖:
圖中的紅圈與藍圈分別代表一支證券。我們可以知道，紅圈所代表的證券具有較強的價值股特性。因為紅圈與藍圈的落點，其Growth z-score都是-1。但紅圈有+3的Value z score，藍圈只有+1的Value z score。
從這個簡單的例子可以看到，離原點愈遠的點，其價值或成長特性就會愈強。所以計算各證券落點與原點的距離，就可以算出它的價值或成長特性強度。
在建構價值與成長指數時，以距原點最遠的證券開始納入。各證券納入價值或是成長指數的比重，就以它的Value inclusion factor(VIF)與Growth inclusion factor(GIF)決定。
假設離原點最遠的證券，其VIF為1，GIF為0，那麼這支證券就是100%納入價值指數。假設下一支證券，其VIF為0.35，GIF是0.65，那就是35%的市值算在價值指數，65%的市值計入成長指數。(關於VIF與GIF在摩根史丹利指數成長與價值類股分類準則概述(How to Categorize Value and Growth Stocks)有解說)
假如兩支股票與原點的距離相同，那會先納入流通市值較大的股票。
如此一直進行，直到價值與成長指數都趨近50%的目標市場總市值。譬如在建構中型股的價值與成長指數時，目標就是中型價值指數與中型成長指數所分別代表的市值，都約略剛好是整體中型股市值的50%。
對於MSCI大、中、小型股的價值與成長指數，Vanguard也有對應的指數化投資工具。整理如下表:
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摩根史丹利指數成長與價值類股分類準則概述(How to Categorize Value and Growth Stocks)
摩根史丹利美國股市指數編製準則概述(MSCI US Equity Indices Construction Methodology)
2011猜台股比賽(Let’s Guess 2011 Taiwan Stock Exchange Capitalization Weighted Stock Index Closing Price)
會發起這個活動是因為綠角看到美國自2003年開始舉辦的Boglehead Contest。在這個比賽中，所有參與者都對明年標普500的收盤價提出一個猜測數字。過了一年之後，結果揭曉，看誰猜得最準。按過去經驗，除了2008年猜最準的人與指數值有二十幾點的差距外，其它年份的差距，都在兩點以下。
這個活動有幾個很鮮明的用意。
首先，當你看到譬如像2005年，猜得最準的人與實際指數間只有0.07的差别時，你不禁會想，這個人是不是有什麼特殊才能，可以那麼準的抓到指數。但再看一下活動標題， “Boglehead Contest “ ，這是一群”柏格頭”，也就是指數化投資者的活動。而指數化投資最基本的假設之一，就是指數走勢是不可測的，大家都是在猜而已。但與電視、報紙和雜誌上那些在猜的”大師”不一樣的地方，就是柏格頭不會說一大堆理由，他們就單純是在猜而已。
再者，這個活動每年會有幾百人提出猜測數字。單憑有”更多的人在猜”這點，依常理推估，就很可能會出現猜得比”專業機構”還要更準的人。每年屢試不爽，每次專業機構提出的美股預測數字，都比不上Boglehead Contest 的最佳猜測數字。
所以各位朋友，一起來猜2011年最後一個營業日，台灣加權股價指數的收盤價吧。你不用什麼分析，任何分析都不用。你只需要一個直覺，一個想猜的衝動，和腦海中一個隨機的數字，你就可以猜明年的收盤指數。
對於所謂專業機構、股市名嘴那整天無聊的預測感到不耐嗎?想看看自己其實也有可能準確猜中指數嗎?請在回應中留下你猜測的數字吧!明年此時，我們就會看到答案!
Ps .回應煩請選一個名稱代號，不要直接用匿名。這樣一年後在排名時，比較可以有一個指稱的名字。不然很可能會變成，第一名是匿名先生，第二名還是匿名先生。匿名先生那麼多，會不知道是那位匿名先生的。
還有，不必看過回應中其他人的數字再猜。自己先想好數字，再看看其他人想什麼。不然，就算你不想，但只要你看過其他人的數字，很自然就會形成心理錨定作用，你自己的猜測數字就會落在你看過的數字附近。
這只是一個遊戲，一起來玩吧!
(感謝各位朋友捧場，已經有一百多個猜測數字。)
2011.02.10
猜台股比賽目前已經截止收件
(不然有人到12/29號再猜 那就不好玩了)
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“美國券商全攻略”2011一月班開課公告
課程名稱:美國券商全攻略
三節課，三大主題
1.認識美國券商
內容:
美國券商的服務項目
如何查證合法性
海外券商收費架構(基金、ETF等)
海外券商服務比較
2.美國券商投資細節
內容:
匯款程序解說(應發一封還是兩封電報、到底匯款成本可以壓到多低、提供實際匯款單據作為填寫參考)
投資標的解說(包括基金與ETF，但偏重ETF，包括買進前要如何比較、交易時要注意什麼、流動性、折溢 價、買賣價差、要下那種單，券商執行品質等，兼論目前投資美國本土基金的問題與選擇)
如何篩選與研究投資標的(以實際英文網站為例，講解如何看懂其中的要點)
3. 美國券商投資報稅事宜
內容:
個別投資人報稅代碼(ITIN)的申請
報稅表單填寫(講義提供綠角自己的報稅單與ITIN表格做為實例解說，讓學員迅速掌握報稅的實際作法。)
美國券商資金匯回台灣時的海外收入課稅事宜
課程特色:
1. 上課前即可發問。在完成報名後，可以事先提出問題。講師綠角在能力所及範圍之內，將確定上課內容有解決問題。
2. 地點方便。在台北火車站步行可及範圍之內。
3. 提供裝訂講義，內有重要表格範例，加上學員自己的上課心得，將成為日後美國券商投資的實戰手冊。
課程相關細節
這次課程分兩班開設，分別為一月15號與16號
課程名稱: 美國券商全攻略
上課日期: 2011一月15號(星期六)下午14:00-17:00 或2011一月16號(星期日)上午 09:00-12:00
上課地點: 台北市重慶南路一段10號 (請見下方地圖)
上課講師: 綠角
活動流程:
15號課程
13:30-13:50 報到
14:00-14:50 第一節課 認識美國券商
15:00-15:50 第二節課 美國券商投資細節
16:00-16:50 第三節課 美國券商投資報稅事宜
16號課程
08:30-08:50 報到
09:00-09:50 第一節課 認識美國券商
10:00-10:50 第二節課 美國券商投資細節
11:00-11:50 第三節課 美國券商投資報稅事宜
檢視較大的地圖
附註:
1.此課程不代表對美國券商與美國投資標的的推薦與背書。學員必需是自行對美國券商投資管道有興趣，以及自行想要投資美國投資標的後，才報名參與此課程。
2.此課程不包含任何低買高賣等投資操作方式的建議，純粹是投資管道、投資標的以及報稅等相關事務的解說。
3.為保護講師智慧財產權，煩請您配合: 此課程禁止錄影錄音。
即日起，開始接受報名。人數有限，請把握機會。若報名人數超過，將以收到報名email時間先後決定優先順序。
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為什麼要開課?
