Vanguard以ETF切入香港市場的理由(Why Vanguard Launches ETF, Not Mutual Funds in Hong Kong)
這次台灣指數化投資人2015年度聚會，我問了Vanguard香港的人員，為什麼他們在香港發行的全都是ETF，而不是基金呢?
答案就在於，行銷通路。
假如發行基金的話，需要行銷通路配合。而所謂行銷通路配合，就是要讓它們也有利可圖。
這是合理的。行銷通路本來就要賺錢。但Vanguard的原則是，不付Distribution fee。行銷通路賣Vanguard的基金是完全拿不到Vanguard給它的任何酬佣。
這也就是為什麼，有在販售Vanguard基金的美國券商，大多會將這些基金列為No-Load funds類別。也就是，不需要收佣金，但是會收手續費。
拒絕大額投資的資產管理公司—Vanguard Refused $ 40 Million Investment in 1996
(這是我在台灣指數化投資人2015年度聚會
演講中的一個題材。我把它寫成文章，對於事件細節有更詳細的描述。)
在Common Sense on Mutual Funds書中，柏格先生提到發生在1996年的一件陳年往事。
當時位在費城的一個非營利組織，Chemical Heritage Foundation，剛得到4千萬美金的捐贈。他們想要把這筆資金先短期停放在Vanguard的短期債券基金。
當Vanguard方面詢問預計停放多久時，得到的答案是:兩個月。
Vanguard拒絕這筆投資。這個決定讓Chemical Heritage Foundation的執行副總William Taylor非常生氣。他寫封信給柏格先生抗議。這件事當時還引起不小的波瀾，連華爾街日報都寫了篇報導。
波動愈大，報酬愈高?續(The Myth of Higher Volatility, Higher Return)
接下來我們看全球新興市場三大區塊，拉美、東歐、亞洲，在2008到2014的表現。
一樣是以指數化投資工具為範例。
拉美使用iShares Latin America 40 ETF(美股代號:ILF)
東歐使用SPDR S&P Emerging Europe ETF(美股代號:GUR)
新興亞洲則是SPDR S&P Emerging Asia Pacific ETF(美股代號:GMF)
(選用這幾個標的為範例的原因在於它們是美國三大ETF業者發行的標的。而且都有從2008年開始的歷史資料)
以上三支ETF從2008到2014每一年的績效如下表:
| | 2008 | 2009 | 2010 | 2011 | 2012 | 2013 | 2014 |
| ILF(拉美) | -47.65% | 92.91% | 15.17% | -18.43% | 5.34% | -12.53% | -11.47% |
| GUR(東歐) | -64.84% | 79.17% | 15.62% | -24.85% | 25.22% | -5.50% | -29.46% |
| GMF(亞洲新興) | -50.43% | 74.08% | 19.25% | -18.76% | 17.63% | 2.79% | 10.62% |
這三個新興市場單一區塊標的在2008到2014這七年的年化報酬與總報酬如下表:
閱讀全文
波動愈大，報酬愈高?(The Myth of Higher Volatility, Higher Return)
本文整理全球股市各區塊的指數化投資工具，自2008年以來的表現。
首先是全球股市的四大分區:美國、已開發歐洲、已開發亞太、新興市場。
這四個區塊可以用以下四支ETF做代表:
Vanguard Total Stock Market ETF (VTI)
Vanguard FTSE Europe ETF (VGK)
Vanguard FTSE Pacific ETF (VPL)
Vanguard FTSE Emerging Markets ETF (VWO)
它們在2008到2014每一年的績效如下表:
定期定額投入美國ETF績效分析---以VWO為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard FTSE Emerging Markets ETF，2015更新版)
本文討論對Vanguard FTSE Emerging Markets ETF (美股代號VWO)定期定額投資的成果。
投入方式是從2007年1月到2014年12月為止，共八年的時間，分別在每年的一、四、七、十月，每季定期投入。
投入時間在每月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。
每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。每次投入的目標雖是600美金，但因為ETF只能買進整數股的交易規則，所以有時投入金額會比600多一些，有時會少一些。
此ETF基本配息頻率是每年配息。配息在扣除30%預課稅款後，剩餘款項於配息的可配發日當天，以ETF的收盤淨值再投入。
根據這樣的條件進行八年的定期買進，過程如下表:
台灣指數化投資人2015年度聚會活動前通知
各位報名台灣指數化投資人2015年度聚會的朋友，活動將如期在星期六開始。昨晚工作同仁已經寄出活動提醒信給所有參加朋友，還沒收到的朋友，請記得看一下信箱(沒看到的話，還請找一下信箱垃圾筒喔~)。
當初各位參加的朋友在報名時，一旦您完成了匯款與網路報名單填寫，就會收到活動通知了。(有些朋友反應活動通知會被歸類於垃圾信，還請找一下。)
假如沒收到通知，或有任何問題的朋友，請來信 service.taiwanbogleheads@gmail.com 。(煩請不要再寫信到投資課程的報名信箱service.greenhorn@gmail.com，詢問指數化投資人年度聚會相關事宜喔~。這是兩個分開的報名與處理系統。)
