100%股票或槓桿就是最好的投資策略?你是否忽略這個重點?(100% Equity is Not the Best Portfolio)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加《資產配置戰略總覽》)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加《ETF關鍵報告》)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加《從資產到現金流—退休資產管理》)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
《投資金律》(The Four Pillars of Investing) 是William Bernstein最知名的著作。
首版於2002刊行。在Amazon有一千一百多個評分，評級平均4.6顆星(滿分5顆星)。內容有憑有據，立論詳實，是一本知名的高水準投資書籍。
在投資組合建構方面，作者列出了一張表格，顯示股債比100:0、90:10一直到0:100的報酬與風險。
100%股票，從1900-2000報酬最高。年化報酬達9.89%。但在1973-74的空頭損失最重，虧損-41.38%。(初版使用的金融史資料是終止於2000年。)
加入債券會降低報酬。譬如股債比50:50，年化報酬7.35%。但也會降低風險。在70年代的空頭，損失15.25%。
作者提到，建立投資組合的第一步是要評量自己的風險忍受度。短時間內，虧幾十趴自己是否受得了。然後據此設定風險資產與安全資產的比率。用安全資產來限縮整體投資組合的最大下跌幅度。
他特別提醒，不要反過來。想說假如要在幾年內達到某金額的目標，需要多高的報酬率，然後根據這個報酬率的要求，來設計投資組合的股債比。
譬如需要10%年化報酬，就100%股票。需要20%的年化報酬，就借貸投資，有100萬的資金，做200萬的投資。全部放股票。
風險呢?
這些投資人往往直接假設自己可以承擔100%股票，或200%股票的風險。
這是本末倒置。
要先想好風險忍受度，然後據此設計投資組合。因為這是確保自己在日後遇到市場大跌時，可以撐過去的關鍵。
而不是先想需要多高報酬，然後假設自己可以接受這樣的風險。這樣做，很有可能到時候會發現，自己撐不下去。後果就是在下跌當中離開市場，實現損失。
對此，有些人會批評:”啊，你就假設他人撐不過。”
這不是假設，這是事實。一次又一次的歷史經驗顯示，大量投資者在大跌當中離開市場。這是事實。不是假設。
覺得自己可以輕鬆度過-40%、-50%大跌的人，反而需要想清楚的是，為什麼你覺得自己是例外。你真的有比別人高許多的風險忍受度。還是自己想取得高報酬的想法太強烈，以致於看不到風險。或是存有”風險在我投資期間就是不會發生”的僥倖心態。
看著過去的大跌，你會知道它跌到什麼時候停止。譬如金融海嘯，跌到2009三月停止。後面開始反彈。這種結局已知的視角，會讓人過於輕忽熊市的考驗。
這就像你在飛行模擬器裡，飛機突然失去控制，從20,000英呎的高度突然垂直下墜，你看著地面迅速靠近，教官在觀察你如何反應。
但你知道，其實系統在3000英呎，會將飛機拉平。就是中間嚇嚇你而已。這個狀況就像我們現在已經知道過去所有空頭的最大跌幅一樣。你知道跌到某某點，就會反彈了。
但當實際遭遇空頭，就像你真的在開飛機，本來好好的飛著，突然飛行姿態失控，變機鼻垂直朝下，直接以0.8馬赫的速度朝地面衝，還因為重力在加速。你會嚇到一直把控制桿往上拉，拜託老天讓飛機拉起來，因為拉不起來，就是死了。
這是投資人真的遇到空頭的感覺。無盡，不知道終點在那裡的下跌。
很多人會選擇離開。就像下墜中的飛機有降落傘一樣。跳離是一個當下看來非常正確的選擇。
但對投資人來說，代價就是放棄大量資產、實現損失。
《投資金律》書中有這樣一句話:
“During bull markets, everyone believes that he is committed to stocks for the long term.”
