元大黃金期貨ETF(00635U)與黃金現貨ETF的報酬差距(Comparison of Gold Futures ETF and Physical Gold ETF)
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元大標普高盛黃金ER指數股票型期貨信託基金，簡稱”期元大S&P黃金”，代號00635U，是一支持有黃金期貨的ETF。
該ETF追蹤S&P GSCI Gold Excess Return Index，標普高盛黃金超額回報指數，簡稱標普高盛黃金ER指數。
一般原物料指數會有三個版本，Spot、Total Return、Excess return。
Total return指的是除了原物料期貨本身的報酬，有計入現金部位的報酬。詳細說明可見標普高盛商品指數概述(S&P Goldman Sachs Commodities Index)這篇文章。
美國的原物料期貨ETF追蹤的多是Total Return版本。這是合理的選擇。
Excess return版本的原物料指數，則是沒有計入現金部位的報酬。這會造成ER指數績效一般會比Total return要差。實際例子可見ffaarr大的原物料期貨指數中的超額回報指數(Excess Return、ER)這篇文章。
期貨ETF持有現金部位，理應以Total return版本為目標。但台灣的原物料期貨ETF大多選擇追蹤Excess版本的指數。公開說明書有提到是基於法規的要求。
根據元大黃金ETF的公開說明書，其截止於2025年十二月31日的過去5年與過去10年累積報酬分別是80.38%與161.66%。這是以台幣計算的報酬。
假如一個投資人，在過去五年或過去十年，選用美國掛牌的，持有實體黃金的ETF來投資，成果如何呢?
這裡以iShares Gold ETF(代號:IAU)為例。沒有用規模更大的黃金ETF，GLD，做例子是因為GLD的每年內扣總開銷0.40%，明顯高於IAU的0.25%。
IAU過去十年的單一年度報酬如下表:
|
年度 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020 |
|
報酬率 |
8.85% |
11.58% |
-1.39% |
18.54% |
23.86% |
|
年度 |
2021 |
2022 |
2023 |
2024 |
2025 |
|
報酬率 |
-3.99% |
-0.67% |
13.52% |
26.28% |
64.60% |
先分析過去十年。
|
IAU |
匯率 |
等同台幣 |
台幣報酬 |
|
|
2016年初 |
100美金 |
32.606 |
3260.6 |
|
|
2025年底 |
395美金 |
31.43 |
12414.85 |
280.75% |
所以等同是2016年初，價值3260.6台幣的投資，到了2025年底會成長為12414。台幣報酬率是280.75%。
接著是過去五年。
|
IAU |
匯率 |
等同台幣 |
台幣報酬 |
|
|
2021年初 |
100美金 |
27.9268 |
2792.68 |
|
|
2025年底 |
225美金 |
31.43 |
7071.75 |
153.22% |
下表比對美國黃金ETF，IAU，與台灣黃金ETF，00635U，的成果。
|
|
IAU |
元大黃金ETF |
|
過去5年 |
153.22% |
80.38 |
|
過去10年 |
280.75% |
161.66% |
即便不是跟黃金現貨ETF對比，元大黃金ETF跟它自己追蹤的ER指數對比，十年累積報酬，ETF落後36%。也是明顯落後。
雖說也是獲利，但跟持有黃金現貨的ETF相比，元大黃金期貨ETF的投資人，恐怕不會滿意這樣的成果。
假如一位投資人，看到業者(不論台灣或是美國)推出追蹤某某指數的ETF，就自動以為該ETF會帶來貼近指數的成果。或是以為該指數就是某某市場或是某資產類別的報酬，等著他的可能是不小的意外。
特別是在原物料的世界，除了貴金屬以外的原物料，不易實體持有，所以大多透過期貨投資。但投資人要知道，期貨報酬可以跟現貨很不一樣。
可以實體持有的貴金屬，去選期貨標的。這就比較奇特。這等於是在可以有效取得近似現貨報酬的狀況下，取選一個報酬率很可能有不小偏差的標的。
一樣是期貨指數，追蹤的是Total Return還是ER版本，成果也不一樣。資產管理業者本身的指數追蹤能力，會再加上一層不確定性。有很多許多考慮的地方。