報到時間在13:10截止，之後準時開始演講與活動。演講開始前就會循環撥放一個約由30幾張投影片組成的簡報檔，內容是關於指數化投資歷史、講者介紹與Vanguard典故的照片與資料。歡迎儘早報到觀看~
綠角已經陸續收到各位講者的簡報檔。我必需說，連我自己看了都很期待啊~
各位朋友，我們星期六見~~
ps. 本活動已經額滿。無法接受報名，也不接受現場報名。還請見諒~
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
台灣指數化投資人2015年度聚會(Taiwan Bogleheads 2015 Annual Conference) 閱讀全文
巴菲特2015致股東信讀後感3(Buffett’s Letter to Shareholders)—真假巴菲特
市面上有許多理財作家和選股大師打著巴菲特的名號在寫書或開課，他們是否是真的巴菲特信徒，或者只是假託巴老之名取得投資人信賴，實則滿口自創的投資法，也可以從巴老的信中看出。
有三個地方是觀察重點。
首先，巴菲特非常敬重指數化投資這個選項。
從很多地方可以看出來。
包括在今年給股東的信中有下面這兩句話:
Investors could have assured themselves of a good income for life by simply buying a very low-cost index fund.
Huge institutional investors have long underperformed the unsophisticated index-fund investor who simply sits tight for decades.
去年(2014)給股東的信中有這麼一句:
My advice to the trustee could not be more simple: Put 10% of the cash in short-term government bonds and 90% in a very low-cost S&P 500 index fund. (I suggest Vanguard's.)
他不只是講而已，在一次跟避險基金經理人的對賭中(註1)，巴菲特親自選擇指數型基金(Vanguard S&P 500 Index Fund, Admiral Share)做為他的代表，跟經理人的績效對拼。(註2)
實際成果可見這篇文章或這篇文章。
指數型基金替巴老贏了這個賭局。這不是說著玩的，這個賭局是真的有100萬美金賭在上面，是貨真價實的比賽。
瞭解了這點後，有些只是單純依附巴菲特之名的人的嘴臉就是個明顯對比。他們非常討厭指數化投資。
他們不斷用各種方式污衊指數化投資，講得好像投資人只要跟他學選股方法，一定可以輕易打敗指數。
他們為什麼那麼討厭指數化投資工具?
資產配置戰略總覽”台北(5月2,3日)開課公告
備受好評的資產配置課程，將在5月2,3日兩天在台北開課囉。
前言:
我們應該根據穩定不變的原則，來計畫自己的投資。而不是根據每日一變，永遠讓人摸不著下一步的市場情勢來規劃投資。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
課程中將分享各種資產類別的特性、綠角從中選擇的方法、以及建構一個符合自身目標的投資組合的心得。期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
開課公告:
開課日期: 5月2,3日
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1 Q&A
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) Q&A
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資 Q&A
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
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“資產配置戰略總覽”2015三月台北課後學員回饋
上個週末，綠角在台北完成“資產配置戰略總覽” 三月班開課。本文整理參加朋友在課後的回饋:
課後紙本問卷回饋
課後網路問卷回饋
“架構完整! 有助思考!各單元衍生的實務問題都有說明並驗證，超棒!” 曾小姐
(編按:感謝!這個課程設計就是希望理論與實務都要顧及。)
“覺得綠角自製的圖表最棒，是其它地方找不到的。”黃先生
(編按:的確，這些資料當初整理就花了不少時間。日後也有持續的更新。才形成每次上課的內容。)
“非常良好, 講解相當清楚，速度稍快，但完全不浪費時間，簡明易懂。
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定期定額投入美國ETF績效分析---以VPL為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard FTSE Pacific ETF，2015更新版)
本文討論對Vanguard FTSE Pacific ETF定期定額投資的成果。
投入方式是從2007年1月到2014年12月為止，共八年，分別在每年的一、四、七、十月，每季定期投入。
投入時間在每月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。
每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。每次投入的目標雖是600美金，但因為ETF只能買進整數股的交易規則，所以有時投入金額會比600多一些，有時會少一些。
