那家基金公司的投資人在十年間賺了4.9兆美金?(Vanguard Investors Make Trillions in 10 Years)
(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)
(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加”從資產到現金流—退休資產管理”)
(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加”資產配置戰略總覽”)
(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加ETF關鍵報告)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
晨星近期的一篇文章顯示了美國一家基金公司投資人可觀的獲利。
在2016年底，這家資產管理業者旗下所有基金與ETF的資產總值是2.9兆美金。十年過後，到了2025年底，資產總值來到9.9兆美金。增長7兆美金。
同期間，資金流入的總價值是2.1兆美金。也就是這7兆美金的增加，其中有4.9兆是獲利。
文中的圖表很明白的呈現出這個成長。
有兩個重點。
第一，這家基金公司的投資者在過去十年間，基本上是從不間斷的，不管市場起伏，持續的將資金投入該公司的標的中。這可以從藍色線條從左下到右上持續的爬升看出。他們在2020疫情中，沒有恐慌而大量賣出。還是持續買進。他們在2023，沒有覺得”市場已經漲得太高”，就停止投入。都沒有。
第二，市場帶來的資產成長波動很大。可以從紅色區塊這十年間明顯的的上下起伏看出。但最後，市場成長帶來更大幅度的管理資產總值的增長。這可以從圖表最右邊，紅色區塊明顯大於藍色區塊看出。
這家為投資人帶來近五兆獲利的基金公司是那一家呢?
我想綠角部落格的長期讀者已經知道答案了，那就是Vanguard 。
該文提到，這十年間，Vanguard旗下股票型基金與股票型ETF，整體來說，大約帶來12.6%的年化報酬。其所有的基金與ETF(包括股票、債券等其它資產類別)的年化報酬則是約10.5%。
這些標的本身的獲利，帶來近5兆的資產成長。
取得這樣的成果不只是Vanguard的功勞，投資人自己也有重要貢獻。
因為，投資時，你的報酬不是完全由你的標的決定，是標的的績效與你的行為，兩者共同決定。
假如你總是在漲很多之後才想買，大跌之後又賣出，你的成果會很差。
Vanguard投資者表現出良好的投資行為，持續的投入，持續的參與市場，得到了這4.9兆的成果。
該文作者提到，這是他所知，全球基金業有史以來，最大金額的投資者獲利。
這對資產管理公司也有所啟發。
對於資產管理業者來說，管理多少資產，是非常重要的事。收取一樣0.5%的內扣總開銷。管理一百萬的資產，收入是5千。但管理一千萬的資產，收入就是五萬。管理愈多的資產，公司就有愈高的收入。
那要如何提高管理資產總值呢?
很多公司將重點放在推行新標的與廣告過去表現良好的基金。
那些新標的會吸引投資人呢?
無非是最近漲很多的地區、產業或是主題。
於是2006推能源、黑鑽、礦業、原物料。
現在推5G、AI、機器人、電力基建。
都是在追逐近期熱門。
熱潮無法永遠持續下去。最後的結果常是，投資人得到失望的成果。基金公司再去找下一個主題。
這樣不僅很累，成效不佳。而且不斷推行近期熱門標的，長期後果常是失去投資人信任。投資者不願意再買單。這會是非常大的問題。
相較之下，Vanguard怎麼做?
Vanguard從不推什麼近期熱門主題標的。資產主力就是指數化投資。其主動型基金多都採用多經理人，低收費模式，大多也會帶來市場報酬附近的成果。
然後市場漲，它就賺。市場跌，它也賠沒錯，但不會賠更多。投資人投資時就覺得心安理得，不僅坐的住，也願意持續投入。
不會像主動型基金，很多是市場跌它跌更多，市場漲它漲不動(不然落後市場的成果是那來的?)。投資人愈持有會覺得愈不對勁。就會開始懷疑，停止投入，甚至撤出。
然後當市場表現好時，像近年的美國股市，Vanguard這些標的出現可觀的資產成長。這個資產成長不只是投資人的獲利，同時也是Vanguard管理資產總值的成長。譬如文章一開頭提到的，從十年前的2.9兆到2025年底的9.9兆美金。
這是確實的雙贏。投資人贏，Vanguard也贏。
由於Vanguard投資人就是其股東的公司結構，這些”獲利”不會為Vanguard帶來什麼公司獲利成長。大多會以更低內扣費用的形式再回饋給投資人。
這份成功，為當代資產管理業者展現了另一條路。一個投資者與基金公司，可以兩者共榮、共享的美好成果。
基金公司可以不要再練枯榮大法。
投資人枯。對投資人收取高額內扣費用，讓投資人投入過去熱門資產，傷害投資人。
基金公司榮，藉由這樣賺收取大量收入。
讓投資人一直枯，他們最後就會失去信心、停止投入。枯榮大法最後往往是雙枯。基金公司與投資人，兩者都輸。
不要再抱怨國人不再青睞境外基金，不再買國內業者發行的基金。
在問這個問題之前，業者與相關配合的行銷通路有沒有想過，你提供怎樣的境外基金，你發行怎樣的基金給投資人使用呢?
