The Four Pillars of Investing(投資金律)再讀後感續1—行為偏差與投資歷史
投資金律的第二和第三部分，分別描述投資的歷史與心理。這裡作者採用一種概括性的寫法，只挑重要的來講。日後讀者假如自行深入瞭解，會發現每一個標題，其實都有大量的相關論述。
在投資的歷史這節共有兩章，分別描述投資史上的高點與低彌時分。這些都是現代金融史上的重要事件，這樣精簡的寫作方式也可以讓讀者很快掌握過去發生過什麼事，過去的投資人犯過怎樣的錯誤。
對歷史的瞭解，可以讓投資人面對市場的巨幅震盪時，有沉得住氣的識見。在別人或媒體都以驚訝或不解的眼光和態度，看待這些”重大”事件時，你會知道，其實過去歷史中，早已出現過級數更大的事件。(要培養面對歷史上從未出現過的事件的態度，則可參考黑天鵝一書)
但這些歷史事件的描述，不是該段的核心。該節的精華部分我覺得在第五章一開始的General Considerations部份。這段，是作者整理這些歷史事件後的心得。
作者討論經濟為什麼會進步這個根本問題。將經濟與股市報酬的根本來源，做了很好的解釋與連結。在這段可以看到作者對投資的興趣，不僅讓他深入瞭解資產配置等投資的數學理論，也讓他開始深入探究人類經濟發展的歷程。這一段落，讀者可以看到William Bernstein另一本書The Birth of Plenty的雛型。也就是說，假如要更深入瞭解經濟發展史，那麼可以考慮的下一本書，便是The Birth of Plenty。
對於股市高點的分析，書中令人印象深刻的論點在於，這些新科技，並非沒有前景。正是因為它有前景，而讓投資人有了太多想像，想像自己將買入下一個微軟或Wal Mart。這種過分的樂觀與期待，造成投資人過於便宜的出售自己手上的資本。所有打著當代新科技旗號的公司，都很容易獲得研發資金。甚至成為吸金騙子的溫床。一個讓人看得到也用得到的新科技，最容易引起這種狂熱。譬如，假如冶金技術有重大突破，可以用少一半的鋼材做出強度相同的物件。這個發明，和直接呈現在每個使用者面前的電腦技術突破相比，後者會比較容易誘發市場的過度期待和想像。
投資人便宜出售資本的後果沒有其它，只有”低報酬率”這四個字。重點就是，當代新科技，往往是很差勁的投資機會。但新科技一定要有投資人的資本灌注，才能成長卓壯。所以，當代人類更好的生活，其實有很大一塊建立在這些願意低價提供資本給新科技的投資人身上。就如我在個體與整體的差異----談合成謬誤(The Fallacy of Composition)續1文中談到的，這些投資的成果，大多在消費者這端。
書的第三部份，投資的心理由兩章組成。第七章講Misbehavior，錯誤行為。第八章就講行為療法，Behavioral therapy。
在錯誤行為這章，作者用一個個段落分別描述各種常見的錯誤投資心理。譬如，將最近的態勢做過多的延伸，譬如以為好公司都能一直維持快速成長的步調，譬如在沒有規律的事件中找尋規則。看了這些描述之後，讀者不僅能矯正自身的行為偏差。更可以從中得到樂趣。什麼樂趣呢?當你瞭解這些錯誤行為，然後再回頭看到其他投資人或甚至是在檯面上大聲嚷嚷有頭有臉的人的言論時，你會發出會心的一笑。
在投資心理這部分，我覺得作者放進了一個很”數學”的論點。就在”樹不會長到天上去”這段，作者用數學算式闡明，大家公認的好公司，值得高P/E ratio的股票，到底這個數字中蘊藏怎樣的期待，還有這份期待實現的可能性。
Bernstein先生在投資金律中再三提到這個論點。在第一部份”理論”中，提到”好公司有壞股票，壞公司有好股票”這個概念。在第二部份”歷史”中，提到大家都高度期待的新時代科技，往往就是當代最差的Investment idea。在第三部份”心理”，又提到高P/E值中很難實現的期待。這形成一個貫穿全書的主軸，也就是作者的核心投資理念，逆眾而行。避開當代眾人一致稱讚擁戴的投資風潮，避開所謂最有前景的投資機會，用資產配置和再平衡，踏過市場起伏的每一個波段。
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2009海外券商投資報稅心得續—Firstrade的自動退稅
今年美國券商報稅有件特別的事，就是Firstrade Firstrade這家美國券商在四月的時候，將我們這些外國投資人可以申請退稅的稅款，直接以”Reverse NRA Withheld Tax”的名目(NRA表Non-Resident Alien，非居住在美國的外國人)，退給帳戶持有人。目前看來只有Firstrade這家券商做到這點。本文以綠角自身經驗，加上版友在2009美國券商退稅申請一文回應中提供的資訊，整理那些標的有自動退稅，那些沒有。
值得注意的是，以下表格中寫的”全額退稅”、”部份退稅”和”未退稅”代表的是Firstrade券商有無自動退稅給投資人，不是美國國稅局IRS能否退給投資人。有可能券商未退稅，但在投資人提出申請後，IRS便退稅給投資人。
以下兩張表格分別是美國與非美國地區，之內再區分股市、債市與REIT三種資產類別。在標的名稱這欄，先列出的是縮寫，下方才是全名。最後一欄則註明資料提供者。綠角在此特別感謝當初在回應中提供自身課稅狀況的朋友。