此ETF基本配息頻率是每年配息。配息在扣除30%預課稅款後，剩餘款項於配息的可配發日當天，以ETF的收盤淨值再投入。
根據這樣的條件進行定期買進，過程如下表:
美國券商送達的基金董事會選票(Proxy Vote for The Board of Trustees)
最近綠角收到了美國券商由Email寄送的基金董事會選票。
要改選董事的是PIMCO的ETF。
這裡需要稍微再說明一下。美國當地的基金與ETF常是公司結構。基金與ETF的持股者，就是這家公司的股東。會有一個董事會來代表股東的利益。
所謂的資產管理公司，嚴格說起來，只是董事會幫股東找來，替大家管理資產的公司。理論上來說，假如資產管理公司表現不好，董事會可以把它開除。
所以在基金結構上，理論上說來，還算民主。
(比較詳細的討論，可參考基金的結構系列文章)
這次收到的通知，就是PIMCO的ETF要改選董事。
選票中直接列出了六位候選者。這對於投資人來說，一般都是陌生的名字，所以要看投票說明書這份文件。
實體投資人會議，將在2015四月20日，在加州Newport Beach的一家飯店舉行。對於無法出席的投資人，可以用網路或電話投票。
預計選出六位董事，同額提名。候選人也是六位。(這讓人覺得好像投票只是種形式)
不過既然要選，而且事關自己的權益，還是瞭解一下候選人好了。
這六位候選人中，有兩位是Interested Nominee、四位是Noninterested Nominee。
巴菲特2015致股東信讀後感2(Buffett’s Letter to Shareholders)—巴菲特的投資失誤
這封信中我們可以看到，一位全球公認最厲害的投資大師，坦承自己過去的投資失利。
首先是Tesco。在2012年底，波克夏持有4億1500萬股的Tesco股票，持有成本約23億美金。當時Tesco是英國最主要的食品零售業者，在其它國家也有業務。
到了2014，Tesco狀況日漸惡化，市占率下滑、會計問題浮現。巴菲特於是逐漸出脫該公司股票，目前已經全部退出。
其實早在2013，巴老就已經開始賣Tesco了，他後悔賣的不夠快，不夠徹底。Tesco的投資造成4.44億美金的損失，約占波克夏淨值的0.2%。
在信中巴老回顧過去50年的重大投資損失。有一次損失2%淨值，兩次損失1%淨值。
這三次，就是巴老50年的”最重大損失”。全都占總資產2%以下。
如何能將單一股票投資的重大損失，壓低成占整體資產2%以下的損失?
不要再使用錯誤的指數來比較績效(It’s Wrong to Benchmark with Price Index)
在富邦摩根台灣ETF的公開說明書中，可以看到如下表的過去績效數字:
這是計算到2014年底的過去一年、三年與五年的績效。
我們可以看到，這支ETF似乎有著超凡的能力，一年績效可以領先它追蹤的指數2%以上(15.9% vs. 13.38%)，五年績效更是幾乎勝出20%。
這其實是異常。因為這支ETF的目的就是單純追蹤指數而已，怎會有五年累積績效大幅領先的情形。
這個MSCI台灣指數的資料到底是怎麼回事?
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“ETF關鍵報告”台北(2015四月)課程加開公告
當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”就是以上問題的解答。(之前參加過的朋友的課後評價，可參考”ETF關鍵報告”2015二月台北課後學員回饋)
“ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為得心應手的投資工具。
上週公布的4/12上午課程已經額滿，且造成許多投資朋友候補，因此綠角將在同一天下午於台北加開一梯”ETF關鍵報告”課程:
(3/16註:感謝各位朋友的支持。目前這班加開的ETF關鍵報告也已經額滿。)
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有超過一千支的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
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定期定額投入美國ETF績效分析---以VGK為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard FTSE Europe ETF，2015更新版)
寫在前面:
2014發表定期定額投入美國ETF績效分析---以VGK為例後，已經又過了一年。這篇文章我們進行資料更新，把2014年加入。
本文開始:
本文模擬對Vanguard FTSE Europe ETF 定期定額投資的成果。
投入方式是從2007年1月到2014年12月為止，共八年的時間，分別在每年的一、四、七、十月，定期每季投入。
投入時間在每月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。
每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。每次投入的目標雖是600美金，但因為ETF只能買進整數股的交易規則，所以有時投入金額會比600多一些，有時會少一些。
配息在扣除30%預課稅款後，剩餘款項於配息的可配發日當天，以ETF的收盤淨值再投入。
根據這樣的條件進行八年的定期買進，過程如下表:
美國券商過去交易記錄查詢(Transaction History of US Brokerage Account)
美國券商的網路交易介面都可以查詢過去的交易記錄，不過每家券商可以查詢的年限不一。此文進行整理比較。
