綠角財經筆記: 7月 2011

綠角財經筆記閱讀指引---美國券商

(寫在前面，想找尋美國券商相關資料的朋友，可以參考綠角所寫的綠角教你前進美國券商。2019註，這本書目前已經絕版。有興趣的朋友，請在暗手書市或圖書館找尋。)

假如想要使用美國當地高品質低費用的投資工具，最簡單經濟的方法，就是直接開立美國券商戶頭。在美國，台灣投資人會被視為國際客戶。這是一個完全合法的投資管道(前題是要做好券商查證的工作)。

綠角當時選擇美國券商的心路歷程:
我的選擇，我的背叛

美國券商與國內投資成本比較，以及美國券商的收費結構，請見:
為什麼要開海外券商交易戶

綠角主要是使用美國券商來進行被動投資，而不是主動選股。相關討論，可見:
美國券商，通往天堂還是地獄之門?

要使用美國券商的開始準備工作，與整個過程，可考考:
使用美國券商事前準備，完整說明詳細圖解(Preparations for Using US Brokerage Accounts)

開立美國券商戶頭不必前往美國，在網路上填妥資料，然後將必需的文件寄到美國即可。我寫有五篇描述美國券商詳細開戶過程的文章:

TD Ameritrade開戶步驟詳解(TD將在2020與Charles Schwab合併)

美國券商Firstrade開戶步驟詳解

 美國券商嘉信理財開戶步驟詳解2017版(How to Open Schwab International Account)---開戶申請書與W8BEN填寫

 美國券商史考特證券(Scottrade)開戶步驟詳解(Scottrade已被併入TD)

美國券商E*Trade開戶步驟詳解(E*Trade已不接受台灣投資人開戶)

在開立美國券商戶頭前，一定要做好查證的工作。一家美國券商一定要在FINRA與SEC，還有美國證券投資人保護公司(Securities Investor Protection Corporation, SIPC)這三個地方登記有案。

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借券收入來源(Source of Income by Security Lending)

投資朋友假如詳細看ETF的年度報告，可能會看到一項類別為借券(Security Lending)的收入來源。

譬如投資美國整體股市的Vanguard Total Stock Market ETF，在去年年中的報告書中，就列出了1889萬美金的借券收入。如下圖:

台灣本地最知名的ETF，寶來台灣50 ，在民國99年上半年就有4974萬台幣的借券收入(比現金股利還多)。如下圖:

ETF可以將持有的證券出借，這是ETF創造更多收入來源的方式。

借券這個過程在最簡單的狀況下，就只涉及出借人與借券人兩方。出借人將證券交與借券者，借券者則需將擔保金(Collateral)交給出借人。出借人將擔保金投入現金帳戶或其它貨幣市場工具中賺取利息。利息扣除借券過程的費用後，就是出借者的借券收入。可參考下圖:

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綠角財經筆記閱讀指引---基金

基金是最適合小額投資人使用的投資工具。它有兩個主要優點，專業管理與立即分散。基金也是綠角財經筆記著墨最多的投資工具。(還是覺得自行買進個別股票比較”行”?請見不買個股的理由---談Risk-Adjusted Return)

基金有三種，開放型基金(這就是一般所指稱的基金)，ETF(Exchange-traded Funds)與封閉型基金(Closed-end Funds)。要瞭解它們的基本架構，可以參考以下文章:

基金的結構

 ETF

漫談封閉式基金

值得留意的是ETF這個投資工具。有許多初接觸ETF的投資朋友分不清ETF與開放型基金的分別。在投入ETF之前，一定要把這個關鍵弄清楚。投資沒什麼好急的。在沒弄清楚投資工具屬性前，不必冒然動作。

造成混淆的原因之一，就在於許多ETF的中文名稱中都有“基金”一詞。台灣證券交易所將ETF翻譯為”指數股票型基金”。香港交易所則稱ETF為”交易所買賣基金”。都有”基金”兩字。原本ETF的F就是Fund，就是基金。但為了避免混淆，在這個部落格，我儘可能以ETF指稱這項投資工具，避免提到基金兩字。