不會有人願意當一直被利用的一方。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
拒絕大額投資的資產管理公司—Vanguard Refused $ 40 Million Investment in 1996
2018 Investment Company Factbook讀後感3---美國基金投資成本持續降低，台灣人則必需留在當地繼續支持高費用業者?
基金內扣費用，美國與台灣的強烈對比(Investors’ Inaction Fuels Expensive Mutual Funds’ Tyranny)
累積退休資產你最不該使用的投資工具(Avoid Active Mutual Funds with High Expense Ratios like the Plague)
賣基金的時候，買基金的時候
基金公司與投資人的利益衝突
閱讀全文
“ETF關鍵報告”2026一月高雄班學員課後回饋
本文整理2026一月在高雄舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的回饋。
課程內容與整體架構，可見“ETF關鍵報告”內容介紹
想參加的朋友，可參考最新梯次:
“ETF關鍵報告” 五月17日台北班
“ETF關鍵報告” 五月31日台中班
“ETF關鍵報告” 六月14日高雄班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言
近年來，不論在台灣還是美國，ETF都是相當受到投資人青睞的投資工具。
美國最早開始發行ETF時，是用ETF進行指數化投資。從標普500開始，進展到美國股市全市場指數化投資工具。從美國本地開始，進展到全球股市都有對應的ETF。從股市開始，進展到債市、貴金屬、原物料到加密貨幣。ETF拓展了指數化投資可以達到的角落。讓投資人可以很方便的用ETF組成多資產與全球化的投資組合。
但ETF不只在指數化方面有大幅進展，在非指數化投資工具方面也有多重演進。從早期的Smart Beta、基本面ETF開始，發展出依循各種不同選股規則與加權方式的策略指數。到完全主動選擇證券的主動型ETF。到美國近幾年出現的”單一股票”ETF。
到2025年底，美國ETF總數4404支，已經超過美國股票總支數(約4200)。如何挑選ETF，本身已經變成一個不是那麼簡單的問題。
就算一個投資人單純的想要進行指數化投資，各業者發行，投資同一市場，方式相近，收費類似的不同支ETF，要如何比較與選擇?
譬如投資美國股市，大家都說VTI。那為何不是用iShares的ITOT，或是Schwab發行的SCHB。ITOT跟SCHB也都是全市場標的，年度內扣總開銷也都是0.03%啊。VTI到底好在那裡?
還有美國標普500 ETF有三支主要標的，分別是道富發行的SPY，iShares發行的IVV，與Vanguard發行的VOO。這三支ETF都以完全複製法追蹤標普500指數，資產規模每一個都是千億美金以上。那它們到底有什麼區別?如何選擇?
還有，ETF雖說是可以全天交易。但這個跟股票一樣在證券交易所掛牌買賣的特點，其實為ETF投資加上了一層複雜性。就是買賣要注意一些重點。
譬如ETF折溢價，怎樣算太高不合理，怎樣是可接受的範圍?
ETF的買賣價差要去那裡查，多少以內算合理?
ETF不論在結構、策略與交易等面向，都有很多值得深入瞭解的地方。
很高興可以透過書寫與講授，持續的分享這些相關知識。
感謝每一位參與與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋
“解答了對ETF的盲點＆手把手教學操作步驟。” 林小姐
“覺得最有收獲的是實作選擇ETF。” 匿名朋友
“結合實際案例與統計圖表，可以有效針對部分「直覺上看似合理、但與實際數據不符」的認知盲點加以校正與去除。” 沈先生
“邏輯概念清楚，搭配數據證明。” 鍾先生
“對於資產配置組合可考慮的良好ETF有基礎的認識及分辨這些標的合適與否相關的資料探詢管道和方法。謝謝綠角寶貴的經驗分享指導，也謝謝助理小姐的諸多協助。” 呂先生
“系統性解說ETF種類與內容，如何從無盡的ETF中海選出自己想要的ETF。” 顏先生
“ETF三大網站的一步步操作與講解，非常實用。自己回家後可以慢慢查詢ETF標的物的各項資訊了。” 匿名朋友
“一個結構化的順序去瞭解你要購買的ETF。” 侯先生
“了解如何評估ETF。” 張先生
“1.正確的投資觀念 2.講義中老師精選標的。” 匿名朋友
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
“資產配置戰略總覽”2026一月高雄班學員課後回饋
“ETF關鍵報告”2026一月台中班學員課後回饋
“從資產到現金流--退休資產管理”2025十一月台北班學員課後回饋
“《全新》債券啟示錄”2025七月台中班學員課後回饋
基金被看不起?不，高費用主動型基金才是問題所在(It’s the Expense Ratio, Stupid!)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近期我看到某位在台灣基金界長期活躍的資深人物，在自己的臉書氣憤發言，請”看不起基金”的人，不要再來亂。
然後一如既往，避開高收費主動型基金長期下來大多會落後市場的事實。提出某些高收費基金長期會勝過市場的特例。做為高費用花得值得的佐證。
此人立場傾向維護基金業者利益。長年來一直說些” 高成本不重要，會賺錢比較重要”之類的話。
而為了讓投資人以為自己付出高成本沒關係，只要能買到未來表現好的基金就好。所以其論點也不意外的，直接將基金依過去幾年績效分組。然後”教育”讀者，只要買進過去表現好的”一軍基金”，就能在未來得到良好的表現。
看到這樣的發言令人頗有感觸。
整個基金界真的在ETF”打壓”之下，落居下風，甚至被投資人認為是一種次等的投資選項嗎?
