金融市場的善與惡(The Beautiful and the Ugly)
綠角財經筆記，假如從許多金融從業人員的角度來看，恐怕是一個非常不友善的網站。有非常多篇文章，討論業者的不當行為。
但這並不代表綠角認為金融市場毫無可取之處。
金融市場有它的用處。
它促進資本的有效配置。讓新興產業取得資金，幫助它的成長。
它讓買方與賣方可以迅速的成交，帶來流動性。
它讓想要賣出股票，馬上得到錢的投資人，也讓想要持有股票，取得未來收益的投資人，都能滿足所需。
它發明金融投資工具。
這些都是金融市場重要，而且不可或缺的功能。有許多金融從業人員也努力的在這些方面提供價值，也為社會創造價值。
我反對的是，以善為名，行惡之實。
投資不是遊戲(Investing is NOT just a Game)
(未經作者同意，禁止轉載)
有位朋友討論我過去寫的文章”The Only Three Questions That Count讀後感----科學與工藝”中的論點。
我寫:”我反對的是愚蠢的主動投資”
而評論者說:”我反對綠角反對愚蠢的主動投資。因為這才會為市場帶來流動性。”
這個評論者，本身就是金融從業人員。
他的回應讓我想了很多。我想分別跟金融業人員與一般投資人述說。
先是跟金融業人員說的部分。
金融投資是一個專業。而專業的意思，就是要把客戶的利益放在第一位。
假如一位醫生說:”我反對糖尿病血糖控制，因為血糖控制不好，這個人就會需要視網膜打雷射，需要洗腎，或是要截肢。這種種的醫療需求，才會讓醫師與醫院有用武之處。”
假如有醫師這樣講，你會怎麼想?
這不是道德的問題。這是毫無專業，沒有為患者考慮。
依目前的狀況，沒有任何醫師會白目到如此公開發言，或是有這種想法。
而一個金融從業人員，居然可以毫無忌諱，不怕人家看到的說:
“我不反對其他投資人有愚蠢的投資行為。”
我在想，這到底代表什麼。
Man’s Search for Meaning(活出意義來)讀後感2---人生意義
作者是心理學家，專長是Logotherapy。Logo這個字的字源本意是”意義”。也就是說，藉由找尋意義，為受到各種心理痛苦的人找到撫慰與解答。
書中提到，心理學界有三大派別說明人的行為動機:Will to power, will to pleasure和will to meaning。
Will to power，是追求權力。Will to pleasure就是追求快感。Will to meaning，則是追求意義。
人可以在三個地方找到人生的意義，第一是成就某些事情。一個盡責的職業生涯，一個自己開創的事業。皆屬此類。
第二是在經驗中找到意義，譬如愛情、親情與體驗自然之美。
第三是在痛苦之中找尋。
這些追尋有個共通點，就是人必需付出，有所犧牲，才可能在這三個面向找到意義。
缺乏意義的人生不是只有行尸走肉般的生活，有人會用另一種方法表現出來。
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“Finance for Normal People”讀後感4---期待、恐懼與控制
“Finance for Normal People”書中討論到情緒與行為反應的關係。
期待(Hope)是面對可能有正面成果時的情緒。恐懼(Fear)是面對可能的災害與危險時的反應。
買進樂透彩票時，我們感到期待。爬山時遇到蛇，我們感到害怕。
這是人的本能反應。但這兩個情緒有個共通點，那就是結果不是我們所能控制的。
明天開獎數字會是幾號，這條蛇到底會不會攻擊我們，這不是我們能控制的面向。
投資有趣的地方在於，把資金投入市場時，我們會同時有期待與恐懼的情緒。對獲利的期待，與對下跌的恐懼。
也跟之前的討論一樣，結果不是我們所能控制的。市場是漲是跌，在我們投資的期間，是正報酬或負報酬，這不是我們所能控制的面向。
而到底要如何處理，剛好就形成投資的兩大作法。
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Man’s Search for Meaning(活出意義來)讀後感1---人的終極自由
這本書的前半部，是作者在二次大戰期間，被關進納粹集中營的經驗。
比起電影，這本書中的字句更能讓人體會到什麼叫集中營。因為它講的是一般囚犯的經驗。而不是集中營裡偉大或是很有故事性的情節。
進入集中營的第一個心理階段是震驚。所有囚犯被趕下火車後，初步”處理”步驟之一，是脫掉全身衣服，然後淋浴。有個男人還在請求能否保留結婚戒指，作者還想要保留自己隨身帶著的著作稿件，這全都是妄想。一個人會被剝奪所有他所擁有的東西。僅剩的，就只有自己的身體。
連名字也沒有。所有囚犯都有一個編號，獄卒就是用編號指稱跟管理每一個人。事實上，編號比人重要。假如某次任務是要由3,5,7號三人去處理。9號很想去，怎麼辦?不要跟獄卒請求換人，那通常行不通。他直接跟7號換衣服就可以了。管理上，是”每一個號碼”都要對。
獄卒可以任意動怒鞭打囚犯。有一次在隊伍中，作者後面的人排歪了。結果他就挨打。這種莫名其妙的懲罰會讓人心理上難以接受。更糟的是，獄卒不把人當人的態度。
有次工作中，獄卒認為作者在偷懶。這個獄卒也不想打人了，他就向作者丟小石頭。就像人拿石頭在丟狗一樣。完全一樣的態度。
集中營，會讓一個人不再是一個人。
在一個人被剝奪了身外的一切之後，下一步，就是剝奪他的身體。
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“面對父母老去的勇氣”讀後感---陪伴就有價值
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
“面對父母老去的勇氣”的作者是岸見一郎，我看過他的“被討厭的勇氣”，並寫了讀後感。
這本書的核心主軸，是作者陪伴父母人生最後階段的歷程與心境。由於作者母親是中風後急病身故，所以較多的內容是作者與失智的父親相處的過程。
對於逐漸老化、失智的家人，提供照護的子女，本能直覺的反應常是這樣:
“你記得他是誰嗎?”