摩根史丹利指數成長與價值類股分類準則概述(How to Categorize Value and Growth Stocks)
在編制價值與成長指數時，第一個工作就是要區分那些股票是成長股，那些股票是價值股。摩根史丹利(MSCI)使用一種多因子分類方式來區分股票的特性。
價值股特性有三個:
Book value to price ratio (BV/P)
12-month forward earnings to price ratio (E fwd/P)
Dividend yield (D/P)
成長股特性有五個:
Long-term forward earnings per share (EPS) growth rate (LT fwd EPS G)
Short-term forward EPS growth rate (ST fwd EPS G)
Current Internal Growth Rate (g)
Long-term historical EPS growth trend (LT his EPS G)
Long-term historical sales per share (SPS) growth trend (LT his SPS G)
每支證券都會統計出它的三個價值股特性數值以及五個成長股特性數值，然後進行標準化。在這個標準化的過程中，會分別計算出這八個特性的z score。計算Z score時所用的mean是該特性數值的自由流通量市值加權平均，標準差則是該變數的標準差。
舉個例子。譬如證券A的股息殖利率(Dividend yield)是3.5%。該證券所處市場的平均股息殖利率是2.5%。該證券所處市場的整體股息殖利率分布的標準差是1.38。那麼證券A的股息殖利率的z score就是(3.5-2.5)/1.38，等於0.72。
然後三個價值特性的z score平均，即可得Value z score。將五個成長特性的z score平均，即得Growth z score。
然後根據該證券的成長與價值的z score，就可以對該證券進行分類。分類結果如下圖:
摩根史丹利美國股市指數編製準則概述(MSCI US Equity Indices Construction Methodology)
MSCI選進所有在NYSE、NYSE Arca、AMEX與NASDAQ掛牌交易的美國公司做為美國股市指數成份股候選公司。但排除投資信託(Investment trusts)、共同基金以及有限合夥企業(Limited partnership)。
在整體美國股票這個集合(US Equity Universe)之中，Broad Market Index涵蓋了99.5%的整體市值。這個Broad Market Index由Investable Market Index與Microcap Index兩者組成。
Investable Market Index由2500家市值最大的美國股票組成，占美國股票整體市值的98%。
要進入Investable Marktet Index，該公司股票需符合基本流動性要求。第一個要求是股價。太高或太低的股價，會對流動性形成干擾。MSCI訂下的標準是不要小於每股1美金，也不要高於每股5000美金。另一個要求就是簡寫為ATVR的Annualized traded value ratio。也就是每年(12個月)，交易量與公司市值的比值。
Microcap Index則由市值第2501名以下的微型股公司所組成，占美國股市1.5%的市值。
US Equity Universe、Broad Market Index、Investable Market Index與Microcap Index四者的關係如下圖所示:
(本圖取材自MSCI US Equity Indices Methodology)
Investable Market Index中，市值最大的300家公司組成大型股指數；接下來450家則組成中型股指數。剩下的1750家公司，組成小型股指數。
大、中、小型股指數的關係如下圖所示:
(本圖取材自MSCI US Equity Indices Methodology)
一般定義市值大小有三種方法，第一個是像MSCI這裡所用的方法，採用定數量公司。譬如前500大，或是前300大。另一個方法是以市值為分界限。譬如市值50億美金以上，就納入大型股指數。10到50億之間則納入中型股指數。最後一個方法，則是用市值百分比。譬如佔全體股市市值70%的大公司，就納入大型股。接下來的20%，則算中型股。
MSCI採用定數量公司的理由在於，這樣編製出來的指數會有較好的穩定性，週轉率較低。
MSCI的市值指數會在每年的五月及十一月底，進行整體重新檢驗。
MSCI在處理市值指數的成份股變動時，不是說原先在中型股指數中的公司，一旦它的市值進入前300大，就讓它進入大型股指數。而是使用一種”緩衝區”(Buffer zone)的概念。
譬如中型股成份股，要當它的市值進到前200大時，才會換到大型股指數。同樣的道理，中型股成份股也不是一旦市值跌到第750名以下，就會進入小型股指數。中型股成份股要進入小型股指數，必需是它的市值跌到第1100以下。
這種緩衝區的概念，如下圖所示:
追蹤MSCI美國股市系列指數主要的指數化投資工具，就是Vanguard的指數型基金與ETF。譬如Vanguard Total Stock Market Index Fund(Vanguard全美國股市指數型基金)，就是追蹤MSCI US Broad Market Index。其它MSCI美國股市指數與指數化投資工具的對應關係，整理如下表:
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摩根史丹利指數成長與價值類股分類準則概述續(How to Categorize Value and Growth Stocks)
MSCI指數的細節差異(The Price, Net and Gross Returns of MSCI Index)
指數型基金的邊界(Border of Index Funds)
如何挑選指數型基金
海外券商投資工具總整理
綠角開課感想
前天與昨天，綠角第一次自行開設的課程“美國券商全攻略”已經順利結束。這次課程給我蠻多想法與感觸。
本來我以為用三節課，每節50分鐘的時間，要講述美國券商的相關知識應該相當足夠。但在準備過程中，我發現需要講的東西相當多。從美國券商的介紹、開戶過程，美國投資工具的收費架構與買賣方法，到最後報稅事務等等。講課的Powerpoint檔共有240張Slides。第一與第二節課都講到超過60min，中間下課都只能休息五分鐘，最後結束時還超出借用教室的時間15至20分鐘。
我發現原來自己使用美國券商時，已經習以為常的規則與知識，假如要真的整理出來，其實相當龐雜。我也才發現，原來從完全不知道美國券商，到要可以自然的使用這個投資管道，的確是要花費一些精力、做一些功課。希望這樣的課程，可以在部落格與書籍之外，形成另一個讓想要接觸美國券商的投資朋友學習相關基本知識的有效管道。
本來我最喜歡講的，就是投資概念。在準備過程中，我一直以為解釋報稅或是表單填寫會是一個比較枯燥的部份。結果課後問券中，在”整個課程中覺得最有收穫的部分”這個問題，有很多投資朋友回答是Step by step報稅表單填寫解說以及假想題實做的部分。看來這方面，有人實際講解如何報稅與填寫表單，比起部落格上單純的文字解說，更能讓人瞭解報稅程序。
在這個課程中，對於如何選擇ETF以及投資組合只有簡單的解說。美國的ETF總數已經快要1000支。從中挑選ETF已經變成一個可以討論許久的主題。這次開課，我以提供實例的方式，譬如投資各資產類別可以用的ETF以及範例投資組合，希望讓投資朋友覺得這個問題比較容易上手。有學員覺得有收獲，但也有投資朋友覺得不足。ETF的選擇以及資產配置的原理以及操作方法，其實都是可以詳談的主題。或許日後，我可以開設完全針對美國投資工具的比較與選擇，以及資產配置的課程(不過可能要一段時間之後)。
幾乎全部投資朋友都在課後留下回饋與意見，這是非常寶貴的資料。綠角非常感謝。
開課真的讓我感覺到許多投資朋友的支持。有人是遠道前來，有人是從忙碌的生活中抽出時間。不論是怎樣的機緣讓我們得以共聚一堂，綠角珍惜每一個來到現場聽課的投資朋友的支持。
這次開課，更非綠角一己之力。兩位工作夥伴，假如少了他們，這堂課是完全辦不起來的。
做了一些事後，感覺有更多事要做。不論是寫部落格、寫書還是開課，綠角都將抱持著感謝的心情，繼續前進。
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為什麼要開課?
綠角關於開課的想法
我的選擇，我的背叛
被扭曲的善意工具—績效費(Abuse of Mutual Fund Performance Fee)
績效費其實是一個立意良善的工具，只是今日基金業界收取績效費用的方式，往往完全背離績效費的本意。
想一想，基金，特別是主動型基金，要如何收費才算合理?
就用一個以百分比計算的經理費，這樣就夠了嗎?
不。以百分比計算的收入，往往就是基金公司與投資人利益衝突的起點。
投資人買進主動型基金，為的是好績效。假如投資人對績效沒有期待，那麼他就買指數型基金就好了嘛!(其實，對績效沒有太大期待的投資人，往往會拿到較好的績效。這也是投資世界的吊詭現象之一。)
但絕大多數基金公司經營基金為的是收入。請注意，是基金能帶來多少收入，而不是基金表現有多好。前者才是基金公司的首要重點，後者不是。
所以，在注重收入的基金公司的眼光中(其實，誰不注重收入呢?這只是本性。而本性幾乎一定會顯露出來的)，假如以資產百分比計算收入，那麼基金公司的重點會放在資產規模上，而不是基金績效上。
所以基金公司會做什麼事呢?
在新基金方面，基金公司會推出追隨風潮的基金。因為這些基金最好賣。鼓吹一下xx前景看好，就可以吸金了。吸引多少資金才是重點，而不是基金成立後的績效好壞。所以我們看到各基金公司在90年代末期推動網路通訊產業基金，在05-07年間推展新興市場基金，在09年以後推廣債券基金。幾乎都是看什麼產業或資產類別”過去”表現好，就推動那些基金。這是一種看後照鏡投資法，而由專業資產管理公司所推動。為的不是投資人未來拿到的績效，為的是基金公司以百分比計算的收入。
在舊基金方面，基金公司會追求穩定。如何穩呢?答案就是擁抱指數。
一支台股主動型基金，假如某年大盤漲30%，基金漲1%，而你就是該基金的投資人，請問你會如何反應?對大多基金投資人，他們最有可能的反應就是贖回賣出。這樣就會造成基金資產規模縮小。
為了避免這種狀況發生，基金公司與經理人會在已經有點規模的基金上，追求與指數類似的績效，以避免績效大幅落後指數的狀況發生。如何達到與指數類似的報酬呢?其實很簡單，就是持有指數成份股。將基金大多資產投入權值股中，剩下的零頭，再由經理人進行”專業的主動選股”。這種舉動，英文有個學名，叫做Closet indexing，尚未出櫃的指數化投資。指數化投資，在主動投資界，居然和公開自己的性向一樣，可能讓人相當難堪。
請問主動型基金投資人，你們買基金是為了要獲得與指數相差無幾的報酬嗎?你們付1.5%的高額經理費請人幫你做指數化投資嗎?
如何避免這個問題?那就要從基金公司的酬佣結構下手。不要以資產某一百分比做為收入主要來源，要從投資人在意的事，也是投資人實際拿到的成績，也就是績效來著手。
最理想的主動型基金費用收取方式，是以成本價的方式計算經理費。這種以百分比計算的費用，可以維持基金公司的成本開銷就好了。這種成本可以壓到多低呢?這就可以參考一下Vanguard的指數型基金收費。通常是千分之幾的費用。
然後，主要收入來源就看基金公司與經理人創造出多少勝過指數的績效。有贏就分給基金公司績效費。但是，假如基金績效輸給指數的話，也要有讓投資人取回費用的機制，也就是Clawback的設計。
如此以來，基金公司的重點就可以不要再放在基金的資產規模上，它們終於可以專心的追求績效。因為，這才是收入的重點。
對於投資人來說，這樣收取的績效費，讓資產管理公司與投資人之間的利益衝突消失，讓兩者的重點都放在績效上。
但在業界，幾乎沒有人是這樣算績效費的。現實的收費方式是這樣的:
先以百分比計算的費用，把投資人狠狠刮一層油下來。譬如1.5%、1.75%或甚至是天價2%的經理費。光是這些費用，就可以替基金公司帶來豐厚的收入。
然後還要計算勝過指數的部分的績效費。用績效費為基金公司創造出更高額的報酬，帶來讓基金公司高層與股東在夢中都會笑的報酬。基金公司的報酬那來的呢?當然是從諸位基金投資人的口袋裡面掏出來的。
而且，贏了要分他們。輸指數，可是沒有基金公司的事。什麼Clawback?公開說明書中有提到嗎?
這種費用結構，讓我們再一次看到一個本意良善的費用結構，如何在基金公司的手裡變形成醜陋不堪的績效殺手。
很多立意良善的工具，都已不再是它原來的樣子。基金這個投資工具、績效費這種費用模式，太多工具，只因為給利益衝突的另一方使用，就完全失去它的本意。
身為基金投資人，等於是容許他人以契約明定的收費方式從自己的口袋中撈錢。詳細瞭解基金的收費方式，才是最基本，也是最值得做的投資功課之一。
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績效費的真相(Something about Performance Fee)
績效的真義(The Real Meaning of Performance)
基金成本大解剖(Detailed Analysis of Fund Expenses)
基金世界，大同世界
付出愈少，拿得愈多(The More You Pay, The Less You Get)
常見的投資謬思---賺小錢才要注重成本(For Every Investor, Cost Matters.)
