”從資產到現金流—退休資產管理”2021一、三、四月台北、高雄、台中第二梯開課公告
2021"退休資產管理"首發班，1月16號、17號台北班，3月20號高雄班與4月17號台中班，都已經額滿，而且仍持續有朋友來信希望參加課程。
因此綠角將於1月30號、1月31號於台北，3月21號於高雄，4月18號於台中，分別加開課程。
前言:
從1994 William Bengen發表”Determining Withdrawal Rates Using Historical Data”一文與1998The Trinity Study發表以來，財經學界與投資業界已有共識，退休應採用”總報酬”投資法(Total Return Approach)。
執行股債搭配的投資組合，然後採用一個提領策略定期從中提領。同時利用資本利得與配息來取得生活費。
一個合宜的投資組合與提領率可以有很高的機會，足夠的金錢，度過三、四十年以上的退休期間。
但許多投資朋友完全不知道這些二十幾年前就開始的研究成果，認為退休，就要買高配息股票、高配息債券。用配息支應生活費，只有配息才叫”現金流”。完全不知道總報酬投資法，也不知道為什麼一味追求配息可能反而帶來比較差的成果。
這個課程目的，是讓參加者知道如何將工作期間累積的資產，以穩健可行的方法，帶來退休期間的生活費現金流。
不僅要成功的提供長達三四十年的退休期間的生活費(而且有跟上通膨)。而且也要知道遇到負面狀況時，譬如退休期間遇到金融市場大跌，或單年花費比率過高時的處理方法。
詳細課程內容說明，請見“從資產到現金流—退休資產管理”課程內容介紹。
開課日期:
台北:
1月30號星期六班
1月31號星期日班
高雄:
3月21號星期日班
台中:
4月18號星期日班
課程時間共六小時，以下為活動流程:
上午
09:00-09:50 退休投資該避免的三大誤區
10:00-10:50 投資組合與提領比率-歷史經驗
11:00-12:00 ETF實例驗證 Q&A
下午
14:30-15:20 投資組合建構與提領策略
15:30-16:30 投資組合監控與實務細節 Q&A
“ETF關鍵報告” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
本文整理2020七、八、九月在台中與台北分別舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
“很淺白易懂的一堂課，收穫滿滿，工作人員也非常細心，辛苦你們了！謝謝”陳小姐
“如何看懂ETF的背景資料以及背後的優缺點分析。”楊小姐
“課程節奏緊湊充實、內容結構完整，獲益良多。”陳小姐
“演講內容充實，收穫滿滿。”匿名朋友
“知道ETF有市值和淨價、內部的運作、如何挑選適合的ETF、一天中買賣的時間點。” 匿名朋友
“謝謝綠角的團隊提供了含金量很高的課程。下次會繼續參加你們的課程。”陳先生
“Step by step網站教學查詢ETF覺得很有收穫。” 匿名朋友
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Hansons Marathon Method讀後感1---跑馬的理由
會注意到Hansons Marathon Method這本書是因為它在“Jay的跑步筆記”中被提到，是Jay馬拉松訓練的參考書目之一。
這本書講述的是Kevin Hanson和Keith Hanson兩人設計的馬拉松訓練方法。作者Luke Humphrey自己訓練過程中接受這套方法，得到相當不錯的成績。
馬拉松是一個愈來愈多人接觸的運動。書中以美國為例，在1976有約略25,000位馬拉松完賽者。到了2013，美國就有54萬完賽者，一年有高達1100場賽事。
平均完賽時間拉長，從1980的三小時32分，到2010的四小時16分。
人數增加與時間拉長，代表幾十年前大多是菁英跑者參加的馬拉松，已經成為較為普及的運動，更多一般人參與。
但Kevin Hanson指出，大概每三年，一家跑步運動用品專門店的顧客群，就有50%換成剛接觸馬拉松的跑者。
也就是，大量舊跑者消失了，不跑了。
為什麼?
