2020，你學到甚麼投資經驗?(Investment Lessons from 2020)
美國晨星在2020十二月底，發表了一篇名為7 Things We Learned in 2020，文中訪問了幾位晨星主管從2020得到的投資體驗，其中有些我覺得很有參考價值。
譬如Alex，股票研究部門主管，他說自己是從2008金融海嘯這年開始股票分析研究的職業生涯。他認為這個時間點，已經可以讓自己對之後所有的市場震盪免疫。
沒想到到了2020二、三月，面對嚴峻的疫情、股市的大跌，他發現自己心中充滿想要賣出，離開市場的想法。
我們身在台灣，疫情控制相對穩定，可能很難體會。其實這次疫情有兩大威脅，一是財富短時間內嚴重減值，一是生命威脅。自己可能被傳染得病。
對大多台灣投資人，我們只需要面對其中之一，也就是市場大跌，很多人就撐不下去了。歐美投資人面對雙重威脅，想要離開市場，得到”解脫”的想法會更為強烈。
在投資討論時，我看過很多次這種說法:
”假如我可以承擔波動風險，那我不就100%股票最好。報酬最高。”
問題在於，你怎麼知道自己可以承受大跌?
很多人用”說”的，以為自己可以。實際經歷時才發現自己辦不到。
(實際上，100%股票的投資組合也未必報酬最高)
市場風險麻煩的地方在於，它不像一個100公斤重的槓鈴擺在那裡。你沒練過，你就知道自己舉不起來。
市場風險會讓很多根本撐不過去的人，以為自己可以。
然後在大跌時，整天喊”現金為王”。合理化自己賣在低點的行為。
不要低估下跌的心理壓力。
另外一位晨星主管提到，假如你有個事先訂好的計畫，面對危機你會比較容易處理。
這其實是公認的危機處理原則。事先想好應對方法，訂好原則。這個原則明顯的例子就是航空業。
每架客機駕駛艙內都有一本厚厚的檢查表，告訴機師，遇到甚麼狀況，要如何應對。每個步驟都有，就一個個照做。
有計畫，你就知道怎麼處理。知道如何處理，你就不會慌，不會成為情緒的奴隸。
投資也是一樣。遇到下跌，還是執行一樣的投資計劃，固定股債比，定期投入。不為市場情緒左右，繼續執行投資計畫。這次考驗，你會安然度過。
其實，股債配置、定期投入這些簡單方法，就是很好的危機應對方法。也讓投資人在大跌之際，沒有淪入恐慌之中。
方法簡單，但實行起來不簡單。你要事先想好，徹底了解這樣做的原理，實際遇到也要有執行的與毅力。遇到逆境時的毅力，來自事先的準備與深入的思考。
另外一位分享者提到，他有投資Amazon跟Tesla這幾家公司的股票。看到這裡，我們就覺得，”哇，那他2020不就賺翻了。”
“為什麼要睡覺”讀後感1---你不知道的睡覺科學
睡覺不是這樣而已。“為什麼要睡覺”這本書會讓讀者看到，睡眠這個主題，科學家投入了許多心力進行研究，說明其對正常生理功能與健康維持的重要性。也證明了，睡眠是個不可輕忽的”活動”。
一開始作者先解釋一個問題，為什麼人很自然地到了晚上會想要睡覺?
有兩個內在生理機制決定人何時該睡覺。
第一個是”近日節律”(Circadian rhythm)。之所以叫”近日”，意思是這個節律的週期接近24小時，但不是剛好24小時。只是近似一天。
這個節律的發現是在1938年，美國芝加哥大學的Nathaniel Kleitman教授和助理，兩人準備數週的食物，深入肯塔基州一個名為猛瑪洞(Mammoth Cave)的洞穴。這是地球最深的洞穴之一。其深處完全沒有任何光線。兩人在完全黑暗中，度過日子，記錄自己的作息。
他們發現，即便完全沒有外界的日夜交替，他們表現出一致的活動周期，那就是15小時的清醒時間，然後9小時的睡眠。日復一日，天天如此。
另一個生理機制叫做”睡眠壓力”。
其核心是一種名為腺苷(Adenosine)的化學物質。清醒的時候，腦中會不斷的分泌腺苷。你醒著愈久，腦中腺苷濃度就會愈高。讓人愈想睡覺。
所以當你清醒十幾小時之後，腦中高濃度的腺苷，就會對你形成壓力，大聲呼喊”你該睡了。”
咖啡的睡眠抵抗效果，就是來自於干擾睡眠壓力機制。
近日節律跟睡眠壓力這兩個系統是獨立，各自運作的。實證來自熬夜超過24小時的人。
為何人在熬夜的時候，會在凌晨二三點，覺得非常的想睡。但你一旦撐過去了，到了清晨五六點，又會覺得比較有活力。
理由在於，只要不睡覺，腺苷濃度會一直提高，睡眠壓力是一直累積的。但近日節律還是維持著它的週期。所以到了本來正常入睡後，快要醒來的時間，近日節律還是會讓人覺得比較清醒。
稍早提到的Kleitman教授也藉由觀察嬰兒睡覺時的眼球活動，發現在睡眠期間，是兩個不同的睡覺模式交替。分別稱為快速動眼期與非快速動眼期。
快速動眼期，腦波活動非常活躍，這時通常會做夢。
非快速動眼期，腦波活動相對平緩。
在人類的睡眠期間，剛入睡的頭幾個小時，是非快速動眼期為主。到了睡眠後期，會換成快速動眼期為主。
非快速動眼期的主要功能在於清除不需要的神經連結。快速動眼期的目的則是加強存留下來，必要的連結。
這也代表，太晚睡跟太早起，造成的睡眠損壞不同。
譬如某人正常狀況需要八小時睡眠時間。某天，他晚兩個小時入睡。他主要傷害到非快速動眼期的睡眠。
而假如這個人早兩個小時起床，主要受損的是快速動眼期睡眠。
少兩個小時睡覺，不是只有少1/4的睡眠而已。這兩小時可以對非快速動眼期或快速動眼期睡眠產生高比率的剝奪。
其他動物也會睡覺。一般來說，哺乳動物大多同時有快速動眼與非快速動眼期睡眠。海豚例外。
因為動物在快速動眼期，全身骨骼肌會處於放鬆的狀況。這對於需要浮到水面換氣的水生哺乳動物來說，無法持續游泳是攸關生死的事。
有的動物還會進行半球睡眠。就是大腦左右兩個半球，其中之一保持警醒，另一進入睡眠狀況。然後左右交換。讓整個大腦都可以得到睡眠的好處。
睡眠對生物非常重要。就算是最簡單的單細胞生物，只要生命長度超過一天，也有對應於地球明暗週期的活躍與不活躍時期。
睡眠不足是現代社會常見的慢性病之一。
作者提出兩個很簡單的自我檢測:
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全市場指數就是市場的如實反應(Total Market Index Represents the Market)
在多年的市場上漲後，我們會開始看到一些關於指數似是而非的言論。
第一，就是說指數過於偏重某些公司。
譬如有人說，台灣50指數過於偏重台積電。譬如目前0050投資組合中，台積電一家公司就佔了48.9%。
2020十二月底，0050前十大持股:
一個囊括全市場證券的市值加權指數，就是該市場狀況的如實反映。
0050追蹤的台灣五十指數雖然不是全市場指數，是一個大型股指數。但由於這五十家市值最大的公司就佔台股總市值的七成。也可以說台灣五十指數很近似的反應台灣整體股市狀況。
根據2020七月的資料，台積電一家公司就佔了台灣股市近30%的市場價值。
所以假如有人批評說台積電占了加權指數太高的比重，其實他就等於說台積電占台灣股市”太高”的比重。
問題是，跟甚麼比太高?
跟這個人想像中全部一千家上市公司，每家比重都是0.1%的台灣股市嗎?
這是他的幻想，不是實際狀況。
跟他想像中，台積電”只佔”台灣股市10%，”比較合理”的台灣股市嗎?
很抱歉，這還只是他的幻想。
台積電占台股那麼高的比重，就是台股的實際狀況。台灣股市就是這樣。
譬如有張空照圖照了台北市的全景。
有人看著這張照片說:”這張照片裡面，台北的高樓太多。”
你會覺得他很奇怪。因為這張照片照的就是台北市啊。台北市就是如這張照片中呈現的，有那麼多高樓。
那有人說:”台股市值加權指數中，某某公司比重過高。”
很多人覺得很有道理?