獲取充份的相關知識，然後做出對應的選擇。多年後回顧，這些對於知識的投入，很有機會轉成現實的回報。
人云亦云，以為自己想怎樣，現實狀況就是怎樣，從沒做過認真與深入的研究。這份輕忽，多年之後很有可能帶來實際的資產減損。
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一位心懷不平的主動基金明星經理人(A Resentful Active Fund Manager)
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新年年初，當大眾以充滿新希望的熱情迎接新一年的來到時，陽光基金公司內卻是低壓籠罩。因為這天是檢討過去一年績效的時候。每一個基金經理人都要進到會議室內，單獨面對執行長、投資長與行銷副總的質問。
明星經理人坐在會議室外的椅子。外表看似正常，但他知道自己交握的兩手，掌心全都是汗。畢竟自己管理的主動型基金，過去一年績效是嚴重落後啊。
“明星，請進。換你了~”，執行長秘書推開會議室大門喊。
一坐下來，明星經理人就感受到對面散發出來的沉重與不友善。
“你要不要先解釋一下，去年落後對應指數20%是怎麼回事?”，執行長先開火了。
“其實我還是維持一貫的研究方式、切入角度，只是去年市場狀況剛好對我的選股模式不利。”，明星說道。
“天啊，你在說什麼?明明指數裡面高占比的權值股就在那裡，你為什麼不買?結果它漲翻天，你都沒參與到?”，投資長動怒了。
“沒錯，去年我沒買。但你們不要只看去年，在更早的五年，我的基金可是年年勝過指數，累積報酬勝過指數20%啊。不然我怎麼會有明星的稱號呢?”，經理人回覆。
“你有沒有搞錯，五年累積贏20%，然後去年落後20%，你以為這樣能叫打平?很多投資人，是在你表現好之後第四、第五年，看到好成績之後才買進的。他們根本沒有完整享受到之前20%的勝出，倒是完整參與了去年20%的落後。他們得到的是明顯落後同期指數的成果啊!”，投資長說。
“可是，投資又不是看績效就好。我們要讓投資人得以參與股市。只要能安心留在市場內，拿到比指數差的報酬也沒關係啊。至少有賺啊。”，經理人試著辯解。
“天啊，你是臉書看太多嗎?外面那些不懂的人，講什麼安心落後市場也沒關係就算了。我們是投資專業人士耶。我們在座每一個人，那一個不是財金碩士，那一個不是在資產管理待了十年以上。投入市場，就要取得那個市場的報酬。這是最基本最基本的道理。你怎麼會拿外面網紅那種鬼話，在這個會議室說呢?我真的很訝異也對你有點失望!” ，投資長說。
明星經理人還沒答話，行銷副總就接著講了:
”是啊，我們這支基金的客戶。並不是全部都是對金融市場理解相對有限的散戶。也有不少客戶對績效很有概念，去年就一直打電話來問績效落後的事。更不要說法人投資者了。你績效落後，怎麼可能用安心兩字就打發。他們又不是笨蛋。投資股市，拿不到股市的報酬。要如何跟人家交待?”
明星經理人頭低下來，似乎無法再做出什麼辨解。
“好啦，你好好做，我們還是信任你。你要在未來一年，交出讓大家滿意的好成果。”，執行長似乎想要打圓場與做個總結。
“還有，不要再講安心就不用跟指數比這種話了。非常沒水準。那不是懂投資的人會講的話。知道嗎?”，執行長用長輩提醒晚輩的口吻說。
明星經理人點頭稱是，不敢直視長官眼睛，小心的退出會議室。
回到座位，明星經理人回到一天的工作日常，埋首研究股票。
過了一小時，他聽到走廊上有口哨聲。原來是高股息ETF的經理人，一派輕鬆、吹著口哨，從會議室回來了。
“他去年績效也是落後對應指數20%耶。只因為高股息ETF在網路上有各種謬論支持，反而資產成長，也沒什麼客戶抱怨。” 明星經理人想
“他管理這樣一支基金，不用做什麼深入研究。就看指數公司怎樣按既定的標準更改成份股。股票進指數就買，離開指數就賣。這樣就好了。還不用像我這樣每天花費心神研究股票耶。”想到這裡，明星經理人暗中做了決定。
過了一週，陽光資產管理的最大對手，明月資產管理公司內，人資長拿著一份文件，腳步有點急促，走進了執行長辦公室。
“執行長，跟您報告。陽光基金公司的明星經理人，說要來我們公司。”人資長說。
“太好了，看看我們有沒有什麼主動型基金要換經理人或是新幕集的主動型基金缺經理人的。讓他來做。”執行長說。
“可是，他應徵的是我們公司的高股息ETF經理人耶!”，人資長說。
(以上故事純屬虛構)
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2025台灣ETF內扣總開銷討論分析1—你有買到這些成本過高的ETF嗎?
