指數化投資是長期贏家策略---SPIVA Scorecard 2024
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標普公司從2002起，每年發行一份名為SPIVA計分卡(SPIVA Scorecard)的報告。SPIVA是S&P Indices versus Active，”標普指數跟主動型基金對比”的縮寫。
該報告詳細整理各資產類別的主動型基金與對應的市場指數相比的成果。
該研究的特點在於選用合理的對比指數與處理生存者偏差。這些特點，可參考之前的文章 SPIVA Scorecard 2019告訴投資人的兩件事。
今年(2025)發表的SPIVA計分卡，是統計到2024年底的最新成果。
最一開始有這樣一張圖表。顯示自2001以來，每一個單一年度，美國大型股主動型基金落後標普500指數的比率。
2024跟2023年的美國股市有類似的地方。這兩年美國股市都交出單年二十幾趴的報酬。這兩年的上漲，也大多是由大型股帶來的。
大型股表現特別好，所以可以預知，大型股主動型基金表現落後大型股指數的比率會上升。
因為大型股指數會很純粹的由大型股組成。但大型股主動型基金，就未必完全投資大型股。經理人可能會加入一些中小型類股。
假如背景環境是大型股勝過中小型類股，那麼加入表現落後的股票類別，會拖累報酬。
報告一開始是這樣的圖表:
小型股主動基金勝過小型股指數的比率會提高。因為小型股指數會完全由小型股組成，但是小型股主動基金經理人可能會買一些中大型類股。在大型股表現較好的環境中，對小型股主動型基金有利。
實際數字支持這個論點。2024這一年，只有30%的小型股主動型基金落後指數。
除了過去一年的狀況，SPIVA報告也統計了長期的情形:
可以看到四個類別的基金，全都是九成以上落後對應指數。
投資國際股市的基金也是類似的狀況:
最右邊一欄代表過去二十年，國際小型股基金與與新興市場股票基金分別有73%與95%落後對應指數。
全球股市基金與國際股市基金則有過去十五年的資料，分別是92.5%與88.25%落後對應指數。
不只勝過市場不容易，一支主動型基金能否長期存活在市場上，也是不小的挑戰。
這次年度報告的第一頁就有這樣的文字:
“Across asset classes, underperformance rates typically rose as time horizons lengthened….Over the 15-year period ending December 2024, there were no categories in which a majority of active managers outperformed.”
可譯為:
“各種不同資產類別的基金，落後指數的比率有隨時間拉長而增加的趨勢。…在終止於2024十二月的15年期間，不論什麼類別，主動型基金都無法大多勝過指數。”
15年對一位投資人通常不會是投資的完整期間。從25歲開始工作，到60歲退休，就35年了。60歲退休之後，也還有幾十年的退休期間要繼續投資。
與其想著自己可以挑出40年後，仍然存在且同時勝過市場的基金，何不就採行幾乎確定會名列前茅的指數型基金呢?
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從高股息ETF取得退休現金流，就不需低點賣出的迷思(High Dividend Yield ETFs are NOT Silver Bullet that Prevents Retirees from Selling Lowin Bear Markets)
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以資產配置的方式持有退休資產，用總報酬的方式支應生活費。是用投資組合的整體配息做為生活費的第一個來源。不刻意追求高配息。
假如配息不夠，就會變賣部分股票或債券資產，實現資本利得，換成現金。將生活費補足。
這個”變賣資產”的做法，是許多高股息退休法贊同者最為詬病的地方。
許多人問:”假如前一年股市大跌50%，你要如何提領?”
其實資產配置就是這個問題的解答，在股市大跌後，股市比率會縮水，債券占比會提高。這時隔年生活費會由債券部位提領。完全不會動到股市部位。股市部位有機會等待日後的上漲與回復。
高股息ETF投資人似乎認為，即便遇到股市大跌，高股息ETF或多或少還是會帶來配息，還是會有生活費。而由於不需要變賣股份，所以完全不會有賣在低點的問題。
這個問題我們可以再深入思考。
假設有一支高股息ETF有兩個不同股別:
A股別是配息型。會定期配發現金配息。
B股別是累積型。不配發配息，會將配息自動再投入ETF資產當中。
假如有一個投資人甲，在資產累積階段選用B股別。
(資產累積階段就選用高股息ETF不是很好的選擇。這在存某某張高股息ETF?小心，你可能在設定錯誤的財務目標有討論)
到了60歲退休當下，他持有價值1000萬的B股別。
另外一位投資人乙，也剛好在這年滿60歲退休，則是持有價值1000萬的A股別。
退休第一年，價值1000萬的A股別帶來50萬的配息。配息50萬之後，價值剩950萬。所以投資人乙就用這50萬的配息當第一年的生活費。持有剩下950萬的部位。
投資人甲持有的B股別沒有配息，所以他就自行變賣50萬的部位，帶來這一年50萬的生活費。持有的部位價值也是剩950萬。
不論是投資人乙利用配息股別的配息，還是投資人甲自行部分變賣拿出資金，成果是完全一樣的。他們都從同一支ETF中取出50萬，手上還有價值950萬的部位。
那我們再看接下來的狀況。
退休第二年，股市大跌。高股息ETF原本950萬的價值跌到剩500萬。
第二年，高股息ETF的配息股別，又產生了50萬的配息。價值剩450萬。投資人乙使用這50萬的配息度過第二年的生活。持有價值剩下450萬的部位。
(股市跌50%，很可能代表經濟嚴重衰退，上市公司不賺錢。這時還能配出跟之前一樣高的股息，是非常難的事情。但我們就給這些高股息標的大方一點的假設)
持有不配息股別的投資人甲，則是自行再變賣50萬的部位，拿出錢來，投資部位價值剩450萬。
請問，這兩者的成果有沒有不同?