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不同的問題，相同的本質(Don’t Chase Past Performance)
從2006開始綠角財經筆記寫作以來，我遇過很多看似不同的問題。
金融海嘯之前，有人問，世界礦業，霸菱拉美能不能買。
前幾年中國經濟前景看似一片大好時，許多人問中國ETF。
黃金表現好時，有人問我對Permanent Portfolio基金的看法。
現在，有人問我是否聽過ARK這隻ETF。
來來去去，不同問題提到許多不同的標的。
但這些問題有個共通點，那就是這些標的都剛好投資前一陣子表現很好的產業、地區或資產類別。
世界礦業，霸菱拉美搭上的是金融海嘯前新興市場與原物料熱潮。
中國基金，搭上中國將成為世界經濟強權的主題。
Permanent Portfolio基金有1/4投入黃金。
ARK有1/10投入特斯拉。
沒有例外，都是表現很好之後，才被注意到。
假如投資就是看過去半年，過去一年，哪個表現最好，就去買。這樣就會投資成功。
那這世界上應該沒有窮人了。
看到一個東西表現很好之後，才想去買，從來不是投資的好主意。
投資金律作者William Bernstein在The Intelligent Asset Allocator 書中寫道:
0056高股息ETF比較適合退休族群的迷思(High Total Return is Better than High Yield)
關於高配息標的，一直有一個迷思。說法類似這樣:
因為退休族群需要”現金流”，所以高股息ETF，比起0050這類標的，是更合適的選擇。
譬如上週，在0050、0056怎麼選，怎麼看?(0050 vs. 0056)這篇文章就有以下這樣一則留言:
但因為0056有比較高的配息，所以退休的人可以直接用現金配息當成生活費，不需要賣出部位，實現損失。
0050配息較少，假如配息不夠作為生活費的話，退休的人就要賣出部位，在下跌中實現損失。
所以0056比較好。
我們算一下就知道問題在哪裡。
假如某年台股下跌。譬如2015這年，0050和0056都是下跌約6%。
這-6%是總報酬。
0050可能是-7%的資本損失，1%的配息收益，總報酬-6% 0056可能是-8%的資本損失，2%的配息收益，總報酬-6%。
假如一個投資人他需要的生活費剛好是投入0050或0056資金總額的2%。
那麼，持有0056的投資人，的確可以靠這年2%的配息支應生活費。不用賣出部位。
持有0050的投資人，只有1%的配息，需要賣出1%的部位。
最後總成果是這樣:
0056的2%配息被取出使用，資本損失-8%。
0050的1%配息被取出使用，資本損失原本是-7%，因為需要變賣1%的資產，所以資本損失變成-8%。
不論使用0050跟0056，最後的成果都是一樣的，那就是-8%的資本損失。沒有說0056因為配息比較高，所以成果比較好。
那假如下跌的年度，0050下跌比較少呢?(譬如2008就是)
假如某個下跌的年度，狀況是這樣:
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層出不窮的理專盜用客戶資產弊案的系統性問題(Wealth Management or Embezzlement)
2020十一月15日，台新銀行一位理專，因為盜用客戶資產遭到逮捕，遭挪用資金高達三億台幣以上，時間長達十年。
這不是今年的第一起這類案件。金管會網站上就可以查到以下裁罰:
這篇報導更詳細列出多起銀行客戶資產遭理專盜用挪用的案件。
問題在於，為何這類案件會層出不窮，背後有何根本原因。
這可以從三方面來討論。
首先是銀行運作的系統性問題。
過去銀行業務相對單純，存款、放款，賺取利率差異。現在金融商品銷售收入成為重要營收來源，各銀行無不在”財富管理”方面下足功夫。
而為了讓客戶有尊榮感(尊榮感向來是讓客戶掏大錢的必要條件之一)，當然需要有專人，一對一的理財服務。
於是有了理財專員，有了理財專員與客戶之間的關係。
厲害的行銷人員可以取得客戶的信任。這份信任，”比較正當”的用途，是用來推銷各種商品。用偏的話，就可以讓客戶交出印鑑，在文件先簽好名，讓自己上下其手。
也就說，銀行推動的財富管理業務，是其近年的重要獲利來源，但也正是這類弊案的溫床。
第二點是客戶方面。
問題出在，太相信人，而不相信制度。
理專是可以給客戶一些方便的。假如你是有專屬理專的VIP，到銀行辦事，你可以不用到櫃檯排隊，到貴賓室坐下來，請理專幫你辦。或是想買外幣，請理專幫你講個好價位。
漸漸的，客戶會覺得自己跟理專之間有一種不受銀行既定規則管理的關係。規則不是重點，有關係，事情都好辦。
理專給你方便，基於人的基本互惠心理，客戶也會想給理專方便。
於是開啟了給理專印章，先簽名的運作空間。
重點在於，跟金融機構往來，要相信制度，不是相信人。
可以詐騙客戶資產的理專一定是高度受到客戶信賴的。在客戶眼中，可能就像個很熟的朋友或是可愛的晚輩。客戶會想說:”都往來多年了，不會騙人啦。”
金融人員面對十萬的獲利，可能不會騙人。但面對一億的獲利，可能會動搖。
不要拿自己的資產去做人性試金石。
第三點就是金融從業人員。
銀行理財專員面對高度壓力的工作環境。每個月，都有手續費目標要達成。就是要不斷地賣出，賣出、再賣出。賣出銀行要你賣的各種產品。
而這些產品是什麼東西呢?