績效費的真相(Something about Performance Fee)續
在另外一支基金上，也有類似的狀況。在新加坡大華全球資源基金的公開說明書的第11頁，有關於該基金收費的說明。截圖如下:
(圖片皆可點擊放大觀看)
我們可以看到，一樣有個績效費，收費是淨值超過”基準價值”的25%。
那麼這個”基準價值”又如何定義呢?可見下圖:
績效費的真相(Something about Performance Fee)
(寫在前面:最近綠角有幸和一位相當細心的主編談話。他點出了這個問題。我在瞭解一下之後寫成此文。)
我們先來看一支基金的收費結構。這支基金名叫”新加坡大華全球新興市場基金”。在其公開說明書第八頁，有這支基金的收費說明。截圖如下:
(圖片皆可點擊放大觀看)
我們可以看到，管理費(Management fee)是每年1.75%，其它還有登錄費、會計費等支出。不過這些不是本文的重點，重點在紅框框起來的那欄，”績效費”。
績效費的說明我用文字複述一次，”目前為本子基金資產淨值超過大華全球新興市場投資目標之金額的25%，最高為25%。”
這句話的意思是說，假如基金淨值是25塊，而所謂”投資目標之金額”是20塊。基金淨值勝過目標金額5塊。那麼，基金公司就可以從這勝出的5塊中，拿走25%，也就是1.25塊，做為績效費。
那麼到底什麼是”投資目標之金額”，接下來公開說明書如此解釋:
目標金額就是從發行時的單位淨值開始計算，以每年12%的速度增加。
譬如發行時是每單位星幣1元。那麼一年後的目標金額，就是星幣1.12元。假如這時候基金淨值超過1.12，譬如來到1.5，那麼1.5勝過1.12的部分，基金就可以收取績效費。
看起來每年增值12%是很嚴格的要求。但讓我們注意一個事實，這支基金投資那裡?它投資的是新興市場債市。新興市場光是自身的波動，有時一年就可以產生正或負幾十趴的報酬。
這支基金的”目標”，不使用新興市場債券指數，卻用一個定比例向上增加的方法，會產生一個”很有趣”的現象。
馬多夫詐欺案的後續發展(Financial Institutions related to Madoff’s Ponzi Scheme)
之前喧鬧一時的馬多夫詐騙案，現在已經較少出現在媒體報導中。近來綠角瀏覽SIPC 的網頁，發現相關求償程序，正如火如荼的進行中。
美國聯邦法官指定Irving Picard為受託人，負責馬多夫案的相關求償事宜。這個受託人的職務全名為the Trustee for the liquidation for Bernard L. Madoff Investment Securities。他們還有一個官方網站，報告最新行動。
最近(12月8日)，受託人向Sandra Manzke以及她掌管的Maxam資本管理公司，提出約一億美金的求償金額。
因為她所成立的資本管理公司，讓馬多夫的詐騙行為得以繼續，而同時，她與家族成員和公司成員，卻從中獲利。她的資本管理公司至少將三億美金的資金，導入馬多夫的詐欺基金。她所經營公司，宣稱注重投資人安全與詳細查證。事實上，她們刻意忽略，選擇從引介資金中，獲得龐大收益。
相關報導，可見這份文件。
從這篇新聞稿也可以看到，馬多夫募集投資人資金，不是單靠他一個人的力量。有許多”同業”成立了Feeder funds。投資人投資Feeder funds，Feeder funds再將資金投入馬多夫的基金。馬多夫則給予這些Feeder funds掌管人豐厚的報酬。引誘他們繼續引介新的投資人。
而很有趣的是，有幾家有名的銀行，也被求償。
同樣在12月8號公布的新聞稿，馬多夫案受託人，向花旗、荷蘭銀行(ABN AMRO)等七家銀行，要求十億美金的賠償。
原因在於這些銀行發展出連結馬多夫詐欺基金相關Feeder funds表現的衍生性金融產品。為了持有這些衍生性金融產品的客戶部位，銀行購入這些Feeder funds的股份進行避險，並自馬多夫獲取酬佣。
這些行為，是在這些銀行已經知道，或應該已經知道馬多夫有問題時發生的。所以它們遭到求償。
馬多夫案的可怕之處，不僅顯示出投資人受到穩定報酬的引誘，將錢交到一個騙子手上。它也顯示出，本應替你把關的金融業者，也會受到金錢的誘惑，幫你把金錢交給一個騙子。有錢，真的可以找到很多鬼。包括一些本來根本就不應該當鬼的金融業者。
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2003基金醜聞(The 2003 Mutual Fund Scandal—Late Trading and Market Timing)
產品銷售員與工具介紹員(Salesman and Instructor)
他們怎樣用你的錢?(How is Your Money Managed?)
武松巴菲特
在中國古典小說水滸傳中，喝醉酒的武松先生，走在路上。忽然一陣腥風撲鼻，一隻大虫赫然出現在眼前。武松掄起醋缽大的拳頭，飽以老拳，居然把老虎打死了。武松打虎的故事，從此流傳千古。
假如有個問題是，人類有沒有徒手打贏老虎的能力?你的答案是什麼?
在投資經典中，思緒向來清晰的巴菲特先生，創下了長年打敗指數的報酬。這也將成為當代與後代傳頌的故事。
假如有個問題是，人類有沒有選股能力?你的答案是什麼?
你會想學如何打贏老虎嗎?我看恐怕不會。你絕對不會假設人類有可能打贏老虎，然後和老虎放對。你知道武松打虎的故事，就算是真的，那也是一個特例。
但有多少人想學如何打敗市場?巴菲特先生打敗市場，那跟身為投資人的你有什麼關係?那是他打贏市場，又不是你打贏?武松打得贏老虎，你打得贏嗎?
你如何估算你打贏老虎的機會?用常識就知道了。
坦伯頓投資法則讀後感(Investing the Templeton Way)續
這本書另一個有趣的地方，在於它讓人看到一位投資人與金錢的關係。
坦伯頓先生生性節儉。當初在紐約成家時，他與妻子到處搜集便宜的傢俱。最後花了約350美金就完成五房公寓的佈置。而他最高興的一筆交易，是以5塊美金買下原價200塊的沙發床。
這種喜歡買進物超所值的物品的概念，從生活中拿到投資應用，就成為坦伯頓先生的投資方法。讓他成為四處打探分析那裡有便宜股票的投資人。
而在投資方法獲致成功之後，他仍然是他，未曾改變。
時間來到2005年，這時的坦伯頓先生已是功成名就，名利雙收。他想要換部車子。坦伯頓走進住家附進的起亞汽車(KIA)展示所。當時他剛因投資這家韓國車廠大賺一筆。在展示所內，他也對車子的品質感到滿意。可是，最後他還是沒買。理由是，太貴了。
即便在他有錢之後，他還是不願意買太貴的東西。
許多人追求財富的目的，在於讓自己可以買得起很貴的東西。這其實是讓別人的觀點，形塑自己的目標。是否要用得起、買得起昂貴的東西，才叫富有?或是能隨心所欲，不必理會他人目光，自在的選擇自己認為好的東西，才是人生的真自由?
