《從資產到現金流--退休資產管理》2026四月台北班學員課後回饋
本文整理2026四月在台北舉行的《從資產到現金流—退休資產管理》參加者的課後回饋。
想參加這個課程的朋友，可參考最新梯次:
《從資產到現金流—退休資產管理》八月22日台中班(剩1/3名額)
《從資產到現金流—退休資產管理》九月13日台北班
綠角感言:
退休是長期規畫。一般有二、三十年的時間，對於早退休或長壽者，可能超過40年。
幾十年的時間，世界會有不少變化。
我們可以回想從上世紀90年代到今天的重大變化，包括網路、智慧型手機的出現，到AI的應用。
金融市場也很可能會出現不小的變化。譬如利率水準、通膨程度、當代領先的資產類別、地區或產業。
所以規畫退休財務需要避免將最近幾年的狀況，特別是好狀況，直接向未來延伸，以為退休幾十年，就會像最近幾年一樣。
近年有人宣稱”買、借、死”，就可以處理好退休現金流的需求。
該買沒錯，人要將工作所得到的金錢換為有生產力的資產。要投資。
但退休期間100%持有股票並不是一個很好的選擇。有兩個很明顯的缺點。
“借”，這就很有問題了。
一個人在60歲退休，到了75歲，已經借了15年的生活費。以4%初始提領率計算，總借出金額至少占剛開始時退休資產總值的60%。
假如計入每年跟上生活費的通膨。通膨以年化3%計收。第一年生活費原本占一開始退休資產總值的4%。到第15年會膨脹到6%。(4*1.03^15=6)。
用質押的方式取得資金，是以短期利率，譬如一年計收。短期利率會比較直接反應通膨。通膨3%，金融業者就會跟客戶收至少4%或5%的利率。這樣才會扣掉通膨之後，仍有獲利。
也就是一直欠錢不還，利上加利，這15年的生活費，可能已經占到初始退休資產價值的70%或甚至80%以上。
這個退休者仍否達到維持率的要求，就要看他資產是否有足夠的成長了。
這還只是退休15年，通膨不高的狀況。退休25、30年，錢都用借的，通膨還比較高，真的還能持續借下來去?
另外，有什麼理由可以相信，退休後幾十年一定會像現在一樣，處在一個相對低利率的時代。
假如像70年代，因石油危機(或任何現在想不到的因素)，出現一年10%以上的通膨怎麼辦?
最差的急性狀況就是，退休者遇到像1970年代的場景。通膨拉高，譬如來到10%。安全的公債殖利率破12%。個人向金融機構借錢，要付15%或甚至更高的利率。
他之前十幾年都沒有還的生活費，假如借款總額一千萬，在這一年要繼續借的時候，要付出十幾趴，一百多萬的利息。
這還只是利息。
假如這一年的生活費要跟上通膨，那提領金額要比前一年多10%。
如果他覺得這樣高利率環境要借錢，成本太高。決定要把之前欠的錢還清。
但是通膨突然拉高，對股債市都相當負面。他可能發現，自己的全股票投資組合，已經下跌了20%或更多。
要實現損失來還錢嗎?
不還錢要付十幾趴的利息嗎?