“在多頭市場，人人都堅定的相信自己是股市的長期參與者。”
這個想法堅定到，有許多人輕鬆的說:”長期會賺錢，何必在意短期下跌。”
可是，人對短期表現的執著，是很難放下的。
就是因為執著於股市近年的高超報酬，才認定股票投資一定賺，看不到下跌風險的人。當市場走入空頭，近期表現是負幾十趴，這些執著於短期表現的投資人，很可能會發現自己腦中的想法被轉了180度。連續、持續的下跌，完全看不到上漲的前景。那當然要離開市場啊。
因為多頭，而愈堅信股票沒有下跌風險，或是下跌可以輕鬆度過的投資人，反而愈可能在下跌中，無法度過。
而且當時《投資金律》書中就明白顯示100%股票報酬最高。那作者為什麼不建議大家都100%股票就好。
理由在於，有最高預期報酬的策略，不一定有最高的實際報酬。兩個理由。首先，高風險資產有可能真的出現風險，反而報酬教低。另外，投資人可能在中間的下跌撐不過去。
符合投資者風險忍受度，能讓人貫徹執行，走過幾十年市場起伏的投資策略，才會讓人拿到實際成果。
所以近年一篇名為Beyond Status Quo的報告，呈現了股票報酬比較高，所以應該100%股票投資的結論。
該報告標題有點諷刺。它根本沒有Beyond，沒有超越什麼現況。它就是Status Quo，舊思維的展現。William Bernstein在二十幾年前就寫過的，追求最高報酬，以報酬為出發點，來設計投資組合的心態。
這也是為什麼，該篇報告發表之後，所有各資產管理業者發行的資產配置基金，沒有任何一支改成100%股票，美國當地給大量企業員工用於累積退休資產的目標到期基金(Target Date Fund)，都是股債搭配。都沒有更改股債配置原則，改成100%股票。
真正的投資專業人士知道，投資要兼顧報酬與風險，而不是為了高報酬，而忽略風險。(直接判定投資者或自身可以承擔100%股票的風險，是相當大膽的想法)
這篇報告在資產管理業界，沒有引起什麼改變。像Vanguard、BlackRock也沒有發報告反駁。錯誤很明顯。明眼人一看，就會知道這是金融市場存在已久的想法。
會拿這篇報告來做立論基礎的，往往就是看著近幾年多頭，熱切的想要取得高報酬的個別投資者。或是想迎合這種想法的人。
想想看，假如Beyond Status Quo發表在2008十二月，金融海嘯看不到盡頭的時候，會受到推崇還是嘲笑?
當時的想法是:”股票投資?不要笨了，現金為王啊!”
有些看似特別有道理的投資做法，其實不是真的有用，只是它剛好符合近年市場走勢。也有些投資人會希望，未來幾年就跟過去一樣，讓這個策略很有用。
William Bernstein提到，有些投資者是算出自己需要多少年化報酬，然後看要配置多少風險資產。
現在已經更進一步了。有些投資者的目標，是盡可能高的報酬，不是15%或20%，是用盡各種曝險方法，所能取得的最高報酬。他們往往把槓桿放到最大，股票質押、房子增貸，再加信用貸款。這種一心只想著報酬的做法，真的要想想，假如風險出現會是怎樣的狀況。
用”報酬不高”的理由來反對資產配置，恐怕反應的是自己認為風險不重要，不需考慮的心態。資產配置是將風險處理放在首位的投資策略。
投資是因為處理好風險，而得到成果。一心想得到最高報酬而忽略風險，恐怕適得其反。
Vanguard FTSE Pacific ETF分析介紹(VPL，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
美股代號VPL的Vanguard FTSE Pacific ETF於2005年三月4日成立。追蹤FTSE Developed Asia Pacific All-Cap Index。
指數名稱中的All-Cap字樣，代表指數同時囊括大、中、小型股。該指數包括亞太地區的六個成熟市場，相對比重如下:
日本 55.2%
澳洲 15.3%
韓國 21.1%
香港 4.4%
新加坡3.5%
紐西蘭 0.5%
日本的比重從58.8%降低為55.2%。韓國比重從去年的13.4%到今年大幅成長為21.1%。超越澳洲，成為VPL第二大組成國家。
VPL內扣總開銷每年0.07%，與去年相同。
VPL資產總值86億美金。平均每天成交量42萬股。資產總值比去年的73億增加。成交量則比去年減少。
2026七月底，VPL的前十大持股分別是:
Samsung
SK hynix
Mitsubishi UFJ Financial Group
BHP
Commonwealth Bank of Australia
Toyota
Sumitomo Mitsui Financial Group
Tokyo Electron
Hitachi
Advantest
與2025相比，Sony與AIA Group離開前十大名單。、Tokyo Electron與Advantest進入。
前十大持股佔VPL資產23.38%，集中度比起去年的16.53%明顯上升。
VPL自成立以來，各完整年度績效如下表:
|
年度 |
VPL績效 (A) |
對應指數績效 (B) |
VPL與指數落差 (B-A) |
|
2006 |
12.10% |
12.20% |
0.10% |
|
2007 |
4.85% |
5.30% |
0.45% |
|
2008 |
-34.24% |
-36.42% |
-2.18% |
|
2009 |
21.25% |
24.18% |
2.93% |
|
2010 |
15.91% |
15.92% |
0.01% |
|
2011 |
-13.89% |
-13.74% |
0.15% |
|
2012 |
15.60% |
14.42% |
-1.18% |
|
2013 |
17.55% |
18.40% |
0.85% |
|
2014 |
-4.58% |
-3.36% |