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“資產配置戰略總覽” 2020七、八、九月台中與台北班學員課後回饋
本文整理2020七、八、九月在台中與台北分別舉辦的 “資產配置戰略總覽”參加朋友的課後回饋。
課後紙本問卷回饋
“很開心可以參加那麼棒的課程，老師在一天半的課程中，很有系統的課程規劃，循序漸進的方式讓原本對於資產配置投資方式模糊的我，在每一小時的主題上完後都有種原來如此的感受，漸漸的對於資產配置有了更明確的了解。讓我知道資產配置上這條道路確實可行，但也更需要堅持才能走到終點。
很喜歡老師大量的引用歷史圖表數據，圖表的說明有時比文字敘述更有說服力，之前閱讀老師部落格文章有些比較不懂的地方，老師課程的內容讓我有所釐清，現在回過頭看更能了解其中意思。 非常感謝老師以及小幫手的課程規劃和場地布置，謝謝你們的努力，辛苦了。”李先生
“自從上次上完美國ETF的課程後，一直想要著手安排中期/長期投資規劃，但在規劃上一直有些不確定該如何進行，這堂課讓我更了解屬於自己的資產配置要怎麼規劃，有哪些高/低風險的投資標的，還有怎麼配置。收穫良多!”吳小姐
“謝謝綠角的課程，讓我這個投資初學者有如醍醐灌頂，令人茅塞頓開。”曹小姐
“非常感謝綠角如此不藏私！雖然都有看綠角提供的書單，但綠角能夠清晰又簡單地講解複雜的觀念，建立有資料、文獻佐證的概念給大家，非常地精采！每項決定都有實際的推論過程，也平等地介紹每個決定的優缺點，讓我們能夠自由選擇。課後的Excel檔對我來說幫助很大，透過實際的操作讓我們更了解要如何運作，覺得收穫很多！” 許小姐
“對於資產配置的詳細解說，內容豐富且十分易懂及務實，收穫很多” 匿名朋友
“投資觀念的客觀分析。很棒的課程。謝謝!”郭先生
“謝謝綠角老師和工作人員；資產配置課程讓我找到方向，了解投資真正意義，該是重新配置自己的資金部位。” 匿名朋友
“許多的論點及論述都非常有價值，沒辦法具體說出哪一部分是最有收穫的；因為每聽到一個段落，就會浮現許多不同的論點及看法，往往到下一段落又會有某些疑問會得到答案。對我而言綠角老師很像另類基金經理人，不同的是教投資人怎麼設計屬於自己的基金，成為自己資產的基金經理人。” 施先生
“提供實用的EXCEL檔覺得非常棒，表格整理地太好了，淺顯易懂！” 陳小姐
“感謝講師與工作人員，能上到這門課，真的是很值得！” 吳先生
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財富的兩大用途(The Balance between Spending and Saving)
十一月初發表的The Psychology of Money讀後感6---財富是看不見的文中，作者提到了財富是那顆沒買的鑽石，那台沒買的車所累積下來的。
在綠角臉書專頁的回應中，有讀者朋友注意這麼做的問題在於，”那是不是錢都不要花了，維持基本開銷就好，其他全部存起來。”
這值得再說明一下。
基本生活開銷之外的財富有兩個用途。
第一個是儲蓄。
儲蓄未必是以現金持有。更可能的持有方式，是把這些金錢投入各種資產。譬如指數化投資人會持有全市場ETF，房地產投資人會持有房地產、個股投資人會持有股票。這就是原本書中講的，看不到的財富。
這類財富有幾個作用。
第一個，維持安全感。
這其實不是一個感覺而已，這些財富會形成一個安全網。讓持有者知道，就算自己沒有工作，也可以靠這些資產生活。這是退休的用途。
這些資產也會讓資產持有者知道，萬一自己殘疾或過世，這些資產也可以照顧自己與家人的生活。這是保險的用途。(不是只有保單才有保險的功能)
這些資產也會有書中提到的，防備你根本無法預知的風險的功能。
另外，投入風險資產的金錢，還有增長的可能。可以擴大資產規模。
這就是儲蓄的理由。這些錢財沒有拿出來用，它是保持住可以被使用的可能。為未來的各種可能場景做準備。
這很值得去做。
基本生活開銷之外多餘的錢財，除了儲蓄與投資之外，也可以去買一些個人喜歡的東西。這是財富的另外一個重要用途。
重點是，你真心喜歡而且知道自己在買甚麼。
SPDR Dow Jones Global Real Estate ETF分析介紹(RWO，2020年版)
SPDR Dow Jones Global Real Estate ETF，中文名稱是”道富全球不動產ETF”，美股代號RWO，於2008年五月7日成立。