不，一樣叫基金，也有很不一樣的選擇。低成本指數型基金就仍活得非常好。
像Vanguard Total Stock Market Index Fund，光海軍上將股別(Admiral share)就有高達4481億美金的資產總值。更在2020成為史上第一支一兆美元基金- 。
資產不斷流失的是主動型基金，特別是收取高費用的標的。
這是美國Investment Company Factbook整理的圖表。
在代表零的水平線上方的紫色與綠色區塊，則是美國股市指數型ETF與共同基金的狀況。在過去十年，累計流入2.9兆美金。
主動型基金名聲變得不好，投資人不願意再投入，持續將資金贖回取出，是早在2015就開始發生的現象。
為什麼投資人不喜歡主動型基金?
理由就是本文一開始提到的業界人士用來推銷高費用主動型基金的說詞:
“我們會跟你收高費用，一年1-2%沒錯啊，但我們也會給你高於市場的報酬”
投資人再三發現，這句陳述只有前半是對的。後半通常是無法實現的空話。
為什麼無法勝過市場?
理由很簡單，就是因為收費太高。
投資時的高成本就像跑100公尺比賽。有位選手說:”我讓你們，我從起跑線後面10公尺開始跑。”
他會贏嗎?
假如投資不用成本，市場一年漲10%。你的操作若能帶來10%的獲利，就可以跟市場打平。
但假如投資要2%的成本，你要獲利12%才能跟市場報酬打平。
多2%而已嘛?
不對喔。2%是市場報酬10%的二成。你要足足多出20%的績效。
在高費用負擔下的經理人會贏嗎?
很難。
愈來愈多投資人發現與體會，投資成本與績效是負相關的原理。於是轉身離開高費用主動型基金。
這是一個明智與正確的選擇，是理智高於情緒的表現。
這些揚棄高成本主動型基金的投資人，不是基於什麼個人的偏好，像有種族歧視般的反對。
這位業界人士卻把這些投資人的選擇描述成一種”看不起”的行為。這恐怕是有點過於情緒化也不符合事實的描述。
我在2006開始投資時，所有投資雜誌與金融銷售通路，講的、賣的，全都是高內扣費用成本的境外基金。
一個投資人倘若身處這樣的環境，很可能一定會認為投資本來就是要買這些東西。還認為這些高到可怕的內扣費用是合理的。
低成本指數化投資工具?ETF?美國券商投資?
聽都沒聽過。
這恐怕就是當時一般投資人的狀況。
到了2026，高費用主動型基金業者已經無法坐在那邊，就自動享有大量資產流入。
現在民智已開。許多投資人知道，除了每年被收取高額費用，造成績效大減之外，也可以選擇每年只被收取一點點費用，然後確實取得市場報酬。
主動型基金面臨重大挑戰。高內扣費用，變成票房毒藥。基金內扣費用愈高，愈沒有投資人想買。
指數化投資教父，柏格先生假如天上有知，看到這個情景，一定會嘴角上揚。開心的知道，自己一生的心血與付出，終於開花結果。
面對相同的場景，卻有人氣到跳腳，需要發文洩憤?
我們需要再回想一個基本問題。
到底是基金、ETF這些投資工具與金融業者該服務投資人，還是投資人要服務業者與工具?
這個問題想通了，投資該如何選擇，檯面上的投資人物是為你服務還是為業者服務，你都會看得很清楚。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
基金話術破解範例(Common Sense about Mutual Fund Expenses)
長期使用高成本基金投資的悲慘後果—小明與小明Beta的故事(Small Difference of Costs, Huge Gap in Assets)
看績效就不必看費用的荒謬理論(A Ridiculous Theory about Mutual Fund Performance and Expense Ratios)
假議題與假大腦，基金與ETF費用率造成的困擾(Lies about Expense Ratio)
美國晨星2021基金費用研究讀後感2(What I Learned from Morningstar 2021 US Fund Fee Study)---收高費用就沒資產可以管理
大跌保證基金(Mutual Funds with Extreme High Expense Ratios)
你的資本被課稅了嗎?(Is Your Capital Heavily Taxed?)
