如何選擇退休提領策略(How to Select an Appropriate Withdrawal Strategy)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
退休提領的核心問題之一，就是有些目標會互相衝突。
譬如，退休者假如希望在退休期間花的多，那勢必無法用得久。在過世前錢就花完的風險會拉高。
假如退休者想要用得久，就算活到一百歲仍有錢可用，那勢必要保守提領。
所以在選擇退休提領策略的第一個重點就是，知道自己的目標。
你是希望盡可能擴大提領總金額，還是希望有長期現金流?
然後知道各種提領策略分別會帶來偏向那方面的成果。
像William Bengen在1994提出的退休提領研究，其提到的4%初始提領率，是偏向長期有錢可用。
而像之前這篇文章提到的機率護欄(Probability-Based Guardrail)提領方式，則會拉高整個退休期間的提領總金額。
第二個重點，你希望退休期間的現金流穩定性。
這可以分兩種狀況。第一種是完全沒有月退俸，退休現金流完全來自自己的投資組合。
這種退休者，假如其退休現金流的絕大部分都是用於基本生活開銷，那他需要穩定的退休現金流。(因為假如他使用現金流金額不穩定的提領方式，那金額少時，會變成連基本開銷都有問題)
但假如其現金流只有低比率，譬如20%用於基本生活開銷，其它80%用於可有可無的人生體驗活動，譬如旅遊、興趣等。那他可以接受較高波動的退休現金流。因為假如某年現金流較少，他就直接將非必要活動刪減即可。
第二種退休者，則是有月退俸的人，譬如公務員、公立學校教員或是軍人退休。假如靠月退俸就可以大部分或完全支應退休後的基本生活支出，這類退休者也可以接受來自自身退休投資組合的現金流有較高的波動。
接著也是要知道那種策略會帶來穩定或是波動的現金流，做出選擇。
設定初始提領率，然後每年提領金額跟上通膨，是最穩定的方式。其它動態提領方式則會帶來程度不等的現金流變異性。
最後要考慮的，就是退休投資時，合宜的高風險與低風險資產比重。這個比率會影響投資組合在空頭市場的表現，與其可以使用的最長年限。
能在退休投資做出正確的選擇，有兩個前提。
第一是瞭解自己退休現金流的目標。自己到底是希望用得多，還是用得久。或是其它需求。
第二是對退休提領策略與投資組合的瞭解。怎樣的提領策略會帶來怎樣的成果，怎樣是適合於退休投資的股債比。
而不是，看了某篇文章或某支影片，解釋某個有特別縮寫的提領策略，在近年多頭市場的一次回測中，表現很好，就認為這個方式好厲害，以為自己已經找到退休投資的完整解答。
卻根本沒有深入想過，自己要的退休現金流是怎樣?這個提領策略，在眾多提領方法中，是偏向長期花用還是高金額提領，是偏向穩定還是高波動現金流的效果。
在沒有對應知識基礎的狀況下，就想建起一棟可以持續使用幾十年的退休財務大樓，恐怕是過於大膽的嘗試。
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近年對指數化投資的批評，與正確的對應想法((Criticism of Index Investing)
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在指數化投資愈來愈受到投資大眾認可與採行之後，市場上也開始出現一些擔心的聲音。
譬如說指數化投資工具會無腦的將大量資金投入大公司，讓大者愈來愈大。或者說指數化投資工具會讓市場面上的股票同漲同跌。這類說法，三不五時就會聽到。
最近看到Vanguard在2025刊行的一篇名為The Truths about Index Fund Investing的報告，裡面針對這些迷思有相當正確的解說與實際的資料。在此跟大家分享。
首先一個很常提到的問題就是，指數化投資資產占比已經太高了。
該報告中有下面這個圖:
即便在指數化投資的發源地，美國，指數化投資資產占比是23%。而且這是從1976 Vanguard發行第一支可供一般投資人使用的標普500指數型基金開始，一直發展到2024年底，花了48年，才達到23%的占比。
其它像歐洲股市，英國股市，指數化投資資產占比更低，只有13%與12%。
指數化投資資產占比不是80%、90%以上的數字。更不要說”假如大家都指數化投資怎麼辦?”這種場景了。
第二個關於指數化投資的常見批評就是，進行指數化投資的基金與ETF，就是持有那些證券，都不做交易。會妨害市場的價格發現作用。
指數化投資工具的交易量在整個市場的占比很低。像美國股市在2006，指數化投資工具的交易量占整個市場的0.3%，到了2024也只有1.2%。
但美國股市交易金額，從2006的38兆美金，到2024擴張到153兆美金。
價格發現是在買賣，在交易中完成的。指數化投資資產占比愈來愈大，但股市與債券交易量沒有愈來愈低，是愈來愈高。價格發現作用仍然被活躍的執行著。
第三個對指數化投資的擔憂則是，指數化投資會造成市場波動加大。
Vanguard報告中的圖表可以完全澄清這個顧慮。
橘色向右上爬升的線，則是美國股市中，指數化資產的占比。
可以看到，隨著指數化資產占比提高，市場波動沒有變大。出現大波動的場景，都是發生重大問題的時候。譬如2008金融海嘯，2020肺炎疫情。
最後一個批評，則是指數型基金拿到投資人資金後，就會按市值比率將資金分配給指數成份股。市值占比最高的公司拿到最多錢。所以指數化投資工具會自動的讓這些大市值的股票，愈變愈大。
這完全是一種誤解。
指數型基金是照各公司股票市值在整體市值所占比率去分配資金。
市值占比5%的公司，就分到5%資金。市值占比0.01%的公司，就分到0.01%的資金。這樣投入，會維持目前各家公司的市值相對比重。
假如市值占比5%的公司，指數型基金投入10%的錢，那才是拉高該公司的占比。同樣的，假如市值占比0.01%的公司，指數型基金投入0.05%的錢，那也是拉高占比。
沒有。指數型基金不做這樣的事。它就是按比率分配。
這些問題，有些來自投資人自身的誤解，有些來自想像，但有些恐怕來自主動選股業者的操弄，利用投資人對指數化投資的不完全瞭解，來加深這些恐懼與負面印象。
明智的投資人應用事實與原理看穿這些迷霧。找到對自己真正有利的投資方式。
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摩根台灣鑫收益主動式ETF分析介紹(00401A，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近期開始募集的摩根台灣鑫收益主動式ETF(代號:00401A)，在台股ETF是一個新類型標的。特點在於，00401A不僅主動選股，該ETF還會賣出所持有股票的買權，來賺取權利金收入。
其名稱也有意思。鑫收益，”鑫”就是”新”的同音，以賣出選擇權帶來收益，這在台股ETF是新的創舉。另外”鑫”也是多金，也表希望為投資人較多的收益。(但有代價，稍後會提到)
00401A的選股策略，在公開說明書是這樣寫的:
“主要投資於台灣上市及上櫃股票，採取由下而上的選股策略，根據各產業及企業基本面，包括公司營運狀況、永續經營能力、公司治理品質及中長期預期報酬等多項指標，嚴選具獲利成長潛力、股價價值及股息政策等優勢之標的，建構多元化的股票投資組合。”
基本上就是台灣上市櫃公司，只要是經理人與分析師評量過，認為值得投入的標的，就可以買進。
在00401A的宣傳文宣中提到，這樣的選股策略不會像高股息ETF一樣，只能買具有高現金股息率的股票。對於股息率低，但成長性好的公司，這支ETF也可以投資。可以避免過去高股息ETF因為注重配息，錯過成長的狀況。
這樣講表面看來似乎沒錯，但問題是，00401A採用的”賣出買權”的策略，本身就是一個會讓ETF錯過資本利得的投資方式。