RWO追蹤Dow Jones Global Select Real Estate Securities Index。該指數主要持有全球市場的REIT與REMD(Real estate management and development companies，房地產管理與開發公司)。
被納入指數的成分證券，必須是商用不動產或住宅不動產的所有者與管理者。總市值必須達到2億美金以上。75%以上的獲利來自不動產。
RWO以採樣法追蹤指數，持有260支證券。內扣總開銷0.5%。
RWO投資地區的前十大國家與比重分別是(2020十一月資料):
美國 59.88%
日本 11.52%
澳洲 4.71%
英國 4.45%
德國 3.33%
新加坡 3.28%
香港 2.92%
法國 1.93%
瑞典 1.60%
加拿大 1.27%
前十大組成國家跟2019時相比，南非退出前十大，瑞典進入。
RWO前十大持有證券分別是(2020十一月資料):
Prologis Inc.
Digital Realty Trust Inc.
Public Storage
Welltower Inc.
AvalonBay Communities Inc.
Goodman Group
Simon Property
Realty Income Corporation
Equity Residential
Alexandria Real Estate Equities
根據美國晨星資料，RWO資產總值16億美金，平均每天成交量17萬股(2020年十一月資料)。資產總值比去年低。成交量跟去年類似。
RWO自成立以來，各完整年度績效如下表:
遲來的判決(The Verdict that Comes Late)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
本文主角是Bill Miller，他曾是美國基金界最知名的經理人。Legg Mason Value Trust Fund在他管理下，從1991到2005，連續15年擊敗標普500指數。這是之前從未有過的紀錄。
基金資產總值也從6億美金擴大到200億美金。
然後從2006到2008三年期間，基金累積虧損56%。同期標普虧損22%。嚴重的表現落後，造成投資人大舉撤出，基金規模滑落到25億美金。
Miller先生也在2011離開Legg Mason資產管理。
現在，連Legg Mason Value Trust Fund這支基金也早已改名為ClearBridge Value Trust Fund。
2020，富蘭克林坦伯頓宣布買下Legg Mason 。
當初Legg Mason Value Trust Fund連續多年勝過標普500指數時，有人曾想過這個經理人還有這支基金會走下坡嗎?
或甚至想過，基金響噹噹的名號會不復存在，連基金公司都消失了嗎?
這其實是主動投資者一個很大的問題，叫做遲來的判決。也就是說，在經理人早期的時候，績效很好，贏得廣大名聲，然後日走下坡，帶來嚴重的虧損跟落後，黯然離場。
股票基金界的Bill Miller是這樣，債券基金界的Bill Gross也是這樣。
我們可以想一下，完全相同的每一個單一年度報酬，完全相同的長期年化報酬，但把順序反過來。是壞報酬年度先出現，之後才是報酬很好的年度。這些經理人會得到怎樣的評價?
勵精圖治、學會教訓、東山再起。
但假如是好報酬先，壞報酬在後面。那評價就是:
能力不再、過度自滿、失去市場敏銳度。
其實，他整個投資期間的年化報酬都是一樣的啊。
投資界往往迫不急待地想要陳述一個因為努力而有成果的故事。
這個事情也可以放在一般投資人身上。
是不是指數化投資人，看這兩點就知道(Beware of Pseudo-Indexers)
看到許多投資人以為”所有”的ETF都是指數化投資工具，看到有人推崇”ETF短線操作者”為指數化投資人。
到底甚麼是指數化投資，怎樣的投資人才是指數化投資人，是一個非常需要釐清的問題。
沒有更好的人選，就由指數化投資教父柏格先生來說吧。他在The Clash of the Cultures書中提到:
“Owning an index fund is simply a decision to hold a diversified portfolio of stocks representing the entire stock market.”
