類全委保單與保險全委帳戶,你該知道的事2—拿自己的錢做配息,不是獲利

保險公司委託資產管理公司的全權委託帳戶有個特點,叫做”每月提撥”、”或是每月資產撥回”。

延續上篇文章的例子,國泰人壽委託摩根投信的全權管理帳戶,有以下這樣的說明:

聯博的管理帳戶單張上面有這樣的說明:

施羅德的多元資產成長增值帳戶近幾個月的撥回則如下表:

大家會看到,不同公司不約而同的都是每月每股配0.04167美金。

為什麼是0.04167?這個數字是怎麼來的?

它的由來是這樣:

假如一年要有每股0.5塊的配息,那就是一個月0.04167。(0.5/12)

為什麼要設定每年0.5?

因為淨值每股10元的話,一年配0.5,就是5%的”配息率”。

這造成許多銷售人員在推銷這種保單時,說這種產品保證每年5%的收益率。

請特別注意,這是一種嚴重誤導。可以從以下幾個方面分析:

這種每年固定某個百分比的配出金額,英文叫Payout,不是股票的股息,Dividend。也不是債券的債息,Yield。它不是你持有股票或債券之後所產生的孳息。

Payout,有相當成分來自於投資人自己投入的本金。

這些全權管理帳戶的說明單張,其實也講得很清楚。叫”資產撥回”。是把你的資產撥回給你,不是你賺到的錢。

假如帳戶中的投資組合本身一年只有1.5%的自然配息率,那麼不足的3.5%就是來自你的本金。

假如投資組合一年沒有任何現金配息,0%。那麼這一年5%的”配息”就全部來自於你的本金。

我們可以看個假想情景。譬如你把100萬元交給某位有金融專業的鄰居管理。一年後,鄰居這年撥給你5萬,然後你的帳戶價值剩95萬。請問你獲利5%嗎?

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類全委保單與保險全委帳戶,你該知道的事1—幾乎註定的績效低落

過去投資型保單連結的投資標的往往是基金,高收費的境外基金

基金本身的高費用,再加上保單本身的成本與付給銷售人員的佣金,造成這類保單對資產累積相當不利。

值得留意的是,近年台灣保險業界開始出現與流行的’類全委保單”。

這種投資型保單,不是直接把基金作為讓保戶選擇的投資標的。而是把”全權委託帳戶”作為投資選項。

譬如我們以國泰人壽發行的”真月月有利變額壽險”作為例子。其連結的投資選項如下表: (2020九月資料)

從表中畫紅線的地方可以看到,這是國泰人壽分別委託聯博、摩根、施羅德這三家投信所設立的全權委託帳戶。

畫藍線的地方則可看到,這三個全權委託帳戶名稱分別是聯博全球成長收益型、摩根多重趨勢收益組合、施羅德多元資產成長增值型。

全權委託帳戶的意思是說,放在這個帳戶的錢,就由該資產管理公司全權負責投資運用。保險公司與資產管理公司之間,是全權委託關係。

投資人買進這種保單,等於是委託保險公司,再全權委託資產管理公司。所以稱”類全委保單”。不是投資人直接委託資產管理公司,是透過保險公司委託資產管理公司。類似於全權委託,所以叫"類全委"。

而且譬如像這張保單,投資選項就只有用於停泊現金的貨幣型基金跟全委帳戶。就這兩種。沒有其他選項。如下圖:

這些全委帳戶是怎樣的狀況呢?

譬如”摩根多重趨勢收益組合”這個全委帳戶,在保險公司網頁可以查到以下資料:

從”投資標的”一欄可以看到,這個帳戶不是替投資人去買股票與債券,是去買其他境外基金ETF。(其實是以境外基金為主)

帳戶經理費是1.7%。也就說,保戶透過這個全委帳戶投資,不僅會被收取帳戶本身1.7%的經理費,還要交基金的內扣費用。是雙重的高收費。

而且請注意,這個帳戶收取1.7%的費用率,替投資人管理一個股債搭配的投資組合。如下圖:

這是一個全球股債分配的投資組合。股票部位就分成美國、歐洲、亞太與新興市場。債券分成政府債、新興市場債、高收債與企業債。整體股債比是64:36。

一般境外基金界的”高收費慣例”,是股票型基金經理費1.5%,債券型基金0.75%。(這是經理費而已喔,內扣總開銷到達2-3%以上者,所在多有。) 這個全委帳戶,不論是六成的股票部位,或是近四成的債券部位,全部向投資人收取1.7%的超高費用。

而且這個帳戶還不用分析公司財務或政府信用,來挑選股票與債券。它就是替你選現成的基金組成投資組合。

這樣一個青年旅館等級的陽春服務,資產管理公司收取五星飯店等級的收費。有多少資金在享受這樣”高級的服務”呢?

從圖中的”帳戶規模”可以看到,是5.65億美金,近150億台幣。這些錢的主人在付出這樣的高費用後,日後出國恐怕必須拮据的在一、兩星飯店中做選擇,而賣出這些產品與經營這個帳戶的從業人員,因為豐厚的收入,則可以入住五星飯店。

這會不會太諷刺了?有甚麼必要這樣大方出讓自己的資產讓別人享受呢?

自己的資產,該為自己服務啊!