怎樣做都不對。
借錢不是利率都很低的
金融危機時，可能借不到錢
借錢不是沒有代價的
大多頭時代，會出現一些當下看似高明，其實內裡脆弱的投資方法。
退休投資要考慮各種可能場景，用自身的資產與具有彈性的策略，完整準備。
而不是將幾十年的退休生活，建立在一個”未來幾十年會跟過去幾年一樣”的假設上面。
退休財務該游刃有餘。
而不是還要擔心股票市場大跌、借錢的利率多少，展延時銀行跟券商是否願意繼續。
操之在己，而不是有求於人。
退休，該自在的生活。
很高興能在《退休資產管理》，詳細剖析完整的退休投資組合設計、提領策略設計方針，以及在各種不良狀況下的真實測試成果。
感謝每一位參加與提出回應的朋友。
課後問卷回饋:
“一、透過數據了解通膨的危害(對資產購買力的侵蝕)，還有計算退休金時要把依通膨調整的必要性，是之前沒有想到的。二、對於所謂的高配息的真相，其實是侵蝕自己的資本利得和機會成本，老師也是用數據說話，看了以後覺得很震撼(因為這是對長期對現金流的淺薄認知)。” 王小姐
“綠角提供豐富的歷史數據回測驗證及清晰詳實的說明，無任何拖泥帶水。讓學員可以更有信心的選擇及堅持適合自己的退休配置。自己雖然尚未退休，但可以預先準備及規劃，也可以更清楚知道自己離目標還有多遠。非常值得參加！” 林先生
“股債組合條件實證的結果，分散風險的概念，自律，穩健的現金流。感謝綠角與工作人員的辛勞與服務！” 黃先生
“最有收穫的部分是老師用百年歷史資料，模擬出不同資產組合、各種初始提領率的成敗比例，讓人對未來退休時的資產管理更有信心！” 吳先生
“年金險與長照險的迷思、退休投資組合管理、設定提領率＋輔助策略、持續再平衡、大跌時的應對做法。” 黃先生
“學會如何建構投資組合與提領策略，退休不會感到焦慮。” 林先生
“很完整非常有收穫。” 羅先生
“最有收穫的是針對不同提領率、股債比、時空背景做Rolling data數據統計。” 匿名朋友
“初始提領率的影響和慢性通膨殺手是之前完全沒有的觀念想法，很實用，謝謝綠角!” 范小姐
“方向很明確，不致選擇困難。” 王小姐
“科學論證式的提供每個年份期間的報酬跟退休金可用年限。” 張先生
“提領率分析及各種情境分析。” 匿名朋友
“謝謝綠角財經筆記，希望我能趕緊實踐課程中學到的健康觀念，一步一腳印地累積退休資產。” 李先生
“我終於了解如何每年再平衡資產的方式，綠角講的很詳細，又有Excel表可操作，真是太好了!” 林先生
“全部都很有收穫。” 翁小姐
“感謝綠角與同仁，收穫頗多，也確實有助於轉化為行動。” 匿名朋友
“原本對於退休的理財規劃是沒有概念且模糊的，上完能更有具體概念自己要存多少錢才能退休。謝謝綠角與相關同仁，自2022年《資產配置戰略總覽》之後就開始按照建議的方式投資，現在很慶幸當初有去，讓自己沒有走太多歪路” 葉先生
“這次覺得獲益良多，先前有《資產配置戰略總覽》，對於第一次聽到再平衡仍不太了解，這次又再重新複習了再平衡。雖然離退休生活仍有一段時間，但如何安穩退休是人生重要課題。目前資產分配到了退休年紀應該要轉為什麼比率，以及可提領的生活費比例是多少，應採取適當的計算。另外除了精算自已退休後可以花多少錢外，如何正確的看待金錢，使用適當花費不讓自已淪為過度檢的生活，以及退休後的生活要如何規劃，在退休資產管理中有更認識與省思。” 林小姐
“非常感謝綠角，我是在一年半前參加資產配置與ETF，這段時間以來，將因自己在新創公司而取得的公司股票(高風險資產)逐漸轉移，做了更穩妥的美股ETF投資組合，從一開始的徬徨未知，到後來面對公司變化更能穩定自己的身心，每每想到萬幸有及早決定報名並學習相關新知，加上此次的退休資產管理，對於資產累積階段到退休階段的規畫，更能夠循序漸進做好布局。最重要的是，在穩定的資產配置下，提醒自己適度地放鬆好好生活。再次謝謝老師及團隊的課程安排。” 梁小姐