擁有指數型基金的投資決定，代表願意買進並持有代表整體股市的廣泛股票投資組合。
請注意兩個重點:
買進並持有。
代表整體市場。
要同時符合這兩點，才是指數化投資。
所以，假如有人投資指數化投資工具，但不是買進持有，而是短線操作。譬如KD大於多少賣出，KD小於多少就買進。價位多少以上就賣出，多小以下就買進。
抱歉，這是純粹的主動操作。這不是指數化投資。而且，他們往往會發現，這些操作常帶來落後買進並持有的效果。
所有，假如有人買進並持有採用特定策略的ETF。譬如高股息ETF、譬如永續ETF、譬如ESG、潔淨能源、5G等主題式ETF，抱歉，這也不是指數化投資。因為，這些不是代表整體市場的證券。
要買進與持有，由代表整體市場的廣泛證券組成的投資工具，才是指數化投資。
為何要投資全市場。
因為指數化投資人不將希望押在單一公司的未來發展。而是相信整體經濟的未來發展。
產業興衰，公司來去。押錯產業，買錯公司，後果嚴重。
但整體市場是很有機會向上成長的。(是有機會，不是保證)
也因為指數化投資人了解，股市的報酬是由少數公司帶來的。自行選股有很高的機會錯過這些高報酬的少數公司。
最後因為指數化投資人知道，投資不是一個花費更多心力就一定有更好回報的世界。許多專業人士投入一生精力，也只能得到落後市場的報酬。
一般人將心力投入自身事業與家庭，會有更好回報。
為何要買進與持有?
新冠肺炎疫情肆虐的2020第二季，全球經濟損壞狀況(COVID’s Damage to Economy)
2020二月到四月，新冠肺炎全球散布之際。人心惶惶，似乎面對前所未見的挑戰。各國政府採取各種應變措施。
到底這次的大流行，對各主要經濟體造成多大的損失，確實統計成果已經發表了。整理如下表:
|
經濟體 |
2020第二季經濟衰退(GDP) |
|
美國 |
-32.9% |
|
歐元區 |
-11.8% |
|
英國 |
-20.4% |
|
日本 |
-7.8% |
從日本的個位數百分比衰退，到美國三十幾趴的減損，經濟活動呈現全面衰退。
Eurostat整理的圖表如下:
這是自2008第一季以來，歐元區、歐盟與美國的經濟成長率。2020第二季就是圖表最右邊，直接往下跳水的期間。下降幅度也遠大於2008第三季金融海嘯期間的經濟活動緊縮。
當時各主要央行的利率政策如下:
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你該知道的名目價值與實質價值(Nominal Value and Real Value)
本文解釋重要的經濟與財務名詞，名目價值與實質價值。
名目價值，指的是該事情發生的時候，譬如買個產品、得到保險給付、或是得到年金，當下是多少錢。
實質價值，則是名目價值經過通膨調整後的價值。
譬如有一個人，在60歲時拿到一萬元的保險給付。這一萬元，是用60歲當時的錢描述的，所以是名目價值。
那這60歲時的一萬，等同於他40歲時的多少錢呢?
