Investment Fables讀後感2—高股息股票的問題


現金股息,一種以現金方式得到的獲利,讓投資人有一種只要持有會配息的股票,就可以保證有某個百分比獲利的感覺。

高股息股票因此被視為一種穩穩取得高獲利的途徑。

這種想法就是一個Investmemt fable。在通論之後的第一個專章,作者討論,高股息股票有什麼問題。

有以下三個問題。

股息無法持續
股息面臨較高的稅率
高配息帶來的低成長

首先是股息的持續性。作者用寫書當時(2002)的美國股市為例。配發股息的公司中,有150家配發的股息超過公司的營利(Earnings),有326家公司在營利虧損的狀況下配發股息。

這都是幾乎確定無法延續的股息政策。股息跟債券配息不同,股息不是一種合約上的規定。公司在獲利不足,配發不出股息的時候,當然可以停發。

再來是現金股息的稅率。假如某個國家的稅制是,資本利得稅率0%,現金配息稅率20%。

假如有一個人投資100塊買進某家公司股票,一年後他的獲利是9塊的資本利得與1塊的現金配息。那麼他的稅後獲利是9.8%。(9+1*0.8=9.8)

假如有另一個人,一樣是投資100塊買進某家公司股票,一年後他的獲利是4塊的資本利得與6塊的現金配息。那麼他的稅後獲利是8.8%。(4+6*0.8=8.8)

一樣是10%的稅前獲利,高配息股票的稅後獲利少了1%。

所以假如配息的稅率較高,投資人以資本利得的方式取得獲利,較為有利。

另外,公司將手上的資金配發出來,代表可投資於公司自身的資金愈少。

這個很直覺的想法,寫成算式是這樣:

EPS預期長期成長率=(1-Payout ratio)*ROE

EPS是Earnings per share,每股盈餘的縮寫
Payout ratio指的是公司將盈餘的百分之多少拿出來做現金配息
ROE是Return on equity的縮寫。

所以,假如公司將100%的盈餘拿出來配息,Payout ratio是100%。完全沒有再投資自己。那麼成長會是零。

配息是有代價的。

重點在於,假如在投資時你看到有什麼萬無一失,好像這樣做就可以保證有高獲利的做法。不要在驚喜之餘,馬上採用。

停一下。想一下。通常你會發現,自己恐怕忽略了其中不少重點。


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富邦NASDAQ-100 ETF(00662)表定費用與實際費用的差異(A Tale of Two Expense Ratios)

富邦NASDAQ-100 ETF (台股代號:00662),是一支由富邦投信發行的,專門追蹤NASDAQ 100指數的ETF。

這支ETF在網頁與公開說明書中的經理費與保管費分別是每年0.30%與0.21%。看起來似乎還好。如截取自官網的下圖:


但假如有位投資人深入去看該ETF附帶的會計師報告,他會看到很不一樣的數字。如下圖:


這是這支ETF從2019一月初到六月底的會計報告。請先看圖中藍框標示的兩個費用率。

經理費表定0.30%,實際上列出的費率是0.77%。
保管費表定0.21%,實際費用率是0.54%

實際費用率都比表定費率高出許多。

這個現象有兩個可能的解釋。

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非典型成功(Unconventional Success)讀後感2—靠市場報酬,不靠人為操作


書中第二章的標題是”核心資產類別”。

核心資產類別有三個重點特徵,其中之一,就是它依靠市場產生的報酬(原文:Rely on market-generated returns),而不靠人為操作。

什麼叫依靠市場產生的報酬?

就是說,投資人只要出資參與市場,市場本身就可以帶來報酬。(但不保證)

譬如股票市場,債券市場,就是這樣的資產類別。

什麼東西要靠人為操作才有機會產生報酬?

譬如避險基金採用的市場中性策略,譬如外匯市場。

市場中性策略依靠經理人操作,必需要做多的股票上漲,放空的股票下跌,才會有報酬。它依賴經理人的判斷跟眼光。

外匯市場也是。投資人無法期待自己只要出錢買進美金或歐元,這些貨幣就可能有”長期向上”的傾向。沒這回事。要在外匯市場賺錢,要靠人為操作。

為什麼要將”報酬來自市場”的資產類別定義為核心資產?

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