過度關注短期走勢與槓桿投資的負面效果(Leverage ETFs are Detrimental to Investment Behavior)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加《資產配置戰略總覽》)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加《ETF關鍵報告》)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加《從資產到現金流—退休資產管理》)
(想深入瞭解債券，瞭解央行利率政策與債市殖利率的關係、投資組合中該使用那種債券為宜，去冒信用風險與利率風險能換得多少報酬，直接買進債券，要如何看懂債券報價，進行比價。做個精明的債券投資者。歡迎參加《全新債券啟示錄》)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
台股在七月出現較為明顯的下跌。追蹤台灣50指數的0050，從七月13日的每股106元，到七月30日的93.5元，下跌11.8%。
然後從七月30日開始又往上反彈，到八月11日0050回升到104.6。
這時看到的發文主題又是，”之前下跌加碼又賺多少”，”持續持有正2就是對的”。
這些說法都會讓人覺得”當下看來相當正確。但有兩個問題。
第一，是過去對，未來未必。
第二，它們往往是出於對市場短期表現的情緒性反應。
之前市場下跌，很怕之後會持續跌，投資態度變得悲觀，於是覺得要獲利了結，或是持有現金才對。
之前市場上漲，就覺得未來會再持續漲。心態變樂觀，以為投資就是會賺錢。於是要100%投入股市，或甚至借錢投資。
過度關注短期走勢，然後不斷的用近兩週、近一個月的投資成效進行檢討。投資人會發現，自己心態搖擺不定。有時害怕下跌，有時害怕錯過上漲。很難有一致的投資策略。好像只能一直跟著市場最近走勢變來變去。
而借錢投資或使用槓桿ETF會加強這種情緒波動。
譬如元大台灣50單日正向2倍ETF(00631L)從七月13日的每股36.86元，到七月30日的28.38元，下跌23%。
市場下跌11%，只是一個不嚴重的小修正。使用正2的人，已經進入空頭市場。(空頭一般定義是從高點往下跌20%以上)。
假如市場跌的比較嚴重，譬如跌20%。正二標的下跌40%。也就是當市場遇到一般程度的空頭，正二會讓你享受史詩級的大跌。
你說當市場跌20%時，正二會”跌的比較少”。不會是-40%那麼嚴重，只會是-38%或-39%”而已”。
跌不到市場的兩倍，但還是多跌很多啊，是少在那裡?
你真的相信”市場跌20%，正2”只會”跌39%，叫跌得比較少”這種鬼話?
還有，要如何回復的問題。
市場跌11%，後續需要12.4%的上漲，就可以完全回復。(11/89=12.4%)
但是正2帶來23%的下跌，後續需要29.9%的上漲才能回復。(23/77=29.9%)
過往經驗顯示，很多人投資股市的經驗非常負面。在市場上漲的時段，有得到正報酬，但落後市場很多。在市場大跌時，就實現損失，離開市場。
假如股票市場的走勢就是由左下到右上，一路順暢的漲上去。每個人持續參與市場，隨時回顧都是正報酬，更加堅定投入的信心。這時大家都會得到美好的成果。
但這不是實際狀況。理由就在於，股票有波動。而且問題不是正向波動，是負向波動。
當股市往下跌，跌到讓人不知道什麼時候才會停，不知損失什麼時候才會終止時，許多人就會選擇自行離開市場，停止繼續損失的可能。
結果往往是實現損失，錯過之後的上漲。
下跌，特別是幅度嚴重的下跌，會讓投資人心中恐懼，想要離開市場。
正2標的不僅會強化讓投資人心生恐懼，無法堅持下去的負面場景。而且更大幅度的下跌，日後也需要多很多的上漲才能補平。
而現在，有人推廣說這種會讓10%的修正變空頭市場。讓-20%的空頭市場變史詩級下跌的正2工具，會讓人得到更好的報酬。
你會不會覺得有點奇怪呢?