我們先看到投資美國的標的:(圖片可點擊放大觀看)
我們可以看到，投資美國股債市的標的，不論是基金還是ETF，通則是不會自動退稅。例外就是我自己，不知道為什麼，有拿到部分VTSMX的退稅。
最有意思的是REIT的部分。表中指稱的匿名先生，是在四月26號在2009美國券商退稅申請的回應中留言。他投資的標的眾多，提供了不少資訊。我們可以看到，一樣投資美國REIT，基金型態的投資工具沒有自動退稅，ETF卻有。
再來是投資美國以外地區的標的:(圖片可點擊放大觀看)
投資美國以外地區的狀況比較複雜一點。
我們先看股市和債市的部分。”通則”是有自動退稅，但有不少例外。譬如Vanguard 歐洲指數基金，大多有拿到自動退稅，但匿名先生就沒拿到。但這個項目依去年經驗，在跟IRS報稅後，應可順利拿到退稅支票。
而像同一支Vanguard Total International Stock Index Fund，ParpaTrick就有拿到全額自動退稅，HS則沒有。架構類似的Vanguard Developed Markets Index Fund也沒讓HS拿到自動退稅。
兩支投入美國以外全球債券市場的ETF， WIP和 BWX，就我和匿名先生的經驗，是有自動退稅的。
美國之外的REIT市場再次出現很”有趣”的狀況。一樣是ETF，ffaarr買的RWX沒有自動退稅，匿名先生的WPS卻有自動退稅。
本想建立第三個表格，統計一下同時有投資美國和美國以外市場的投資標的的退稅狀況。但我自己的投資方法，是美國和非美國分別用不同的標的涵蓋，也沒有版友分享這類標的的課稅狀況。所以雖然很多朋友亟欲瞭解這個問題，但目前看來，我們所知仍是有限。
對於美國券商自動退稅，我的看法是，這等於多一層保護。也就是這些配息收入被預扣稅款的退稅申請程序，券商的自動退稅是第一道防線。我們可以先看看券商是否將可退的稅款全部退給我們。假如有退，那很好，我們可以樂得輕鬆。但假如沒有退，那我們還是要用填Form 1040NR的老方法要回我們的錢。我是覺得，不管券商會不會自動退稅，知道如何填表申請，慢慢閱讀法條累積經驗以掌握課稅狀態，才是最有保障的最後防線。
ps.假如有投資朋友願意再多分享一些今年的課稅狀況或後續向美國國稅局申請退稅的狀況，綠角會很感激的。
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The Four Pillars of Investing(投資金律)再讀後感
投資金律這本書的功能與漫步華爾街類似，都是可以讓新手少走很多冤枉路的好書。漫步華爾街會讓讀者嚴肅看待主動選股這件事，不會自大的以為努力必將有所回報。而投資金律不僅提出了整套完整的投資概念，它更尖銳的指出，整個金融業與媒體，聯合向投資人傾銷的事實。能明瞭這點，投資人至少會懂得自保。
我一直覺得很幸運，能在步入投資初期，就讀到這本書。黑天鵝書中曾提到，讀者是否喜歡一個作者，取決於會不會再去重讀他的著作。照這標準來看，我算是很喜歡William Bernstein的著作。雖然圖書館就可以借到The Four Pillars of Investing，我也借出來看了兩遍。但我發現自己受不了書架上沒這本書。於是我跟 Amazon 訂了書。書到了又再看一遍。我想確定自己腦中記得書中所有核心論點。這篇文章，就是讀第三遍後，寫下的心得文。
書名The Four Pillars of Investing，投資的四大支柱，指的是Theory(理論)、History(歷史)、Psychology(心理)、和Business(投資環境)，這四大主題。我覺得這四項分類本身就是一個傑作。就像一門高深武學的四個基本招。一經學成，日後便是在這四招之下，不斷鑽研深入，最後終將對投資有更深切的掌握。
本書編排將理論排第一，以作者本身對投資的科學論證的掌握與態度，這種安排不令人意外。但我個人覺得，全書最硬最難讀的部分，恐怕就是理論這一節，再其次應是歷史。心理和投資環境對一般讀者來說，應會是最有趣的章節。假如讀者想要嘗試倒吃甘蔗的感覺，可以依原書編排順序，從理論開始讀起。但假如怕一開卷便倒盡胃口，那我會建議從後面讀回來，先看投資環境，再看心理，最後才看理論一節。
投資環境這節，會讓投資人懂得保護自己，知道自己面對的金融人員的”專業”是在那裡。本節第一章，作者將砲口對準證券商營業員。一開頭，作者用一個極盡諷刺之能事的假想東歐就醫經驗(東歐就醫經驗?)，看一個生病的人，在訓練不足的醫師手上，會發生什麼事，然後將這個狀況，與金融從業人員對比。讀者會赫然發現，自己面對的是怎樣的”專業”人員。不用本科系畢業，沒有高等學歷要求，考個填鴉式的認證考試，就可以開門立業，稱自己為專業，開始建議別人如何用錢。當然美國狀況與台灣不同，但讀者看了之後，一比對台灣金融環境，將可很快認出，是那些人，根本沒受過什麼金融專業訓練，就有那個膽子要替別人進行財務規畫。
他們有那個膽子做出建議，我倒是沒那個膽子給這種從業人員規劃。這也是為什麼，我決定自行深入瞭解投資的重要動力之一。
假如你的醫生不用醫學系畢業，醫師執照只要閉門三天，題庫背一背就可以考過，他的最新知識來源不是醫學期刊，而是大眾健康雜誌，你要不要給這種醫師看?