“我為你做了那麼多，你應該要感激。”
前一句話，心中暗自希望家人失智沒那麼嚴重，還能記得一點東西。後一句話，是希望得到對方的肯定。
但，當家人狀況每況愈下時，這兩方面往往都不會得到正面的回應。
作者很深刻的剖析了這種想法。那就是:”以自己希望的樣子要求父母”
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對主動型基金的平衡報導(A Balanced Report for Active Funds)
(未經作者同意，禁止轉載)
這一年我們常看到像這樣的媒體報導:
”ETF資產已經達到幾兆美金。而大多ETF就是呆呆的跟隨指數，所以這些大量的資金已經過度推升指數成份股。”
事實上，這些陳述用在主動型基金恐怕會讓人覺得更加觸目驚心。
根據2017 Investment Company Factbook 的統計，美國當地ETF的資產總值是2.5兆美金。共同基金是16.3兆美金。
ETF總支數1716，基金則是9511支。
共同基金資產，大多放在主動型投資工具。譬如美國的股票型基金，大約只有25%的資產是在指數型基金，75%在主動型基金。
所以近年常被用來負面描述指數化投資跟ETF的話語，用在主動型基金會像是這樣:
“上千位主動型基金經理人，手中握有十幾兆美金的資金。他們就是市場的主力。經理人，也是人。就跟一般投資人一樣，有羊群行為，有恐慌與快樂的情緒。
當他們集體看好特定產業或是類股時，大舉買進，將造成股票價格不合理爬升。當他們集體感到害怕時，整批撤出市場，將造成股票價格大幅滑落。
大量資金放在這些可以全權由自身判斷來買賣證券的主動經理人手上，將造成市場系統性風險放大，容易產生過度上漲與過度下跌的情況。”
這看起來是不是合情合理呢?
iShares iBoxx $ Investment Grade Bond ETF分析介紹(LQD，2017年版)
美股代號LQD的iShares iBoxx $ Investment Grade Bond ETF成立於2002年七月22日，追蹤Markit iBoxx美元投資級公司債指數(Markit iBoxx USD Liquid Investment Grade Index)。LQD是美國最具代表性的投資級公司債ETF。
該指數的目的是要衡量在美國當地交易的美元計價投資級公司債的整體表現。指數建構規則中有納入最低債券發行量要求，這是要確保該債券有足夠的流動性。也有要求到期年限至少要三年以上，這是為了避免債券太快到期，到期後又需要買進新的債券，可以降低投資組合的週轉率。指數持有約1600支成份債券。
LQD以採樣法追蹤指數。每年內扣總開銷0.15%。
根據美國晨星資料，LQD資產總值388億美金。平均每天成交量510萬股。是一支資產規模龐大，流動性良好的債券ETF。
在iShares的官方網站，有LQD自2012以來，各年度績效如下表:
對指數化投資的不實指控(Biased Opinion)
(未經作者同意，禁止轉貼)
隨著瞭解與聽過指數化投資的人愈來愈多，在市場上流傳的，關於指數化投資的錯誤看法也愈來愈多。最常見的幾個例子如下:
“指數化投資人是一群小鼻子小眼睛，整天只會挑費用最低的指數型基金和ETF的投資人，只會看費用，什麼都不懂。”
不實指控。
指數化投資人不只在意費用，也很在意指數化投資工具的品質。
有很多面向可以評量ETF的品質，譬如指數追蹤的成效、流動性、資產總值、買賣價差等等。有很多可以觀察的面向。
費用是重點，但不是唯一的重點。
(譬如有些狀況，Vanguard的標的未必是最低費用的選擇，卻是最好的選擇。只看費用的人，就無法看出其中的差別。)
還有一種指控是說，”指數化投資只會推薦人家買ETF，什麼亂七八糟的ETF，都可以買。”
這是他自己的幻想。
為什麼你不該投資SPY(You Have Better Option Than SPY)
美股代號SPY的SPDR S&P 500 ETF是美國規模最大，也是流動性最好的ETF。透過這支ETF，投資人可以很簡單的取得標普500指數報酬。但假如你想對美國股市進行指數化投資，不應該使用SPY，理由如下:
首先，SPY不是全市場指數化投資工具。
指數化投資的首要目標是要取得整體市場報酬。所以追蹤全市場指數的指數化投資工具會是優先選擇。
早期指數化投資在發展時，由於投資組合管理技術的限制與證券交易成本的考量，很難做到囊括上千支證券的全市場指數化投資。所以指數化投資往往由針對大型股的指數化投資做起。因為大型股會是整體市場大部分市值所在。
譬如最早給一般投資人使用的指數型基金，Vanguard S&P 500 Index Fund，以及美國第一支成功的ETF，SPDR S&P 500 ETF，都是追蹤標普500這種大型股指數。
不過這也造成許多人誤以為，要對美國股市進行指數化投資，就應該選標普500指數。
但後來指數化追蹤技術改進，證券交易成本降低後，資產管理業者就開始推出美國股市的全市場指數化投資工具。
譬如像Vanguard就推出Vanguard Total Stock Market Index Fund(代號:VTSMX)。以及它的ETF版本，Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI)。
這些全市場指數化投資工具，已經達到內扣費用低廉，指數追蹤良好的成熟階段。
透過這些標的可以取得同時包括大、中、小型股的整體市場報酬。
有運作良好的全市場指數化投資工具，應該選全市場工具。像SPY這類標普500ETF只能算是次佳選擇。(註1)
“Finance for Normal People”讀後感3---投資與消費的三種效用
作者認為，一個人在進行消費或是投資時，都有三種潛在好處。分別是:
Utilitarian
Expressive
Emotional
或許可以翻譯為:功用，表達與情緒好處。
功用很簡單，就是這個東西最基本的功能。買一台車，基本功能就是要順暢的把人從一個地方送到另一個地方。買一支基金，最基本的功能就是增加資產。
表達的好處則是說，這個東西或這項投資，可以跟別人說我是怎樣的一個人、我的品味，或是我的社會地位。
所以，擁有一台漂亮的跑車，或許車主想要告訴別人自己是注重汽車性能的人，自己也願意花那麼多錢在一台車子上。投資一支社會責任基金，投資人或許想要告訴別人，自己是注重特定價值的人。
情緒的好處指的是，這個物件可以帶來正面或愉悅的情緒。譬如擁有一台賓利，或是投資其它人買不到的避險基金，或許可以讓人覺得自豪。
很有趣的地方在於，同一項投資，就算報酬一樣，光是帶來這個報酬的途徑不同，就會有不一樣的表達與情緒功用。
假如先跌後漲，比起先漲後跌，投資人從前者當中會得到更大的滿足。因為先跌後漲，我們可以套上一個敘事故事，說因為我們堅忍的撐過下跌，最終終於等到上漲。(儘管在先漲後跌中，投資人也一樣”堅忍”的留在市場中。)
先跌後漲，會形成一個可以跟家人與朋友誇耀的投資故事，或甚至有機會成為某期雜誌的”達人專訪”主角。
對於只看投資成果的投資人來說，其實不應有這個分別的。
對於這三種效用，最重要的是，知道到底自己要的是什麼。
很多從事主動投資的人，糟糕的地方在於，他以為自己是完全追求績效。他其實不知道自己真正在意的是表達與情緒好處。
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投資單一高評等公司債的大風險(Reverse Lottery)
這篇文章的標題看起來有點矛盾啊，既然是”高評等債券”，怎會有”大風險”呢?