費用決定績效(Funds with High Expenses are Born Losers)
費用的危害(The Devastating Power of Fees and Commissions)
荒謬的績效至上(The Single-Minded Focus on Performance)
閱讀全文
你的投資組合有這些潛在風險嗎?(Hidden Risks in a Portfolio)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
美國晨星個人理財總監Chrisitine Benz在Are You Taking on Too Much Risk in Your Portfolio一文提到，投資人可能不自覺的在投資組合中承擔過多風險。我覺得相當有參考價值，在此跟大家分享這些潛藏的風險與我的看法。
Benz提到，在二十幾歲到四十幾歲，處於累積期的投資人，很可能採用股票為主的投資組合。這時要看一下，自己的股票部位，是否有特別的偏重。
譬如在目前的市場狀況下，最容易出現的就是大型股偏重與科技類股偏重。
而這麼做的理由，往往是”證據顯示，這類股票表現比較好”。
仔細深究之後，你會發現這些人講的”證據”，往往就是過去五年、過去十年。
其實美國股市自1926以來的百年經驗，是小型股勝過大型股。也沒有證據，那一個單一產業，可以在幾十年的期間，持續的獨領風騷。
全市場分散，不要只投資大型股。各產業都持有，不要只持有科技類股。會是更加穩健的投資方法。
另外一個股市部位常見的問題，就是單一國家偏重。有兩個狀況，第一是投資近期表現最好的國家。第二是投資自己的國家。
近年來不少投資人的國際股市部位，只選美國股市。而台股，不僅近年表現很好，也是自己國家的股市，更成為許多台灣投資人唯一投資的股市。
歷史上，也沒有那個國家的股市永遠表現最好。全球分散投資，會是更好的做法。
另外需留意的一個風險就是單一公司持股。單一股票占整個投資組合的5-10%就已經非常多了。
有兩個狀況，第一是雇主股票。有些公司會提供員工定期認股計畫，或直接用股票做為薪資的一部分。這類公司的員工，可能會在個人投資組合累積大量的單一公司股票。
第二種是買個股、又用基金與ETF進行投資的人。
譬如有個投資人自己買了台積電股票、又有上百張0050，還有幾千股的VT。
他持有的0050與VT當中，也都有台積電。他很可能根本不知道自己到底持有幾股台積電。
這其實正是投資組合設計一般會希望避免的狀況，那就是”重覆投資”。
譬如投資美國股市，有個投資人買了標普500 ETF，像VOO。同時也有美國股市全市場投資工具，如VTI。這就是重覆投資。這其實沒有必要。就全部用全市場投資工具，VTI，就可以了。
譬如投資國際股市，有個投資人持有VXUS，又持有VWO。這也是重覆投資。要不就單純用VXUS投資全球美國以外股市，不然就用VGK+VPL+VWO三個標的來投資美國以外地區。沒有必要持有VXUS，然後再配一支單一地區ETF。
持續買進自己公司股票與重覆投資，可能會造成單一公司股票占投資組合顯著比重。這家公司的股價表現，會大幅影響投資組合表現。
另一個常見的投資組合風險，就是年輕人就以為自己也要持有”很年輕”的投資組合。譬如90%股票或是100%股票。
不，除了累積退休資產之外，年輕人可能也有在不遠的將來就要用錢的目標，譬如三年之後要買房子。
這種未來兩三年之內就要用到的錢，應保守處理。譬如放在現金部位。
在上漲的市場，這些放在現金儲備的錢，很可能會讓你覺得錯失機會。
但在市場下跌之後，你就會覺得:”好險，這些錢有放在安全的地方”。
錢該放在什麼地方，最主要的決定點是多久之後要用。即便是年輕投資者，短時間就要用到的錢，仍應保守處理。
另外一個相近的問題，就是多頭市場總會讓人覺得錢沒有投資就是錯過報酬。造成許多五十幾歲已經快要退休的人，仍持有太高比率的風險資產。
作者提出一個很簡單的檢查方法，就是跟目標到期基金相比。譬如你預計要在2035年退休，你就找Target-Date 2035 Fund，跟其高風險與低風險資產比率相比。看自己的投資組合，是否持有明顯高太多的高風險資產比重。
以下表格列出部份Vanguard的目標到期基金，與其高風險，低風險資產相對比重做為範例。
|
基金名稱 |
高風險:低風險 |
|
Vanguard
Target Retirement 2030 Fund |
60:40 |
|
Vanguard
Target Retirement 2035 Fund |
70:30 |
|
Vanguard
Target Retirement 2040 Fund |
75:25 |
|
Vanguard
Target Retirement 2045 Fund |
80:20 |
|
Vanguard
Target Retirement 2050 Fund |
90:10 |
|
Vanguard
Target Retirement 2055 Fund |
90:10 |
但假如你也是預計十年後退休，但你的股債比是90:10。你就要想想，是否有特別的理由，讓你選擇這樣一個風險更高的投資組合?