元大台灣價值高息ETF分析介紹(00940，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
元大台灣價值高息ETF，台股代號00940，於2024年3月18日成立。同年4月1日掛牌。
00940追蹤”臺灣指數公司特選臺灣價值高息指數”，簡稱”臺灣價值高息指數”。
指數名稱中的”價值”兩字，代表指數編制規則試圖加入巴菲特的價值投資原則。候選成份股是台灣上市上櫃，市值前300大的公司。
篩選過程第一步是流動性。選出近一個月成交金額前70%的股票。
第二步是財務面向。需要同時符合以下標準:
1.最近4季EPS總和為正值、且最近3年度均有發放現金股利。
2.金融業與非金融業分別依照負債比率屬前90%低。
3.金融業與非金融業分別依照資產報酬率與股東權益報酬率屬前90%高。
4.最近2季益本比屬前80%高。
5.最近4季稅後淨利屬前90%高。
6.最近4季毛利率成長屬前90%高。
7.對區域投資集中度指標屬前95%低
以上條件本質上是”剔除標準”，而非”篩選標準”。
因為要求毛利率成長前90%高，那就是去除毛利率成長的後10%而已。益本比前80%高，那就是踢除後20%而已。這個標準不是要求毛利率成長前10%，淨利率前10%，那麼高的要求。
財務篩選之後，再排除近252日下跌風險前10%高的公司，挑出90家候選公司。
然後進行排序。方法是將”自由現金流量收益率”、”股利率指標”及”益本比”標準化後計算綜合分數，選取綜合分數排名前50名之股票。
綜合分數是由三個標準:”自由現金流量收益率”、”股利率指標”及”益本比”計算。公開說明書沒有解釋如何計算。
計算綜合分數有三個標準:
”自由現金流量收益率”(Free cash flow yield)等於自由現金流/每股市價。自由現金流簡單的說就是公司可自由運用的現金，不論是要再投資本業，或是做為現金股息發放給股東。這方面的要求，等於是選擇比較有”本錢”發放現金股利的公司。
“股利率指標”則是直接看股利，公開說明書也沒有提到這個指標如何計算。
”益本比”可再加強前面財務面向的篩選。
也就是在計算分數時，三個標準中有兩個是偏重公司有沒有錢配息以及股利率。
綜合分數排名前50名之股票再依股利率加權。(並要求單一公司股票不超過8%)
這是最後一個，也影響最大的指數編製規則。
也就是前面好像用了很多條件進行選股，像現金流如何、淨利如何、毛利率如何等等，其實全都沒那麼重要。
只要一家公司股利率高，即便之前各面向都是落後其它候選股票，它的權重就會高。
就算這家公司本業不是那麼賺錢，是處置資產才有錢當現金股息發給股東。有高股息率，它的比重就高。
股息率加權是台灣高股息ETF最常見的加權方式。從最早的台股高股息ETF元大台灣高股息ETF(0056)就開始採用，後來的國泰台灣ESG永續高股息ETF (00878)、復華台灣科技優息ETF(00929)、群益台灣精選高息ETF(00919)都是股利加權。
Vanguard也有發行兩支美國股市股息主題ETF，Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG)與Vanguard High Dividend Yield ETF (VYM)，但都不是股息率加權。
用股息率加權的主要潛在問題。就是一家公司只要股息率高，比重就高。市值小的公司有高股息率，在投資組合中占比就會高。這會造成ETF投資組合跟整體市場的自然狀況相比，偏重中小型類股。
為了滿足”高股息”的需求，台灣資產管理業者幾乎沒有例外，發行高股息ETF時不約而同的以”股息率”做為加權方法。
指數每半年進行定期審核。分別在5月與11月的第七個交易日為審核基準日。主要看之前綜合分數排名，在前35名，就納入。掉到65名之後，則踢出。
00940收取0.3%的經理費與0.03%的保管費。2024全年內扣總開銷是0.77%。這是經理費與保管費加總的兩倍以上。00940於2024三月18日成立，所以2024的內扣費用是從成立到2024年底的數字。
2025的內扣總開銷則是0.62%。這是相對高昂的負擔。
00940目前資產規模669億台幣。比起去年八月的1195億台幣，規模明顯縮小。
在2025，00940的報酬率是2.99%。0050 上漲37.15%。00940落後34.16%。每一百萬的資金，少34萬的獲利。
2025加權股價報酬指數上漲29.47%。也是遠遠勝過00940。
2024四月，00940剛發行時，我曾寫過元大台灣價值高息ETF分析文。
當時我寫道:
“基金公司的宣傳資料。指出從2007五月18日到2023年底，00940追蹤的指數有732%的累積報酬。遠遠勝過加權股價指數的321%。年化報酬13.91%，比起指數的9.24%，大幅勝出4.67%。
這其實不是很好。
好績效怎會不好?
未來要勝過市場不容易。但要挑出過去勝過市場的經理人或策略，那是再簡單不過的事。”
現在我們可以看到，實際狀況到底有多不好了。
並不是我有預知未來的能力。而是這種找到過去有用的主動策略，而且”實測有用”，在接下來的市場環境中，一敗塗地，是金融市場裡，一再出現的故事。而且是不少投資人持續學不會，持續掉落其中的陷阱。
你有注意到，現在有那些”過去幾年實證”，成果異常突出的主動策略，現在正大行其道嗎?
聲明:
作者與元大投信、Vanguard資產管理與標普公司無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
