選對股票，績效還是落後市場。美國規模最大的100支主動型基金的故事(Active Funds Hurt by Trading)
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(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
最近美國晨星發表了一篇很有意思的研究報告，對於主動投資的本質與困難之處，讓人有更深的體會。在此跟大家分享其核心內容與我的感想。
作者Jeffrey Ptak發現，在過去一年(2025)，規模最大的100支美國股市主動型基金，近2/3落後對應指數。
他去查這100支基金在2024十二月31日的持股。然後做出一個假想的投資組合，就持續持有這一天的持股，一直到2025十二月31日，中間不做任何買賣。他稱為”什麼都不做投資組合”。
這100支主動型基金，在2025的績效平均是16.77%。
”什麼都不做投資組合”，績效則是17.63%。勝過基金的實際成果好。
就算將這100支基金的資產加權內扣總開銷0.59%從”什麼都不做投資組合”的績效扣除。”什麼都不做投資組合”的成果還是比基金好。
這個績效的差別，主要在於”什麼都不做投資組合”，讓勝出者持續勝出。2025最明顯的例子就是Google。在Google推出人工智慧服務後，受到市場肯定，股價有很好的表現。”
相較之下，主動型基金往往會進行一些操作。傷害最大的，就是在贏家股票賺一些之後，經理人就覺”應該夠了”。然後賣出或減持，這些資金再找尋新的機會。結果這些新機會，新買進的股票，表現反而很差。
接著作者將這個研究延伸到過去十年，
從2016到2025這十年，每年度開始。找到當時規模最大的100支美國股票型基金。查看其持股，做出”什麼都不做投資組合”。然後看一年之後，”什麼都不做投資組合”與基金實際的績效，誰優誰劣。總共進行十次這樣的比較。
結果在這十個單一年度，有九年，”什麼都不做投資組合”的績效勝出。這十年平均報酬，”什麼都不做投資組合”是14.3%。勝過基金的13.3%。但這兩個成果都落後同期間指數14.6%的報酬。
然後作者做一個十年期”什麼都不做投資組合”。
就是找到2015年底，當時前100大主動型美國股票基金。查看其持股，做出”什麼都不做投資組合”。這次是十年不動，一直持有到2025年底，
成果是年化15.2%。勝過基金實際表現的13.8%，也比同期間指數成果14.9%更好。(但加上主動型基金的成本後，就會變成落後落後)
也就是說，十年前，這些規模前100大的主動股票型基金經理人是有選對股票的。只要繼續持有這些對的股票，到現在，他們很有機會就有十年勝過指數的報酬可以誇耀。
但他們大多數，都沒有得到這個成果。
為什麼?
他們這十年間進行的部位調整與買賣，傷害了報酬。
過去關於主動型基金經理人的分析，常關注選股能力。但作者認為，需要留意另一個重要面向，就是部位管理。
什麼時候建立部位，中間如何加減碼，何時離開，如何出清。這個過程非常重要。
也就是說，一個不好的部位處理過程，會完全抵消選股方面的努力，甚至帶來負數。
指數化投資的勝出不僅在於不會錯過未來大漲的股票，也贏在部位管理。全市場指數化投資工具，週轉率很低，很少進行交易，就有點像是”什麼都不做投資組合”。避免人為交易對績效的傷害。
另外可以想想，這是美國規模前100大的主動型股票基金。它們為什麼規模大?
要不就是有長期不錯的累積成長，或是吸引了很多投資人的資產。這些基金的經理人都是美國金融界有頭有臉的人務，這些基金也很可能是大型資產管理公司旗下標的。
他們都無法把”交易”這個事情弄對了。一般投資人想學”交易”。上個課，看些書，培養一些交易直覺或毅力，然後就要從金融市場穩定獲利。覺得這個想法合理，這本身恐怕就很不合理。。
好，所以主動經理人過度交易，反而害了自己。那我們叫他們安靜不動就好了啊。
你要想想這些主動型基金的宣傳與賣點。
有很多分析人才，流暢精密的交易機制、資深經理人，以及資產管理公司的大量資源。
然後實際運作時，基金經理人坐在這一堆資源上面做什麼?
喝咖啡，看報紙，什麼都不做。
你能接受嗎?經理人能接受嗎?