股債比90:10，假如在你退休前一年或兩年，全球股市出現單年幾十趴的下跌，會對自己有多大的影響?
投資記得考慮負面場景。
這個表格也可以看到，即便是距今30年之後才要退休的目標到期基金，仍持有10%的安全資產。
(其實各大資產管理業者發行的目標到期退休基金與平衡型基金，都仍是採用資產配置的做法。沒有因為某篇號稱”劃時代”的論文出現，就都改成100%股票。各資產管理公司都沒有更改資產配置的做法，為何個別投資人要更改呢?被宣傳的好像重要得不得了的新發現，真的是什麼投資界的新論點與大發現嗎?)
有些人可能會刻意讓這些風險留存，譬如短期就要用的錢仍去投資股市、退休已是十年之內的事，仍是100%股票或是讓單一公司股票占個人資產的顯著部位。
在股票上漲，單一公司股價勢不可當時，投資人會覺得，繼續承擔風險真是正確的選擇。
投資的重點就是要想到風險。當市場反轉向下，單一公司前景不再的時候，又會是怎樣的光景呢?
投資要明智的承擔必要的風險。
投資不是風險愈多愈好。
閱讀全文
如何選擇退休提領策略(How to Select an Appropriate Withdrawal Strategy)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
退休提領的核心問題之一，就是有些目標會互相衝突。
譬如，退休者假如希望在退休期間花的多，那勢必無法用得久。在過世前錢就花完的風險會拉高。
假如退休者想要用得久，就算活到一百歲仍有錢可用，那勢必要保守提領。
所以在選擇退休提領策略的第一個重點就是，知道自己的目標。
你是希望盡可能擴大提領總金額，還是希望有長期現金流?
然後知道各種提領策略分別會帶來偏向那方面的成果。
像William Bengen在1994提出的退休提領研究，其提到的4%初始提領率，是偏向長期有錢可用。
而像之前這篇文章提到的機率護欄(Probability-Based Guardrail)提領方式，則會拉高整個退休期間的提領總金額。
第二個重點，你希望退休期間的現金流穩定性。
這可以分兩種狀況。第一種是完全沒有月退俸，退休現金流完全來自自己的投資組合。
這種退休者，假如其退休現金流的絕大部分都是用於基本生活開銷，那他需要穩定的退休現金流。(因為假如他使用現金流金額不穩定的提領方式，那金額少時，會變成連基本開銷都有問題)
但假如其現金流只有低比率，譬如20%用於基本生活開銷，其它80%用於可有可無的人生體驗活動，譬如旅遊、興趣等。那他可以接受較高波動的退休現金流。因為假如某年現金流較少，他就直接將非必要活動刪減即可。
第二種退休者，則是有月退俸的人，譬如公務員、公立學校教員或是軍人退休。假如靠月退俸就可以大部分或完全支應退休後的基本生活支出，這類退休者也可以接受來自自身退休投資組合的現金流有較高的波動。
接著也是要知道那種策略會帶來穩定或是波動的現金流，做出選擇。
設定初始提領率，然後每年提領金額跟上通膨，是最穩定的方式。其它動態提領方式則會帶來程度不等的現金流變異性。
最後要考慮的，就是退休投資時，合宜的高風險與低風險資產比重。這個比率會影響投資組合在空頭市場的表現，與其可以使用的最長年限。
能在退休投資做出正確的選擇，有兩個前提。
第一是瞭解自己退休現金流的目標。自己到底是希望用得多，還是用得久。或是其它需求。
第二是對退休提領策略與投資組合的瞭解。怎樣的提領策略會帶來怎樣的成果，怎樣是適合於退休投資的股債比。
而不是，看了某篇文章或某支影片，解釋某個有特別縮寫的提領策略，在近年多頭市場的一次回測中，表現很好，就認為這個方式好厲害，以為自己已經找到退休投資的完整解答。
卻根本沒有深入想過，自己要的退休現金流是怎樣?這個提領策略，在眾多提領方法中，是偏向長期花用還是高金額提領，是偏向穩定還是高波動現金流的效果。
在沒有對應知識基礎的狀況下，就想建起一棟可以持續使用幾十年的退休財務大樓，恐怕是過於大膽的嘗試。
閱讀全文
近年對指數化投資的批評，與正確的對應想法((Criticism of Index Investing)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在指數化投資愈來愈受到投資大眾認可與採行之後，市場上也開始出現一些擔心的聲音。
譬如說指數化投資工具會無腦的將大量資金投入大公司，讓大者愈來愈大。或者說指數化投資工具會讓市場面上的股票同漲同跌。這類說法，三不五時就會聽到。
最近看到Vanguard在2025刊行的一篇名為The Truths about Index Fund Investing的報告，裡面針對這些迷思有相當正確的解說與實際的資料。在此跟大家分享。
首先一個很常提到的問題就是，指數化投資資產占比已經太高了。
該報告中有下面這個圖:
即便在指數化投資的發源地，美國，指數化投資資產占比是23%。而且這是從1976 Vanguard發行第一支可供一般投資人使用的標普500指數型基金開始，一直發展到2024年底，花了48年，才達到23%的占比。
其它像歐洲股市，英國股市，指數化投資資產占比更低，只有13%與12%。