ETF許多人將它等同於指數化投資工具。其實，ETF可以是指數化投資工具，也可以是主動投資工具。

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老貓學數位讀後感---資料篩選的重要

書中提到，電子書對紙本書形成強大的威脅。不是因為電子書的出現，紙本才開始感到威脅。在電子書出現之前，就有各種形式的電子服務開始取代紙本。譬如過去要計畫旅遊，你可能會買一本旅遊書。但現在，光是網路上尋得的資料，就足夠人們計畫一趟旅行。電子詞典取代紙本詞典。GPS衛星導航取代紙本地圖。在電子書開始出現前，紙本的市場早就開始流失。

雖然紙本出版處在下坡，但近年卻是人類”出版”的大爆發時代。很重要的推進力，就在於出版紙本書的門檻大幅降低，還有成千上萬的微型出版者的出現。前者譬如自助出版，後者譬如部落格格主。目前一年”出版”的內容，那是前所未見的多。

當資訊爆炸時，篩選能力就變得很重要。

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老貓學數位讀後感---紙本與電子出版

老貓學數位的作者是之前”老貓學出版”部落格的格主，老貓先生。他本身是出版界人士。雖然這不是一本財經相關讀物，但其內容主題”出版”，與綠角在做的事非常有關。因此，這本書讀起來也就特別有感觸。

我很早就知道”老貓學出版”這個部落格。在綠角財經筆記寫作初期，我閱讀了老貓學出版部落格中的大多數文章，學到實用的知識。至今仍記得的一點，就是部落格文章的可讀性非常重要。內容再好，只要你讓讀者一看到文章編排，就覺得難以閱讀，文章就沒人看。

所以，文章最好是白底黑字，因為這最容易閱讀。行間距要夠，字要夠大，不要整團字糊在一起。寧願多分段，不要寫一大段文字。這些基本編排原則，就依老貓部落格中學到的”出版”基本知識在做。

雖然我現在才寫這篇老貓作品的讀後感，但我的部落格文章編排，早已依老貓的方法在執行。一旦開始寫部落格，其實你就是一位出版者。我很慶幸可以從這位出版前輩的分享中，學得一些出版的基本概念。在此，要特別跟老貓先生說聲遲來的感謝。

回到” 老貓學數位”。這本書主要是談電子書與紙本書的競爭與發展。其中關於電子與紙本閱讀經驗的分析，特別精闢。

我在綠角財經筆記發表文章，而同時又寫有兩本理財書籍。一是電子發表，一是紙本發表。它們分別會帶給讀者怎樣的閱讀體驗，我在這本書找到了答案。

主要差異有三點，分別是大腦獨佔、閱讀耐心與時序編排。

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綠角財經筆記閱讀指引---投資觀念

綠角財經筆記在累積上千篇文章後，部落格以時間先後排序的文章，讀者已經很難迅速掌握這個部落格倡導的投資概念。許多初接觸投資的朋友，就算因別人推薦而前來，在面對大量的文章時，恐怕會有種不知從何看起的感覺。

這已經變成一個需要處理的問題。所以我決定寫一系列閱讀指引，分別以”投資觀念”、"基金"、ETF、指數化投資、"美國券商"、"基本金融知識"、"保險"與"參考書籍與資料"為主題，有系統的介紹部落格核心內容，引介初來的讀者或是剛接觸投資的朋友，能對綠角財經筆記有一初步的掌握。

(假如你實在不喜歡在電腦上進行大量閱讀，那且容我推薦兩本拙作綠角的基金8堂課與綠角教你前進美國券商。第一本書的主題是資產配置，第二本則是討論美國券商的專書。相信書本的結構，可以讓讀者很有效的掌握這些主題。)

本文開始。

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資產管理公司的營收成長(Earnings Growth of Asset Management Companies)

大多資產管理公司，就像一般以營利為目的的公司一樣，要追求營收成長。資產管理公司的營收成長有兩個主要動力來源，一是管理資產的增長，一是投入的市場的增長。

看個假想例子比較清楚。譬如某資產管理公司在某年管理的資產總額是100億。假如經理費收1.5%的話，這100億的資產，在這個年度可以為資產管理公司帶來1.5億的收入。

假如到了下個年度，該資產管理公司管理的客戶資產總值增加15%，來到115億。那麼這115億的資產，收1.5%的經理費，就可以帶來1億7250萬的收入。1億7250萬就是比前一年的1億5千萬多15%的營業收入。

假如某資產管理公司在某年度管理的資產總額是100億，到了下一個年度，客戶沒有投入更多資產，也沒有贖回，但是這100億投入的市場成長了10%，那就會讓資產總額來到110億。資產管理公司收取的經理費也可以有10%的增長。