他們就是被付錢來”做些什麼”。現在卻要他們”什麼都不做”。
就主動資產管理的本質與文化來講，實務上會非常困難。
人的直覺常以為面對問題，總該做些什麼。很少人會把”什麼都不做”當成一個卓越的應變選擇。
有專門分析公司的人才，所以就要選股。有卓越的交易部門，所以就要買賣。他們靜不下來。這就是主動投資的根本負擔。也是造成其難以長期勝過對應市場指數的根本原因。
如何下載美國券商1042S表格—以Firstrade、Charles Schwab、Interactive Brokers、E*Trade為例(How to Download Form 1042S)
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使用美國券商進行投資，券商在每年結束後，會以PDF檔的形式整理出一份統整該年配息與預扣稅款狀況的表格，稱為1042S表格(Form 1042S)。
配息包括現金部位的利息、股票的配息、ETF的配息，債券的債息等。
這是一個重要表格，以下說明在四家美國券商的交易介面，如何下載與取得1042S表格。
首先是美國券商Firstrade。登入之後，選”我的帳戶”，再選”電子檔案”。如下圖紅框所示。
登入之後，選”帳戶”，再選”對帳單與稅表”。
在主畫面，先選”Performance & Reports”。再選”Tax Documents”。如圖中紅框所示。
登入之後，選”Accounts”，再選”Documents”。然後在下拉式選單選”Documents & Statements”。
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想要FIRE?你不可不知的缺點(Hate Working? FIRE is NOT a Good Solution)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在投資界，FIRE是Financial Independence Retire Early的縮寫。指的是財務獨立，提早退休。
其實在不少實行者心中，FIRE只是RE。Retire Early。其目標與實際施行方法，就是為了早退休，或是說，為了離開工作。
他們的說法常會類似:”脫離工作的枷鎖，追求自己的夢想”這樣的說詞。
以這樣的心態為出發點。要特別留意以下四點。
第一，不要因為不喜歡目前的工作，而去FIRE。
的確有很多人不是那麼喜歡或甚至厭惡自己目前的工作。
這是很常見的問題。
這個問題有兩個解法，第一，找到自己喜歡的工作。第二，不要工作。
很多人的問題在於，他把不喜歡目前的工作，以為是自己不喜歡工作。所以只有第二個解法可行，那就是不要工作。
很多時候，這是有點可惜的地方。
一個人往往就是透過工作實現他的價值，幫助他人，同時讓自己發揮所長，得到成就感與金錢的回報。那是人生一個重要的自我實現、受他人肯定，得到心靈與物質回報的過程。
(相關論述可參考我上週發表的“Things That Matter”讀後感3—工作為了休息，還是休息為了工作這篇文章。)
天生我材必有用。不喜歡目前的工作，可以再找。很少人一開始就是做自己喜歡的事。去試、去找、去碰壁，去失敗。但不要什麼都不試，期待一切平順的人生。
這些掙扎與奮鬥，往往是你日後回顧，最有興味的地方。就像出國旅行，往往不是那些順利的地方讓你回味，而是你如何與扒手遭遇，差點來不及轉機、在旅館沒熱水，這些意外狀況與努力克服的過程才是最有趣的。這些才是你回國後，會一直跟親友與旅伴提起的事。
有彈性，有耐力的去找尋自己願意努力投入職涯道路。而不是把FIRE做為逃離目前不喜歡的工作的唯一解答。
第二，不要不知道自己退休要做什麼，就去FIRE。
很多人期待退休，以為無止盡的休息、娛樂，就是人生的夢想，最美的境地。
沒有。那裡只有空虛與孤寂。
沒有目的，沒有意義。讓你不停的休息或娛樂一週，人就會開始覺得重複與無趣。
沒有任何計畫、沒有任何目標的退休的人生。很難是快樂的。
有人說退休很難。不是指財務上很難，而是生活上很難。退休，沒有工作之後，多出來那麼多時間，你到底要做什麼?
你是真有工作以外的夢想，譬如當環保志工、去育幼院義務教導院童。還是你的夢想就是整天滑手機看短片，看電視影集?臉書或YouTube推薦什麼給你，你就看什麼。
後面那個不叫夢想。那叫沒有意識的生活。那跟電影”駭客任務”裡，被母體持續灌輸虛擬體驗，其實是當電池的人類，有什麼分別?
很多人知道自己要從什麼職位退休，但不知道自己退休後要進入什麼生活。
第三，不要不懂退休投資原理就FIRE。
很早就退休最明顯的問題就是，退休期間變得很長。可能達到50年以上。跟一般60歲或65歲退休的人相比，退休期間多出了十幾二十年。
所以問題就是，要怎樣的提領率，如何配置資產，才能用得久。
以為100%股票，取得高報酬就能用得很久?
以為早退休也能用4%提領率?
以為高股息股票或高收債就能支應長期生活費?
假如有這些迷思，恐怕代表這個人還未具備充足的退休投資相關知識。
第四，你能長期維持低物欲嗎?
有些FIRE實行者，在累積階段為了達到最大的儲蓄率，過著像苦行僧的生活。東西用到破用到爛，可以自己做就自己做。很少買新的東西。
退休之後，因為之前只有相對短的時間累積資產，後面又有很長的時間要過。資產規模小，花用時間長，所以只好很小心的使用資產。繼續過苦行僧生活。
不是說這種生活方式不對，有些人會從中得到滿足與快樂。
而是你要想清楚，這的確就是符合你本性的生活。還是你只為了早退休，脫離目前令人厭惡的工作，所以產生的動機，讓你暫時可以忍受這樣的生活。
當你走過百貨櫥窗，看到漂亮的皮外套、襯衫。你是否會想著穿在自己身上的樣子。你是否會真的想買來穿?
你是否要長年否定自己，從購買與擁有一些新東西，得到的滿足與快感?
物慾過盛，消費太過，固然不好。但人生在世，總是會用到一些物質的東西。你是否要因為FIRE，願意長期過著無法買新東西的日子嗎?你真能長期這樣下去，而不感到後悔嗎?
總結來說，與其追求FIRE，我認為Financial freedom是更值得的目標。
(Financial independence與Financial freedom的差別，可參考“Your Journey to Financial Freedom”讀後感1—金錢壓迫人的兩種方式)
Financial freedom不需要退休才能達成。只要你跟錢的關係達到自在的境界，就可以了。
你不會用自己所有的時間與資源去追逐金錢。
你滿足於目前的收入與資產狀況。
你不會因為過度的消費，對自己的工作收入與資產產生壓力。
在金錢方面自在，你不會受到金錢的驅使，你感到自己是一個可以掌握金錢的人。那就是財務自由了。
不要因為厭惡工作就直接選擇退休。
不要不知道要做什麼，就想要退休。
FIRE的後兩個字，對有些人可能反而是個陷阱。