有錢就應該怎樣，有錢又應該那樣，這種種想法，只是社會加在所謂富有人士上的另一套迦鎖。有錢人不見得真能自由。
而許多”還在努力”的人以為只要達到有錢人的境地，有財富就能換取自由。實際上，以為自由只能藉由財富取得，這種想法本身就是手銬腳鐐。
坦伯頓先生的一生，展示了一個物欲淡薄的人，如何可以因生活上的儉約，擺脫金錢的束縛，自在的生活著。他在投資方面獲致的成功，目的不在於累積足以誇耀的財富，而是他證明他可以辦到。真正的投資家，是以一種運動競賽的精神從事投資活動。這種精神，會讓他樂此不疲，卻不會成為金錢的奴隸。
坦伯頓的投資哲學的核心要點之一就是在最悲觀時買進(Maximal pessimism)。誰敢在時機最差的時候買進?唯有心中懷有最大樂觀的人(Maximal optimism)。坦伯頓始終相信他在悲觀罩頂時投入的公司，終有邁向光明的一天。同樣的思考，讓他對人類未來的進步懷抱正面的想法。坦伯頓成立Templeton Prize、Templeton Foundation，獎勵與資助在特定領域為人類帶來進步的人們，就是這種想法的體現。
坦伯頓的投資概念與慈善之舉，實源於同一理念。
我們研究投資，常看投資手法。但這些方法只是表象。什麼人會用什麼方法投資，最根本的源頭，其實是他的性格。是性格決定投資方法，不是投資方法決定性格。
與其說是看投資方法，不如說是看人。
像坦伯頓、柏格這類投資界的人物，他們的理念、性格與事績，遠比他們的投資故事精彩許多。能在學習投資的路上，接觸到這些人的熱情與理念，或許才是真正的收獲所在。
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坦伯頓投資法則讀後感(Investing the Templeton Way)
這本書是傳奇投資人坦伯頓先生的姪孫女所寫，描寫坦伯頓的投資理念與事績。
台灣基金投資人對於坦伯頓這三個字應不陌生，主要是因坦伯頓成長基金。在美國，坦伯頓也同樣是投資界家喻戶曉的人物。主要原因有兩個，他的價值投資法與國際投資觀。
說價值投資法與國際投資，在這今日稀鬆平常的概念，但在70幾年前，恐怕不是這樣。書中開頭章節就有談到，坦伯頓約是和葛拉漢同時期的投資人。不能說坦伯頓是承襲葛拉漢。他們是各自做出判斷，卻有類似看法的投資人。
這本書對於投資方法描述的詳實程度，我覺得恐怕不及The Little Book of Value Investing 這本也是談論價值投資的書。身為一個指數化投資人，我不會拿書中介紹的選股方法來實際應用。所以我也不知道這樣不夠多的描寫，會不會造成實際應用上的困難。
不過，與其說這本書的要點在於價值投資的細節，不如說其實是在概念方面。
有兩方面，我覺得這本書講得很好。
第一個概念可用坦伯頓先生的一句引言囊括，”大家都問，那個地方展望最好。這個問題問錯了，正確的問法是，那裡的展望最差。”
你會想要去展望最差的市場，買進展望最糟的公司股票嗎?想通了這一點，其實才能掌握到便宜貨要去那裡找的價值投資核心概念。
很少有投資書籍深入剖析這點。另外一本直接切入這點的，是威廉．伯恩斯坦寫的投資金律。在這本書中，伯恩斯坦是直接用粗體字標明，”好公司有壞股票，壞公司有好股票。”
我們進入市場，要買的是好股票，不是好公司。很多人很難辨明這點。
投資人大多知道，將錢投入股票市場，是一種冒險的行為。我們可能因此遭受損失。
但在進入市場之後，許多人試圖求取心安。怎麼做呢?買令人安心的股票。譬如市佔率龐大、過去幾年盈餘連年成長、最近推出富有競爭力的產品、公司有能幹的領導階層。大多投資人就是買這樣公司的股票。
假如這家公司那麼讓人感到心安，你如何能求取它有漂亮的報酬?假如一家公司的股票，像放在銀行的定存般讓人心安，那麼你會得到的，恐怕就是近於定存的報酬。(其實股票決非定存。這麼比喻可說是一種誇飾。千萬不要以為股票能當定存。定存股一詞，其實就像”安定炸藥”一樣，相當怪誕。)
坦伯頓說，價值投資人需要在有烏雲罩頂的公司中找尋。因為有烏雲，其它投資人才會離它遠去，讓它出現低價。但要注意的是，不是買進低價股就叫做價值投資。有的低價，是適得其所。它是正確反應出這家公司面臨問題的嚴重性。身為一個價值投資人，就是要不斷在這些問題中打轉，面對別人不想面對也還沒深入分析的問題，看那些是可以解決的暫時性問題，然後，他才有發現價值被暫時低估的證券的機會。
待續..
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價值投資的價值所在(The Value of Value Investing---Performance of Low P/E Stocks)
2010十一月回顧
此文回顧十月綠角財經筆記部落格的狀況。
十一月最熱門的十篇文章依次是:
1. 綠角的第一本理財譯作---《投資人宣言》(The Investor’s Manifesto)譯者序
2. 一則令人感慨萬千的廣告---摩根富林明的終身零手續費
3. 如何查詢基金的總開銷數字(How to Find the Expense Ratio of Mutual Funds)
4. 什麼是稀土?(What are Rare Earth Metals?)
5. “美國券商全攻略”開課了
6. 投資人宣言(The Investor’s Manifesto)讀後感
7. Ask Mr. Firstrade 專欄
8. 外匯存底簡介(Introduction to Foreign Exchange Reserve)---持有外匯存底的理由
9. 綠角的書:”股海勝經—No.1財經部落格主的指數化投資法”
10. 海外券商Firstrade開戶步驟詳解
十一月可說是活動相對較多的一個月。除了綠角第一本理財譯作投資人宣言上市之外，我也在這個月做出第一次自行開課的公告。
不論是翻譯還是開課，其實本義都和這個部落格寫作一樣，那就是將我喜歡與認同的投資方式，與更多的投資朋友分享。也很高興在這個分享的過程中，得到許多讀者朋友的支持與認同。這絕對是綠角繼續前進的重要動力。
在上個月排名第一的一則令人感慨萬千的廣告，在這個月仍排在第二名，看來仍是相當引人注意。
如何查詢基金的總開銷數字也排名前三，許多讀者覺得相當實用。這是令人高興的一點。
十一月最常搜尋進入此部落格的十個關鍵字，在去除綠角相關字詞後依序是:
美元指數
IRR
指數型基金
ETF
Firstrade
槓桿型
PIMCO
貝萊德世界礦業基金
Vanguard
資產配置
聯博全球高收益債券基金終於在這個月掉出前十大關鍵字排行榜。這個月比較特別的關鍵字是首次進榜的”槓桿型”，不知道搜尋這個字詞的讀者，是不是在找槓桿型ETF的相關資料。
訪客來源的前五個國家分別是台灣、美國、香港、加拿大與英國。
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2010十月回顧
2010十二月與2010全年回顧
標智上證50ETF概述(W.I.S.E-SSE 50 China Tracker)續
在中銀國際英國保誠資產管理有限公司的網頁上，可以找到標智滬深300ETF與標智上證50ETF這兩支ETF的成份股清單。
目前(2010年11月26日)，上證50指數的50支成份股，未被納入滬深300指數中的有五支，分別是華夏銀行、中國中冶、光大證券、金鉬股份、中信銀行。其它45支成份股，也同時是滬深300指數的成份股。
(詳細名單為: 浦發銀行、武鋼股份、民生銀行、寶鋼股份、中國石化、中信證券、招商銀行、保利地產、中國聯通、特變電工、上海汽車、江西銅業、金地集團、中金黃金、貴州茅臺、山東黃金、天威保變、遼寧成大、國電電力、海通證券、長江電力、大秦鐵路、中國神華能源、中國國航、興業銀行、西部礦業、北京商行、中國鐵建、農業銀行、中國平安、交通銀行、中國中鐵、工商銀行、中國鋁業、中國太平洋保險、中國人壽、中國建築、潞安環能、中國南車、中國石油天然氣、中國中煤能源、紫金礦業、中國遠洋、中國建設銀行、中國銀行)
也就是說，假如投資人已經持有標智滬深300ETF，那麼他也已經可以獲取絕大多數上證50ETF的成份股報酬。
指數發行者中證指數有限公司的資料顯示，標智滬深300指數目前持有89支深圳股市股票以及211支上海股市股票。也就是說，以在台灣可以買到的A股ETF來看，標智滬深300ETF持股較為廣泛與分散，不僅包含上海與深圳兩地股市。在上海股市持有的211支成份股數目，也高過上證50ETF的50支(不過單看上海股市方面的表現，有可能這兩者會相當類似，這有待更進一步研究)。
根據ETF管理者中銀國際英國保誠資產管理有限公司的估算，標智滬深300ETF以及上證50ETF兩者的估算總開銷比都是1.39%。也就是說，這兩支ETF在香港方面的費用相當類似。
寶來標智滬深300ETF因為是以Feeder fund的方式引進，所以會多一層寶來投信方面的費用。寶來收取0.3%的經理費，另外中國信託商業銀行收取0.1%的保管費。
對於台灣的投資人來說，寶來標智滬深300ETF與上證50ETF兩者之間的差別在於，標智滬深300ETF的分散性較廣，但是費用略高。這0.4%的費用差，是否值得更廣的分散性，其實就是兩者比較的核心要點。
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寶來標智滬深300ETF概述--續2(W.I.S.E. Polaris CSI 300 Securities Investment Trust Fund)
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繼匯豐中華投資引進恒生H股指數ETF(股票代號:0080)以及恒生指數ETF(股票代號:0081)之後，凱基投信即將引進標智上證50ETF，成為第二家引進外國ETF在台掛牌交易的投信公司。
一般引進外國ETF有兩種作法。一是如同寶來引進標智滬深300ETF 時的方法，就是另外成立一支Feeder fund，透過這支Feeder fund投資境外的ETF 。另一種方式就是匯豐中華以及凱基投信的作法，由台灣的投資信託公司當總代理，讓這些境外ETF直接在台灣證券交易所掛牌交易。
標智上證50ETF追蹤的是上證50指數。”上證”兩字指的是上海證券交易所。這是個由中證指數有限公司管理編製的指數。上證50是一個A股指數。由股票市值與流動性兩個特性進行篩選，挑出前50大的個股，組成上證50指數。
標智上證50ETF是一支在香港掛牌交易的ETF。它的資產管理公司是中銀國際英國保誠資產管理有限公司。
和追蹤標智滬深300ETF的狀況一樣，標智上證50ETF並未實際持有任何A股的股份。而是藉由A股相連產品(AXP)間接取得A股報酬。目前標智上證50ETF往來的AXP發行者共有三位，分別是KBC(77.6%)、UBS(7.1%)以及Credit Suisse(14.2%)。(關於AXP的說明，可見寶來標智滬深300ETF概述一文。
標智上證50ETF的指數追蹤方式是取樣(Sampling)
目前在台灣可以直接購得，投資中國A股市場的ETF，除了寶來的標智滬深300ETF，另外就屬這支標智上證50ETF。兩者之間有許多相似之處:
標智滬深300ETF與標智上證50ETF的相同之處:
兩者也有一些不同的地方:
滬深300指數與上證50指數，都是以市值與流動性做為成份股篩選標準。一個自然浮現的問題是，這兩個指數之間，有多少成份股是重覆的?