且看以下分析。
我們知道樂透的運作原則。絕大多數時候，買彩券的人都不會中獎。但有很低的機會，真的會中獎。每一期開獎，就是宣布幸運兒到底是誰。
但很多人不太知道單支高評等債券，是以一種類似樂透的原則在運作。
大多投資單支高評等公司債的投資人，可以順利拿到配息，最後拿回本金。但每年，都還是有高評等公司債違約。
這叫”反樂透”(Reverse lottery)
“Finance for Normal People”讀後感2---三種財務知識
“Finance for Normal People”書中，作者將投資知識分為三大類別:
事實知識
行為知識
資訊知識
事實知識是財金世界的基礎與遊戲規則。什麼是股票、什麼是債券、市場交易規則、投資成本的危害、分散的作用等等。
行為知識，這就是作者的專長，包括人類在做財務決定時的情緒與認知考量。
資訊知識，則是像一家上市公司每季營收，年成長率高低，或是某一國家的經濟成長率，通膨等資訊。
這個畫分非常漂亮。我認為正確的投資知識建立順序，是先事實，再行為，後資訊。
事實為先，因為假如你不知道遊戲規則，你就不可能精通這個遊戲。
但現實狀況是，很多人以為全部的投資知識就在於第三種，資訊知識。他也只在這個類別下工夫。
這會產生一些荒謬的投資行為。
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專職投資的慘澹前景(Earn a Living by Investing?)
(未經作者同意，禁止轉貼轉載)
有時候有些投資朋友會有種想法，譬如:
”我現在已經存了500萬。現在把工作辭了，不幹了。只要每年有10%的報酬，就有每年50萬的收入。約當每月四萬月薪呢!我專職投資就好了。”
這個想法有很大的問題，可以從以下幾方面來分析。
首先，專職投資到底可以帶來多少收入?
常見的想法是，假如本金500萬，今年投資報酬率是10%。那就可以說，今年對投資的努力與研究，帶來50萬的收入。
這是一個錯誤的想法。它忽略了市場本來就可能有報酬這個重點。
“Finance for Normal People”讀後感1---一本給一般人的投資書籍
“Finance for Normal People”的作者Meir Statman ，是知名行為財務學家。之前我看過他寫的為什麼你無法致富(What Investors Really Want) 。
這本書的標題需要特別解釋。它是一本”Finance for Normal People”，一本給Normal People，一般人的財經書籍。
Normal有兩個意義。第一是有別於傳統財金學界定義的一般人。
傳統財金界認為的全理性人，那是只存在於理論上的東西。真實世界的人，是一般人，會有認知跟情感上的弱點。投資決策常不是完全為了金錢，反而常常帶有彰顯自己是誰，或是情感上的意義。
一個完全理性的人，在投資時應該只考慮獲利跟風險。在消費時，才會考慮持有這個東西時帶來的情感與自我表達意義。但真實狀況是，一般人在投資時，會有類似消費時的思考。
譬如一位投資避險基金的投資人。儘管有證據證明這是一個落後市場的好方法，但他持有這支基金，目的是要顯示自己有管道能買到這種投資工具。他跟一般人不同。這種行為比較類似炫耀一張特別俱樂部的入會證。
或者自行研究、選股。這也是個落後市場的好方法。但很多人目的是要彰顯自己是有個研究能力的精明投資人。儘管這個表面精明的代價往往是落後市場的現實。
Normal的第二個意義在於，大家都是一般人，其實差不了多少。
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指數化投資無法致富的缺點(Indexing Can’t Make You Rich?)
許多人常以指數化投資”沒有夢想”、”放棄夢想”來批評它。
譬如，”指數化投資是不錯啦，但就不能翻身，無法致富”。
這個說法很有趣。我們來討論一下。
首先，指數化投資能否致富?
先以台灣為例。1969最後一天，加權股價指數110.3。到了2016的最後一個營業日，加權股價指數數值為9253.5。47年，成長83.9倍，有82.9倍的獲利。(請注意，不是82.9%喔，是82.9倍)。
原始投資100萬，會成長為8390萬。
同期間代表美國股市的MSCI USA指數，由100點成長到8874點。成長88.7倍，有87.7倍的獲利。原始投資100萬，會成長為8870萬。
這兩個股市指數，都在47年的期間，將原始投資金額翻成八十幾倍。請問，這樣能不能致富?
投資兩百萬，變一億六千萬，算不算致富?