一個全市場的市值加權指數，就是該市場的空照圖。如實反應出該市場的狀況。
而一家(或少數幾家)公司就佔了整個國家股市很高比重的狀況，更不是只有台灣。
在韓國，Samsung就佔了KOPSI 200指數35%的比重。
iShares所發行的沙烏地阿拉伯ETF，iShares MSCI Saudi Arabia ETF(代號KSA)，前兩大持股就佔了20%的比重。
這種單一公司或單一產業集中的狀況，是新興市場股市的一種特點。這個市場就是這樣。
這其實也正是為什麼最好進行全球股市投資的理由。
只投資單一國家會有比較嚴重的單一產業或單一公司風險。
另外一個常見的說法是，某某指數的報酬都是某家公司，或某幾隻股票帶來的。
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2020 Vanguard全球股市報酬預估，美國未必最好(US Stock Market has Lower Expected Return)
Vanguard資產管理在2020十二月發表了A tale of two decades for U.S. and non-U.S.equity: Past is rarely prologue一文，詳細的解釋為何過去十年美國股市優於國際股市。以及以相同的脈絡進行分析，美國跟國際股市未來十年的預期報酬。
文中將股市報酬拆分成四個組成，分別是:
股票估值的改變(Change in valuations)。
簡單的說，就是每一塊的公司盈餘，市場認為值多少錢。假如每一塊的公司盈餘，原本市場認為值十塊錢，後來變成認為值二十元。這會造成股價上漲。
盈餘成長(Earnings growth)
假如原本公司每股盈餘是一塊錢，後來變成兩塊錢。在股票估值相同的狀況下，也會造成股價上揚。
股息率(Dividend yield)
就是公司盈餘以現金發還給投資人的部分。這也是投資股市的獲利來源之一。
匯率變化(Foreign exchange return)
假如美元相對於國際貨幣貶值，投資國際股市，以美國人的角度來看，會帶來更好的報酬。
但假如國際貨幣對美元貶值，美國人去投資外國股市，會帶來較差的報酬。
下面這張圖顯示的是過去十年，美國股市跟國際股市的報酬與報酬差距的成因。
中間四個長條就是以上述四個因子分析的報酬率差異。
第一個是股價估值的改變。這會受到一些因素的影響，包括通膨、經濟成長、投資人心態。
低通膨、高經濟成長，投資人樂觀的心情，會提升股票估值。這些因子過去十年對美國市場有利，對非美國的國際股市比較不利。造成國際股市報酬率5.4%的落後。
盈餘成長方面，過去十年由於美國相較於非美國市場有較高的經濟成長率，整體公司的盈餘成長比較快。這項，國際股市是1.5%的落後。
股息率方面，由於美國上市公司的股票估值較高，造成其股息率較低。比較偏成長的公司組成，意味美國上市公司比較偏向保留盈餘繼續投資，也會造成股息率較低。這個項目，國際股市是1.1%的領先。
最後一項，匯率。匯率會受到生產力、貿易需求、貨幣間利率差異的影響。過去十年，美元升值，造成國際股市投資因匯率帶來2.1%的報酬率落後。
(這篇研究報告是美國的資產管理公司為主要由美國人組成的客戶群所寫的，所以自然是以美國投資人的觀點來看。)
總結以上四項。國際股市相較於美國股市，總共是5.4+1.5-1.1+2.1=7.9%的落後。
美國股市13%，國際股市5.1%的報酬率，差距就是7.9%。
這是過去十年，那未來十年呢?
Vanguard內部有一個Vanguard Capital Markets Model(VCMM)。根據這個模型計算的成果，未來十年美國股市與國際股市的預期報酬如下圖:
美國股市預期報酬4.7%，落後國際股市8.1%的預期報酬。
需要留意的是，VCMM針對美國股市跟國際股市做出的預期報酬，不是單一數字，美國就是4.7%，非美國市場就是8.1%。而是一個分布的範圍。譬如美國可能是-8%到+13%。非美國的報酬是-2%到+18%。(是"可能"，文章沒有提到實際的分布範圍)
圖中顯示的是預期報酬分布的中位數(Median)。
也就是說，下一個十年，也有可能美國股市再度勝過國際股市。但這個可能性比較低。
Vanguard認為美國股市落後的可能比較高。
這篇文章讓我有些感觸。
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“ETF關鍵報告” 2020十一、十二月台北、台中、高雄班學員課後回饋
本文整理2020十一、十二月在台北、台中與高雄分別舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
“手把手教查Morningstar/ETF Database/基金公司網站資訊，詳細說明分析表的項目內容及用途，如何篩選ETF、成本、折溢價/買賣價差觀念。三堂課下來收獲很多，感謝綠角系統性有深度的教學。” 林小姐
“非常謝謝綠角的精心課程，真的獲益匪淺。大感謝。先前曾參加過別的ETF課程，但是昨天參加後覺得綠角把整個ETF的精髓以深入淺出的方式說明，可以幫助投資者在最短的時間有最完整的了解，真的非常用心準備課程！辛苦了！：-）” 陳小姐
“ETF的基本原理講得很清楚，各種分類細節也很清楚。”覺先生
“謝謝你們，覺得收穫很多。”匿名朋友
“架構清楚 關鍵點也清晰。” 王小姐
“謝謝綠角充實的演講。”陳小姐
“收穫很多，終於上到課了非常開心。” 林小姐
“ETF的折溢價有更清楚些了，還有套利機制。謝謝老師緊湊有效率的上課步調。雖僅短短3個小時上課，卻受益良多。” 林小姐
閱讀全文
“ETF關鍵報告” 2021三月14日台北班開課公告
由於本周二公布的“ETF關鍵報告” 2021三月7日課程，當天迅速額滿，且仍有許多朋友持續來信報名。
綠角決定在三月14日(星期日下午)於台北加開一個梯次的“ETF關鍵報告”。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2020四、五、六月台北與高雄班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
前言:
ETF做為指數化投資工具，是目前公認可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有二千支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
”資產配置戰略總覽”2021三月13,14日台北班開課公告
2021第二梯次資產配置戰略總覽課程，將在三月13,14日於台北開課。
(同一個週末的星期日下午，有開設"ETF關鍵報告"課程。歡迎想深入瞭解美國ETF這項投資工具的朋友報名參加。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
“資產配置戰略總覽” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2020四、五、六月台北與高雄班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
前言:
資產配置是一般投資人最容易執行，管理的金錢與時間成本最低的投資方式。
單純的配置，有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
開課日期:
台北:三月13、14號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
我不相信的事(Wishful Thinking in Investing)
自2006開始寫部落格以來，除了自己的投資經驗外，也有幸看到一些真正投資大師的著作。這些經驗與論述，讓我不相信一些人視為真理的事。
我不相信大多人從事主動選股，會勝過市場。
事實是，大多人去主動選股，成果是落後市場。主動選股連專業人士去做，都有很高的失敗機會。在1970年代是這樣，到了2020的今天，仍是這樣。
前者可見於伯格先生發行指數型基金的初始理由，後者可見於近代每年發表的SPIVA報告。
假如你的財務計畫，必須要成為偉大的成功選股者，譬如每年15%、20%以上的長期年化報酬才能成功，有問題的你的財務狀況。你在試著用太少的資本，試圖達到太高的財富規模。
解決這個財務狀況的方法，是擴大自身收入，而不是對投資有不切實際的期待。
由此衍伸出第二點，我不相信投資對大多人來說是一條可以”翻身”的路。
有人談投資，態度就是”不拚一下，人生就是這樣了。”
問題是，你只能在投資方面拚嗎?為什不去拚工作，不去精進自己?
工作很辛苦，要求自己更進一步或是學習新技能很累是吧。
所以投資致富比較輕鬆簡單?