待續…
聲明:
作者與凱基投信無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
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什麼是滬港通? (Shanghai-Hong Kong Stock Connect)
中國股票分類(China A Shares, B Shares, H Shares, Red Chips and P Chips)
ETF
綠角潛水去(Greenhorn went Scuba Diving)---墾丁海洋實習Day2
第二天仍是適合潛水的天氣。聽教練說，以前到海邊，總會有兩組人馬，一組是潛水的，一組是玩衝浪的。到了海邊一看，常會有一組失望搖頭而歸。風浪大，衝浪的高興，潛水的失望。風平浪靜，那就相反。
今天的潛水點叫餵魚區。顧名思義，海中有大批魚群會被食物吸引。
所以我們就調製了三罐由火腿與吐司混合而成的特調飲品，準備讓海中的魚兒大快朵頤。
潛水點風景不錯，可以見到遠處的大尖山。岸邊有沙也有岩石。我覺得從岸邊進到水裡，和從水中上岸，是有點難度的地方。前者要在不斷拍上岸的浪花中，涉水前進，穿上蛙鞋。我們這些潛水新手常是重心不穩，跌跌撞撞。後者則是要在拍上岸之後向後退的浪潮中，持續向岸邊前進。潛水之後假如身上有什麼黑青，往往就是在這時候撞出來的。
(海中的魚與珊瑚)
這個海域的海底景色與生物族群，都比昨天豐富許多。飼料罐也發揮了效果，讓大家嘗到被魚群包圍的感覺。
(被吸引前來的魚群)
海底有許多不知名的漂亮生物。
在海水中，除了自己的呼吸之外，其實聽不到什麼聲音。教練說，在累積一點經驗之後，假如能排除對水的恐懼，潛水是一種寧願祥和的體驗。讓你在海的美景中，忘卻地面所有的紛擾。
潛水的行進方式，大概是除了飛行以外，人類唯一所能進行的三度空間活動。在地面上，我們必需在地面上走。我們有三維體認，但是人不能浮在半空，雙腳一定要踏在地上。潛水時，在整個空間中，人是可以上下左右移動的。而且沒有飛行器的束縛，潛水員會感覺自己像在飛一樣。看到前方直豎的礁石，你只要深吸一口氣，讓肺部充滿空氣，身體隨之上浮，就可以輕飄飄的從它上方滑過，這種自由行進的感覺，絕非任何陸地活動可以比擬。
不過，用來控制垂直活動的中性浮力調控，也剛好是菜鳥潛水員的罩門之一。我們常在想要停住的時候，停不下來。想要下潛時，又下不去。後果除了讓自己有點覺得笨手笨腳之外，也會讓人踏在不該踏的東西上面(譬如珊瑚!)。
當教練帶我們這一群新手潛到海底時，大家想要貼近觀察海中生物，但有時又靠得太近，去碰到牠，或是踩到海底，掀起一大片浮沙，變成什麼都看不到的時候，這個景象，讓”Bull in a china shop”這句英文馬上浮現在我腦中。我也終於體會，為什麼之前會看到”潛水活動有害海洋生態”的說法。希望魯莽的公牛能快點成為舉止高雅的鑑賞家。
早上順利的潛完兩支氣瓶後，下午就是筆試時間了。海洋實習與筆試都順利通過的話，幾週後就會拿到一張初級潛水證照了。
看到一張台灣地圖，你會想到什麼?自己在那工作、家鄉在那裡、有那些好玩的景點。大多時候，我們都將目光放在陸地上。但當你會潛水之後，你會看到周邊海裡有趣的地方。南邊的墾丁，東邊的綠島，北邊的龍洞。在潛水愛好者的腦中，會有許許多多海裡的圖像。
當我們嘗試新的東西，就會有新的生活經驗與視野。身而為人最幸福的一點，就是我們可以在空中與鳥比翼，在海中與魚同游。世界真有趣，只要我們願意去嘗試。
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面對風險的不同態度(Risk Management in Scuba Diving and Investing)
ETN的信用風險(Credit Risk of ETNs)
ETN與ETF一樣，都是一種追蹤指數的工具。ETF讓投資人間接持有ETF的成份股與資產。即便發行ETF的資產管理公司倒閉，投資人仍持有存放在保管銀行中的證券與資產。但ETN則未持有任何實質資產。投資人有的就是ETN發行銀行提供指數報酬的承諾。
ETN與ETF相比，有兩點潛在優勢。一是ETN沒有指數追蹤誤差。指數型基金和ETF實際買進證券、取得配息、使用衍生金融工具想要複製指數的表現，實際結果往往和指數的表現有所差距。僅管經理人想要複製指數，但仍很難避免追蹤誤差的產生。ETN則沒有這個問題。只要發行銀行能信守承諾，ETN給你分毫不差的指數報酬(不過，當然要扣除費用)。
另一點潛在優點，在於ETN在持有期間，不會配發任何配息。沒有轉發的股息、沒有利息，也沒有資本利得。所有收益(假如有的話)，都是在最後賣出的時候取得。
這對美國投資人來說，等於是將所有指數投資收益轉化成長期資本利得。而長期資本利得(Long-term capital gain)，比起短期資本利得(Short-term capital gain)與一般收入(Ordinary income)的稅率，都要來得低。
對於像我們這些國際投資人來說，這等於是將有可能需要靠報稅才能取回的配息30%課稅，轉成不需課稅的資本利得。(不過ETN的這點稅務優勢有可能改變，因為美國稅務主管機關IRS尚未做出ETN課稅方法的最後結論)。
雖然有這些優點，但ETN最大的問題，就是它有信用風險。持有ETN，投資人不僅承擔該指數漲跌的風險，他也承擔了發行銀行的信用風險。因為ETN本質是一種債券。發行人倒了，它就不值錢了。
而過去也的確發生過ETN發行銀行倒閉的例子。那就是雷曼兄弟。在2008年九月，雷曼進入破產程序。當時雷曼已經發行了三支ETN。分別是追蹤原物料的Opta Lehman Brothers Commodity Pure Beta Total Return ETN，追蹤農業產品的Opta Lehman Brothers Commodity Pure Beta Agriculture Total Return ETN，以及追蹤私募股權公司指數的Opta S&P Listed Private Equity Net Return ETN。
雷曼破產後，這三支ETN也中止交易。所有雷曼ETN持有人，成為雷曼的債權人，與其他債權人一同在破產法庭上分食雷曼的剩餘資產。最後每一美金的ETN投資，拿回兩分。雖然這三支ETN合計總資產不到2千萬美金。受傷的投資人不多。但這個例子，已經明白顯示了這個投資工具的風險。
也正是因為這個信用風險，許多指數化投資工具的比較分析文章中，都建議投資人買進持有實質資產的ETF與指數型基金。因為僅管它們有追蹤誤差，有較重的稅務負擔，但與ETN發行公司倒閉時的重大損失相比，恐怕前者比較能讓人接受。
所有考慮買進ETN的投資人，一定要想到，在持有期間，發行銀行倒閉的風險。
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ETN課稅問題(ETN, A Tax Headache?)
ETN的套利機制(Arbitrage Mechanism of ETNs)
閱讀全文
ETN的套利機制(Arbitrage Mechanism of ETNs)
ETN是一種追蹤指數的投資工具，但它的本質是一種債券，ETN本身並未持有任何指數的成份股。(想多瞭解ETN的讀者，可見What’s ETN?(Exchange-traded Notes)一文)
ETF有靠著實物申購、贖回形成的套利機制，確保ETF淨值與市價之間，不會產生太大的差距。那麼ETN是否有類似的機制呢?
ETN的套利機制建構在其贖回過程之中。不過該機制只能用來處理市價過低的狀況。
有三種方式，可以讓ETN持有人將手中的ETN贖回，換得現金。
第一個方法，是持有ETN直到到期日。ETN其實就是一種債券，也像一般債券一樣，會有個到期日。持有ETN到到期日，發行銀行就會以現金贖回所有市面上流通的ETN。
第二個方法，是在次級市場賣出。ETN在發行之後便形成一個次級市場，投資人之間可以買賣ETN。想要出脫ETN的投資人，只要有買家，就可以賣出手上的ETN。
什麼是換匯交易(What is FX Swap?)
換匯交易，譯自英文的FX Swap，其中FX表Foreign Exchange，就是外匯。所以FX Swap就是交易雙方互換外匯的一種交易。
FX Swap這個交易的特點在於兩次交換。譬如甲與乙訂立FX Swap合約，甲先將美金賣給乙，換得英鎊，那麼在一段時間之後，甲必需再將英鎊交給乙方，換回美金。Exchange然後Re-exchange，就是FX Swap的特點。
從這個簡單的例子也可以看到，一個FX Swap有兩個交易時點，一是第一次交換的時刻，稱為Near date。另一個是第二次交換的時刻，稱做Far date。
假如，Near date就在當下，而Far date在未來。那麼這個FX Swap，其實在意義上就等於一個即期外匯交易(Spot transaction)加上一個遠期外匯交易(Outright forward transaction)。而這兩個交易是反向的。譬如即期交易是美金換英鎊，那麼遠期交易就是英鎊換美金。
假如Near date在未來，而Far date在更久的未來。那麼這個FX Swap在意義上，就兩於兩個遠期外匯交易。而這兩紙遠期外匯交易剛好是反向。
FX Swap其實可以視為一種抵押借款工具。譬如你想要取得歐元，於是你進入一個FX Swap合約，用手上的美元去換歐元。那其實，你就是用手上的美金做抵押品，去取得歐元。願意出借歐元的人，也等於在有抵押品(美金)的狀況下，借出歐元。FX Swap這個工具，讓市場參與者可以利用外匯市場集資。
不同的貨幣往往有不同的利率。在FX Swap的交易期間，持有利率較高的貨幣的一方，需付錢給持有較低利率的貨幣的一方，以敉平利率差異。這個成本，就是換匯交易的成本，以Swap points表示。持有高利率貨幣的一方，付出Swap points。持有低利率貨幣的一方，賺取swap points。
所以，兩種貨幣的FX Swap合約定價，與其利率差息息相關(其實就是用利率差計算)。進行FX Swap交易，其實真正交易的標的，是這兩個貨幣的利率差異。這讓FX Swap成為可以對貨幣利率差進行投機(或投資?)的工具。
假設南非幣利率5%，美金利率1%。有位外匯交易員，認為這兩者的利率差將擴大。那麼他可以先成立一個換匯交易，持有高利率的南非幣，付出Swap points。假如日後果真如他預期，兩者利差擴大了，南非幣利率漲到6%，美金則跌到0.5%。那麼他這時就可以進入另一個換匯交易，持有低利率的美金，賺取Swap points。因為這時南非幣與美金的利差較大，所以他賺取的swap points將高過他付出的swap points。這就是他正確預測兩者利率差的報酬。
換匯交易也可用於套利交易。假如處在平衡狀況，外匯市場的FX Swap中的swap points將反應兩種貨幣的利率差。但有時，Swap points並未完全反應兩者的利率差。這會形成套利交易的機會。市場參與者可同時使用Deposit market和FX market，利用這個機會。
換匯交易在利率避險、貨幣部位處理、利率差異投機，套利交易以及借出與貸入外匯中，皆有作用。這讓它成為外匯市場的重要工具。
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外匯基本知識(Foreign Exchange Basics)
外匯避險
ETF的貨幣應用(Currency ETFs and FOREX-related ETFs)
什麼是利率交換?(What is Interest Rate Swap?)
