Vanguard Real Estate ETF分析介紹(VNQ，2019年版)
美股代號VNQ的Vanguard Real Estate ETF成立於2004年九月23日。
VNQ原先追蹤的是MSCI US REIT Index，在2018第三季改為追蹤MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index。
這個指數由美國當地的REIT與房地產開發與經營公司組成。
VNQ追蹤指數的方法是複製。根據2019五月底資料，VNQ持有190支證券。
VNQ內扣總開銷0.12%。由0.10%的經理費與0.02%的其它開支組成。
根據美國晨星，VNQ資產總值341億美金，平均每天成交量560萬股。(2019六月資料)
VNQ是美國規模最大的REIT ETF。
VNQ投資組合中比重最大的部位是專門REIT(Specialized REITs)，占32.0%。其它主要類別是零售業者REIT(14.6%)、住家REIT(14.1%)、辦公室REIT(9.8%)與醫療保健REIT(9.8%)。
VNQ自成立以來，各完整年度績效如下表:
“窮查理的普通常識”(Poor Charlie’s Almanack)讀後感2---難以根除的壞習慣
作者提到，人不容易接受新觀念，不是因為新觀念太複雜，而是因為舊觀念太難根除。
這在投資界也有明例，就是指數化投資。
這個從1970年代興起的新觀念，也有證據證實的確有用的投資方法，為什麼到今天，許多投資人仍無法接受。
理由正是，他們腦中的投資思考方式，早已被”人只要努力就會勝過市場”的觀念占據，難以去除。
而這個舊觀念，就來自於許多金融業者與媒體的洗腦式全面宣傳。投資人只要一步入投資世界，最可能會遇到的就是”選股贏大盤”、” 操作勝過市場”、”長期勝過市場的基金”這類說詞、報導與書籍。
所以他腦中已經植入了”投資就是要勝過市場”的觀念，然後就很難再接受新的指數化投資觀點。
所以Munger提到，你可以想想，自己有多少個已經改正的壞習慣，有多少個持續已久的壞習慣。
前者的數字常是零。後者是隨便想就一堆。
所以，預防壞習慣的養成，比事後才想去改正壞習慣重要。
可惜的是，當前投資界的盛行說與做法，會讓投資人養成以為勝過市場很簡單的壞習慣。
書中也提到人心中潛藏的回饋心理。
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Stress Test讀後感7---面對風險的兩種態度
作者在2008金融危機期間，與美國各大投資銀行的執行長有很多的往來。他的觀察發現，有兩種兩種不同性格的執行長。
首先是在危機中，倒掉或幾乎要倒的公司，譬如Lehman Brothers的執行長。Dick Fuld。這個人有Gorilla的綽號，因為他非常的”衝撞”、”積極”。在他1994接手雷曼後，為公司創造連續14年正報酬。直到2008倒下的那年。
這類公司大多非常大膽，大量暴險，槓桿很高。雷曼自己內部進行的壓力測試，報告出來說在流動性較輕微的枯竭時，公司可以撐的過去，手上還有130億的現金儲備。
聯邦準備銀行紐約分行的計算則是，雷曼需要150億美金的現金援助才撐的過去。銀行方面對於狀況過度樂觀。
在跟他們談話的過程中，作者覺得這類執行長大多覺得自己是這個環境的受害者。而像作者服務的官方機構，任務就是要解救他。
另一種是在危機中顯得比較強健的公司的執行長，譬如JP Morgan Chase的Jamie Dimon。他們比較務實，比較保守。
有次聯邦準備銀行紐約分行跟主要銀行執行長開會討論，以過去的衰退狀況計算銀行會面臨多大的潛在損失時，Jamie Dimon叫他們請把歷史數字拋開，直接把損失乘以三倍。
他們願意想比較負面的狀況。
這兩種心態，在投資的時候不也是這樣嗎?