一個不願意努力的人，選一條自以為更輕鬆就可以成功的路，然後說這叫”拚翻身”，我總覺得不太對勁。
第三，我不相信，投資成本是一個可以忽略的問題。
許多人談到投資成本，就一副高大尚的態度，說談成本太小氣，報酬20%的人才不會在意那個1%還是0.5%的成本呢。
問題是，成本是直接從績效扣除。上漲的年度，成本造成少賺。下跌的年度，成本帶來更大的虧損。
有哪個自行車選手，可以高竿到騎20公斤重的車子，拿到環法賽冠軍?
有哪個游泳選手，可以穿蓬蓬裙跳下泳池，拿到奧運200公尺金牌?
卻有許多人說，不要在意成本，一樣可以有高超投資績效。
非投資專業人士假如有這種觀點，恐怕代表尚未了解投資的本質。
投資業界人士這樣講，通常只是想騙不懂投資的一般民眾。
最後，我不相信，擇時進出市場是個可行的策略。
”資產配置戰略總覽”2021三月6,7日台北班開課公告
2021首次資產配置戰略總覽課程，將在三月6,7日於台北開課。
(同一個週末的星期日下午，有開設"ETF關鍵報告"課程。歡迎想深入瞭解美國ETF這項投資工具的朋友報名參加。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
“資產配置戰略總覽” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2020四、五、六月台北與高雄班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
前言:
資產配置是一般投資人最容易執行，管理的金錢與時間成本最低的投資方式。
單純的配置，有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
開課日期:
台北:三月6、7號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
“ETF關鍵報告” 2021三月7日台北班開課公告
2021首次ETF關鍵報告課程，將於三月7日(星期日下午)於台北開課。
想瞭解整體投資概念，以及投資組合設計原理的朋友，可以參加"資產配置戰略總覽”課程。最新一梯課程是”資產配置戰略總覽”2021三月台北班。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2020四、五、六月台北與高雄班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
前言:
ETF做為指數化投資工具，是目前公認可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有二千支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
跑步與投資的相同之處(Running and Investing)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在閱讀” 漢森馬拉松訓練法”時，我發現跑步訓練計畫跟理財投資計畫，有不少類似的地方。
首先，這兩個領域都有實證有效的執行方法。
跑步有立足於運動生理與實務經驗，建立起來的基本訓練原則。
投資有過去幾十年發展出的金融理論與百年金融史，兩者共同支持的有效投資方法。
不論是跑者還是投資人，進入這個領域時，都不需要”重新發明輪子”。有很多前人的深入思考與大量的歷史經驗可供參考。這些知識廣泛存在於相關領域的書籍之中。
其實，要避免自以為在發明輪子。
很多自作聰明的路，走下去遲早會發現，這早是前人認證，沒有效果或是會適得其反的作法。
譬如投資時的主動選股與擇時進出。或是跑步時過多強度太高的訓練。
懂得學習前人經驗，在這兩個領域都是大大加分。
再來，不論跑者或是投資人，都必須務實。
假如你不是奧運選手，專職跑者，你不需要設定2小時10分鐘的馬拉松完賽目標。
同樣的，假如你不是專職投資人，你也根本不需要設定年化15%或更高的報酬率目標。
假如看到一個馬拉松新手設定三小時以內的完賽目標，你知道這是痴人說夢話。
但在投資時，許多剛開始投資的人就設下長期打敗市場，年化報酬20%(比巴菲特還行)的目標。居然還自以為很有志氣，不試試看怎麼知道不行呢?
而且投資比跑步更加嚴苛。
一整群，上萬名跑者，假如每個人都拿更多的時間進行跑步訓練，大家的成績是都可以進步的。
投資某個股票市場的成千上萬名投資人，假如大家都拿更多的時間進行投資研究，很抱歉，他們的績效不會同時進步。他們整體仍然是拿市場報酬。
第三，不論長跑或是投資，短期亮眼成績往往無法持續。
“提升的時刻”(The Moment of Lift)讀後感2---性別偏見與投資偏見
“提升的時刻”書中提到許多作者的深入省思與親身經歷。
其中之一，就是手握大量資金進行慈善事業的風險。
”真確”一書的作者羅斯林先生有警告過作者，叫做”美國富豪大撒錢會搞砸一切。”
大量金錢為什麼會成為問題?錢多，不正是代表資源多，更有力量可以推行嗎?
問題就出在，大量金錢可能會扭曲真正有益的作法。
貧窮、童婚、婦女地位低落這些問題。可能早有些當地團體，試著處理。他們雖然錢比較少，但由於是講著相同語言的相同族群，且耕耘已久，比較能知道問題的根本，可能也已經走在正確的路上。
假如這時候突然來了一個富有的外國基金會，說要贊助這個問題，但有另一套外國人的處理方法。
這個外國機構採用的方法可能是不對或無效的。但因為有錢，可以把當地的工作人員拉過去。讓大家一同走在錯誤的路上。原本正確的方法反而被放棄。
錢，力量會大到決定甚麼才是對的。
另外作者提到，性別歧視，種族歧視。這些歧視到底是如何形成根深蒂固的觀念。
書中引用漢摩拉比法典:
“人類分成兩個性別和三個階級:上等人，平民和奴隸。女性奴隸價值20個銀幣。男性平民一個眼睛價值60個銀幣。”
法典中另有罰則。上等人對奴隸犯罪，只有小懲罰。奴隸侵犯上等人，則是重罪。
這本法典誰寫的?
奴隸寫的嗎?女性寫的嗎?
不，只要有一點基本常識，你會知道這本法典是上等人寫的，而且最可能就是男性上等人。
讓一個特定族群來制定規則，難免他們就會自封上級。以犧牲他人的權利，來成就自己的高人一等。
其實，他們根本沒有任何比較偉大的地方。
要預防特定族群塑造特定法條、說法、見解，來妄自尊大，貶抑其他族群，最有力的做法就是多元性。
請男性，女性、大家都一起來形成社會共同的聲音。要消滅偏見，就必須追求多元。
投資世界不也是這樣嗎?
首先，有錢就是正確。
誰有資源拿出大筆金錢，買電視廣告，投放雜誌廣告，買網紅寫業配?
是每年跟你收內扣費用0.03%的超低成本指數化投資工具，還是每年光經理費就1.5%的高貴主動型基金業者?
答案明白。
所以，很多名嘴、投資達人、網紅、文章，都在陳述主動投資的好處。述說主動選股才是高明的投資手段、才能高報酬、才能翻身。
這些陳述是事實，還是偏見?(假如不是謊言的話)
而偏見說的夠久，夠全面，居然可以變成真理。
“投資要高報酬就要主動選股”，多少投資人心中有這種既定印象?
事實是，主動選股大多拿到的是落後市場的報酬。
這個事實，基金廣告不會跟你講、網紅不會跟你講、記者不會跟你講。你要自行深入閱讀跟思考，你才會知道。
再來，投資界的看法與共識是誰制定的?
很抱歉，就是主動投資人。
於是，我們看到他們制定的共識:
指數化投資就是平庸，低報酬。
指數化投資是懶人投資法。
沒時間研究，就指數化。
不會選股，不會看財報，就指數化。
把另一個重要的，績效也往往更好的投資作法，講得非常不堪。彷彿是投資界的次等生物。
就像書中提到的落後社會，妻子是不能繼承過世的先生的財產的。
為什麼?