指數化投資資產占比不是80%、90%以上的數字。更不要說”假如大家都指數化投資怎麼辦?”這種場景了。
第二個關於指數化投資的常見批評就是，進行指數化投資的基金與ETF，就是持有那些證券，都不做交易。會妨害市場的價格發現作用。
指數化投資工具的交易量在整個市場的占比很低。像美國股市在2006，指數化投資工具的交易量占整個市場的0.3%，到了2024也只有1.2%。
但美國股市交易金額，從2006的38兆美金，到2024擴張到153兆美金。
價格發現是在買賣，在交易中完成的。指數化投資資產占比愈來愈大，但股市與債券交易量沒有愈來愈低，是愈來愈高。價格發現作用仍然被活躍的執行著。
第三個對指數化投資的擔憂則是，指數化投資會造成市場波動加大。
Vanguard報告中的圖表可以完全澄清這個顧慮。
橘色向右上爬升的線，則是美國股市中，指數化資產的占比。
可以看到，隨著指數化資產占比提高，市場波動沒有變大。出現大波動的場景，都是發生重大問題的時候。譬如2008金融海嘯，2020肺炎疫情。
最後一個批評，則是指數型基金拿到投資人資金後，就會按市值比率將資金分配給指數成份股。市值占比最高的公司拿到最多錢。所以指數化投資工具會自動的讓這些大市值的股票，愈變愈大。
這完全是一種誤解。
指數型基金是照各公司股票市值在整體市值所占比率去分配資金。
市值占比5%的公司，就分到5%資金。市值占比0.01%的公司，就分到0.01%的資金。這樣投入，會維持目前各家公司的市值相對比重。
假如市值占比5%的公司，指數型基金投入10%的錢，那才是拉高該公司的占比。同樣的，假如市值占比0.01%的公司，指數型基金投入0.05%的錢，那也是拉高占比。
沒有。指數型基金不做這樣的事。它就是按比率分配。
這些問題，有些來自投資人自身的誤解，有些來自想像，但有些恐怕來自主動選股業者的操弄，利用投資人對指數化投資的不完全瞭解，來加深這些恐懼與負面印象。
明智的投資人應用事實與原理看穿這些迷霧。找到對自己真正有利的投資方式。
閱讀全文
摩根台灣鑫收益主動式ETF分析介紹(00401A，2026年版)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近期開始募集的摩根台灣鑫收益主動式ETF(代號:00401A)，在台股ETF是一個新類型標的。特點在於，00401A不僅主動選股，該ETF還會賣出所持有股票的買權，來賺取權利金收入。
其名稱也有意思。鑫收益，”鑫”就是”新”的同音，以賣出選擇權帶來收益，這在台股ETF是新的創舉。另外”鑫”也是多金，也表希望為投資人較多的收益。(但有代價，稍後會提到)
00401A的選股策略，在公開說明書是這樣寫的:
“主要投資於台灣上市及上櫃股票，採取由下而上的選股策略，根據各產業及企業基本面，包括公司營運狀況、永續經營能力、公司治理品質及中長期預期報酬等多項指標，嚴選具獲利成長潛力、股價價值及股息政策等優勢之標的，建構多元化的股票投資組合。”
基本上就是台灣上市櫃公司，只要是經理人與分析師評量過，認為值得投入的標的，就可以買進。
在00401A的宣傳文宣中提到，這樣的選股策略不會像高股息ETF一樣，只能買具有高現金股息率的股票。對於股息率低，但成長性好的公司，這支ETF也可以投資。可以避免過去高股息ETF因為注重配息，錯過成長的狀況。
這樣講表面看來似乎沒錯，但問題是，00401A採用的”賣出買權”的策略，本身就是一個會讓ETF錯過資本利得的投資方式。
持有股票，然後賣出其買權，這個操作叫掩護性買權(Covered calls)，
譬如00401A以每股10塊的價格買進股票，然後賣出該股票的買權。期間是三個月，約定價格是12塊。
ETF會得到買權的買方交付的權利金(Premium)。
買權的買方則得到在到期日(Expiration date)前，以約定價格(Strike price)買進該股票的權利。
假如在這三個月內，這支股票上漲到15塊。那麼以每股12塊買進的買權就有被執行的價值。買權的買方會執行買權，ETF會失去股票，將股票以每股12塊的價格，賣給買權的買方。所以ETF損失每股3塊的獲利。以買進價格10塊計算，就是損失30%的獲利。
(因為ETF本身就持有該股票，不是完全沒持有股票就賣出買權。在股價上漲，股票被Call走時，ETF就可以用自己的持股交付給對方。所以叫”Covered”。)
假如這三個月內，這支股票從未上漲超過12塊。那麼買權不會被執行。ETF拿到的權利金，譬如2%，就完全是獲利。ETF也持續持有股票。
所以掩護性買權策略用在上漲的股票不利，會錯過資本利得。但在盤整，價位在某個區間起伏的股票，則有利。
這點，在00401A的文宣與公開說明書都有講(如上圖)。這是基金公司知道，也希望投資人知道的事。願意公開陳述策略的負面作用與風險，值得稱許。
有人可能會說00401A持有20張股票，只賣出其中10張股票的買權。所以日後就算股票上漲，10張股票被買權買方Call走了，00401A還是持有10張股票，所以上漲也有參與到。