假如這個人從40歲到60歲這20年間，他身處的國家有年化3%的通膨。那麼60歲時的一萬只有40歲時5537的價值。
計算方式是: 10,000/(1.03)^20=5537。
所以60歲10,000的名目價值，等於40歲時5537的實質價值。
忽略名目價值與實質價值的差距，往往會讓人高估未來金錢的價值。
譬如政府宣傳，現在只要繳xxx元的保險費，以後就會有多少錢的老年年金可以領喔。
不少三四十歲的族群，聽到這個數字，往往會直覺的覺得好像不錯。
但可以想想一開始的例子。每年3%的通膨，就可以把二十年後的一萬元，縮減到五千多的實質價值。未來二、三十年後才能領到的錢，恐怕沒有想像中那麼多。
譬如保險公司說，現在買醫療險，以後住院時，就可以有每天xxxx元的給付。
現在年輕的保戶看，也往往覺得這個給付不錯。但假如到了五六十歲生病時，這幾千塊錢，恐怕實質購買力已經大幅下降。
你30歲的3000，跟60歲時的3000恐怕是很不一樣的。
“投資終極戰”(Winning the Loser’s Game)綠角推薦序—抓對投資的方向
我曾在2009看過此書，寫下讀後感。
這次中文新譯版問世，綠角很榮幸受邀作序，推薦序全文如下:
假如你問一位投資人，投資的重點是什麼?他很可能會說，要積極分析與挑選證券，創造優異報酬。或是評斷目前市場價位的相對高低，據此進出市場。
假如你問一位理財顧問，投資的重點是什麼?他很可能會說，要藉助精巧的分析方法，替客戶挑出卓越的基金。
假如你問一位基金經理人，投資的重點是什麼?他很可能會說，重點就在於基金要創造勝過大盤的報酬。
這就是大多數一般投資人與投資專業人士所認為的投資重點:比市場更好的績效。
但在一心追求績效的同時，許多人往往都忘記了投資理財的最終目的，那就是達成人生各階段的財務目標。
投資不是為了要成為全球排名前100大的億萬富豪。全力想達成高報酬率的投資做法，往往只看到報酬，把風險擺在次要，帶來適得其反的結果。
相對的，當投資人以自身財務目標為前提在計畫投資時，他不僅把目光放在一個明確且有機會達成的目標。過程中，他也不會盲目追求高還要更高的報酬率，而是一個合理，且以市場務實狀況可以達成的報酬率。
追求高報酬，不應是投資的重點。達成個人的財務目標才是。
況且，用於追求高報酬的努力與資源，往往是白費心力。
人人都可以希望打敗市場，但絕對不可能人人都打敗市場。一定會有人報酬比市場好，有人報酬比市場低。
實務經驗告訴我們，即便是專業經理人，也很難長期持續打敗市場。這是個事實。過去已經如此，未來也會如此。
一個連專業人士都難以勝任的任務，一般投資人的合理預設立場應該是”我會表現的比專業人士好”，或是”我的勝算更加渺茫”?
務實的投資人應明白看出合理選項。
但在承認這個令人有點悲觀的事實後，是否代表我們的投資就一無可取，沒什麼可以做的事了呢?
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能正確預測GDP，不等於能成功投資股市(Right about GDP, Wrong about Stock Market)
晨星專欄作家John Rekenthaler在文章中揭露自己在2020三月底的投資作法。
當時新冠肺炎疫情全球擴散，有愈演愈烈之勢。專業經濟預測，譬如UCLA Anderson School of Business預測美國2020第二季的GDP會衰退6.5%。
作者心想，”哪有那麼簡單。這個肺炎疫情一定會造成更重的傷害。股市表現會更差。”
作者說當時自己心中產生無比的信心，對自己的看法非常有把握。心想:”這次，終於大家都看錯，我要看對了。”
所以作者用投資部位整體價值的2%買進了賣權。(賣權，意即可以用一個事先約定價格賣出證券的選擇權。日後假如市場下跌，賣權會變更值錢。)
然後在作者完成交易後的幾天內，美國股市從三月24日開始強勁反彈。作者買進的賣權在六月底到期時，毫無價值。
幾個月後，美國第二季的經濟數字出爐，GDP衰退33%。
作者的經濟預測是對的，GDP下跌幅度更嚴重，但他的股市操作是錯的。
為什麼?