什麼是總報酬交換?(Total Return Swap, TRS)
Treasury-Eurodollar Spread (TED Spread)
綠角關於開課的想法
綠角以為加開12月19號一堂課後，可以有效舒解排隊候補18號課程的人潮。但現在光是候補19號課程的人數，就可以再開一班了。看來，開課這件事，我們有些地方做對了，也有些地方做錯了。
做對的地方在於，開這樣的課的確符合某些讀者朋友的需求。僅管書上談過、部落格談過，很多人還是想藉由上課的方式，來瞭解海外券商這個投資管道。
做錯的地方在於，開的班不夠、名額也不夠，很明顯無法滿足大家的需求。
更有許多讀者反應，能否在其它地點增設課程。
我發現，開課與寫部落格有一點很大的不同。部落格我可以在沒有讀者的狀況下，一篇一篇慢慢寫。不用管有沒有人讀，寫就對了。但開課不同。花錢下去訂教室、印講義，除非是抱著做慈善的態度，不然在沒有任何學員報名支持的狀況下，開課是辦不下去的。
這次開課能很快收到足額學員，是踏在部落格建立出來的基礎上。但和寫部落格一樣，我希望開課是一個可長可久的活動。我不希望開課初期吸引了許多學員，然後之後，就不辦，或是辦不下去了。
我比較希望的形態是，將開課做成一種常態，定期開班。就像部落格讀者知道，來綠角財經筆記，就可以找到某些財經資訊。我也希望，日後投資朋友會知道，假如想聽某方面的課，綠角有提供。
請這次沒報上，或是在其它縣市的讀者朋友，不必擔心。綠角會在其它時間、其它地點再開課的(真希望我有多一點時間)。
寫一篇文章放在部落格，不論是十個人看，還是一萬個人看，作者付出的心力是一樣的。但要開課累積100人參加，與累積1000人參加，後者要付出十倍的心力與時間。還請各位朋友體諒開課的這個特性。
關於這次的課程內容，我相信有許多朋友會有這麼一個問題，那就是，我已經看過綠角的書其中關於海外券商的部分，那還需要上課嗎?課程內容會不會與書本內容有許多重覆。
基本上，光是海外券商這個主題，要寫一本書是沒有問題的。在拙作股海勝經中，海外券商只有一章的篇幅(第十九章 海外券商開戶)。雖然在這一章的篇幅內，我已經儘可能挑出使用海外券商戶頭最需要瞭解的部分來寫，但其實還有很多可以講的東西。
“美國券商全攻略”這堂課的目的，在於讓參加的人，對於使用海外券商戶頭，有一踏實的知識基礎。課程內容會比書中內容更深更廣。譬如講ETF的買賣價差還有折溢價，以及這些特性對於買賣動作的影響。譬如講匯款，就不只談如何匯款，還講如何節省匯款成本。美國投資標的方面，會以實際英文資料頁面，講解如何找到所需的訊息。報稅方面，講義中會有實際用於報稅的表格，教學員如何填表。這都是課程的特點。
開課方面，綠角是初次嘗試。感謝大家的支持，讓綠角在這個新的領域有一個不錯的開始。雖然這篇名為”綠角關於開課的想法”，但也很期待在回應中，能看到”讀者關於開課的想法”。
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什麼是稀土?(What are Rare Earth Metals?)
近來稀土因為主要生產國，中國，的限制出口動作，而廣泛受到投資界的注意。本文簡單介紹何謂稀土。
稀土翻譯自英文Rare earth metals的前兩個字，全名應為稀土金屬或稀土元素。稀土金屬的成員共有17個(包括:鑭、鈰、鐠、釹、鉕、釤、銪、釓、鋱、鏑、鈥、鉺、銩、鐿、釔 、鑥、鈧)。
稀土元素的名字中雖有”稀”一字，但它們其實在地殼中含量豐富。其中”鈰”的存量在118種週期表元素中更排名第25。它們被稱為”稀土”的主要原因，在於這些元素鮮少群聚形成具有經濟價值的高濃度礦脈。它們往往是開採與提鍊貴金屬與基本金屬的副產品。
17個稀土金屬是49個戰略金屬(Strategic metals)的一個子集合。所以所有的稀土金屬都是戰略金屬。
稀土元素在工業與消費產品上有廣泛的應用。譬如高效能電池、渦輪葉片、平面電視、催化劑等。
中國限制稀土出口引起注意的原因在於目前中國供應了全球97%的稀土產量。
但有一點很重要觀念是，中國並未控制全球97%的稀土元素存量。中國稀土存量占全球已探明礦藏的36%。
中國產量比重如此龐大的原因在於，中國過去以很低廉的價格在全球市場出售稀土元素，造成其它國家的開採事業很難有利可圖。因此市場逐漸為中國所獨占。
正因為過去的低廉價格，所以中國才能有如此大的”市占率”。一旦中國開始惜售或限制出口，其它國家的礦產便開始有開採的經濟效益。稀土生產不是非中國不可。
後記:在中國限制稀土出口事件告一段落的同時，資產管理公司Van Eck推出的稀土/戰略金屬ETF(Market Vectors Rare Earth/ Strategic Metals ETF ，美股代號REMX)也剛好開始掛牌交易。
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為什麼要開課?
為什麼綠角要開課?看到開課公告的讀者，很可能會想問這個問題。
答案很簡單，因為綠角想要開課。
我發現，儘管我寫部落格、寫書、寫專欄，大力宣傳我認為相當優異的投資方式與管道，但這些宣傳方式都僅止於文字。我漏掉了一個說服力最強的管道， 人與人、面對面講。
當一個人在你面前講話時，那是最有說服力的溝通方式。所以為什麼任何選舉都要辦造勢場子，為什麼所有股海明師都要買電視節目時段，因為，當面講，最有說服力。網路、出書力量強大?你看過那位候選人單靠網路宣傳贏得選戰的嗎?