我們不要看指數，看實際指數化投資工具的成績。
“練習的力量”(Bounce)讀後感—秘訣就是，沒有祕訣
“練習的力量”作者是英國桌球國手，Matthew Syed。
從書名來看，這本書很明顯就是要討論在通往成功的路上，練習的重要性。但在書的一開頭，作者就以自身經歷，列出幾個幸運點:
他有對的父親。在他很小時就買了桌球桌。
他有對的哥哥。作者的哥哥剛好也喜歡桌球，是最佳陪練對象。
他住在對的地方。當地小學有一位一直在發掘與培育桌球選手的老師。事實上，作者住的那一條街，就出了好幾位桌球名將。
也就是說，作者當然認為練習在他日後的成功扮演重要的角色。但一個人會踏上怎樣的一條路，其實也有機運的成份。
每個人，特別是成功的人，都喜歡將成就歸因於自己全部的努力。但成功往往有機運的成份。但就算機運將我們推往對的方向，仍是要靠努力才會有所成就。
就算環境對，機會有，練習仍是不可或缺的。
作者先一一破解”天份迷思”。
譬如莫札特在很小的時候就展露音樂”天份”。事實是，Leopold Mozart，也就是莫札特的父親，本身就是一個優秀的音樂教育家。莫札特從很小的時候就開始接受音樂訓練。估計在他六歲前，就已經累積了3500小時的練習。
那不是音樂天份，那是訓練成果。
同樣的，高球名將老虎伍茲，一歲的生日禮物就是一支高球杆。他在三歲前，就已經知道如何打球了。
網球名將阿格西回憶小時候父親跟他說的一句話:
“你假如一天可以練2500顆球。一週就打了17500顆球。一年近一百萬顆球。一年練一百萬顆球的小孩一定天下無敵。”
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“How to Think About Money”讀後感3---退休新定義
大多人想像中的退休，就是從需要每天上班賺錢，轉換成整天都不必工作，可以無所事事的日子。
每天都是星期六日，就是退休。
這個想法有幾個問題。
首先，在工作期間，我們當然會覺得放假很美好。但是當每天都不必上班時，開始的第一天，第一週，你可能覺得不錯。但到了第一個月，第二個月，每天都是這種無所事事的生活時，你會覺得非常糟糕。你會親身體驗什麼叫”行屍走肉”。
人的生活必需有目的，有Purpose，活起來才有動力，才充實。
所以很多關於退休的想法，就是如何累積到足夠資產，讓自己日後可以每天無所事事。這是做一半的退休規劃。
退休更重要的另一半在於，找到一個你真正覺得有趣的活動。而且，因為你已經有足夠的金融資產，所以這個活動是否能帶來收入，已經不重要了。你是為了自己而去做，而不是為了錢去做。
退休不是從具有生產力的工作，轉成沒有生產力的活動。
退休應是從需要為錢而做的工作，轉換成不需要為錢而做，真正讓自己滿足的活動。
有了這個目標，退休才會是一個人生命中的黃金歲月。
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”資產配置戰略總覽”台北、高雄開課公告(2018三月課程)
2018一月的台北資產配置課程已經完全額滿，上個月高雄資產配置課程後，仍有朋友持續來信詢問下次開課時間。因此決定提早公布明年三月的開課時程。
綠角將在2018三月17,18日於台北、三月24,25日於高雄，分別開立"資產配置戰略總覽"課程。
(資產配置課程的主題是整體投資概念與投資組合設計。
想深入瞭解ETF這項投資工具，可以考慮參加"ETF關鍵報告"這個課程。北部朋友可以考慮參加台北二月班，南部朋友則可參加高雄三月班。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
“資產配置戰略總覽” 2017十一月台北與高雄班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017九月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017七月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017六月台北與台中班學員課後回饋
前言:
我們應該根據穩定不變的原則，來計畫自己的投資。而不是根據每日一變，永遠讓人摸不著下一步的市場情勢來規劃投資。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
課程中將分享各種資產類別的特性、綠角從中選擇的方法、以及建構一個符合自身目標的投資組合的心得。期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
開課公告:
開課日期:
台北:三月17、18號
高雄:三月24、25號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1 Q&A
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) Q&A
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資 Q&A
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
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“ETF關鍵報告”高雄開課公告(2018三月25日下午班)
綠角將於2018三月25日下午於高雄開立"ETF關鍵報告"課程。
(想瞭解整體投資概念，以及投資組合設計原理的朋友，可以參加"資產配置戰略總覽”課程。最新一梯課程是”資產配置戰略總覽”台北、高雄2018三月班)
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2017九月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017八月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017六、七月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017六月台北與台中班學員課後回饋
當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為你更得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有一千八百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
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“資產配置戰略總覽” 2017十一月台北與高雄班學員課後回饋
本文整理2017十一月11、12號與18、19號，在台北與高雄分別舉辦的兩個梯次“資產配置戰略總覽”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
課後網路問卷回饋
“雖然之前有看過綠角的書和網址，但一天半課程後，理解內容更有效率和整體觀念。”曾小姐
“資產配置的實務面部分，實際上該怎麼去弄，有哪些Modification、心路歷程等等，收穫良多!”王先生
“資產配置課程詳細介紹資產配置概念、投資工具類別、資產配置比例、實際投資範例試算等等，都非常受用。”洪小姐
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2017十一月回顧
本文回顧2017年十一月，綠角財經筆記的狀況。
十一月最熱門的十篇文章分別是:
1. “How to Think About Money”讀後感1---為什麼快樂這麼難
2. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
3. 綠角財經筆記總目錄
4. 美國券商TD Ameritrade更改免費交易ETF名單(TD Ameritrade Modifies its Commission-Free ETFs Program)
5. ETF照妖鏡(ETF as Truth Mirror)
“How to Think About Money”讀後感2---壽命延長、更難退休
“How to Think About Money”書中有段關於股票與債券的討論，非常有趣。
想想看，股票與債券這些金融資產代表什麼?
它們其實就是工作者與無工作者之間的交換。
持有股票與債券的人，他們不用工作就有所得。為什麼?