持有股票，然後賣出其買權，這個操作叫掩護性買權(Covered calls)，
譬如00401A以每股10塊的價格買進股票，然後賣出該股票的買權。期間是三個月，約定價格是12塊。
ETF會得到買權的買方交付的權利金(Premium)。
買權的買方則得到在到期日(Expiration date)前，以約定價格(Strike price)買進該股票的權利。
假如在這三個月內，這支股票上漲到15塊。那麼以每股12塊買進的買權就有被執行的價值。買權的買方會執行買權，ETF會失去股票，將股票以每股12塊的價格，賣給買權的買方。所以ETF損失每股3塊的獲利。以買進價格10塊計算，就是損失30%的獲利。
(因為ETF本身就持有該股票，不是完全沒持有股票就賣出買權。在股價上漲，股票被Call走時，ETF就可以用自己的持股交付給對方。所以叫”Covered”。)
假如這三個月內，這支股票從未上漲超過12塊。那麼買權不會被執行。ETF拿到的權利金，譬如2%，就完全是獲利。ETF也持續持有股票。
所以掩護性買權策略用在上漲的股票不利，會錯過資本利得。但在盤整，價位在某個區間起伏的股票，則有利。
這點，在00401A的文宣與公開說明書都有講(如上圖)。這是基金公司知道，也希望投資人知道的事。願意公開陳述策略的負面作用與風險，值得稱許。
有人可能會說00401A持有20張股票，只賣出其中10張股票的買權。所以日後就算股票上漲，10張股票被買權買方Call走了，00401A還是持有10張股票，所以上漲也有參與到。
這麼說就有點刻意忽略缺點了。00401A本來是持有20張股票，有20張股票可以參與上漲。現在因為這個選擇權的操作，只剩下10張，也就是一半可以參與上漲。這是貨真價實的損失。
在上漲的市場，有系統且持續的執行掩護性買權會帶來什麼後果。已有先例。
美國當地有一支Global X S&P 500 Covered Call ETF，代號XYLD。
XYLD持有標普500的成份股，然後持續的賣出這些股票的買權。過去一年的配息率是10.58%。標普500 ETF，像VOO，過去一年的配息率是1.12%。
XYLD配息實在贏標普500 ETF太多了。
但終止於2025年十二月31日的十年年化報酬，VOO是14.78%，XYLD是7.98%。使用選擇權策略，讓XYLD年化報酬少掉近7%。
而且XYLD的持股就是標普500，沒有進行主動選股。
00401A不是針對特定股市指數的成份股進行選擇權操作，它是經理人主動選股，然後賣出這些持股的買權。
這在主動選股方面會形成一個困難狀況。假如分析師與經理人，找到基本面良好，被市場低估的股票，然後買進。後來市場其他投資人發現自己錯了，這支股票的確值得更高的價格，於是股價上漲。
但由於該股票被賣出買權，00401A只好讓出股票。錯過上漲。
這是什麼狀況?
經理人買對股票，但因為00401A本身的選擇權操作，卻無法完整參與上漲?!
所以經理人與分析師要找到未來股價會上下起伏，不會明顯向上走升的公司股票，這樣對00401A的選擇權操作才會比較有利?
不知道大家有沒有看過任何主動選股的方法，是以挑出未來股價不會上漲，只會區間起伏的股票為目標?
這是一個不易處理的矛盾。
所以00401A有兩個主要風險。第一是經理人主動選股，這個舉動有落後市場的風險。第二是賣出買權的操作，會帶來較高的現金配息率，但在上漲的市場，會錯失資本利得。這個策略要在區間起伏的市場才會比較有利。
總結來說，00401A是一支偏重配息的ETF，但其方法不是買進高股息股票，而是透過賣出買權的操作，收取權利金。將權利金做為配息。就跟高股息股票一樣，利用這種選擇權操作帶來高配息，有其代價。
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