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Vanguard International High Dividend Yield ETF分析介紹(VYMI，2020年版)
Vanguard International High Dividend Yield ETF (美股代號VYMI)，中文名稱是Vanguard國際高股息ETF，成立於2016年二月25日。
VYM是美國股市的高股息ETF，VYMI則是國際股市高股息ETF。VYMI可說是VYM的國際股市版本。
VYMI以採樣法追蹤FTSE All-World ex US High Dividend Yield Index。該指數由美國以外已開發市場與全球新興市場，預期有較高現金股息率的公司股票所組成。
VYMI持有近一千兩百支證券。根據2020十月31日資料，VYMI前十大持股分別是:
Taiwan Semiconductor Manufacturing
Novartis
Toyota
Unilever
BHP Group
Royal Bank of Canada
Sanofi
Royal Dutch Shell
Siemens AG
Commonwealth Bank of Australia
VYMI前十大持股佔總資產16.8%。
VYMI資產總值16億美金，平均每天成交量14萬股(2020十二月資料)。
VYMI的內扣總開銷0.27%。由0.25%的經理費與0.02%的其他費用組成。
VYMI在2016二月成立，到目前為止只有2017、18、19三個完整年度績效。
VYMI每一年績效與跟它所追蹤的指數差距則如下表:
史上第一支一兆美元基金-Vanguard Total Stock Market Index Fund AUM over 1 Trillion
美國晨星報導，2020十一月底，Vanguard發行的Vanguard Total Stock Market Index Fund(Vanguard美國全市場指數型基金)，資產總價值1兆351億美金。成為史上第一支規模超過一兆美金的基金。(註1)
這支基金從1992發行以來到2019，每一年都是資產淨流入。不論是2000網路科技泡沫破滅，或是2008金融海嘯的大跌，資產仍是流入。投資人利用這個標的持續地投入金融市場。
這跟市面上很多一時熱門基金的資產表現很不一樣。這些所謂熱門基金，常常在表現好之後，被大舉買進。表現變差之後，就被大舉贖回。這個差別，顯示指數化投資人的投資紀律。
這支基金自發行以來，費用率也持續下滑。目前其海軍上將股(Admiral Shares)每年內扣總開銷只有0.04%。讓投資人可以用很低的費用成本，取得美國股市整體報酬。
另外值得留意的是，Vanguard規模最大的基金不是1976年發行的第一支指數型基金，Vanguard標普500指數型基金(VFINX)，而是本文主角，全市場指數型基金。
這反映的是Vanguard在指數化投資觀念上的成功溝通。1970年代因為資產管理技術與電腦計算能力的限制，要做指數化投資只能先從代表大型股的指數做起。
後來指數化投資技術愈來愈成熟，90年代Vanguard推出了這支全市場指數化投資工具。滿足了指數化投資取得整體市場報酬的目的。Vanguard也很成功的向投資人傳達這個概念。
我自己在2006一開始做指數化投資時，美國股市選用的，就是這支基金。
(後來因為美國業者停止販售美國註冊基金給外國投資人，我才改用VTI。)
美國股市全市場ETF，Vanguard Total Stock Market ETF(代號:VTI)，其實就是Vanguard Total Stock Market Index Fund這支基金的一個股別(Share class)。
這是Vanguard獨特的ETF發行方式。ETF其實是基金的一個股別。這個發行方式，讓ETF的成長也成為這支基金成長的助力。
晨星的報導也有提到，20年前美國規模最大的五支基金，有四支是主動型基金。現在，它們全部被Vanguard Total Stock Market Index Fund遠遠拋在後面。
這則報導驗證了指數化投資的優勢。
“提升的時刻”(The Moment of Lift)讀後感1---現代社會的可怕落後
“提升的時刻”的作者是Melinda French Gates，她是比爾與美琳達蓋茲基金會的執行長。
這本書從一開始的標題與內文來看，很容易讓人覺得這一本討論女權的書。但我認為這本書的內容更大部分是討論如何幫助許許多多生活在不好狀況的人們，提升他們的生活，進入更好的狀態。
而這些處在不好狀態中的人，許多正是女性與她們的孩子。
書中提到作者多次出訪的場景。
1993非洲之旅，作者一行人有次開車經過一個城鎮。美琳達看到一個懷孕的婦女，揹著一個小孩，頭上頂著一堆木材，赤腳走在路上。而且看起來已經走了很長一段路。同個畫面中的男人，都穿著拖鞋在抽菸。沒有男人頭上頂著木頭，或是在帶小孩。
一個社會對於男女角色要求的嚴重不平等，就赤裸地呈現出來。而所有其中的人會認為，”本來就是這樣”。
2011印度之旅，作者訪視一位兩周前剛生下新生兒的印度婦女。他們受到當時新推行的母子健康計畫的照顧。
透過口譯，美琳達問她是否想要生更多孩子。
印度婦女說:她對孩子的唯一希望，就是美琳達把這個新生的孩子帶到美國去。順便把她兩歲的孩子一併帶去。
生活要多窮，要絕望到甚麼程度，會讓父母願意放棄自己的小孩，讓一個陌生人帶去遙遠的國度?
這就是作者想要處理的問題。
貧窮跟疾病常是在一起的。
貧窮，所以這些婦女沒有避孕藥物、更常懷孕生子。
生產過程得不到良好照顧或甚至根本沒有照顧。更容易在生產過程中產生重大疾病或死亡。
小孩一個接一個生，瓜分了母親與其他小孩的資源與時間，他們更沒有力量去從事其他經濟活動或接受教育，提升自己的經濟狀況或能力。只能留在貧窮的泥沼中，爬不出去。
因為貧窮而容易生病。因為生病而容易貧窮。
面對疾病這個問題，基金會一開始把重點放在疫苗上面，後來作者發現，讓全球廣大婦女取得避孕知識與藥物，可以決定自己要不要生，甚麼時候生，是一個關鍵點。
作者以自己為例。她和蓋茲每三年生下一個小孩，讓自己有喘息的時間，也讓小孩可以得到父母充足的關照，這是夫妻兩人計畫好的。
這個生育決定，不僅跟父母的生活有關，也會決定小孩在人生最早階段的發展。
這個控制的能力完全來自現代的避孕知識與藥物。
現在社會認為理所當然的避孕知識以及合法避孕藥物，在很多地方完全不是這麼一回事。
從書中的紀錄，很多貧窮地區的婦女是跟健康人員談話之後，才知道原來可以避孕。
而很多有避孕知識也想要去做的婦女，則是得不到相關的藥物與醫療支援。
讓婦女取得生育控制權，可以提升婦女健康、降低新生兒死亡率，提高家庭的經濟狀況。很多改進的可能，就圍繞著生育控制這個核心。
但這是一個很敏感的問題。
連美國都要到1972才通過法案，讓所有女性可以合法地擁有避孕用品。菲律賓到2010，女議員Pia推動生育衛生法案時，還被當地教會公開列入”下地獄”名單。
作者在書中提到一個重要觀念就是”產品研發”跟”輸送管道”。
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“Everyone Believes it; Most Will Be Wrong”讀後感3---大家認為最值得投資的標的
前三名與如下:
34% 黃金
19% 房地產
17% 股市
也就是說當時受訪者當中，有34%的人認為黃金最值得投資。而認為股市最值得投資的人只有17%。
這個選擇或許不讓人意外。下表是2008-2010，調查前三年，美國股市與黃金的表現。
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美國股市 |
黃金 |
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2008 |
-37.14% |
3.97% |
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2009 |
27.14% |
25.04% |
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2010 |
15.45% |
30.6% |
然後接下來的年度，從2011年初，到2019年底，總共九年期間。美國股市累積總報酬208%。黃金同期報酬7%。
作者在當時2011的文章中寫:
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Vanguard High Dividend Yield ETF分析介紹(VYM，2020年版)
Vanguard High Dividend Yield ETF(美股代號:VYM)，中文名為Vanguard高股息ETF，成立於2006年十一月10日。