沒有不同。完全一樣。
但在很多高股息投資人的心中，投資人乙用股息取得生活費，叫"完全沒有損失"。投資人甲自行變賣股份拿出錢來，叫"賣在低點"。
不。兩者完全一樣。他們都是從股市部位，拿出50萬。
完全靠高股息ETF配息的退休投資者，假如你不需要在股市大跌之後，從你的股市部位拿出50萬，這50萬資金留在股市中，你才是沒有實現損失，你才是讓這50萬有機會去參與之後的反彈。
重點就是，就算是從股息取得生活費，你一樣就是從股市部位拿錢出來。就是在下跌之後，讓資金離開股市。
不是說，資金是從股息部位拿出，就不是從股票資產拿錢出來。
沒這回事。
想想看，假如你不需要取用那個股息，這筆錢大可以再投入股市，那才是有留在市場中，試著撐過下跌。
所以高股息ETF投資人一直認為的，持有高股息ETF遇到股市下跌，不會有”賣在低點”的問題，恐怕只是一個存在於想像中的好處。
從股市投資部位拿錢出來用，不論是你從股息還是從資本利得拿錢出來，都是從股票部位拿錢出來。
(不然會是從什麼部位拿錢出來，從債市、從現金嗎?都不是嘛。)
下跌之後，拿錢出來，就是在低點讓資金離開市場。
以資產配置的方式持有退休資產，才會真正讓投資人有機會在單一資產重挫時，有從另一個資產取得生活費的機會。這才是這個問題的解答。
高股息ETF沒有辦法處理股市大跌之後，”賣在低點”的問題。
假如價值50萬的股息再投入股市，可以購得1000股的話。你將股息全部拿出來花用，其實就是賣掉1000股，取得50萬。這在本質上是完全一樣的事。
不要再因為一些其實不成立也不存在的好處，使用高股息ETF做退休投資了。
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The Best of Jonathan Clements讀後感2---孩子財務教育的重點
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Clements先生提到，教給小孩的金錢觀著重兩個地方，願意儲蓄與承擔風險。
儲蓄方面，他用兩個方法。
譬如兒子去參加學校的郊遊，作者給他5美金。作者不要求兒子將沒用完的零錢歸還，而是剩多少，就是他的錢。
譬如去餐廳吃飯，當小孩又吵著要點一杯3.5美金的可樂時，作者說，假如你們不喝汽水，只喝開水，那麼餐後，你們會得到1美金。
作者瞬間發現，孩子從過去只幾乎把錢花完，或是進餐廳馬上吵著要點飲料，變成會多想一下。
重點在於，不要讓小孩一直覺得是在花爸媽的錢，要讓他覺得是在花自己的錢。他馬上會查覺，沒有花出去的錢，會成為自己儲蓄。開始考慮花錢與儲蓄之間的選擇。
每週作者給孩子一個零用錢額度。一開始作者自行記帳，每個孩子在自己這邊拿了多少，剩下多少。存在爸爸這裡。
孩子對這種”錢在爸爸那邊”的狀況感到存疑，所以作者就帶兩個孩子去銀行開戶。
每週的零用錢額度會存入那個帳戶。他們要用錢，要自行提款。
他發現，兒子幾乎馬上戒除買棒球卡的習慣。女兒則減少買衣服的頻率。
原則一樣，之前他們覺得是花爸媽的錢，現在他們覺得是花自己的錢。他們就會開始節制。
孩子想要更多的金錢，可能會去打工。作者也告訴孩子，不要花太多時間打工，學業還是要顧。
承擔風險方面，作者跟孩子進行一個投資競賽。他與兩個孩子，各選一支基金。作者每月幫自己與兩個孩子選的三支基金，投入幾十美金。然後定期檢視成果。
這不僅會讓他們感覺到市場波動對金融資產價值的影響，也會看到不同風格的基金怎樣受到市場風向的影響。
書中還談到其它家人間的財務問題，譬如離婚時夫妻財產畫分，如何跟長輩談遺產處理方式等。都是重要，但少被觸及的問題。
書中有句很好的說法:”你最大的財務風險，有時不是市場，而是跟你同桌吃晚餐的家人。”
因為當你的子女或父母弄出一個財務大洞，你很可能選擇幫他們填起來。
不要走到這步。預防重於治療。
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