但你的金融從業人員常不是本科系畢業，他的所謂”專業”證照，是題庫背一背就可以拿到的一張紙，他的最新財金知識來源，不是Journal of Finance，而是大眾理財雜誌。(或許他連一篇，連一篇英文財金論文都沒看過?)你要不要給這種”專業”人員進行財務規劃?或許你就正在聽他的建議在做事?
不是穿上西服套裝，就能掩飾內在的空虛。
假如你的醫師看到患者不知道要開那種藥，面對琳瑯滿目的藥品，他說，藥沒有好壞，只要患者想買，就是合適的。你會不會害怕?
金融從業人員看到顧客，不知道他適合那種投資規劃。能賣的東西全都拿出來講(當然是高佣金收入，公司強推的擺前面)，然後說，東西沒有好壞，有人想買就是好東西?你居然習以為常?
不是滿口花言巧語，就能變黑為白扭曲真理。
作者在書中甚至寫道，只要讀者能把The Four Pillars這本書讀完，程度就已經超過大多券商營業員。在台灣，或許超過的不是營業員，但我持相同的看法。只要讀者能瞭解並掌握這本書第一部份，”理論”這個章節，他的程度就會超過很多金融從業人員和一般投資人。
金融從業人員每天的宗旨，就是賣、賣、賣。他們每周或每月開會，檢討的是有沒有達到業績要求，看的是賣出多少東西。他們不看賣出的東西合不合用，是不是投資人該買的東西。他們不進行這種檢討，因為這根本不是他們的目標。
假如你是從業人員，一個月，你賣了十萬適合投資人的產品，你同事賣了一百萬不適合投資人的產品。公司剛好要裁員，你猜誰會走人?這些金融業者，整天說合適合適。其實是，能賣的就是合適。對你，投資人，合不合適?Who cares?誰管你啊。
身為投資人，第一步就是要看穿這些業者，表面上把你當貴賓，實際上根本沒在管你的深層心理。他們給投資人Disservice，卻要我們把這些當Service。我說No，而且也不想Thank you。
對絕大多數金融業者來說，客戶的價值在於能提供多少費用收入。而身為投資人，錢，就是我們的投資成果，就是我們應該留在身邊的東西。
這本書寫的相當不客氣。我覺得這才是正確的說法。市面上太多財經讀物，都在打迷糊仗。有的作者，財金知識也相當”大眾”化，根本已經是共犯結構的一部分。
在投資環境這節，作者各以一章，分別批評基金和財金媒體。很多人看媒體報導在做投資。我相信看完關於媒體這章後，應能很快糾正這個壞習慣，一個自殘的惡習。在媒體這章，作者也回答，假如媒體報導不能做投資的指引，那要看什麼。很簡單，看書。作者列出了好幾本書，在其中，讀者就會知道，為什麼綠角會找這些書來看。當初，我就是從這裡開始衍生閱讀的。
投資環境這節，我覺得和投資顧問怕你發現的真相主旨類似。假如投資人能認清，提供你交易服務與投資建議的金融從業人員，和投資人有著嚴重的利益衝突，而且常是為自己想，而不是為投資人，在採納投資建議方面，至少會想要保護自己，先讓自己立於不敗之地。
待續...
ps.這本書的中譯本在絕版一段時間後，今年七月終於再出新版了。讀者朋友不必再為了要看英文版或找二手書而傷腦筋。書的柏客來連結在此，歡迎大家看過後一同討論讀後心得。
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