1.22% |
|
2015 |
2.43% |
2.50% |
0.07% |
|
2016 |
5.31% |
4.67% |
-0.64% |
|
2017 |
28.60% |
28.42% |
-0.18% |
|
2018 |
-13.85% |
-13.93% |
-0.08% |
|
2019 |
17.61% |
18.00% |
0.39% |
|
2020 |
16.58% |
15.93% |
-0.65% |
|
2021 |
1.51% |
1.61% |
0.10% |
|
2022 |
-15.21% |
-14.96% |
0.25% |
|
2023 |
15.58% |
15.82% |
0.24% |
|
2024 |
1.27% |
2.06% |
0.79% |
|
2025 |
33.16% |
31.86% |
-1.30% |
VPL在2025大漲33.16%。這是自VPL成立以來，最佳單年報酬。第二好的單年報酬是2017年28.60%的大漲。
在前幾年美國股市表現大好時，很少人會覺得其它市場，特別是VPL代表的亞太市場值得投資。但有時高報酬就發生在大家沒有想到的地方。
這些高報酬，往往只有之前本來就已做好全球分散投資，不管各地區相對表現如何，就老老實實的分散全球投入的投資者，才能完全掌握到。
要持續正確預測未來那個市場表現最好，是幾近不可能的任務。
聲明:
作者與Vanguard無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
閱讀全文
《資產配置戰略總覽》2026八月台北班學員課後回饋
本文整理2026八月，台北《資產配置戰略總覽》參加者的回饋。
《資產配置戰略總覽》內容與架構說明，可見《資產配置戰略總覽》課程內容介紹。
想參加《資產配置戰略總覽》的朋友，可參考以下梯次:
《資產配置戰略總覽》九月19、20日台中班
《資產配置戰略總覽》十月31日、十一月1日高雄班
《資產配置戰略總覽》十一月14、15日台北班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言:
2024刊行的《投資金律》(The Four Pillars of Investing) 新版 ，作者William Bernstein一再提及「投資一半是數學，一半是莎士比亞」。提醒讀者投資不能只顧數學原理，忽略掉人性的那一半。
因為人性，往往就是讓人無法採用良好投資策略。或是已使用優質方法卻中途放棄的原因。
從2006開始投資以來，我看到投資人情緒的轉變。
前面十年，當指數化投資開始出現有點份量的長期成果，當時普遍說法是”那都是近年上漲你才有賺，以後下跌，就會全部賠回去”。或是”雖是指數化投資工具，還是要適時的操作與進出市場。不能呆呆的一直持有啊”。
當時認為，大跌一定會在不久的未來發生。抹平指數過去幾年的成果。
到了現在，變成”指數化投資會賺，何不買正2賺更多”。普遍認為，未來市場就是會一直漲上去。誰借愈多錢，愈敢買槓桿標的，就會賺愈多。
現在認為，大跌一定不會發生。長久沒報酬更是不可能。
可謂180度的態度轉換。
那個對?
這兩個極端，恐怕都不會對。
投資需要一個不管市場風向怎麼吹，不管那個地區表現好，被認為一定要投資，或是那個產業被認為只會一直漲。也不需要管投資人整體情緒波動，不管是擔心未來下跌，還是認為未來都無會跌，都能維持一致的方針。
資產配置提供這樣的解答方案。
資產配置永遠看起來都有點不對勁。像近年的大多頭市場，會被抱怨沒有100%投入股市。像2008，則被指責沒有100%持有現金。
問題在於，事後要知道當初怎麼做才會最好，那是非常簡單的事。困難的是，要事先知道未來怎樣做才會最好。
而由於持續正確的預測短期未來那個資產類別表現最好，那個地區市場表現最好，是一件幾乎不可能持續做對的事，所以明智的投資者採用固定配比的資產配置，來度過這些市場風向與投資情緒的轉折。
很高興透過書寫與講座可以持續的傳播資產配置的觀念。
也謝謝每一位參加與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋
“補足對資產分類的完整認知，對原來已經有部分了解的部份例如定期定額與一次投入等觀念，綠角又徹底講解，讓我更清晰。整個課程比我原來預想的還要完整，非常棒的課程。” 盧先生
“邏輯非常清晰，也有多角度分析，並充分融合理論與人性，十分易懂。很喜歡這堂課，會推薦給更多朋友。” 陳小姐
“原來上次參加已是九年前。上次很有收獲，也有實操。之後有狀況中斷。這次溫故知新，仍然還是很有收穫。謝謝將複雜資料，以容易了解的方式講解清楚，並提供可執行的方式。” 孫小姐
“謝謝各位的幫助，讓我能更有目標的進行投資規劃。” 匿名朋友
“個人的投資狀況屬於已開始投入的新手；未參與前，對於如何做資產配置僅有基本概念(來自相關書籍與老師文章的閱讀)。很謝謝綠角詳細的解說各類資產、投資工具及豐富的參考案例，且課後提供的EXCEL及參考資料覺得很有助於個人後續的研讀。” 莊小姐
“提供清楚易懂的方式, 讓學員知道該如何依照自己的資產及投資屬性進行資產配置, 並提供實際的試算表確認是否有辦法達到預期目標。” 林先生
“各種資產的詳細介紹，以及資產配置的理由。” 吳先生
“謝謝綠角老師的講解及工作人員的辛勞。” 游先生
“資產配置的原理，很多人缺乏配置的整體感和資產性質之間的相關性，身為銀行理專每天面對客戶投資的諮詢，不論是熱門基金的allin套牢、追高殺低、單筆或定期定額的投入方式，深切感到資產配置的重要，綠角老師提出的各種辯證破解普羅大眾對於投資的迷思，大道至簡，20年下來經得起時間的考驗。” 劉先生
“非常感謝安排優質的課程！” 吳先生