VYM以複製法追蹤FTSE High Dividend Yield Index。這個指數會從美國股市中選出現金配息率高於平均的公司，然後以市值進行加權。以市值加權，大型股會成為指數裡面主要的持股。
不是以配息率進行加權。以配息率進行加權的話，可以達到較高的配息率。但可能會讓某些配息率較高的中小型類股成為指數的主要持股，可能反而加重風險。
Vanguard在美國股市發行兩隻以股息為主題的ETF。第一個是本文提到的高股息ETF，另一個則是股息增長ETF，Vanguard Dividend Appreciation ETF(代號:VIG)。
VIG雖然名為股息增長，但完全不以達成高股息為目的。它是以股息連續增長作為衡量公司營運強健程度的面向。
VYM雖然選股的確偏重現金股息率高的公司，但加權時採用比較保守的市值加權。
也就是說，Vanguard在發行股息主題ETF時，不會想以達成”高配息率”為目標。整體投資組合的風險控制，才是重點。
不是迎合投資大眾對於現金配息的喜好，一味發行各種強調高股息的標的，而是以真正專業的角度，推出它認為比較合適的高股息主題切入方式。
根據2020年十二月資料，VYM的配息率(SEC Yield)是3.25%。投資整體美國股市的VTI則是1.44%。
也就說，當前環境，在美國股市中拿到3%的配息率就已經算是高配息的範疇了。
VYM資產總值為312億美金，平均每天成交量是170萬股(2020十二月資料)。
VYM的內扣總開銷是0.06%。由0.05%的經理費與0.01%的其它費用組成。
根據2020十月底資料，VYM前十大持股分別是:
“Everyone Believes it; Most Will Be Wrong”讀後感2---不要找尋風平浪靜的投資時刻
金融海嘯時，”要等金融體系回復正常，經濟回到常軌時再投資。”
肺炎疫情時，”要等到疫情平定，受到控制時再投資。”
美國大選時，”要等到大選結果確定後再投資。”
美元下跌時，”這會造成美元資產跌價，要等到美元回穩時再投資。”
美元上漲時，”美元太貴了，要等美元滑落時再投資。”
換句話說，任何時候似乎都不是投資的好時機，總是有些令人擔心，不太對勁的地方。
作者在“Everyone Believes it; Most Will Be Wrong”書中就說明，市場從沒有平靜過。每年都很有機會發生意想不到的事件。
比較早的事件:
2008金融海嘯
2010歐洲債務危機
2011日本東北大地震與核災
比較近代的事情:
2019美中貿易僵局
2020新冠肺炎疫情
實際狀況是，大多時候，市場與局勢都是不穩定的。
一直想要找”安全”的時點才要進行投資，等於是永遠無法開始投資。
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“與家人的財務界線”讀後感---恐懼與愛
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“與家人的財務界線”的作者是李雅雯老師，筆名十方。會注意到這本書是因為“人生路引” 書中引用。
“與家人的財務界線”談家人間的財務問題。
這是一個很重要的主題。因為很多談投資計畫、儲蓄與預算規劃的書，都是以個人的角度進行討論。
但很少人是一個人活著的。你有父母、小孩、兄弟姊妹與朋友。
有時，他們的財務問題會變成你的問題。
資助父母的生活費。
小孩的教育費用。
手足開口跟你要錢。
有些是良性，必要的費用。有些則是不合理的要求。
譬如書中提到的例子。父母幫你買了一個房子，你的名字，你付頭期款、你付房貸。但是是弟弟跟他的女友在住。
譬如到三、四十歲，還賴在家中，靠父母生活的”小孩”。
嗜賭成性，積欠賭債，跟你要錢繼續去賭的兄弟姊妹。
你再會理財，再會投資，遇到這些狀況全都沒轍。這些人會拖垮你的財務規劃。
書的一開始就提到作者鮮血淋漓的親身經驗。婚前她與先生存了一百多萬做結婚與開始新生活的資金。她的先生就在快要結婚前，替弟弟承擔起兩百萬的債務。讓她的婚姻生活從一開始就走在一條金錢壓力爆表的路上。也成為兩人關係持續的問題來源。
她反覆想，這種問題到底要如何處理。
書中提到一個金錢圈的觀念。就是誰可以用你的錢。
作者自己的金錢圈比較小，就是她自己，配偶，和小孩。
作者先生的金錢圈比較大，除了自己、伴侶和小孩之外，也把兄弟姊妹加了進來。
所以作者先生覺得可以拿自己的錢去救弟弟。作者則認為，那是他自己的問題，不需要幫他。
金錢圈的差異就是衝突的根源與起點。
假如你的伴侶的金錢圈剛好跟你完全重疊，那比較沒問題。假如圈圈大小不一，就需要協調與討論。(書中有闡述實際執行的方法)
另外值得一提的，就是如何拒絕他人的不合理要求。
父母要求太多的孝養費，要你付他們的債務與房貸。你不出錢就是不孝?
朋友有急需要跟你借錢，你不拿錢出來，就是不講義氣。
兄弟姊妹欠外面錢，要你資助幫忙，你不幫，就是沒有手足之誼。
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Hansons Marathon Method讀後感3---跑步訓練的基本組成
不論你是初入門者，或是進階跑者，訓練課表都是由相同的元素組成。
第一個就是輕鬆跑(Easy run)。
輕鬆跑的時候，身體大多利用慢縮肌纖維(Slow-twitch muscle fibers)推動前進。這就長途跑步時的主力肌肉。你要它強，就要在會動用到它的範圍訓練。
這個強度的跑步，能量約略是70%來自脂肪，30%來自醣類。所以也會訓練脂肪代謝能力。這也是長途跑步的主力能量來源。
就顯微角度來看，輕鬆跑會促進肌肉系統的微血管網路發展，增進肌肉細胞內粒線體的大小與數量。讓你的肌肉更能得到氧氣供應，同時有更強的脂肪代謝能力。
漢森訓練法將輕鬆跑定義為目標馬拉松速度加1-2分鐘。譬如目標速度是每英哩7分鐘，那麼這位跑者訓練時的輕鬆跑配速就是每英哩8-9分鐘。
也就說輕鬆跑雖是輕鬆，但也有其要求的速度範圍。不要跑得”太輕鬆”。
很多跑者忽視輕鬆跑的重要性，將配速跑跟間歇跑視為訓練的核心，把輕鬆跑當成填充物。
實情並非如此。輕鬆跑是一個完整跑步訓練中，不可缺少也一樣需要徹底執行的訓練元素。
然後是有份量的跑(Something of Substance，SOS)。這個分類包含了幾種跑法。
首先是長跑。
很多馬拉松訓練課表中都有一個長達20英哩(32公里)的長跑訓練。(譬如我準備初馬的課表中就有)。
單次32公里訓練的目的是讓跑者真正跑一次接近完賽里程的距離。你可以在訓練時跑完32公里，42公里就會覺得似乎伸手可及了。
但作者說，這個距離的跑步在身體跟心理上都是很大的負擔。漢森訓練法的特點在於，最長的單次跑步就是16英哩(25.6公里)”而已”。
但作者說，不要以為這16英哩會是像馬拉松起跑線開始的16英哩，會比較像終點線前的16英哩。
長跑訓練時，其實就是最後的階段，那些雙腿覺得累、心中覺得疲倦的時刻，真正練出你的耐受度。
但作者說，不必一次跑到32公里才能取得這些好處。可以有其他方式，就是漢森訓練法的特色，累積疲勞(Cumulative fatigue)。
漢森課表的訓練中，跑者尚未完全從前一天的訓練中恢復，就開始下一天的訓練。
所以那次16英哩的長跑，你不是帶著休息之後完全輕鬆的雙腿開始起跑，是有點疲勞感的。這可以訓練你的身體如何在疲勞時仍可以堅持下去。這也會達成漢森訓練法的另一個特色成果，英文叫Negative Split，就是馬拉松後半跑得比前半要快。
書中有很詳細的論述，從訓練時數與單週總跑量，說明為何最長單次跑步的里程是16英哩。作者不是隨便拿一些自己想到的數字來做建議，這些建議其實都有很完善的基礎。
第二種SOS是間歇跑(Speed workouts)。
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“Everyone Believes it; Most Will Be Wrong”讀後感1---知足有多難
第一章就提到，甚麼叫足夠?
文中提到兩個實際例子。
前麥肯錫總裁Rajat Gupta。出生於印度，在哈佛大學畢業後，加入麥肯錫。一路做到總裁，可說是有名有利。
從麥肯錫退休後，Rajat成為一些知名公司的董事會成員，包括寶僑、美國航空、高盛。
出席這些董事會，讓他每年有兩百萬美金收入。
2008九月，高盛董事集會，討論是否要接受巴菲特的50億美金投資。
根據SEC調查報告，Rajat得知這個消息後，打電話給避險基金經理人Raj Rajaratnam。Raj隨即買進17萬5千股的高盛股票。
Rajat被美國檢方以內線交易起訴，最後被判刑。
第二個例子是馬多夫。我們現在知道他是一個金融詐騙者。我們常常忘記，他本身其實也有經營”正當”的公司。他的證券事業，每年可以帶來1億美金的合法收入。
這些故事往往讓我們懷疑，這些已經賺那麼多錢，有可觀的事業成就的人，為何還要貪圖更多?甚至不惜鋌而走險，走非法的路，賠上自己大半生累積的名聲?
