尋找投資護城河(The Little Book That Builds Wealth)讀後感


難得看到一本讀了之後覺得頗有共鳴的主動投資書籍,內容寫得相當不錯,讓人有不少領會。(可以讓一位被動投資的忠實信徒從頭到尾看完的主動投資書籍,我向來是覺得寫得不錯。但請不用問我會不會轉換跑道。)

這本書的作者是Pat Dorsey。有在看美國晨星網站的投資朋友,對他一定不陌生,因為他就是晨星的證券研究部主任。

這本書的主題,是在談”經濟護城河”。護城河概念向來是晨星評估股票投資價值時的重要考量。它指的是公司獨特的競爭優勢,對手難以倣效或超越,因而形成一長期的利基,為公司帶來持續優異的營收。

公司的基本結構其實很簡單。公司,就是從投資人募得資金,然後將這些資金運用後,將報酬分享給投資人的一個組織。評量公司獲利能力的重點是,獲利能力能持續多久。

我們投資人常常被短期的優異表現與高超成長率吸引。譬如我們在報章雜誌上看到的,某某公司第幾季營收創下歷史新高,某年現金股利是歷史新高,某年市佔率維持第一。這些是吸引人的標題沒錯。但我們投資人應該注意的是,這個現象,能否延續。它是這家公司持續的競爭優勢所帶來的,還是對手可以跨進的領域?優異營收的”持續期間”,其實才是重點。

而能否有優異營收,其根本往往就在於公司是否有護城河。

在競爭的自由市場中,假如某個事業可以創造很好的利潤,那麼它必然引起對手仿傚。譬如在某個市鎮,都沒有飲料店。開了第一家之後,大大成功。每天工讀生都忙沒有喘息的時間,回家睡覺還在說”去冰少糖”的夢話,這樣的好成績必然會吸引其它競爭者的進入。當同一條街上,五十公尺之內有五家飲料店時,原先獨占那家還會有好營收嗎?恐怕很難。

護城河的要義,就是讓事業成為這家公司的獨占,讓對手因法令、因專利、因成本、因地緣等種種關係而無法踏進,那這家公司便有了護城河。

作者在切入正題之前,先用一章談”誤判的護城河”。這幾點相當有趣,也的確是很容易讓人以為是競爭優勢的特點。它們就是優異商品、龐大市占率、卓越執行力與傑出管理者。

優異商品,假如競爭對手也能推出的話,那它不會優異太久。熱賣的葡式蛋塔大家都可以做的後果如何,相信大家已經見識過了。領先的市佔率可能只是個暫時現象。過去的柯達,IBM,現在在照像器材業與電腦業的地位,不像以前那麼顯赫了。執行力假如不是基於某種專利流程,那麼終究會被對手模仿。傑出管理者,向來是財經媒體喜歡採用的題材,但他們從來不敢提的是,下一位傑出企業領導者會是誰?為什麼?因為看到圖之後,再說故事,比事前預測要簡單多了。

真正的經濟護城河有以下幾點:無形資產、轉換成本、網絡效應與成本優勢。作者分別以單一章節解釋這些競爭優勢。文字敘述中,會讓讀者覺得對於這些看似易懂的東西,有更深一層的瞭解。

譬如品牌,是個很容易辨識的無形資產。大多人都以為,知名品牌就是一個競爭優勢。作者則指出,只有當消費者,願意為了這個品牌多付出金錢時,這個品牌才算是護城河。僅是知名,但售價一般,算不上護城河。書中以珠寶商Tiffany為例,讓讀者看到一個品牌可以讓消費者多付出多少金錢。

網絡經濟指的是愈多人使用,便愈有價值的服務。譬如仲介買家與賣家的網路拍賣公司。只要有愈多人使用,有愈多的賣家,它就可以吸引愈多的買家。而因為這個公司有許多的買家,新的賣家也會以該公司為網路拍賣通路的優先考量。如此會形成一個良性循環。並形成競爭者難以跨越的門檻。

在成本優勢這章,作者則指出經濟規模是看相對,不是看絕對的。譬如波音與空中巴士都是大型飛機製造商。兩家公司都大規模的進貨與生產,所以都具有成本優勢?不。因為波音和空中巴士,兩個都是大業者,兩者都可以一樣壓低成本,所以它們兩者相較之下,是誰都沒有成本優勢。重點是,就算是規模較小的公司,只要它比競爭對手大上許多,那就可能有經濟規模帶來的成本優勢。

待續…

ps. 這本書的中文版是尋找投資護城河

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8 comments:

hilihist 提到...

來來來....歡迎加入價值投資者的行列阿~~~~(我是來開玩笑的XD)

Gardener-Sinya 提到...

謝謝您的分享,有機會定會找來看。

Albert Hung 提到...

恭候大駕!!

匿名 提到...

指數投資者看得下去的主動投資書籍,通常不會是什麼「選對飆股」、「XXX 教你技術分析」這類的,而是價值投資的思想。

我後來發現兩種投資哲學有許多相似之處:

(1) 都主張長期持有股票
(2) 比起股價走勢,較重視的是實質經濟 (企業) 的成長
(3) 都認為股價跟實質經濟 (企業) 之間關係密切

最大的差別可能只是在於,認定股價反映內含價值所需要的時間。價值投資者普遍認為這段時間比較長,所以有機會能掌握,獲得超額報仇;指數投資者認為市場很有效率,股價能在短時間內反映內含價值。

深入來看,其實是兄弟般的投資哲學呢 @@

Yung-ching 提到...

綠大可能也會喜歡這本書:Value Investing - from graham to buffett and beyond. Wiley Finance. ISBN 0-471-46339-6. 不曉得有沒有中譯本。這本的英文用字有比較高級一點。

綠角 提到...

hilihist與Albert
謝謝兩位的熱情啦
不過我還是覺得指數化投資比較有魅力
也更有說服力
之後心得的續集
對主動投資批評之重
可能還要請你們包含了

Gardener
謝謝回應


我覺得不只是價值投資
成長投資也很有意思
只是現在大家都認識巴菲特
卻不太知道什麼成長投資的大師
或者不是價值也不是成長投資的方法
我也有興趣(譬如投資最重要的三個問題中的方法)
重點是
要有道理


謝謝phjuang的分享
我們似乎看過不少相同的書


謝謝Tony的指正


謝謝Yung Ching的分享

匿名 提到...

說得很好啊!
於我心有戚戚焉.....

綠角 提到...

謝謝分享