所以，假如旗下管理的資產增長A%，投入的市場成長B%，那麼資產管理公司的營業收入就會有(A+B)%的增長。

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寶來摩臺ETF概述(Polaris MSCI Taiwan ETF、006203)

寶來摩臺ETF成立於民國100年四月21日，追蹤”摩根史丹利臺灣指數”(MSCI Taiwan Index)。

摩根史丹利臺灣指數的編製基期為1987年12月31日，以在台灣證券交易所與證券櫃檯買賣中心掛牌交易之股票為成份股選取範圍。主要篩選條件為市值與流動性。

根據2010年12月31日資料，摩根史丹利臺灣指數共有122支成份股。

寶來摩臺ETF的經理公司是寶來投信，經理人是林孟迪先生，基金保管機構是第一銀行。

寶來摩臺ETF的指數追蹤方式為複製。

該基金經理費0.3%，保管費0.035%，另外還有指數授權等支出。

2011年六月的基金月報，顯示基金已有8.92億的資產。

寶來摩臺ETF發行時間尚短，無法進行有意義的指數追蹤效率檢視。

同樣是對台股進行指數化投資的工具，寶來摩臺ETF可以與另外兩支性質相近的ETF比較。

第一個是寶來台灣50ETF 。

我們先看一下寶來摩臺ETF與寶來台灣50ETF的持股狀況。

(表格資料取材自2011六月基金月報)

從上表可以看到，台灣50ETF與寶來摩臺ETF的前五大持股完全相同。其實我們可以預期這兩支ETF前幾大持股會大多重覆，因為它們都是追蹤以大型股為主力的市值加權指數。

從表中也可以看到，前五大持股在寶來台灣50ETF就占了約四成的比重。而寶來摩臺ETF的前五大持股，只有約三成的比重。因為寶來台灣50ETF有50支成份股，而寶來摩臺ETF有122支成份股。因此寶來台灣50ETF中單一持股所占的比重會較高。前幾大持股表現的好壞，對於寶來台灣50ETF的影響會大過對於寶來摩臺ETF的影響。

最後一點差異，在於寶來摩臺ETF持有約2%的上櫃股票(如下圖)，而寶來台灣50ETF的成份股全部都是上市股票。

(取材自寶來投信網站的基金持股明細)

另一個可以與寶來摩臺ETF比較的標的是代號0057的富邦台灣摩根ETF。

寶來摩臺ETF與富邦台灣摩根ETF追蹤的都是摩根史丹利臺灣指數(MSCI Taiwan Index)。所以2011年四月寶來摩臺ETF的出現，代表台灣本地ETF市場第一次出現兩支ETF追蹤同一指數的競爭態勢。

我們可以先比較一下兩者的費用率。寶來摩臺ETF與富邦台灣摩根ETF都是收取0.3%的經理費與0.035%的保管費。經理費與保管費方面是完全相同。總開銷是否會有差異，可等待寶來摩臺ETF發行滿一年後再行比較。

資產規模方面，富邦台灣摩根ETF以25億，勝過寶來摩臺ETF的8.9億。

近兩個月的成交股數與成交金額，都是富邦台灣摩根ETF較多(如下表所示)。不過畢竟富邦台灣摩根ETF自2008年至今已有三年的歷史，而寶來摩臺ETF還只成立三個月。會不會有後來居上的發展，值得觀察。

(資料取材自台灣證券交易所)

總結來說，除了寶來台灣50ETF以外，追蹤摩根史丹利臺灣指數的ETF也是對台股進行指數化投資的可行選項。

點一下，推一下:

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初來乍到:請看”如何使用本部落格”

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正義，一場思辨之旅(Justice)讀後感與部落格千萬回顧---自由的快樂

我們常以為身處現代文明世界，自己已經是一個自由人。但實情恐非如此。

正義書中，對”自由”兩字有相當深入的解析。

譬如書中第四章提到:”只有在沒有不當壓力，而且又對替代方案又足夠知情的狀況下，自由的選擇才是可能的。”

我們回頭看一下投資大眾做出投資選擇時的狀況。

首先，投資大眾身處在一個具有相當壓力的狀況下。這個壓力常以財經媒體或金融機構的文宣為傳導媒介，加諸投資人身上。最常見的說法，就是理財要趁早。早幾年投資，比晚投資會多賺很多(但前提是，要有賺。在下跌的市場，早幾年投資是提早賠錢。)