這麼說就有點刻意忽略缺點了。00401A本來是持有20張股票，有20張股票可以參與上漲。現在因為這個選擇權的操作，只剩下10張，也就是一半可以參與上漲。這是貨真價實的損失。
在上漲的市場，有系統且持續的執行掩護性買權會帶來什麼後果。已有先例。
美國當地有一支Global X S&P 500 Covered Call ETF，代號XYLD。
XYLD持有標普500的成份股，然後持續的賣出這些股票的買權。過去一年的配息率是10.58%。標普500 ETF，像VOO，過去一年的配息率是1.12%。
XYLD配息實在贏標普500 ETF太多了。
但終止於2025年十二月31日的十年年化報酬，VOO是14.78%，XYLD是7.98%。使用選擇權策略，讓XYLD年化報酬少掉近7%。
而且XYLD的持股就是標普500，沒有進行主動選股。
00401A不是針對特定股市指數的成份股進行選擇權操作，它是經理人主動選股，然後賣出這些持股的買權。
這在主動選股方面會形成一個困難狀況。假如分析師與經理人，找到基本面良好，被市場低估的股票，然後買進。後來市場其他投資人發現自己錯了，這支股票的確值得更高的價格，於是股價上漲。
但由於該股票被賣出買權，00401A只好讓出股票。錯過上漲。
這是什麼狀況?
經理人買對股票，但因為00401A本身的選擇權操作，卻無法完整參與上漲?!
所以經理人與分析師要找到未來股價會上下起伏，不會明顯向上走升的公司股票，這樣對00401A的選擇權操作才會比較有利?
不知道大家有沒有看過任何主動選股的方法，是以挑出未來股價不會上漲，只會區間起伏的股票為目標?
這是一個不易處理的矛盾。
所以00401A有兩個主要風險。第一是經理人主動選股，這個舉動有落後市場的風險。第二是賣出買權的操作，會帶來較高的現金配息率，但在上漲的市場，會錯失資本利得。這個策略要在區間起伏的市場才會比較有利。
總結來說，00401A是一支偏重配息的ETF，但其方法不是買進高股息股票，而是透過賣出買權的操作，收取權利金。將權利金做為配息。就跟高股息股票一樣，利用這種選擇權操作帶來高配息，有其代價。
閱讀全文
元大台灣卓越50ETF(0050)持有者分析，2026更新(Analysis of Shareholders of Yuanta Taiwan Top 50 ETF)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
在台灣集保結算所網站可以查到特定ETF，依持有者持有張數的分級資料。本文針對元大台灣卓越50ETF (0050)進行分析。
下表是2026三月20日，0050持有者的資料:
|
分類 |
持有張數 |
人數 |
人數占比 |
資產占比% |
|
1 |
<1 |
1,050,801 |
39.42% |
1.71 |
|
2 |
1-5 |
1,061,802 |
39.83% |
13.54 |
|
3 |
5-10 |
262,143 |
9.83% |
10.81 |
|
4 |
10-15 |
103,886 |
3.90% |
7.18 |
|
5 |
15-20 |
59,461 |
2.23% |
5.87 |
|
6 |
20-30 |
53,142 |
1.99% |
7.32 |
|
7 |
30-40 |
25,966 |
0.97% |
5.08 |
|
8 |
40-50 |
14,185 |
0.53% |
3.58 |
|
9 |
50-100 |
23,808 |
0.89% |
9.14 |
|
10 |
100-200 |
7,606 |
0.29% |
5.75 |
|
11 |
200-400 |
2,083 |
0.078% |
3.1 |
|
12 |
400-600 |
379 |
0.014% |
1.01 |
|
13 |
600-800 |
118 |
0.004% |
0.45 |
|
14 |
800-1000 |
61 |
0.002% |
0.30 |
|
15 |
>1000 |
234 |
0.009% |
25.09 |
第2個分類，是持股1-5張，就是持有1000到5000股。
第3個分類，持有5-10張，確切股數範圍是5001到10,000股。
第15個分類，則是持有1,000,001股以上，也就是超過1000張的投資人。
這個表格可以看到一些現象。
持有不到一張的投資人數就有105萬，持有一到五張的投資人則有106萬。這兩個類別的投資人就占0050總受益人數266萬人的79%。所以，近八成的0050投資人，持股在五張以下。
隨著持股數目增加，人數愈來愈少，從第七個分類，持股30-40張開始，每個分類的人數占比都不到1%。第13到第15這三個分類，人數占比都不到0.01%。
持有超過1000張0050這234人，就持有0050總資產價值的25%。也就是當天0050總計一兆三千六百多億的資產，其中四分之一，就在這234人手中。這業是資產占比最大的級距。資產占比第二大的級距，是持有1-5張的投資人，這些投資人持有0050約13.5%的資產。