主要理由就在於，他們仍不滿足。
身為旁觀者，我們常會用一種指責的口氣說，這些人已經擁有這麼多了，居然還不滿足。
言下之意，就是假如我跟他們一樣那麼有錢，我一定不會那麼笨，犯下這種錯誤。就享受這些財務成就就可以過很好的日子了。
這恐怕把事情想得太簡單。
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多年市場上漲後，你不該做的事(Dos and Don’ts after Strong Market Performance)
2008金融海嘯後，美國股市從2009年開始反彈，至今除了2018之外，每一年都是上漲的(今年也可能以正報酬做收)。台灣股市也已經漲到接近14000。
在多年的股市上漲後，請特別留意以下的心態與錯誤:
第一，開始覺得自己比過去有錢太多了，花費上不知節制。
這是股市上漲帶來的財富效應。當人看著自身資產總值提升時，難免認為自己已經更有錢了。或許以前會覺得十萬是有點負擔的開銷，現在覺得還好。
需要留意的是，財富成長有兩條途徑。一是投資獲利，一是自身儲蓄。比起市場難以預測的波動起伏，自身的儲蓄與累積可說是更為直接有效的資產成長方法。
不要因為投資方面有顯著獲利，就放棄了儲蓄這條路。
第二、開始覺得安全資產沒有必要。
當股市上漲時，投資人每年回顧會開始懷疑低風險資產存在的必要。有時甚至會開始計算因此錯過的報酬。
譬如有個人持有100萬的高評等公債。他就開始想，假如這一百萬去年不是買公債，是買股票，那不就多多少萬的報酬?
不要這樣。
你等於是在用事後已知的自己，對過去面對未知的自己放馬後炮。
我們正是因為不知道短期之內，未來會怎樣，所以在需要安全資產的保護。
我們現在在2020年底，放眼未來，我們一樣面對這樣的不確定性。股市會不會在2021又一次短時間內出現大跌?
跌到跟今年二、三月一樣，讓許多在心態上沒有準備，不知道要投資股市就是要能承受短時間內嚴重下跌的心理壓力，或是在資產上沒有準備，根本沒有低風險資產做緩衝的投資人，跌到驚慌失措，叫爹喚母，滿腦子只有四個字:
“現金為王”
翻譯:賣在低點。
不要犯下這樣的錯誤。
投資路上，我們仍需要低風險資產的保護。
第三，覺得沒有必要執行再平衡。
在股市連續多頭，債券表現相對較弱的時期，每次再平衡，投資人等於都會將資金離開表現較好的股市，進入表現較差的債券。
這不禁會讓人開始懷疑，何必這樣。為什麼不就讓股市部位一路增長上去。
不要這樣。
股債搭配的資產配置比率，是當初根據個人的投資目標與風險忍受度決定的。
只要你的目標與風險忍受度沒變，就沒有理由變更這個比率。再平衡的目的在於讓投資組合維持在你想要的樣子。
在股市大漲多年之後，就開始覺得自己可以忍受更大的風險，應該買更多的高風險資產?
這叫做隨市場變化，更改股債比。這很難是個投資良方。
執行資產配置，堅持定期再平衡，才是風險控制的正確方法。
第四，開始認為某地區股市一定賺、一定比較好。
最近的例子就是美國。
Hansons Marathon Method讀後感2---知道自己在練什麼，跑者該知道的基本名詞:最大攝氧量、無氧閥值、有氧閥值(VO2MAX、Anaerobic Threshold, Aerobic Threshold)
Hansons Marathon Method第二章專門解釋跑步運動生理。有幾個很重要的概念。
首先是最大攝氧量，VO2MAX。指的是在最激烈運動的狀況下，每分鐘每公斤體重，可利用與消耗多少氧氣。
譬如60ml/kg/min的VO2MAX指的就是一個人最大攝氧量是每分鐘每公斤體重60ml的氧氣。
這個數值愈高，代表身體利用氧氣的能力愈強大。
訓練會經由一些生理變化增進最大攝氧量。包括供應心臟血流的冠狀動脈循環改善、心室腔壁變厚、心室容積加大。由於更有效率的心血管系統運作，也會看到心跳速率下降。
馬拉松這類長時間運動相當仰賴有氧代謝系統，因為它比起無氧代謝更加持久。無氧代謝可以提供爆發性力量，譬如跑100公尺，但時間短暫。
但是當有氧系統已經疲勞或是運動強度增加，身體就會開始利用無氧代謝帶來能量。
無氧代謝途徑利用醣類產生能量的話，會產生乳酸。剛開始，身體還能順利地排除這些乳酸。但利用無氧代謝到一個程度以上，身體已經無法完全排除乳酸，造成血流內的乳酸濃度大幅爬升。這個大幅爬升開始的運動強度，就是無氧閾值。
需要留意的是，無氧閾值不是身體開始利用無氧代謝途徑的開始，是身體已經使用無氧代謝用到產生的乳酸在體內迅速累積，濃度大幅爬升的開始。
也有人把這個點稱為乳酸閾值(Lactate threshold)。
無氧閾值可能發生在一個人最大攝氧量的60%-90%之間。
無氧閾值被認為是預測長期耐力運動表現最好的指標。一群菁英跑者他們的最大攝氧量可能類似，第一名跟第二十名的差別，最可能就是無氧閾值。
(但一般跑者跟奧運選手，光最大攝氧量就有明顯差別。)
運動訓練對於最大攝氧量只能有些許的改善，但可以大幅改進無氧閾值。
一個重要的概念是，就算到了無氧閾值發生時，身體仍是有在使用有氧代謝系統提供能量。只是能量不足所需，所以同時利用無氧代謝補足差距。
很多跑步訓練的方式是藉由高強度運動從上面拉高無氧閾值。Hansons的馬拉松訓練法的一個特點是，它從下面推。藉由大量的有氧運動，從下面推高無氧閾值。
理由很明白。因為假如你有一個更有效率，更持久的有氧代謝系統，你自然會更晚、更少去動用到無氧系統。
長途耐力運動首重脂肪利用效率。因為它是油庫，儲存了身體大部分的預備能量。跟醣類相比，同重量的脂肪儲存近兩倍的能量。
問題在於，脂肪燃燒速度比醣類慢很多。
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糧倉裡的老鼠，勞動基金濫用案(Abuse of Labor Funds in Taiwan)
2020十一月27日，國內資產管理業界的重大新聞就是負責管理勞保與勞退基金的勞動基金運用局，發生國內投資組組長游迺文接受特定公司飲宴招待後，動用基金買進特定股票。以及每月刷卡金額遠高於薪資所得與財產來源不明的問題。期間長達八年。
譬如這則報導提到:
這則報導提到:
假如你是一個一般工作者，每月有紀錄的開銷(譬如信用卡)遠高於報稅的薪資所得，國稅局可能就會開始注意你了。
而一個管理龐大勞動基金的重要組長，居然可以長達八年的時間，信用卡消費遠高於所得，然後沒有人注意。
政府的螺絲難道專門對市井小民很緊，對這種該注意的人物卻非常的鬆嗎?這種事情沒人有警覺?
這些管理他人資產的經理人的資產與消費狀況，應是列在A級名單上，稅務單位與政風單位都要特別注意，三不五時看一下的啊。
然後勞動基金局的公告是這樣:
好，整體勞動基金的投資策略是投資委員會決定的。但組長還是可以下令買進特定公司股票啊。不然怎麼會有這起弊案?
最後說”不會損及勞工權益”。
我實在很難理解為何拿勞工的錢去幫別人抬轎，是要怎樣不損及勞工權益。
這就是拿勞工的錢，去送給寶佳啊。整個公告就是在粉飾太平。開誠布公的說明有那麼難嗎?
以建築起家的寶佳集團，在近幾年的台灣房市大多頭，已經從廣大購屋民眾身上賺到大筆獲利了。然後成立的寶佳資產管理，還要利用勞動基金，再次從廣大民眾身上獲利。
這吃相會不會太難看?
為他人管理金錢的經理人，存在三大領域。第一個是基金公司。第二個是保險公司。第三個就是政府經營的民眾退休金。
以職務之便，謀取私利這篇文章可以看到凱基、安泰、德盛安聯三家基金業者出包。
指數化投資甚少被提及的優點—從南山人壽經理人事件談起可以看到南山人壽出問題。
這次勞動基金局組長濫用資金事件發生後，我們已經湊成了大滿貫。在台灣，這三方面全部發生過經理人傷害投資人利益，圖利自身的情形。
為何坐上經理人職務後，很難抗拒這個誘惑?