這個帳戶主要投資的基金如下表:

可以看到除了第三大持股是一隻低成本的標普500 ETF之外,其他都是境外基金。而且沒有意外,摩根的帳戶投資的就是摩根的基金。

但這種”肥水不落外人田”的運作方式,等同這個帳戶的管理者就說:

”OK,我需要幾個標的,分別投資美國股市、歐洲股市、日本股市、全球高收債、與全球政府債。我們公司針對這些市場分別有發行哪些基金,名單給我,我就是選這些標的。”

請問,這還需要選嗎?就是那幾支基金啊。這樣的”服務”,跟你收每年1.7%。

1.7%是帳戶本身的收費。它投資的基金當然還有收費,如下表:

標的名稱

比重

(a)

內扣總開銷

(b)

加權總開銷(a*b)

1

摩根美國智選基金A

16.99%

1.68%

0.29%

2

摩根環球企業債券基金I

14.24%

0.51%

0.07%

3

iShares Core S&P 500 ETF

11.31%

0.03%

0.00%

4

摩根美國全方位股票基金A

11.02%

1.69%

0.19%

5

摩根環球高收益債券基金I

10.33%

0.56%

0.06%

6

摩根亞太股票基金I

6.76%

0.96%

0.06%

7

摩根環球政府債券基金A

5.55%

0.60%

0.03%

8

摩根歐洲基金A

4.58%

1.28%

0.06%

9

摩根歐洲智選基金I

3.76%

0.66%

0.02%

10

摩根歐洲動力基金I

2.79%

0.96%

0.03%


前十大標的個別比重加起來達整個投資組合87%。加權總開銷,是0.81%。

這個帳戶由於本身算是個法人,所以有些基金買的是內扣費用比較便宜的法人級別。但一年0.81%的成本,仍是很高的收費。要投入這些市場,透過低成本指數化投資工具可以達到的費用等級是表格中的紅色數字,那種每年千分之幾或甚至萬分之幾的費用率。

也就說帳戶管理費1.7%,加上它所投入的基金每年0.81%的費用,一年就可以吃掉2.5%的資產總價值。

假如這個投資組合,一年的整體自然現金配息率也就剛好是2.5%的話。一年2.5%的費用率,會把配息全部吃光。投資人等於為這個所得,交出100%的”稅率”。不過不是政府課稅,是基金公司”課稅”。

假如政府收40%、50%的所得稅,就會讓人民受不了了。金融業者可以對配息所得收取高達100%的”稅率”,還有上百億的資金毫無所覺得投入其中。

複雜收費模式成的理解困難與業者的努力掩飾,不能不說是”效果宏大”。

這個高額收費也沒有意外的,對績效造成嚴重負面影響。到2020八月31日為止,這個帳戶的五年累積總報酬是31.97%。(含撥回報酬率)

簡單投資全球股市的低成本指數化投資工具VT,同期間的年化報酬是10.22%,累積總報酬62.67%。中期美國公債ETF,IEI,同期間的年化報酬是3.27%,累積總報酬17.45%。

簡單的以股債比60:40計算,總報酬約是44.6%。遠遠勝過這個管理帳戶31.97%的報酬。(註)

而且VT+IEI的投資組合還在兩個地方讓步。第一個是債券部位全部是高評等公債,完全不用像該帳戶還去承擔高收債與新興市場債的信用風險。第二個就是股債比是60:40。這個摩根帳戶的股債比是64:36。

摩根全權委託帳戶,高風險資產比重較高,低風險資產部位也去冒更多的風險,聘請了一位全權帳戶經理人,還有十幾個專業基金經理人,努力了五年的成果是:

”更高的風險與更低的報酬。”

這種做法似乎是一個慣例。譬如我們看國泰人壽委託聯博的全球成長收益帳戶。如下圖:

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Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF分析介紹(VWOB,2020年版)

Vanguard Emerging Markets Government Bond ETF,中文名稱是”Vanguard新興市場政府債ETF”,美股代號VWOB,成立於2013年五月31日。

VWOB追蹤Bloomberg Barclays USD Emerging Markets Government RIC Capped Index。

該指數由全球各新興市場政府所發行的美元計價債券組成。指數名稱中的Capped意指單一債券發行者不超過整個指數20%的資產比率。而且比重超過5%的債券發行者,加總起來,不得超過48%。目的在於確保ETF有足夠的分散性。

VWOB以採樣法追蹤指數。根據2020八月底資料,持有722支債券。整體投資組合到期殖利率3.8%。平均存續期間是8.2年。過去一年的配息率是4.52%。

由於VWOB持有的是新興市場發行的美元計價債券,所以對美國投資人來說,VWOB沒有匯率風險。對台灣投資人,VWOB則有美元匯率風險。

VWOB之所以會選擇新興市場發行的美元計價債券,而不是當地貨幣計價債券,理由與Vanguard Total International Bond ETF 採行匯率避險一樣,都是要降低匯率波動對國際債券投資的影響。

Vanguard Total International Bond ETF的主要投資國家,像日本、英國、德國等,多以本國貨幣發行債券,因此ETF需要藉由自身採取的貨幣避險措施,來消除(或減小)這些非美元貨幣對美金的匯率風險。

但在新興債券市場,美元計價債券本身就是一個重要的類別。直接投資新興市場政府所發行的美元計價債券,VWOB本身就不需要再進行匯率避險,就可以去除新興市場貨幣對美元波動的匯率風險。

根據美國晨星資料VWOB資產總值為18億美金,平均每天成交量18萬股(2020九月資料)。

跟2019十二月資產16億美金,平均每天成交量12萬股相比,兩方面皆有進步。

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