今年(2026)的人數分布跟去年(2025)相比，有些改變。如下表:
|
|
|
2025 |
2026 |
||
|
分類 |
持有張數 |
人數 |
人數占比 |
人數 |
人數占比 |
|
1 |
<1 |
540,531 |
61.60% |
1,050,801 |
39.42% |
|
2 |
1-5 |
279,600 |
31.86% |
1,061,802 |
39.83% |
|
3 |
5-10 |
34,716 |
3.96% |
262,143 |
9.83% |
|
4 |
10-15 |
10,151 |
1.16% |
103,886 |
3.90% |
|
5 |
15-20 |
4,487 |
0.51% |
59,461 |
2.23% |
|
6 |
20-30 |
3,865 |
0.44% |
53,142 |
1.99% |
|
7 |
30-40 |
1,559 |
0.18% |
25,966 |
0.97% |
|
8 |
40-50 |
776 |
0.09% |
14,185 |
0.53% |
|
9 |
50-100 |
1,210 |
0.14% |
23,808 |
0.89% |
|
10 |
100-200 |
338 |
0.04% |
7,606 |
0.29% |
|
11 |
200-400 |
112 |
0.01% |
2,083 |
0.078% |
|
12 |
400-600 |
23 |
0.0026% |
379 |
0.014% |
|
13 |
600-800 |
14 |
0.0016% |
118 |
0.004% |
|
14 |
800-1000 |
16 |
0.0018% |
61 |
0.002% |
|
15 |
>1000 |
85 |
0.01% |
234 |
0.009% |
所以去年在第一個分類，持有不到一張的投資人，假如是持有250股以下的，分割之後，仍會留在第一個分類。持有250股以上到999股的投資人，在分割之後，會轉到持有張數1-5的第二個分類。
2025在第二個分類，也就是持有1-5張的投資人，在分割之後，持有1.25到2.5張的投資人，會轉到持有5-10張這個分類。持有2.5-5張的，則會轉到10-15及15-20張這兩個分類。
所以可以看到人數占比的”外溢”。從較低級數，譬如1-3級，向外溢出。
在2025，第1級的投資人數占比是61%。到2026變成只有39%。
但是第2級的人數占比從31%升到39%，第三級從3%升到9%。之後各級的人數占比，在2026都是增加的。只有最後一級，第15級，持有1000張以上的投資人，占比沒變，仍是0.01%。
另外，各分級的人數跟2025相比，全都是增加的。
第一級從54萬增加到105萬，第二級從28萬增加到106萬。這兩級的受益人數增加就高達129萬人。
0050受益人數從2025統計時的87萬到2026的266萬，增加179萬人。其中大多是來自小額投資人的增加。
接著分析各分級投資者持有的股數與資產價值。
|
分類 |
持有張數 |
平均每人持有股數 |
平均每人持有價值 |
|
1 |
<1 |
293 |
22,223 |
|
2 |
1-5 |
2,286 |
173,505 |
|
3 |
5-10 |
7,393 |
561,143 |
|
4 |
10-15 |
12,401 |
941,273 |
|
5 |
15-20 |
17,717 |
1,344,729 |
|
6 |
20-30 |
24,694 |
1,874,251 |
|
7 |
30-40 |
35,072 |
2,661,943 |
|
8 |
40-50 |
45,256 |
3,434,899 |
|
9 |
50-100 |
68,856 |
5,226,207 |
|
10 |
100-200 |
135,510 |
10,285,211 |
|
11 |
200-400 |
267,225 |
20,282,406 |
|
12 |
400-600 |
480,562 |
36,474,661 |
|
13 |
600-800 |
692,473 |
52,558,735 |
|
14 |
800-1000 |
899,574 |
68,277,693 |
|
15 |
>1000 |
19,219,755 |
1,458,779,441 |
第二個分類，持有1-5張0050的投資人，平均持有2.2張。
約八成的0050投資人持有5張以下的0050。以三月20日收盤價75.9計算，就是持有不到379,500元價值的0050。
持有400張以上的0050，代表持有3036萬以上價值的0050，共有792人。
第15個分類，持有1000張以上的投資人，平均持有14億台幣的0050。
總結來說，0050以持有人數來看，最大量的股東是小額投資者。但0050以資產價值來看，其資產主要掌握在大額投資者手上。
不論法人大戶或是小額投資者，指數化投資工具都是很方便的讓人取得市場報酬的工具。
閱讀全文