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荒謬的基金管理費分潤---投資人為什麼要持續付錢給基金行銷通路(“Pay to Play” in the Mutual Fund Business)
最近投信賣基金，成本恐增這則新聞，點出了基金銷售時，非常不合理的一個收費。
文中提到，金管會規定2020起，基金銷售通路不得向投信收取銷售獎勵金。基金銷售業者為了”彌補損失”，要跟投信重新議約，討論管理費分潤。
如上圖。報導提到，原先分潤是二八，可能要拉高一倍，變成四六。
也就是說，假如某支股票型基金，每年經理費1.5%。原先是其中兩成要”分潤”給基金行銷通路，也就是0.3%。假如基金行銷通路成功的要求分潤提升一倍，變成四成分潤。那麼1.5%的經理費用，其中有0.6%要每年交給行銷通路。
這則新聞顯示了幾個要點。
首先可以看到，在台灣，基金行銷通路強大的”議價能力”。基金公司發行出一支基金，負責日常的投資管理，投資研究，可是卻高度依賴行銷通路。沒有通路的幫忙，基金就賣不出去。
也就是說，在台灣，基金是一種被賣出的投資工具。不是被買進的投資工具。是由銷售端推動賣出，不是由投資人自行判斷研究自己該買進什麼基金。
行銷通路推什麼，什麼就能賣。行銷通路不幫忙，你基金再好都沒用。
這不是一個好現象。基金銷售不是賣熱門飲料與食物口味。
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元大台灣高股息ETF分析介紹(0056，2019年版)
台股代號0056的元大台灣高股息ETF成立於2007年12月13日。
0056追蹤台灣證券交易所與FTSE合作編製的臺灣高股息指數(FTSE Taiwan Dividend + Index)。
臺灣高股息指數由30支成份股組成。候選名單，是台灣50指數與台灣中100指數共150支股票。然後從中選取未來一年預測現金股利殖利率最高的30支股票做為成份股。
加權方式則是以現金股利殖利率決定。殖利率愈高，該股票在指數中所占的比重愈大。
高股息指數是一種策略指數。投資人透過0056拿到的，是台股裡面，現金股息較高的股票的報酬。(請留意，現金股息高，不自動等於報酬率較高)
投資人透過0056拿到的不是市場報酬，而是現金配息率較高的股票的報酬。
0056以複製法追蹤指數，持有的成份股公司名單如下表(2019六月資料):
| | 名 稱 | 指數權重 |
| 1 | 技嘉 | 5.42 |
| 2 | 美律 | 4.74 |
| 3 | 南亞科 | 4.44 |
| 4 | 微星 | 4.4 |
| 5 | 旺宏 | 4.31 |
| 6 | 國巨 | 4.06 |
| 7 | 仁寶 | 3.81 |
| 8 | 聯強 | 3.73 |
| 9 | 京元電子 | 3.71 |
| 10 | 群光 | 3.64 |
| 11 | 大聯大 | 3.55 |
| 12 | 台泥 | 3.53 |
| 13 | 光寶科 | 3.39 |
| 14 | 瑞儀 | 3.35 |
| 15 | 廣達 | 3.33 |
| 16 | 興富發 | 3.32 |
| 17 | 英業達 | 3.3 |
| 18 | 佳世達 | 3.25 |
| 19 | 聯詠 | 3.09 |
| 20 | 緯創 | 3.05 |
| 21 | 兆豐金 | 3.04 |
| 22 | 力成 | 3.04 |
| 23 | 和碩 | 2.93 |
| 24 | 創見 | 2.87 |
| 25 | 台化 | 2.77 |
| 26 | 華碩 | 2.64 |
| 27 | 彩晶 | 2.62 |
| 28 | 中信金 | 2.33 |
| 29 | 友達 | 1.74 |
比重最高的成份股是技嘉。今年的十大持股，跟去年七月的前十大持股完全不同。
這顯示了策略指數的一個特點，週轉率較高。這會帶來較高的證券交易成本。
根據2019年五月底資料，0056資產總值161億台幣。比起去年七月97億台幣的規模有大幅成長。
元大台灣高股息ETF收取0.34%的經理費(資產一百億到三百億之間時)，與0.035%的保管費。再加上其它開銷後，形成ETF的年度內扣總開銷(Expense ratio)。歷年總開銷如下表:
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Vanguard FTSE All-World ex-US Small-Cap ETF分析介紹(VSS，2019年版)
美股代號VSS的Vanguard全球美國除外小型股ETF ，成立於2009年四月2日，追蹤FTSE Global Small Cap ex-US Index。
該指數由美國以外全球股市的小型股組成，總共約3400支股票，涵蓋46個國家。同時包含已開發與開發中國家。
ETF總開銷比為0.12%。比去年0.13%的內扣總開銷，調降了0.01%。
根據美國晨星資料(2019六月)，VSS資產總值54億美金，平均每天成交量26萬股。
根據2019五月31日的資料，VSS各地區投資比重如下:
歐洲:37.20%
亞太成熟市場:27.6%
新興市場:20.3%