所以儘管指數化投資與海外券商投資是很好的選擇，這個投資方式與管道，卻在其它較差，但卻有較強大推銷管道的投資方式的壓迫之下，成為少數、成為弱勢。
有佣基金，因為有推銷人員(不論是銀行或是保險業者)替你詳細解說與辦理開戶流程，所以大家都買了。高內扣費用基金，因為所有的行銷通路都是賣這些基金，大家也都在買，看起來也不像綠角說得那麼嚴重，會少塊肉似的，所以大家繼續買。
因為這些投資工具容易買到，有人服務，所以僅管它比較差、比較爛，所以大家仍是繼續使用。
這是典型的劣幣驅逐良幣。
兩個後果。一是台灣的投資人，將延續這個慣性，繼續使用這些這些次等產品。二是”服務”台灣投資人的金融業者，將永遠不會鞭策自己，拿出更好的東西，更大的牛肉(或是進步牛步化)。
假如我能推出面對面的宣傳方式，那將更有效的讓更多投資朋友認識與瞭解這些投資管道與方法。演講，就是答案。
在過去綠角雖也有一些公開演講的機會，但多是金融業者或其它單位的邀請，通常是為人作嫁。我希望能有一個場合，讓我專心講自己的東西。自行開課，就是解答。
我曾經想過開課的內容。是要講指數化投資這個概念，還是海外券商這個管道。後來我選擇海外券商。因為，投資人各形各色，指數化投資只是投資概念的其中一種。但海外券商這個管道卻是人人可用。不管投資人是要買ETF還是主動型基金，美國券商都可以提供品質更好、費用更低的服務。假如有更多人選擇了海外券商，那麼在客戶與資金流失的壓力下，才有機會促成國內金融服務業的改變。所以我選擇海外券商做為開課的主題。
我希望，經由這個課程，可以讓許多原本以為美國投資與報稅有點複雜的投資朋友，發現其實實際作法相當簡易。也可以讓更多人，認識與接觸更好的投資管道。
關於費用方面:
開課要成本(包括金錢、物力與綠角自己投入的心力)，所以這會是個收費課程，也的確會造成綠角最厭惡的現象，造成投資人的成本增加。但這個費用可以這麼看。假如投資人將投資工具從內扣1.5%經理費的基金換成在美國上市，內扣千分之三的ETF，只要有17萬5000的基金投資金額，一年之內的內扣費用節約，就可以抵消上課費用了。況且，真的採用美國券商投資之後，未來每一年，都可以帶來這樣的投資成本節約。
假如投資人學會美國券商開戶，並採用像 Firstrade 這類有推薦開戶回饋金的券商。只要回家教會先生、太太、哥哥、妹妹開戶，拿到50美金的開戶回饋，再加上上課學會的節約匯款成本的方法。只要各一次，就可以抵消上課費用了。
我相信，這個課程雖然需要花費，但能帶給投資人更大的成本節約。
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美國券商Firstrade全新交易介面上線
美國券商Firstrade在10月21日已經先行推出英文版的全新交易平台，中文新版也在11月9日正式上線。這篇文章分享一下新平台的特色:
在登入畫面，已經可以選擇前至新平台。第一次前往新交易介面，會需要進行PIN碼的設定。
一開始進入的畫面是帳戶結餘。與舊系統不一樣的地方，在於它有個今日變更的欄位。讓投資人一眼看出，在今天的漲跌之後，自己帳戶金額的變化。
在持有證券這欄，點擊持股前方的”+”號，會展開各分次買進的詳細持股(如TIP狀況)。點擊詳細持股，會直接在最下方的欄位顯示該股目前的報價。該下方欄位也可直接填入股票代號以取得報價。
持有證券這欄的顯示方式，可點選”自定顯示項目”後進行變更。
“已實現損益”這欄，則分短期與長期，分別顯示損益與賣出的部位。左上角可選擇年度。
帳戶記錄方面，則可設下時間範圍、交易標的與交易類別後再進行檢視。
交易介面看起來跟舊版頗為相似。
最不一樣的，是多了”條件性訂單”。有兩種模式，一是兩個訂單，一個成交就會取消另一個。一是兩個訂單，一個成交後就送出另一個。看來有特殊交易需求的投資人，可以用到。
匯費補貼與推薦親友功能，都放在”客戶服務”的”特惠活動”中。
整個新交易系統，畫面看起來更清爽漂亮，也多了一些新功能。各位投資朋友假如對新系統有任何意見與使用上的問題，也歡迎在本文的回應中討論。
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Firstrade開設中文討論區
Ask Mr. Firstrade 專欄
投資人宣言(The Investor’s Manifesto)讀後感
作者William Bernstein是神經科醫師，也是著名理財作家，寫有The Four Pillars of Investing(投資金律)與The Intelligent Asset Allocator(智慧型資產配置) 。在八年前寫完最近一本投資理財書籍後，作者曾認為自己不會再寫投資相關書籍。但2008年的金融海嘯，讓作者看到了一個絕佳的機會，讓他可以再次談述投資的基本道理。因為在經過這次事件後，全球投資人對於”風險”兩字，已不只有想像中的瞭解，而有真實的體會。而能掌握風險的真正意涵，才能說得上對投資有基本的掌握。
這本書在基本理財觀念方面，讓讀者站穩腳跟。書的第一章談論風險與報酬的關係，讓讀者知道，為什麼在前景最差的時候買進，才有機會期待最高的報酬。為什麼尋求心安，等待好轉，都是低報酬的保證。
第二章作者則描述各種資產類別的收益估算方式。與之前著作不同的是，除了股票、債券這些資產類別外，作者也詳述估算房地產、REIT的預期報酬與合理房價的方式。除此之外，作者也提出對最近熱門的原物料投資、貴金屬投資的看法。讀者會看到與基金業者和新聞媒體相當不同的觀點。
在讓讀者在基本知識方面有了健全的立足後，作者帶領大家放眼未來，看看用這樣的報酬率估算方式，各類資產的未來預期報酬是多少。讓投資人心中能有合理的期待。
投資路上的兩位敵人，一個就是投資人自己的內心，為情緒所驅動，但又自以為理性的投資行為。另一個則是金融業者，以幫你理財賺錢為口號，其實眼中只有自身收入的推銷與收費。作者以精準嚴厲的剖析，教讀者認清內在與外在的這兩個對手。
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外匯存底簡介(Introduction to Foreign Exchange Reserve)---持有外匯存底的理由
外匯存底是各國政府為了某些財政因素，所持有的外匯(Foreign exchange，關於Foreign exchange的詳細解釋可參見外匯基本知識一文)。雖然許多國家都持有外匯存底，但它們持有這些外國貨幣的原因各有不同。
持有外匯存底可以達成以下幾個目的:
首先是為本國貨幣提供準備保證。這在過去最典型的狀況，就是央行持有的黃金準備。在今日，信用與貨幣狀況較不穩定的國家，可能藉由美元外匯存底，做為發行本國貨幣的準備。
外匯存底可為中央銀行的匯率工具。特別是在想要維持固定匯率的國家，外匯存底常被運用做為影響匯率的工具。即便一個國家採行完全浮動匯率，該國央行也可以持有外匯存底。那麼當它日後想”干預”外匯市場時，手邊就有現成的工具。
再者，外匯存底也可以是國內貨幣政策的工具。藉著買進或賣出本國貨幣，可以影響本國的貨幣市場以及利率。
另外一個持有外匯的理由，則在於為外國貨幣計價的債務提供資金。外匯存底也可被政府用來支付海外支出。
外匯存底也可為緊急狀況做準備。這在小國比較適用。經濟規模龐大的國家，較不易發生影響全面經濟的毀滅性事件。譬如2005年重創美國東南部的卡崔娜颶風。雖然災區損失慘重，但美國可藉由國內其它未受損的經濟區塊的生產力，完成復元工作。但同樣的災難強度假如發在在一個太平洋小島國，那就可能是滅國之禍，會重創全國經濟。這時該國政府假如手上有外匯存底，便可用於急難救助。
外匯存底的另一個目的在近年常被討論到，那就是外匯存底也可用做投資的資金。但很少國家是以這個理由持有外匯存底。關於外匯存底有個重要概念，那就是，運作外匯存底所帶來的虧損與盈餘，其重要性往往比不上它作為一個外匯與貨幣政策工具，對整體經濟所帶來的影響。譬如，假如某國運用外匯存底賺到了一億美金，但這個運作對本國經濟產生不良影響，損失十億美金的產值，那叫因小失大。同樣的，有可能某個操作讓外匯存底產生帳面損失，但卻有益於全國經濟，那還是值得去做。外匯存底的政策運用，重要性遠大於它自身的損益。
唯有瞭解一個國家持有外匯存底的理由，接下來才能討論合適的外匯存底規模、外匯存底取得方式以及外匯存底運用方式。
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外匯基本知識(Foreign Exchange Basics)
美國為何如此在意匯率操縱國(Currency Intervention)
什麼是美元指數?(What is US Dollar Index?)
影響匯率的因素(Determinants of Exchange Rate)
Vanguard REIT Index Fund概述
代號VGSIX的Vanguard REIT Index Fund成立於1996年五月13日，至2010年九月30日，資產總值為145億美金。
基金追蹤的是摩根史丹利美國不動產投資信託指數(MSCI US REIT Index)。該指數涵蓋約三分之二的美國REIT市場，成份股數為98。基金的指數追蹤方法是複製(Replication)。至2010年九月30日止，基金投資REIT的中位市值為56億美金。前三大持有的REIT類別分別是特別REIT(Specialized REITs)27.4%、零售REIT(Retail REITs)25.2%，以及辦公室REIT(Office REITs)17.0%。
基金的Investor share收取每年0.22%經理費，加上0.04%的其它開銷，形成0.26%的總開銷比率(Expense ratio)。
基金的ETF shares，名叫Vanguard REIT ETF(代號VNQ)，總開銷比率是0.13%。
基金自成立以來各年度的總報酬與指數報酬如下表:
(本圖取材自Vanguard網站)
對應指數稱REIT Spliced Index的原因在於2009年四月30日前，雖然也是使用MSCI REIT Index，但有調整以包含2%的現金部位。之後才改為純粹追蹤MSCI REIT Index。
在表中可以看到，基金追蹤指數的工作做得相當不錯。
基金近五年的週轉率從2006到2010分別是17%、11%、13%、10%、16%。
這支基金以美金計價且投資於美國REIT，是標準的美國資產。
這支基金對指數化投資人最主要的功能在於針對美國的REIT市場進行投資。
免責聲明。作者與Vanguard集團無任何利益往來。此篇文章，是作者自行觀看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。此篇文章亦不應被視為基金之招攬。任何人閱讀本文之後，而有投資該基金(或ETF)之行為，應自行對所有後果負責。
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What’s REIT?