因為他只對一半。
他沒有想到，這次不良的經濟前景沒有像2008那樣轉化成金融市場中的恐慌情緒。銀行與金融體系的資本準備相對強健。央行馬上推出大型反制措施。國會通過鉅額補助法案。這些因素讓投資人可以不那麼專注在近期不佳的經濟表現，著眼於未來仍可以回復常軌的經濟發展。
而且，這些發展都是事後看才明朗的。
還好作者只是拿資產的2%買進賣權，賣權變不值錢，就是損失2%而已。
假如是另一種操作，以為經濟會變得更差，於是全部賣出股票，會錯過三月底以來的大段漲幅。
假如不僅賣出股票，還放空股票，那麼當別人在反彈中迅速回復資產價值時，還要看著資產進一步大幅減損。
而進行後面兩種操作的人，大多都躲了起來，深怕讓別人發現自己做了時機如此”剛好”的投資。
以為自己有一個正確的經濟預測，就可以在股市勝出，成功操作，恐怕把事情想得太簡單了。
金融市場，是一個由事實(譬如GDP數字)與群眾預期(悲觀或樂觀)共同決定的世界。
只對一個，還是很難預知市場未來發展。
而金融市場，是一個對一半，不是50分，而是零分的嚴苛考試。
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“投資金律”作者William Bernstein將於2021出版新書The Delusions of Crowds
William Bernstein解釋，人們總是有機會受到誇張故事的誤導，當相信的人太多時，就會形成書名所稱的Delusions of Crowds，群體的幻覺，造成集體的狂熱，帶來社會上與金融上的嚴重後果。
書中不只討論投資狂熱，還有其他的面向，譬如宗教上的狂熱。投資只是其主題之一。
根據可靠消息來源，在投資方面，這本書會討論市場泡沫的四大成因。
首先是低利率，造成市場資金取得容易。
第二個條件是新興科技。讓投資人以為會帶來革命性的進展，不論在一般生活還是金融市場，都將大幅躍進，將過去的舊時代拋在腦後。
第三是投資人失去記憶，忘記上一次大跌的痛苦與教訓。
目前最近一次的嚴重股市大跌發生在2008，金融海嘯。那是十二年前。
現在三十歲初頭的投資人，2008當時他們還在就學期間，對於當時的場景以及股市投資人承受多大的心理創傷與損失，他們可能不太了解。但對於四十歲以上的投資人，還不至於忘記2008的經驗。
第四點是新財務數學。認為過去的評價指標已經不再適用。新時代會需要新的衡量標準，往往可以合理化更高的評價。
書中也將談到那些徵兆暗示市場過熱的可能。
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債券持有到期就可以免除利率風險的迷思(Holding to Maturity Does Not Eliminate Interest Rate Risk)
除了以為央行升息債券就一定會跌價之外，債券世界另一個常見的錯誤觀念就是:
”我只要買進單支債券，把它持有到期，發行者沒違約，我順利拿到期間全部的配息跟最後的本金，那麼這期間殖利率波動，就沒關係了。”
這是一個錯誤的觀念。債券的利率風險，無法以持有到期，把它消滅。這個做法，往往只是讓投資人誤以為這樣就可以把利率風險消除。
表面上看起來，風險的確是不見了。持有到期，最後票價價值1000，你就是拿回1000的本金。這期間就算殖利率上升，也不會造成任何債券資本損失啊。
這是一個有點太單純想法。我們用個例子來說明。
譬如你現在參與一個債券市場。這個市場很特別，每一小時只搓合一次交易。每次十筆。你這個小時沒成交，就要等到下一個小時再交易。
有一天，你想買進一支債券。你看10點整點的交易時間快到了，你趕快下單。希望可以買到1000票面價值，殖利率5%的債券。
結果10點想要買賣的人太多了，你晚了一步，拖到十一點才成交。當時的債券價格是票面價值1000，但殖利率剩4%。
你會不會後悔，早一點下單，你就可以買到殖利率5%的債券了。
現在晚了幾分鐘下單，殖利率剩4%，每年配息40塊，比5%債券每年50的配息少了10塊。持有十年下來，可是少了100元的獲利啊。
你會說這張4%債券持有到期，你每年拿40的配息，最後拿回1000的本金，所以你就毫髮無傷嗎?
不會吧。
重點在於，機會成本的損失，就是貨真價實的虧損。
看完這個例子後，就可以解釋本文一開始的問題。
你現在用1000元票面價格，買進某家公司發行的一張票面利率4%的十年期債券。
結果過了一天，同一家公司，相同的信用評等，發行十年期，票價價格1000元，票面利率5%的債券。
你會說你把原先的4%債券持有到期就沒有損失了嗎?
不會吧，你的資金是有機會拿到更好報酬的。你這張債券的利率從4%爬升到5%，對你來說是機會成本的損失，也就是貨真價實的虧損。
The Psychology of Money讀後感6---財富是看不見的
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
回憶起來，作者當時常想:”假如我也有這樣一台好車就好了。”
因為這似乎可以對外界發出一個訊號:”我是一個成功的人，我有錢，我辦到了。”
他發現自己從來沒有想過:”哇，開這台車的人真是太酷了!”
他是想:”假如我有這台車，我就酷了!”