北美:14.3%
中東:0.4%
北美14.3%比重，全都投資於加拿大。比重最高的歐洲市場是英國(11.2%)，亞洲比重最高的市場是日本(15.2%)。在新興市場中投資比重最高的是台灣(6.6%)，台灣也是VSS投資組合中比重第四大的國家。
VSS有五分之一的總資產投入新興市場，比起同類型標的(國際小型股基金)平均10%投入新興市場的高出許多。新興市場相對於已開發市場的表現，會對VSS跟國際小型股基金短期內的相對表現有很大的影響。
VSS未採貨幣避險。雖然該ETF以美金計價，但應視為各個非美元貨幣的綜合體。
2019五月31日，VSS的前十大持股分別是:
“窮查理的普通常識”(Poor Charlie’s Almanack)讀後感1—有病的獎勵機制
通常會注意到”窮查理的普通常識”這本書的讀者，是比較投資取向的讀者。畢竟這本書講的是巴菲特合夥人Charlie Munger的觀點。
但其實，這本書假如以實用投資觀點來看，會覺得味道稀薄。它不像投資金律跟你講投資上的實際做法，或像Unconventional Success講投資上直接有用的觀念。
”窮查理的普通常識”大多內容都是講觀念。而且很多不是金融相關的，是如何自我學習，看待人生的看法。
所以，在看這本書之前要先有個正確的期待。不然可能會發現內容跟預期有不小的差距。
這本書中Munger最為人稱道的是綜合多種學門的整體思考方式。
但最吸引我的，其實是最後一章，Munger關於人類心理的描述。在看這些論述時，即便作者沒有提到，也可以很簡單就想到投資與金融的相關應用。
譬如作者講到”激勵機制”。書中引用一個例子，全錄創辦人Wilson先生回鍋救援的故事。Wilson很難理解，為什麼公司功能更強的新機器，居然會賣得比舊機型要差。
深入探查之後他發現，原來業務員佣金，賣出舊的、功能差的機器，佣金較高。
在你說這很荒謬之前，請注意，這正是台灣基金業的現況。
大家都知道，低成本基金，免佣基金，對投資人更好。
那為什麼沒人在賣?
因為賣舊的，高成本有佣基金，收入更好，佣金更高啊!
請注意往來對手的獎勵機制。通常趨動他們的，是金錢、是獎勵，不是為你服務的熱忱。
作者還提到，獎勵機制造成的偏見。
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分析基金過去績效的系統性方法—以聯博全球高收益債券基金為例(A Systemic Way to Analyze Past Performance)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
六月初，我在銀行辦事時，在營業大廳看到一份報紙上的基金廣告，如下圖:
這支基金呈現，自成立以來，一路上漲的走勢。從2002成立以來，有二百多趴的累積報酬。
看來相當不錯啊。買進，然後持有，似乎就可以賺錢。
其實在你所有可以看得到的基金廣告中，走勢都是一路向上的。你不會看到基金績效一路右斜向下的廣告。
好績效，才能引起投資人買進的欲望。好像買進之後，一樣的未來就等著你。
面對這種緊緊抓住人類本能反應的基金廣告，要如何系統化的理性分析呢?
第一個，抓一個對比基準。
主動型基金的比對基準就是衡量該市場的指數。
下表整理了聯博全球高收益債券基金AT股(美元)，自2008以來，各單一年度績效。
| 年度 | 聯博基金 | 高收債指數 |
| 2008 | -32.49% | -26.39% |
| 2009 | 60.89% | 57.51% |
| 2010 | 15.69% | 15.19% |
| 2011 | 0.37% | 4.38% |
| 2012 | 16.37% | 15.58% |
| 2013 | 5.08% | 7.42% |
| 2014 | 1.54% | 2.50% |
| 2015 | -5.31% | -4.64% |
| 2016 | 13.83% | 17.49% |
| 2017 | 7.38% | 7.48% |
| 2018 | -5.50% | -2.27% |
表格最右欄，與其對比的是代表高收益債券市場的BofA Merrill Lynch US High Yield Master II指數。
過去11年，高收益債有三個下跌，八個上漲年度。在三個下跌的年度，聯博全球高收益債券基金都跌的比較慘。在八個上漲的年度，基金有三個年度漲的比指數多，五個年度漲比較少。
總計這十一年的成果如下表:
| | 基金 | 高收債指數 |
| 年化報酬 | 5.01% | 6.92% |
| 標準差 | 22.49% | 20.34% |
基金的年化報酬約5%。指數則有近7%的年化報酬。就算使用每年內扣費用0.5%的指數化投資工具，績效還是勝過基金。而且指數的標準差還比較小。
所以，這個單獨看起來很漂亮的基金過去績效，在跟一個指數相比後，開始褪色了。
所以，假如真要參考過去績效的話，這支基金的過去績效呈現的第一個問題是，為什麼我們投資人要花錢請經理人，拿到落後市場的報酬?
第二步要瞭解的是，遇到市場狀況不好時，基金表現如何?
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