因為替這些發行股票與債券的公司工作的人，他們努力的產生價值。讓公司取得資本的成本，低於公司的獲利能力。因為這些工作者的努力，所以持有股票與債券這些金融資產的人，才有獲利，才有收入。
所以，持有股票與債券，度過退休生活的人，他們依靠的，正是當下還在工作的人。
問題是，隨著壽命延長，依賴人口:工作人口的比值，愈來愈大。
換句話說，愈來愈多退休的人，要靠相對愈來愈少的工作人口來”扶養”。
假如生產效率的提升無法彌補這個落差的話，結果必然是，股票與債券報酬降低。
這會產生幾個後果。
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“How to Think About Money”讀後感1---為什麼快樂這麼難
“How to Think About Money”的作者是Jonathan Clements，之前我看過他寫的有錢21招(The Little Book of Main Street Money)。
這本書的序是投資金律作者William Bernstein寫的。伯恩斯坦先生看過本書稿件後，就主動要求希望為這本書寫序。
序就非常值得一看。William Bernstein提到，錢可以買三種東西:
首先也最重要的，錢可以買到時間
再來，錢可以買到經驗
最後與最不重要的，錢可以買到東西
這個三分法很漂亮的囊括了金錢的用途。
錢可以買到時間，有兩層意義。第一，有了足夠的錢，我們可以利用時間做自己真正想做的事。而不是做老闆或其他人希望我們做的事。第二，錢可以買到服務，節省時間。有些事情，譬如家務、交通等，多花點錢會有更大的便利性，讓自己手上有更多時間。
錢可以買到經驗，我也認為有兩層意義。
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SPDR Citi International Government Inflation-Protected Bond ETF分析介紹(WIP，2017年版)
美股代號WIP的SPDR Citi International Government Inflation-Protected Bond ETF 成立於2008年三月13日。
WIP原先追蹤的是德意志銀行全球美國除外抗通膨債券指數(DB Global Government ex-US Inflation-Linked Bond Capped Index)，在2016換成Citi International Inflation-Linked Securities Select Index。不過投資範圍沒有改變，仍是投資全球美國以外的抗通膨公債。
這個指數由美國以外的已開發市場與新興市場所發行的抗通膨債券組成。債券必需與當地物價指數連結，到期年限至少一年以上。
WIP以採樣法追蹤指數。
WIP內扣總開銷0.50%。這在債券投資，是偏高的費用。
根據美國晨星資料，WIP資產總值4.8億美金。平均每天成交量5萬股。跟去年相比，資產總值與成交量都還在減小。4.8億美金的資產總值還可以接受，但每天5萬股的成交量就有點稀薄了。
可預測與不可預測(The Predictable and the Unpredictable)
柏格先生(John C. Bogle)在”Investing in the 1990s”文中，對美國股市與公債的未來十年報酬進行估算。在文章開始的頭幾段，他就寫下兩個基本原則:
First, the performance of individual securities is unpredictable.
單一證券的未來表現是無法預期的。
Second, the performance of portfolios of securities is unpredictable on any short-term basis.
由多支證券組成的投資組合的短期表現也是無法預期的。
換句話說，所謂的期望報酬，指的是投資組合(或說是一個資產類別)，它的長期(一般是十年以上)的預期報酬。這才會有一點可預測性，這也是這篇文章的主題。
這兩個不可預測的原則非常重要，值得牢牢記住。
我們再看一下第一原則:
The performance of individual securities is unpredictable.
所以，當你看到有某某證券分析師，投資明師，或網路大師，跟你說:
“某某股票，基於對於某某產品的持續需求，財報上的什麼數字、智商高於平均的總裁等等因素，所以股價會持續上漲。”
你要知道，他等於在說，單一證券的未來價格是可以預期的。
他也等同在說，柏格先生說的是錯的。
Well，一個全球聞名，在業界50年的大師。跟台灣一個離開台灣就沒人知道的”大師”相比，你覺得誰的論述比較有份量?
我們也可以這樣想想看。
主動的指數化投資人與被動的主動投資人(Distinction Between Active and Passive Investing)
在投資世界，常把主動選股，試圖超越市場投資人，稱為主動投資人。而把進行指數化投資的人，稱為被動投資人。
直覺上，似乎主動投資人很努力的在研究著，而被動投資人在投資方面就很輕鬆。
沒錯，進入指數化投資的世界後，的確投資會很輕鬆。就單純持有低成本指數化投資工具，持續的參與市場。
但問題就在，進入指數化投資之前，指數化投資人其實是相當”主動”的。
第一，指數化投資是非預設選項。
沒有人天生會選擇指數化投資，因為這個概念違背直覺。天底下那有什麼領域，是不努力會勝出的?每一個人在剛開始接觸投資時，都會直覺的認為，多努力會多有所得。
投資人一定要積極的去閱讀、思考之後，才可能逆轉這個直覺想法，去採用指數化投資。
換句話說，假如在接受投資觀念時，採用被動的態度，就被動的接受自己的直覺，被動的接受許多金融業者、財經雜誌、投資老師希望投資人接受的觀念，你就會變成一位主動投資人。
只有主動的去學習跟思考，才有可能進入指數化投資的世界。(註)
第二，指數化投資不易實行
怎樣都不對的指數化投資(Indexing Can’t be Right)
我喜歡指數化投資，十年來我也寫了許多文章，倡導投資人應該使用指數化投資工具，而不是再去採行，太常被證明徒勞無功、或根本適得其反的主動選股。
我也知道，這個方法不可能所有人都採用，一定還是會有人去做主動投資。我不以說服每個人為目的。
但這些年下來，我看過許多批評指數化投資的”論點”之後，我發現一個很有意思的現象。那就是，這些論點會自相矛盾。
幾年前，指數化投資還沒有像現在那麼普及時，有一個批評指數化投資的論點是這樣的。
指數化投資工具追蹤市值加權指數。因為公司股價上漲，自然會造成市值上升，該公司在指數中的比重就會上升。公司股價高，在指數中的比重就會高。公司股價低，在指數中所占的比重就低。所以指數化投資工具就是一種內建的，追高殺低的工具。
看起來真是言之成理啊~
(當時，我還寫有一篇對於指數化投資的常見誤解---續2討論這個問題。)
譬如台灣最具代表性的指數化投資工具，0050，它在六年前的前五大持股如下表:
看來這幾家公司，0050都有追高的嫌疑。特別是比重最大的台積電，一家公司就占了0050近15%的資產比重。
時間來到2017，我開始聽到反對指數化投資的論點是:
“0050有什麼厲害，我買台積電就贏它了啊!”