Vanguard REIT ETF分析介紹(VNQ，2015年版)
海外券商投資工具總整理
如何查詢基金的總開銷數字(How to Find the Expense Ratio of Mutual Funds)
這篇文章介紹如何查詢台灣市面上販售的基金的內扣總開銷(Expense ratio)。先以境內基金為例。
首先點選投信投顧公會網站。
然後在上欄的功能列表中點選"統計資料"，再選”境內基金各項資料”，再選"明細資料"。可參考下圖中紅框部分:
然後在畫面的"基金資料彙總"這個分類中，選擇”各項費用比率”。(如下圖)
一般看總開銷時，是看全年的資料，我們就選最近的一個完整年度，也就是2013年，然後在”月/季/年”一欄，點選”全年”。如下圖。(這個系統也可以查詢單一月份，以及分季的總開銷。)
之後選擇你要查詢的基金公司，以及基金名稱，就可以找到各項費用支出。這裡以隨機選取的富蘭克林華美第一富基金為例，如下圖:(圖片皆可點擊放大觀看)
中間的紅框標起來的是一般投資人有注意到的內扣費用是經理費和保管費(其實還是有很多人將之忽略)，很多人沒注意到的是，基金買賣證券所要付出的成本(如圖中左框所標示的地方)。這支基金，年度交易成本就達0.91%，也是不可小覷的數字。
最右邊紅圈表示的合計比率數量後一欄的數字，2.66%，就是這支基金在2013全年的內扣總開銷。
境外基金資料，可至台灣晨星網站查詢。先找到你要查詢的基金，然後點選左欄的”費用”，就可以找到”總開支比率”這個數字。(可參考下圖)
譬如用做範例的聯博全球高收益債券基金，其內扣總開銷就高達1.79%。
投資朋友可以多到這兩個網站查查費用資料，少去看基金績效評比的網站。因為，查詢內扣費用與查詢基金績效，前者恐怕才是內行。
查費用，你站在自己身為投資人這邊，為自己設想。查績效，你則是落入業者的宣傳圈套，替他們賺錢。
多看一些這類資料，你會發現，許多省吃儉用，努力儲蓄投資的台灣基金投資人，他們將買汽車的錢省下來投資，卻不知道自己的基金在投資界的收費等級，相當於汽車界的BMW與Benz。而且和雙B讓你花錢買到品牌與性能不同，這些高昂的基金，給你在投資路上，和老爺車一樣跑不動的績效。
台灣駕駛人，開的多是國產車。台灣基金投資人，買的卻多是高貴無比的基金。
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付出愈少，拿得愈多(The More You Pay, The Less You Get)
經理費不等於總開銷
一則令人感慨萬千的廣告---摩根富林明的終身零手續費
難以面對的費用率(The Inconvenient Truth about Expense Ratio)
晨星為文直指高費用的危害(High Costs are associated with Underperformance and High Attrition Rate)
如何查詢基金配息是否涉及本金(Return of Capital in Mutual Fund Distributions) 閱讀全文
綠角的第一本理財譯作---《投資人宣言》(The Investor’s Manifesto)譯者序
當初學習投資時，綠角和大多試著自行瞭解投資世界的朋友一樣，開始了一段囫圇吞棗之旅。對於這個新主題的好奇，驅使我去閱讀伸手可及的各類資料。從最常見的財經雜誌開始，到中文理財著作，到英文書籍的中文譯作，然後是英文書籍。然後，有一天，我在書架上看到了威廉‧伯恩斯坦所寫《投資金律》與《智慧型資產配置》這兩本書。看完之後，我就像想到浮力原理的阿基米德一樣，不禁想大聲呼喊「Eureka!」這就是了。這就是我想要的投資方法。
我像發現了寶藏一樣，不僅把他的著作看完，我也搜集他發表在效率前緣（www.efficientfrontier.com）網站上的文章。我一篇篇印出那些文章，還裝訂成冊，成為我珍視的搜藏品。
伯恩斯坦先生那精彩且又鞭辟入裡的文字，讓我明白，假如這位財經作家再發表什麼文章或書籍的話，那就是一定要看的資料。但在幾年前的密集創作期之後，這位作家幾乎不再有什麼公開理財著作。
漫長的等待終於在09年結束了。在這一年伯恩斯坦先生最新著作《投資人宣言》在美國發行。而在因緣際會之下，取得繁體中文版權的財信出版社，將翻譯工作交給了我。
我懷著既興奮又擔心的心情接下這份工作。興奮的是，我可藉由翻譯的機會，搶先閱讀我最喜愛的理財作家的新書。而且不是普通的閱讀而已，翻譯將讓我反覆來回，再三的閱讀。擔心的是，我的翻譯能否將書中的精彩論點完整的呈現給台灣的投資朋友。假如因為我的關係，讓這本書的中文譯作變成一本很普通的書籍，那麼我不僅對不起伯恩斯坦先生，也對不起廣大投資人朋友。
2010十月回顧
此文回顧十月綠角財經筆記部落格的狀況。
十月最熱門的十篇文章依次是:
1. 一則令人感慨萬千的廣告---摩根富林明的終身零手續費
2. 基金傷亡名單(Merged and Closed Funds Lists)
3. Ask Mr. Firstrade 專欄
4. 誰是被動基金投資人?(Who are Passive Mutual Fund Investors?)
5. 面對風險的不同態度(Risk Management in Scuba Diving and Investing)
6. 一樣的頒獎臺，不一樣的本質(Pretending Luck is Skill)
7. 綠角的書:”股海勝經—No.1財經部落格主的指數化投資法”
8. 債券與彩券的結合----英國Premium Bond
9. 什麼是美元指數?(What is US Dollar Index?)
10. 綠角潛水去(Greenhorn went Scuba Diving)---潛水基本裝備介紹
十月以一則令人感慨萬千的廣告---摩根富林明的終身零手續費這篇文章引起最多的注意與迴響。
投資人與資產管理機構是不對等的兩方。資產管理機構有組織、有計畫的推行它們的行銷策略。投資人方面則沒有一個成形的組織或機構可與之抗衡。長久以來，投資人都是被”教育”，或是被動接受廣告資訊的一方。
對於這些基金公司的行銷企畫人員，綠角與他們沒有什麼恩怨，或許私下還可以成為不錯朋友。但我不喜歡這則廣告裡沒有明說的部分。這廣告擺明了，是認為投資人還處在”看不懂”與”看不出來”的程度。我必需跟這些人說，這是一個錯誤的假設。立足在一個錯誤的假設下做出來的廣告，也難怪被點破時，會顯得如此不堪，仿佛廣告中嘲諷其它投資方法的說詞，也是在說自己。
希望資產管理公司能用真有誠意的行動，而非話說一半的廣告，來贏取投資人。
這個月有三個週末都有發表”休閒”相關文章，也難怪這是第一次，像綠角潛水去這種非財經文章可以進入前十名。
這個月我也寫了兩篇與國內證券交易結算機制有關的文章，分別是台灣集中保管結算所簡介以及財團法人證券投資人及期貨交易人保護中心的介紹。不過看來沒能引起太多注意。
十月最常搜尋進入此部落格的十個關鍵字，在去除綠角相關字詞後依序是:
美元指數
Firstrade
指數型基金
IRR
資產配置
ETF
PIMCO
聯博全球高收益債券基金
Covariance
貝萊德世界礦業基金
與上個月不同的是台灣50掉出十名之外，換成 Covariance上榜。
訪客來源的前五個國家分別是台灣、美國、香港、加拿大與澳洲。
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2010九月回顧
2010十一月回顧
2010台東國際鐵人三項51.5KM參賽心得
這次比賽因為戴了鐵人專用碼錶，所以對於各項細部的時間花費，有更精確的掌握。
和大會晶片計時成績比對後，我發現大會是將兩次轉換的時間都加在自行車的時段裡。台東會場轉換所需時間頗長，需要的時段共有:從游泳上岸後跑到停車處、第一次轉換、從停車處牽車到單車起跑線、從單車終點線牽車回停車處、第二次轉換、從停車處跑到跑步起點線。我後來算算，這些”雜項”時間，共花了約八分鐘的時間。
所以想要三小時內完成台東賽事的選手，”純運動”時間應要達到2小時50分的水準。那些能在2小時三十幾分完賽的得名選手，其實純運動時間應該只有2小時二十幾分。
這次鐵人比賽，綠角的成績比去年進步，跑進三小時內，分組排名也在前五分之一。但我覺得，這次比賽，已經是在被三鐵玩，而不是我玩三鐵了。
整個賽程大概只有游泳部分比較享受，騎車騎得太快，導致跑步沒有體力。游泳和騎車這兩項的成績都比去年好，跑步卻是比去年慢。
今年在練習時，我已經開始體會到，鐵人三項是一個需時三小時的活動。普通練習都是練單項。一天練游泳、一天騎車、一天跑步。每次運動約一個小時的時間。但游泳游1500公尺後，不代表你能繼續用練習自行車單項時的速度騎車。同樣的，騎車騎一個小時後，不代表你有能力在下車後能繼續用不錯的速度跑步。
要改正這個問題，最直接的方法，就是拉長訓練時間，一次練兩項，時間拉長到兩小時。但這對我來說是幾乎不可能的事。要練單項運動，已經讓生活相當緊湊，更何況要練兩項。而且練兩項之後，造成的身體疲憊，以及之後需要的休息時間，也會排擠其它生活上的安排。也難怪鐵人三項運動聖經裡有一段落，就專門在講時間安排。對這項運動，我大概就只能付出這麼多了吧。
後來回想，這次比賽我寧願放棄這些進步的時間，讓自己用更快樂的心情完成賽事。去年跑步時，還可以很開心的一路跟加油的台東市民與路人揮手道謝，今年是連手舉起來的力量都沒有。這樣真的是比得太不開心了。
有時候想，我們有了數字之後，開始可以衡量時間與金錢的多寡。但就在我們以為自己掌握了這些數量之後，我們就開始落入對於數字的執著。錢要多，時間要快。最後，變成數字掌握了我們。我們發明了數字，但我們是數字的奴隸。
今年，我用更快的時間完成比賽，但心情卻沒有去年快樂。會不會有人，在一樣的數字遊戲中，發現自己已經累積了更多金錢，卻發現自己沒有過去快樂?我寧願跑慢一點，讓賽程快樂一些。我相信一定有人，寧願錢沒有那麼多，只要生活快樂一點。數字，常讓我們迷失了目的。
未來的日子，我將學著不要看手上的碼錶跑步。將車上的計時器，手腕上的錶拿下來，或許我會更開心的運動。
和去年造型完全一樣的完賽獎牌，帶給我的，是完全不同的心情與體悟。
點一下，推一下:
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綠角鐵人(A Greenhorn Triathlete)---2009十月4號台東51.5km鐵人三項參賽心得