比較的券商共五家，分別是TD Ameritrade、Firstrade、Charles Schwab、Scottrade、E*Trade。
首先我們看TD Ameritrade。
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巴菲特2015致股東信讀後感1(Buffett’s Letter to Shareholders)—波克夏的雙重本質
巴菲特最新寫給股東的信已經在2015年二月28日發表於波克夏網站。信中除了討論2014年公司表現之外，這封信有個特別的意義，它代表巴菲特經營波克夏的第50週年。
正如以往，信中透了這位投資老將的許多智慧。
信的開頭條列式的整理了波克夏在2014年的發展。大致來說，主要有三個事業群:
第一是波克夏的核心，保險業務。
第二，信中稱為Powerhouse Five，指的是保險以外的五大公司。包括BHE, BNSF, IMC, Lubrizol, Marmon。這五家公司都是由波克夏經理群自行管理營運。
第三是投資部位，信中稱為”Big Four Investments”。包括American Express, Coca-Cola, IBM, Wells Fargo。這幾家公司波克夏不負責其營運，只是擁有其公開發行股份的相當比重(由7.8%到14.8%不等)。
第一與第二個分類，是波克夏經營的公司。第三個分類則是其投資的公司。波克夏的整體表現，就由它投資與經營的公司來決定。
這個分類，明顯點出波克夏的雙重本質，就是它可以將公司整個買下來經營(信中寫法是”Operating business”)，或是不由自己經營，只持有其股份(信中描述為”Passive investments”)。
巴菲特認為這是波克夏的獨特優勢，可以帶來資本配置的彈性(Flexibility in capital allocation)。
“ETF關鍵報告”台北(2015四月)開課公告
當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”就是以上問題的解答。(之前參加過的朋友的課後評價，可參考”ETF關鍵報告”2015二月台北課後學員回饋)
“ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為得心應手的投資工具。
綠角將於2015四月12日上午於台北開立”ETF關鍵報告”課程:
(3/12註:目前上午這班已經額滿，感謝各位朋友的支持。)
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有超過一千支的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
閱讀全文
定期定額投入美國ETF績效分析---以VTI為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard Total Stock Market ETF，2015更新版)
寫在前面:
2014發表定期定額投入美國ETF績效分析---以VTI為例(Dollar-cost Averaging into Vanguard Total Stock Market ETF，2014更新版)後，又已經過了一年。這篇文章我們來更新一下，再把2014年加進去的定期投資成果。
本文開始:
投入方式是從2007年1月到2014年12月為止，共八年的時間，分別在每年的一、四、七、十月，定期每季投入。
投入時間在每月的第一個營業日。以收盤結算淨值做為買進價格。
每季投入目標為600美金。因為ETF下單只能買進整數股。所以通常無法剛好將600美金全部投入。
假如買進時，ETF的價格是每股40.36美金。600/40.36等於14.87。這時就四捨五入，買進15股，共605.4美金。
假如買進時，ETF的價格是每股58.63美金。600/58.63等於10.23，四捨五入為10股。所以就買進10股，共投入586.3美金。
所以每次投入的目標雖是600美金，但因為ETF只能買進整數股的交易規則，所以有時投入金額會比600多一些，有時會少一些。
此ETF每季配息。配息在扣除30%預課稅款後，剩餘款項於配息的可配發日(Payable date)當天，以ETF的收盤淨值再投入。
根據這樣的條件進行八年的定期買進，過程會如下表:
不要因錯誤的理由使用美國券商(Wrong Reasons to Have a US Brokerage Account)
對於指數化投資人來說，開立美國券商戶頭最主要的理由在於它可以讓我們使用美國當地低費用、高效率的指數化投資工具，組成一個全球分散的投資組合。
重點在於，我們想要達成全球分散，囊括各種資產類別的投資組合。
台灣當地沒有合適與足夠的工具可以達成這點。首先是指數化投資工具選擇相當有限，再來是缺乏低費用工具。所以我們透過美國券商，取得美國當地投資工具的使用權。
假如把全球股市分成美國、歐洲已開發市場、亞太已開發市場與新興市場，這四個區塊。美國股市是近七年來表現最好的地區股市。累積近70%的報酬，遠遠領先其它地區。
這個現象，帶來了另一個開立美國券商的理由，那就是直接投資美股。
對於有這類想法的投資朋友來說，美國股市似乎是個豐饒的應許之地。在其它地區股市都交出不怎樣的報酬時，美國股市不僅整體表現不錯，其中更有不少表現優異的個股。
買美股，正是時候!
真的嗎?
2015二月回顧
本文回顧2015二月，綠角財經筆記的狀況。
二月最熱門的十篇文章分別是:
1. 問題就是答案
2. 綠角財經筆記的經營成本(The Cost of a Blog)
3. 什麼是投資專業?(Investment Professionalism)
4. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