幾年前，反對的論點是說，指數化投資會太偏重高市值的公司。
現在，反對的論點是說，你只要靠一支在指數中看來”比重過高”的股票，就可以擊敗0050了。
在一瞬間，0050持有台積電不論是15%或是30%都不是問題了，這些主動投資者可以藉由100%持有台積電，擊敗指數。
這根本是前後矛盾的”論點”啊。
這讓我們想到一些事情:
首先，這些論點往往都只有表面有理，實際上都不對。
假如市值加權是一種系統性追高的做法，那麼在投資時，只要減少投資高市值的公司，加重投資低市值的公司，就可以簡單擊敗指數了。
事實並非如此。
高市值，不代表這家公司就已經股價過高。低市值，也不保證這是值得投資的公司。
然後以事後知道的事情，說”買xx股，就可以擊敗指數”，這是低階的投資謊言。
這就像在樂透開獎後，說”你只要選某些數字，早就發了”一樣。這是連國小學童都騙不過的啊。
對於這些倡導買某某股，就可以勝過大盤的人，唯一驗證方法，不是請他看過去買什麼會贏，而是請他說說看，現在買什麼股票，未來十年，或是未來二十年會勝過大盤。日後見真章。
再來，這些矛盾的論點顯現的是，有些人是為反對而反對。
指數化投資絕非人人有益，它是對投資人有益，但對主動型資產管理業者、證券商、教選股的老師與媒體雜誌，非常有害的投資方法。
愈多人採用指數化投資，他們會愈難以生存。
所以他們當然有很好的理由來反對指數化投資。但很抱歉的，說出的往往就是這種邏輯不通的言論。
這種反指數化投資的說法，其實不是”論點”，是”抹黑”。是批評者想要怎麼說，就可以怎麼說的。
這些說詞，缺乏理性，且有憑有據的基礎。
指數化投資，可說是世上最常被污衊與污名化的投資方法。
一個值得投資人採用的簡單投資方法，卻遇到那麼多的阻力。
不過這也剛好是指數化投資人的試煉。一個人云亦云的投資人，是不願意或無法去分析這些看法的。唯有自行具備理性分析能力，願意多想一下的投資人，才會看穿這些不斷丟往指數化投資的煙霧彈。
而拒絕人云亦云，願意自行多動腦去想，也剛好是成功投資的條件。
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PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund分析介紹(DBC，2017年版)
上次討論分析DBC的文章，已經是2012年發表的。此文進行資料更新。
美股代號DBC的PowerShares DB原物料指數ETF(PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund)，成立於2006年二月3日。追蹤DBIQ Optimum Yield Diversified Commodity Index Excess Return指數。
該指數由14種最重要的原物料期貨合約組成。DBC持有的14種原物料類別與比重如下表:
| 類別 | 比重 |
| Gasoline(汽油) | 13.90% |
| Brent Crude(布蘭特原油) | 13.10% |
| NY Harbor ULSD (紐約港超低含硫量柴油) | 13.00% |
| WTI Crude(西德州原油) | 12.42% |
| Gold (黃金) | 7.47% |
| Natural Gas (天然氣) | 5.28% |
| Copper (銅) | 5.22% |
| Soybeans (大豆) | 5.22% |
| Zinc (鋅) | 4.93% |
| Aluminium (鋁) | 4.78% |
| Corn (玉米) | 4.76% |
| Wheat (小麥) | 4.65% |
| Sugar (糖) | 3.53% |
| Silver (銀) | 1.72% |
(2017十月資料)
這14種原物料可以區分為能源、工業金屬、貴金屬與農產品四大類。最大類別是能源，占57.7%。
就像大多數的原物料ETF，DBC也是以期貨投資這些原物料。
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Paul Samuelson”Challenge to Judgment”讀後感2---六十年師徒情誼
“Challenge to Judgment”除了在財經界的重要地位之外，圍繞著這篇文章，其實有個有趣的故事。那就是指數化投資的實際推行者John Bogle與理論推行者Paul Samuelson兩人的友誼。
這兩個人第一次有所關聯，是在1948柏格先生就讀普林斯頓大學時，當時用的經濟學課本” Economics: An Introductory Analysis”，就是Samuelson的著作。
1974年，Samuelson在Journal of Portfolio Management創刊號，發表”Challenge to Judgment”這篇文章。
1975年，柏格創立的 Vanguard資產管理，推出標普500指數型基金。
1976，Samuelson在Newsweek專欄中，很高興的說，自己的呼籲得到了回應。
這些往來之外，兩人在現實世界中，也有幾次面對面的直接接觸。
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Paul Samuelson”Challenge to Judgment”讀後感1---投資新時代的序幕
1974年，諾貝爾經濟學獎得主Paul Samuelson於Journal of Portfolio Management發表”Challenge to Judgment”。
”Challenge to Judgment”這篇文章在投資界非常有名。它是財金學界第一篇擲地有聲，公開懷疑主動投資效用，並呼籲成立指數化投資工具的文章。
我多年前就已經聽聞這篇文章。但到最近，才真的把它全文看完。
這篇文章有三個特點:
第一，對主動投資的懷疑。
文中有單一句子形成的段落，是這樣寫:
Superior investment performance is unproved.
這在當時一定是引起軒然大波。所有看到的主動經理人大概都會站起來開罵了:”你說，我們努力了那麼久，無法交出更好的報酬?”
請記得喔，當時是1974。柏格還沒發行標普500指數型基金，也還沒有實際投資工具證明指數化投資的勝出。
但這裡Samuelson先生也特別說明了，這個說法常被誤解的地方。很多人會以為學界認為，沒有人會勝過市場。
不對，有人會勝過市場。
就像你請電腦產生一百個隨機數字給你。然後你去算這100個數字的平均。這100個數字中，一定會有些高於平均值。
隨機就會產生勝出者。
但投資界往往把所有勝出者視為非隨機，並且希望投資人如此相信。這個觀點才是大有問題。
Samuelson的看法是，你無法事先認出這些勝出者是誰。
譬如，距今30年後，在西元2047，當時很可能又會有一位新時代巴菲特出現。一個靠投資累積百億資產的人。
請問，他是誰?
有誰可以現在就跟我說?
或許到2047年回顧，勝出的主動投資方法，根本不是價值投資，而是成長投資法?或我們現在根本沒留意或是還沒浮現檯面的主動投資法?