這個問題我們又必須回到資產管理的本質。
資產管理是客戶出於信賴，將資金交給經理人管理。經理人出於專業，應以客戶的利益為優先考量，來進行投資規劃。其實也正只有把客戶當成首位，才可稱專業資產管理。
現在的資產管理恐怕不是這樣。
不少資產管理公司其本質是廣告公司，而它賣的剛好是基金而已。假如這家公司改賣牙膏、尿布，很有可能它也可以做得很好。
這種以行銷為主體的”基金公司”有甚麼特性呢?
有以下幾點:
廣告過去績效。
拿過去幾年表現好的基金出來大書特書，好像這家公司就只會推出贏家基金。然後跟多如牛毛的各種基金獎合作，就可以自稱為得獎基金。完全不告訴客戶追逐過去熱門是很糟糕的投資行為。
大量發行基金。
各種產業，包括5G、機器人、電動車、潔淨能源。各種地區，從許久以前的BRIC，到現在的美國股市。拼命發行。總會有基金矇對，得到很好的績效。
高經理費。
這是體現資產管理者與客戶利益衝突的核心點。費用愈高，資產管理者就會賺愈多錢，投資人績效就會愈差。以客戶為優先的資產管理業者，會避免高額收費。
用這幾個標準來看，你就會知道大多檯面上的基金公司到底是資產管理業者還是行銷業者。
經理費是”合法”的從投資人身上賺錢的方式。
那不合法的呢?
你就會看到本文提到的各種經理人損傷客戶利益的情事。將從投資人身上盡可能賺錢的心態，發揚光大，變成直接犯法利用客戶資產為自己賺錢。
一個整天只想著為自己賺大錢的資產管理業，出現想替自己賺錢的經理人。不是太意外的事。
而且你以為所有弊端都有被抓到嗎?
你以為所有的謀殺案都有破案嗎?
就像家中看到一隻蟑螂，你該懷疑有更多的蟑螂藏在他處。
看到一位犯法的經理人，你該懷疑實際上恐怕更多。
私有企業包括基金公司與保險業者，政府力量較難完全掌控。但國營的全民退休金計畫，至少可以進行防弊。
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2020十一月回顧
本文回顧2020十一月綠角財經筆記的狀況。
2020十一月，部落格最熱門的前十篇文章分別是:
1. “好享退”方案基金初步分析---高費用讓你”很難退”
2. 綠角財經筆記總目錄
3. The Psychology of Money讀後感6---財富是看不見的
4. 台灣ETF完整列表與費用總整理(List of All ETFs in Taiwan，2020)
5. 0056高股息ETF比較適合退休族群的迷思(High Total Return is Better than High Yield)
6. 財富的兩大用途(The Balance between Spending and Saving)
7. 新冠肺炎疫情肆虐的2020第二季，全球經濟損壞狀況(COVID’s Damage to Economy)
8. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
9. 是不是指數化投資人，看這兩點就知道(Beware of Pseudo-Indexers)
10. 資產大才適合資產配置跟指數化投資，事實或迷思?(Active Investing Usually Fails to Deliver)
十一月最熱門的新文章是The Psychology of Money讀後感6---財富是看不見的。The Psychology of Money這本書內容相當有意思，每個章節都往往可以帶來新的體會與觀感。我也寫了多篇讀後感。不過可惜仍沒有中文譯本。
從該文的讀者留言我有另外一些想法，寫成的財富的兩大用途(The Balance between Spending and Saving)也成為前十大熱門文章。
0056高股息ETF比較適合退休族群的迷思試圖解釋不是高配息就比較適合退休族群。這是一個很常見的迷思。自稱專業的金融業者不去矯正投資人的錯誤想法，反而利用這個錯誤，大力推銷自身的高股息、高收債產品。實在不是很好的現象。
目前很多人利用ETF做短線擇時進出、產業輪動、小範圍高度集中投資，這都不是指數化投資。是不是指數化投資人，看這兩點就知道討論這個問題，希望讓讀者朋友可以更清楚的知道甚麼才是指數化投資。
很多人也喜歡給指數化投資跟資產配置穿小鞋，說這是資產規模大的人才合用的投資方法。小資產就要主動選股才有高報酬。這完全是一種錯誤想法。資產大才適合資產配置跟指數化投資，事實或迷思?解釋這個問題。
2020十一月訪客來源的前五個國家分別是台灣、香港、美國、馬來西亞與新加坡。
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2020十二月與2020全年回顧
2020十月回顧 閱讀全文
”從資產到現金流—退休資產管理”2021一、三、四月台北、高雄、台中第二梯開課公告
2021"退休資產管理"首發班，1月16號、17號台北班，3月20號高雄班與4月17號台中班，都已經額滿，而且仍持續有朋友來信希望參加課程。
因此綠角將於1月30號、1月31號於台北，3月21號於高雄，4月18號於台中，分別加開課程。
前言:
從1994 William Bengen發表”Determining Withdrawal Rates Using Historical Data”一文與1998The Trinity Study發表以來，財經學界與投資業界已有共識，退休應採用”總報酬”投資法(Total Return Approach)。
執行股債搭配的投資組合，然後採用一個提領策略定期從中提領。同時利用資本利得與配息來取得生活費。
一個合宜的投資組合與提領率可以有很高的機會，足夠的金錢，度過三、四十年以上的退休期間。
但許多投資朋友完全不知道這些二十幾年前就開始的研究成果，認為退休，就要買高配息股票、高配息債券。用配息支應生活費，只有配息才叫”現金流”。完全不知道總報酬投資法，也不知道為什麼一味追求配息可能反而帶來比較差的成果。
這個課程目的，是讓參加者知道如何將工作期間累積的資產，以穩健可行的方法，帶來退休期間的生活費現金流。
不僅要成功的提供長達三四十年的退休期間的生活費(而且有跟上通膨)。而且也要知道遇到負面狀況時，譬如退休期間遇到金融市場大跌，或單年花費比率過高時的處理方法。
詳細課程內容說明，請見“從資產到現金流—退休資產管理”課程內容介紹。
開課日期:
台北:
1月30號星期六班
1月31號星期日班
高雄:
3月21號星期日班
台中:
4月18號星期日班
課程時間共六小時，以下為活動流程:
上午
09:00-09:50 退休投資該避免的三大誤區
10:00-10:50 投資組合與提領比率-歷史經驗
11:00-12:00 ETF實例驗證 Q&A
下午
14:30-15:20 投資組合建構與提領策略
15:30-16:30 投資組合監控與實務細節 Q&A
“ETF關鍵報告” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
本文整理2020七、八、九月在台中與台北分別舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
“很淺白易懂的一堂課，收穫滿滿，工作人員也非常細心，辛苦你們了！謝謝”陳小姐
“如何看懂ETF的背景資料以及背後的優缺點分析。”楊小姐
“課程節奏緊湊充實、內容結構完整，獲益良多。”陳小姐
“演講內容充實，收穫滿滿。”匿名朋友
“知道ETF有市值和淨價、內部的運作、如何挑選適合的ETF、一天中買賣的時間點。” 匿名朋友
“謝謝綠角的團隊提供了含金量很高的課程。下次會繼續參加你們的課程。”陳先生
“Step by step網站教學查詢ETF覺得很有收穫。” 匿名朋友
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Hansons Marathon Method讀後感1---跑馬的理由
會注意到Hansons Marathon Method這本書是因為它在“Jay的跑步筆記”中被提到，是Jay馬拉松訓練的參考書目之一。
這本書講述的是Kevin Hanson和Keith Hanson兩人設計的馬拉松訓練方法。作者Luke Humphrey自己訓練過程中接受這套方法，得到相當不錯的成績。
馬拉松是一個愈來愈多人接觸的運動。書中以美國為例，在1976有約略25,000位馬拉松完賽者。到了2013，美國就有54萬完賽者，一年有高達1100場賽事。
平均完賽時間拉長，從1980的三小時32分，到2010的四小時16分。
人數增加與時間拉長，代表幾十年前大多是菁英跑者參加的馬拉松，已經成為較為普及的運動，更多一般人參與。
但Kevin Hanson指出，大概每三年，一家跑步運動用品專門店的顧客群，就有50%換成剛接觸馬拉松的跑者。
也就是，大量舊跑者消失了，不跑了。
為什麼?