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在整理台灣ETF完整列表與費用總整理1(List of All ETFs in Taiwan，2026)-- 台灣證券交易所ETF文中的數字時，可以看到一些台灣ETF收費的特點與現象。
首先，台灣股市指數化投資最重要的兩支ETF，追蹤台灣50指數的元大台灣卓越50ETF (0050)與富邦台灣采吉50ETF (006208)。
這兩個標的過去在比較時，006208一直有內扣總開銷較低的優勢。2022、2023、2024這三年，006208的內扣總開銷分別是0.24%、0.25%、0.23%。0050則是0.43%、0.43%、0.42%。
2025一月 0050大降經理費，同年六月006208跟著調降，採用跟0050相同的資產級距收費方式與相同的費率。但由於006208的資產規模不如0050，造成006208的經理費還是比0050高。
這個差距反應在2025全年實際內扣總開銷。0050是0.22%。006208是0.23%。這是多年來，0050的全年內扣費用首度低於006208。0050在2025的績效37.15%，也略微勝過006208的37.13%。
其它三支台股指數化投資工具與其內扣總開銷如下:
富邦摩台ETF(0057)，0.31%
元大MSCI台灣ETF(006203)，0.45%
永豐台灣加權ETF (006204)，0.71%
這恐怕都是偏高的費用。特別是永豐台灣加權的0.71%。高成本會大幅侵蝕指數化投資的優勢。前兩者假如費用能再進步，或許有跟0050與006208競爭的機會。
台灣股市ETF總資產規模最大的類別是高股息ETF (不是指數化投資ETF)。下表列出台灣前七大高股息ETF在2025的內扣總開銷。
|
ETF全名 |
代號 |
內扣總開銷 |
|
元大台灣高股息 |
0056 |
0.57% |
|
國泰永續高股息 |
00878 |
0.52% |
|
群益台灣精選高息 |
00919 |
0.69% |
|
元大台灣高息低波 |
00713 |
0.72% |
|
復華台灣科技優息 |
00929 |
0.65% |
|
元大台灣價值高息 |
00940 |
0.62% |
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大華優利高填息30 |
00918 |
0.82% |
不要小看0.6%、0.7%的費用。假如高股息ETF一年有6%的現金配息，ETF跟你收0.7%，那會吃掉配息的12% (0.7/6=12%)。實際成本還要計入配息帶來的健保補充保費與所得稅等負擔。
大華優利高填息ETF收取0.82%的內扣總開銷。收取這種費用恐怕會造成它很難填息。因為內扣總開銷就是一種內建的下跌力量。
單一產業ETF也普遍收取較高的費用，如下表:
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ETF全名 |
代號 |
內扣總開銷 |
|
富邦科技 |
0052 |
0.22% |
|
元大電子 |
0053 |
0.55% |
|
元大MSCI金融 |
0055 |
0.56% |
|
國泰台灣科技龍頭 |
00881 |
0.55% |
|
中信關鍵半導體 |
00891 |
0.62% |
|
富邦台灣半導體 |
00892 |
0.64% |
|
新光台灣半導體30 |
00940 |
0.68% |
|
兆豐台灣晶圓製造 |
00913 |
0.94% |
|
台新台灣IC設計 |
00947 |
0.86% |
兆豐台灣晶圓製造與台新台灣IC設計那種0.94%與0.86%的超高內扣費用，是對投資成本有點概念的人，看到之後，恐怕就不會想去投資的標的。