好，就算一個經理人被驗證有持續勝過市場的能力。通常這會需要20年或更久的績效數字，才能證明這是非隨機。一個人的職業生涯能有多久?二三十年，這個經理人也通常要退休了。
第二，投資成本的考量。
這是學界人士寫的文章，其中對於主動投資的落後，當然有用到像效率市場假說(Efficient market hypothesis)這個詞，但Samuelson也有務實的考慮到投資成本。
他在文章中呼籲專業經理人，降低週轉率，持有更分散的投資組合。
第三，這篇文章的時間。
此文發表於1974，距今43年前。一般人沒有電腦，沒有手機，沒有網路的時代。
看一下你的身邊，你會發現今天的物質文明真不是1974當時可以想像的。
但當今許多人的投資思維，仍停留在1974之前，一個以為主動選股就可以輕鬆勝過市場的年代。
這是錯誤而且過時的想法。
更妙的是，在美國已經推出這個想法43年之後，台灣居然開始出現很多美股大師，要教台灣投資人，如何在美國股市，選股致勝。
天啊!
這就像醫界，在抗生素發明之後，有個國家的醫學院推出一個課程叫”如何不用抗生素擊敗感染”。
當你得到全身性感染，躺在加護病房中與死神拉鋸時，你要不要給一位接受”如何不用抗生素擊敗感染”訓練的醫師治療。
還是你比較喜歡懂得如何用抗生素，具有現代觀念的醫師?
這個問題，大多人會做出正確的選擇。但在投資時，很多人會去選過時的投資觀念。
時代在進步。現代人要有現代人的做事方法。
在Challenge to Judgment發表43年之後，我們仍看到很多投資人仍在信奉過時的投資方法，根本不知道指數化投資所帶來的革新。
而在新時代，對這個早在四十幾年就已經推出的觀念，置若罔闻，還大力推廣古代投資概念的大師與老師們。他們比較適合閱讀的文章標題，恐怕是:
Challenge to Common Sense
或者更糟的狀況:
Challenge to Conscience
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“指數革命”(The Index Revolution)綠角推薦序---你不該錯過的投資革命
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“ETF關鍵報告”台北開課公告(2018二月3,4日上午與下午班)
綠角將於2018年二月3日(星期六)上午與下午以及二月4日(星期日)上午與下午，在台北分別開立"ETF關鍵報告"課程。
綠角全部開課時程，請見綠角開課計畫。
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2017九月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017八月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017六、七月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017六月台北與台中班學員課後回饋
當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為你更得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有一千八百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
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SPDR Bloomberg Barclays International Treasury Bond ETF分析介紹(BWX，2017年版)
美股代號BWX的SPDR Bloomberg Barclays International Treasury Bond ETF成立於2007年十月2日。追蹤彭博巴克萊全球公債美國除外指數(Bloomberg Barclays Global Treasury ex-US Capped Index)。
這支ETF的全名原先是SPDR Barclays International Treasury Bond ETF，後來改為SPDR Bloomberg Barclays International Treasury Bond ETF。多了Bloomberg這個字。
理由在於美國的財經資訊管理業者彭博(Bloomberg)，買下巴克萊銀行的指數編製業務。所以原先開頭名為Barclays的指數，全部改為Bloomberg Barclays。不過基本上這只是名稱上的改變，指數仍是同一個指數。
這個指數由美國以外的全球投資級公債組成，以已開發國家公債為主。債券必需是以當地貨幣發行、固定利率、至少還有一年以上才到期，才會被納入指數。
BWX內扣總開銷0.5%。0.5%的內扣費用在低殖利率狀況下，是一個可觀的成本。在主要的ETF發行業者中，發行SPDR系列ETF的道富資產管理，是最不願意調降費用的公司。
根據美國晨星資料，BWX資產總值達14億美金。平均每天成交量57萬股。跟去年相比，資產總值減低。
BWX追蹤指數的方法是採樣。
Lords of Finance讀後感7—法郎匯率戰
第一次世界大戰之後，法國政局紛擾。政府垮台、重新組閣，一再上演。1926有個新內閣，只撐了72小時，就要再改組。這樣的氛圍，再加上持續的預算赤字，帶領法郎匯率一路下滑。
便宜的法郎，代表居住或旅行法國，對美國人變得愈來愈便宜。到了1926，估計有45,000美國人住在巴黎，每年夏天還有20萬美國遊客，乘船跨越大西洋，享受巴黎的文化、風光與美食。
連美國駐法大使，都覺得法國東西太便宜了。1924年，當時的美國大使Myron Herrick買進一棟原造價100萬美金的巴黎豪宅大院。付出的價格，約當20萬美金。這個事件披露後，引起廣大法國民眾不滿。
而且美國當時對法國的戰爭債採堅持還款的態度。這更是火上添油。法國在一次大戰的傷亡人數是美國的20倍。法國人似乎很有理由要求美國減免債務。
法國人普遍產生一種觀感:”美國人不幫忙就算了，他們從一般平民到高官，全都在利用法國的苦難與低匯率。”
1924年夏天終於演變成暴力事件。一輛載滿美國觀光客的巴士在蒙馬特被暴民攻擊。
美國的”旅法注意事項”，開始教美國人應避免怎樣的舉動與言談，以免觸怒法國人。
法國財政與匯率的悲觀狀況一直要到Raymond Poincaré在1927年出任總理後才開始改善。這是Poincaré第四次出任總理。
他出任總理的那天，匯率是50法郎兌一美元。在一週之後，法郎升到35兌一美元。
常見的投資謬思---少賺沒關係(Better Safe than Sorry? How about Safe and Sorry?)
在投資討論中常有這樣的說法:
投資人A:“你在台股8000點時就因為害怕市場高點，沒有繼續投資，結果錯失從8000點到10000點的上漲啊。”
投資人B:”這有什麼關係，有賺就好啦。不要太貪心。”
面對投資的獲利，不少投資人似乎會堅持著”安全至上”的原則。寧可錯過一段上漲，也不要繼續投入市場去面對下跌的可能。
這個做法似乎可以證明這是位明智、有節制的投資人。但實際上大有問題，我們來分析一下。
首先，一個人會開始投資，譬如將錢投入股市。一個最基本的出發點，不正是錢單純放在銀行帳戶，看來賺不了什麼錢，會有機會成本嗎?