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不同的問題，相同的本質(Don’t Chase Past Performance)
從2006開始綠角財經筆記寫作以來，我遇過很多看似不同的問題。
金融海嘯之前，有人問，世界礦業，霸菱拉美能不能買。
前幾年中國經濟前景看似一片大好時，許多人問中國ETF。
黃金表現好時，有人問我對Permanent Portfolio基金的看法。
現在，有人問我是否聽過ARK這隻ETF。
來來去去，不同問題提到許多不同的標的。
但這些問題有個共通點，那就是這些標的都剛好投資前一陣子表現很好的產業、地區或資產類別。
世界礦業，霸菱拉美搭上的是金融海嘯前新興市場與原物料熱潮。
中國基金，搭上中國將成為世界經濟強權的主題。
Permanent Portfolio基金有1/4投入黃金。
ARK有1/10投入特斯拉。
沒有例外，都是表現很好之後，才被注意到。
假如投資就是看過去半年，過去一年，哪個表現最好，就去買。這樣就會投資成功。
那這世界上應該沒有窮人了。
看到一個東西表現很好之後，才想去買，從來不是投資的好主意。
投資金律作者William Bernstein在The Intelligent Asset Allocator 書中寫道:
0056高股息ETF比較適合退休族群的迷思(High Total Return is Better than High Yield)
關於高配息標的，一直有一個迷思。說法類似這樣:
因為退休族群需要”現金流”，所以高股息ETF，比起0050這類標的，是更合適的選擇。
譬如上週，在0050、0056怎麼選，怎麼看?(0050 vs. 0056)這篇文章就有以下這樣一則留言:
但因為0056有比較高的配息，所以退休的人可以直接用現金配息當成生活費，不需要賣出部位，實現損失。
0050配息較少，假如配息不夠作為生活費的話，退休的人就要賣出部位，在下跌中實現損失。
所以0056比較好。
我們算一下就知道問題在哪裡。
假如某年台股下跌。譬如2015這年，0050和0056都是下跌約6%。
這-6%是總報酬。
0050可能是-7%的資本損失，1%的配息收益，總報酬-6% 0056可能是-8%的資本損失，2%的配息收益，總報酬-6%。
假如一個投資人他需要的生活費剛好是投入0050或0056資金總額的2%。
那麼，持有0056的投資人，的確可以靠這年2%的配息支應生活費。不用賣出部位。
持有0050的投資人，只有1%的配息，需要賣出1%的部位。
最後總成果是這樣:
0056的2%配息被取出使用，資本損失-8%。
0050的1%配息被取出使用，資本損失原本是-7%，因為需要變賣1%的資產，所以資本損失變成-8%。
不論使用0050跟0056，最後的成果都是一樣的，那就是-8%的資本損失。沒有說0056因為配息比較高，所以成果比較好。
那假如下跌的年度，0050下跌比較少呢?(譬如2008就是)
假如某個下跌的年度，狀況是這樣:
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層出不窮的理專盜用客戶資產弊案的系統性問題(Wealth Management or Embezzlement)
2020十一月15日，台新銀行一位理專，因為盜用客戶資產遭到逮捕，遭挪用資金高達三億台幣以上，時間長達十年。
這不是今年的第一起這類案件。金管會網站上就可以查到以下裁罰:
這篇報導更詳細列出多起銀行客戶資產遭理專盜用挪用的案件。
問題在於，為何這類案件會層出不窮，背後有何根本原因。
這可以從三方面來討論。
首先是銀行運作的系統性問題。
過去銀行業務相對單純，存款、放款，賺取利率差異。現在金融商品銷售收入成為重要營收來源，各銀行無不在”財富管理”方面下足功夫。
而為了讓客戶有尊榮感(尊榮感向來是讓客戶掏大錢的必要條件之一)，當然需要有專人，一對一的理財服務。
於是有了理財專員，有了理財專員與客戶之間的關係。
厲害的行銷人員可以取得客戶的信任。這份信任，”比較正當”的用途，是用來推銷各種商品。用偏的話，就可以讓客戶交出印鑑，在文件先簽好名，讓自己上下其手。
也就說，銀行推動的財富管理業務，是其近年的重要獲利來源，但也正是這類弊案的溫床。
第二點是客戶方面。
問題出在，太相信人，而不相信制度。
理專是可以給客戶一些方便的。假如你是有專屬理專的VIP，到銀行辦事，你可以不用到櫃檯排隊，到貴賓室坐下來，請理專幫你辦。或是想買外幣，請理專幫你講個好價位。
漸漸的，客戶會覺得自己跟理專之間有一種不受銀行既定規則管理的關係。規則不是重點，有關係，事情都好辦。
理專給你方便，基於人的基本互惠心理，客戶也會想給理專方便。
於是開啟了給理專印章，先簽名的運作空間。
重點在於，跟金融機構往來，要相信制度，不是相信人。
可以詐騙客戶資產的理專一定是高度受到客戶信賴的。在客戶眼中，可能就像個很熟的朋友或是可愛的晚輩。客戶會想說:”都往來多年了，不會騙人啦。”
金融人員面對十萬的獲利，可能不會騙人。但面對一億的獲利，可能會動搖。
不要拿自己的資產去做人性試金石。
第三點就是金融從業人員。
銀行理財專員面對高度壓力的工作環境。每個月，都有手續費目標要達成。就是要不斷地賣出，賣出、再賣出。賣出銀行要你賣的各種產品。
而這些產品是什麼東西呢?
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“資產配置戰略總覽” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
本文整理2020七、八、九月在台中與台北分別舉辦的 “資產配置戰略總覽”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
“很開心可以參加那麼棒的課程，老師在一天半的課程中，很有系統的課程規劃，循序漸進的方式讓原本對於資產配置投資方式模糊的我，在每一小時的主題上完後都有種原來如此的感受，漸漸的對於資產配置有了更明確的了解。讓我知道資產配置上這條道路確實可行，但也更需要堅持才能走到終點。
很喜歡老師大量的引用歷史圖表數據，圖表的說明有時比文字敘述更有說服力，之前閱讀老師部落格文章有些比較不懂的地方，老師課程的內容讓我有所釐清，現在回過頭看更能了解其中意思。 非常感謝老師以及小幫手的課程規劃和場地布置，謝謝你們的努力，辛苦了。”李先生
“自從上次上完美國ETF的課程後，一直想要著手安排中期/長期投資規劃，但在規劃上一直有些不確定該如何進行，這堂課讓我更了解屬於自己的資產配置要怎麼規劃，有哪些高/低風險的投資標的，還有怎麼配置。收穫良多!”吳小姐
“謝謝綠角的課程，讓我這個投資初學者有如醍醐灌頂，令人茅塞頓開。”曹小姐
“非常感謝綠角如此不藏私！雖然都有看綠角提供的書單，但綠角能夠清晰又簡單地講解複雜的觀念，建立有資料、文獻佐證的概念給大家，非常地精采！每項決定都有實際的推論過程，也平等地介紹每個決定的優缺點，讓我們能夠自由選擇。課後的Excel檔對我來說幫助很大，透過實際的操作讓我們更了解要如何運作，覺得收穫很多！” 許小姐
“對於資產配置的詳細解說，內容豐富且十分易懂及務實，收穫很多” 匿名朋友
“投資觀念的客觀分析。很棒的課程。謝謝!”郭先生
“謝謝綠角老師和工作人員；資產配置課程讓我找到方向，了解投資真正意義，該是重新配置自己的資金部位。” 匿名朋友
“許多的論點及論述都非常有價值，沒辦法具體說出哪一部分是最有收穫的；因為每聽到一個段落，就會浮現許多不同的論點及看法，往往到下一段落又會有某些疑問會得到答案。對我而言綠角老師很像另類基金經理人，不同的是教投資人怎麼設計屬於自己的基金，成為自己資產的基金經理人。” 施先生
“提供實用的EXCEL檔覺得非常棒，表格整理地太好了，淺顯易懂！” 陳小姐
“感謝講師與工作人員，能上到這門課，真的是很值得！” 吳先生
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