其他壓力源包括，不斷的報導某些靠投資大賺一筆的個案(很有趣的是，為什麼從來不提因為投資賠到傾家盪產的人)。

投資人一旦開始接觸投資，就會有一種”哇，我再不行動，就落後太多了!”，”大家都在賺，我怎可袖手旁觀!”，這類感覺。這種壓力，促使投資人做出倉促的決定。

然後投資人一開始研究投資，最可能的狀況是，喜歡研究個股的投資人就會接觸到主動投資的論點(對於被動投資的優點以及主動投資的不樂觀結果一無所知)，喜歡投資基金的投資人就會接觸到有佣基金與高額內扣費用的主動型基金(對於免佣基金與低總開銷基金一無所知)。

很剛好的，喜歡主動選股進出的投資人，就是券商收入的主要來源，買進有佣基金滋養了基金銷售管道，高額內扣費用基金則是基金公司的金雞母。

給你壓力，迫使你做出行動。然後故意只呈現幾種選擇，看你要選那個。

在這種狀況下，做出投資決定，可以叫自由嗎?

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正義，一場思辨之旅(Justice)讀後感與部落格千萬回顧---對錯之分

主動與被動投資的選擇，或許還有讓人思索討論的空間。但當今台灣金融界的一些作法，是Definitely wrong，毫無疑義的錯誤行徑。

以下舉出幾例:

全面販售有佣基金給台灣基金投資人。基金免手續費或是手續費打折叫做優惠。

我們台灣投資人是要金融業者施捨，才有免手續費優惠的啊?當美國的免佣基金在當地已佔絕對優勢之時，許多台灣投資人還呆呆的以為，買基金本來就要付手續費。這種狀況，真是可悲又可笑。

你在投信投顧公會或是基金行銷單位的文宣中，絕對看不到免佣基金的解說。愚民政策，徹底而一致。就在現在，就在這個所謂民主開放的社會上演。

基金內扣費用高昂。同一支基金，美國註冊的版本費用率遠低於賣給台灣投資人的盧森堡或其它國家註冊基金。

(看到這個標題感到困惑?還請參考投資界的次等公民一文。)

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正義，一場思辨之旅(Justice)讀後感與部落格千萬回顧---怎麼做才對

2011年五月12日，綠角財經筆記部落格的Feedburner訂閱人數首度超過一萬。

2011年六月30日，綠角財經筆記累積文章達一千篇。

在達到這個”千萬”里程的時刻，我想寫一篇回顧文章。在此，先簡單回顧一下綠角財經筆記的歷程。

2006年七月綠角財經筆記於Yahoo部落格成立
2007年五月綠角財經筆記搬家到Google的Blogger系統
2008年 Money +票選活動中獲選為No. 1 財經部落格
2009年綠角第一本理財書籍股海勝經發行
2010年綠角第一本理財譯作投資人宣言發行
2011年綠角第二本理財書籍綠角的基金8堂課發行

訂閱人數的成長如下:
2008/7/24 首次突破2000 記錄在資產配置初步—配置的執行這篇文章的回應中

2009/4/28 訂閱人數達4000 記錄在The Black Swan讀後感續2這篇文章的回應中

2010/10/7 訂閱人數達8000記錄在誰是被動基金投資人? 的回應

2011/5/12 突破10,000人，記錄在ETF的稅務效率(Tax Efficiency of ETFs)續的回應。

也剛好在最近，我從博客來網路書店買了” 正義”這本書。

在打開”正義”這本書之前，我預期它會是本不錯的書，但沒想到會這麼好看。

就像我在開始寫部落格之初，預期這會是個有趣的經驗，但從沒想過會是如此多采多姿。

在部落格訂閱人數超過一萬，文章數目達一千篇的時候，剛好讀到這麼一本讓我頗有感觸的書，則是部落格寫作歷程數不盡的因緣巧合之一。

我將藉正義這本書的讀後感，做為部落格寫作至今的回顧。

正義這本書的英文書名是”Justice, What’s the Right Thing to Do?”

怎樣做才是對的?

這個問題，也同樣適用於金融投資。我們做了那麼多的努力與學習，無非就是要回答一個問題”怎樣做才是對的?”或是說白一點，就是怎樣投資才對。

這個部落格，就是我追尋答案的過程。

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