投資最基本的目的就是希望參與金融市場的成長。但為什麼又會在錯過報酬時，說”少賺沒關係”?
假如”少賺真的沒關係”，那麼何必投資?錢就繼續放銀行就好啦。
這個根本矛盾顯示出，這種說詞在邏輯上站不住腳，往往只是用來遮掩錯過報酬困窘的一套說法。
再來，少賺當然有關係。
ETF照妖鏡(ETF as Truth Mirror)
ETF這個投資工具很有趣，它融合了兩大特點:
指數化投資(註1)
股票交易彈性
這兩個特點，剛好可以反應出一個評論ETF的人，他的投資觀念以及他是否瞭解ETF。
首先，指數化投資。
這是一個非常違背直覺的投資做法。
初階，剛開始接獲投資的人，會很直覺的認為，”有研究，總比沒研究好”、”投入心力總該有回報啊!”。常會天真的以為，只要”去掉壞股票，擁抱好股票”，就可以帶來較好的成績，輕鬆勝過市場。
這是太單純的想法，也是直接把日常生活經驗用於投資世界。卻不知道投資世界有很多反直覺，反生活經驗的事情。不知道這點的朋友，可以看一下美國股市ETF(VTI)與美股基金績效比較這篇文章中那可怕的比較表。
美國券商TD Ameritrade帳戶間資產轉移申請_2017新版(How to Transfer Assets Between TD Ameritrade Accounts)
目前美國券商TD Ameritrade帳戶間資產轉移的方法已經跟之前文章中的說明不同，本文進行更新。
登入TD帳戶之後，點選”My Account”，再選Deposits&Transfers中的”Internal Transfer”。
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Lords of Finance讀後感6—重新定義央行任務
一次世界大戰後，歐洲武裝衝突雖然已經中止，但戰勝的英國為了重返金本位，弄得國內失業率大增，經濟衰退。
法國跟德國一樣，有過度發行貨幣的問題(雖然程度較輕)。法政府仍連年編列赤字預算，心態是”沒關係嘛，反正德國之後就要賠錢了。”
德國陷入超級通膨，貨幣失去交換能力，經濟運作退化，中產階級受到嚴重的傷害。
各國紛擾之際，錢繼續找尋安全的處所。當時的解答，就是美國。
面對不斷湧入的黃金，當時美國央行的實際領導人Benjamin Strong，開始有新的想法。
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iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF分析介紹(IEI，2017年版)
美股代號IEI的iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF成立於2007年一月5日。追蹤ICE 3到7年期美國公債指數(ICE US Treasury 3-7 Year Bond Index)。
這是一個中期美國公債指數。指數名稱中的”3到7年”指的是到期年限。也就是ETF會一直持有將在未來三到七年到期的美國公債，它不會將債券持有到期。譬如一年之後，ETF原先持有的三年期債券變成二年期債券，ETF會將該債券賣掉，再買進一支在未來三到七年到期的債券。
IEI以採樣法追蹤指數，持有約100支債券。每年內扣總開銷0.15%。
根據美國晨星資料，IEI資產總值73億美金。平均每天成交量47萬股。
ETF自成立以來，各完整年度績效如下表:
ETF發行公司的品質2—探求原因，而非注重表象(The Quality of ETF Providers in US)
產品發行
顧及投資人利益的資產管理公司，在發行新標的的時候，會表現出節制的態度，專注發行具有長期投資價值的標的。
優先考慮公司是否會賺錢，把投資人利益放第二位的資產公司，則常會發行追逐熱門，容易收集資產的標的。
換句話說，前者是投資導向，後者是銷售導向。也可以說，前者是專業導向，後者是商業導向。
銷售導向的後果就是，當風潮不再，一時當紅的資產類別不再熱門了，那麼這些標的又要面臨清算的命運。
清算，往往就是當初不當發行的後果。
所以頻繁的發行與頻繁的清算代表這家資產管理公司比較在意的是搜集到多少資產，而不是投資人的利益。
ETF發行公司的品質1—什麼是好的是指數化投資資產管理業者(The Quality of ETF Providers in US)
很多關於ETF與指數化投資的討論，都是針對標的本身，譬如ETF的資產總值、流動性、追蹤怎樣的指數。但發行這些標的的資產管理公司，才是源頭。資產管理公司本身的品質，也會影響指數化投資的成果。
美國晨星最近就發表了一篇深入的報告，從幾個面向討論美國前十大指數化投資業者的品質。
“ETF關鍵報告”台北開課公告(2018一月21日下午班)
綠角將於2018一月21日(星期日)下午，於台北開立"ETF關鍵報告"課程。
(想瞭解整體投資概念，以及投資組合設計原理的朋友，可以參加"資產配置戰略總覽”課程。最新一梯課程是:”資產配置戰略總覽”台北2018一月20,21號班
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2017九月台北班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2017八月台北班學員課後回饋
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當別人已經透過美國券商使用全球金融界的主力投資工具時，你卻還只能留在台灣，接受次等公民的待遇，買那些內扣費用貴到爆表一定會傷害績效的境外基金?
你是否以為ETF只要單純在美國開市時下單買賣即可，卻從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就愈好，內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以大幅增進你對美國ETF的瞭解，讓ETF成為你更得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有一千八百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。還有Email討論的管道。
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”資產配置戰略總覽”台北開課公告(2018一月20,21日課程)
”資產配置戰略總覽”台北2018第一梯次課程已經完全額滿，而且有二十位朋友以上仍在候補，所以在此公告新一梯的台北資產配置班。
綠角將於一月20、21號兩天，於台北開立"資產配置戰略總覽"課程。
(綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫。)
之前參加過的朋友的課後心得，可參考以下文章:
“資產配置戰略總覽” 2017九月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017七月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017六月與七月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2017六月台北與台中班學員課後回饋
前言:
我們應該根據穩定不變的原則，來計畫自己的投資。而不是根據每日一變，永遠讓人摸不著下一步的市場情勢來規劃投資。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
課程中將分享各種資產類別的特性、綠角從中選擇的方法、以及建構一個符合自身目標的投資組合的心得。期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
開課公告:
開課日期:一月20、21號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1 Q&A
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況) Q&A
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資 Q&A
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
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