這些外顯的財富表徵，往往沒有取得旁人的稱羨。旁人往往是拿這些東西，來想像自己可以透過這些東西取得旁人的稱羨。
這是一個矛盾。你自己明明就看到擁有這些東西不會贏得你的敬佩，你卻想著只要有這些東西就可以贏得他人的尊重。
這些豪華物品鮮少會為它們的主人取得想要的尊重與景仰。
一些內在特質與過往經歷才會。謙虛、仁慈，為他人付出、對別人有所助益的工作。這些東西才會贏得他人的尊重。而這，不是用錢就可以買到的。
外顯財富的另一個矛盾在於，它會讓旁人以為它的主人很有錢。
戴五克拉大鑽石的女人，開勞斯萊斯的男人，應該很有錢吧。這是大多人的想法。
因為我們只能從我們看得到的地方來評估與猜測。外顯物質是我們看到的到的，所以我們就只能從這邊來猜。
但其實，你看到一個開500萬車子的人，你唯一能確定的是，他的金融財富已經少了500萬。
我們看不到一個人他的銀行與券商帳戶、他持有的房產地契。一個人到底多有錢，很難從表面看得出來。
事實是，財富往往在你看不到的地方。
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資產大才適合資產配置跟指數化投資，事實或迷思?(Active Investing Usually Fails to Deliver)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
不知道從什麼時候開始，出現一種論點:
“指數化投資跟資產配置，是不錯啦，的確穩健。但那是資產比較大的投資人才適用。”
這說法很有意思，我們來分析一下。
第一個問題在於，為什麼指數化投資跟資產配置要資產大的人才適用?
這個陳述有兩方面的意思。
首先，它暗指指數化投資跟資產配置報酬率不夠高。
這必需要澄清。指數化投資，你買股市指數化投資工具，你就是得到股市的報酬。你買債券指數化投資工具，你就得到債市報酬。
指數化投資，反應的就是那個市場的報酬。
假如指數化投資報酬不高，就代表那個市場報酬不高。那是市場的問題，不是指數化投資的問題。
假如一個市場本身報酬就不高了，你再從事大多會拿到更低報酬的主動投資，成果會是怎樣?
不要以為所有人為的努力跟主動，可以克服先天環境的問題。市場報酬，就是投資的先天環境。
資產配置，股債搭配的比率是要符合自己的投資目標與風險忍受度。重點是要達成財務目標。
以為100%高風險資產一定績效最好，除了可能反應這個人對資產配置的原理不太瞭解，也不太知道風險到底是什麼意思之外，也可能代表他太高估自己的下跌承受能力。
遇到像2020二、三月這種急速下跌，資產毀滅性減損的過程，他可能就受不了，離開市場了。績效反而落後股債搭配的投資人。
以為指數化投資跟資產配置報酬不夠高，去主動選股，去做擇時進出的人，他們往往最後會發現，主動選股跟擇時進出的報酬，才是真的少的可憐。(假如不是負報酬的話)
“指數化投資跟資產配置要資產大的人才適用”這句話另外的一層意思就是，資產大，只要一點點報酬率，就可以帶來大數目的金錢增長。
譬如有一億元投入市場，就算只有2%的報酬，也有200萬的獲利啊!
但問題是，資產大，加上可觀的報酬率，可以帶來更大的資產增長。
一億元投入市場，假如有30%的單年獲利，就是一年賺3000萬。
(2019，投資美國股市的指數化投資工具VTI，就有這個效果。)
講“指數化投資跟資產配置要資產大的人才適用”這句話的人似乎以為資產愈大的人，就愈不會在意趴數，改用金額來看待資產。
事實上，對於投資部位達到一億的人來說，一百萬只是1%，這是每天市場漲跌就會出現的獲利跟損失幅度。根本不是什麼太大的金額。
而且資產大的投資人，有什麼理由會去自我設限，說每年少賺一點，2-3%獲利就夠?
資產有更好的運用機會，當然要去用。不管資產大小，都會去使用。
“指數化投資跟資產配置要資產大的人才適用”這句話背後的另一層意思在於:
”從資產到現金流—退休資產管理”2021一、三、四月台北、高雄、台中開課公告
今年新推出的”從資產到現金流—退休資產管理”已經於上個月順利完成首次開課。
明年(2021)退休資產管理首發班，將於1月16號、1月17號於台北，3月20號於高雄，4月17號於台中，分別開課。
前言:
從1994 William Bengen發表”Determining Withdrawal Rates Using Historical Data”一文與1998The Trinity Study發表以來，財經學界與投資業界已有共識，退休應採用”總報酬”投資法(Total Return Approach)。
執行股債搭配的投資組合，然後採用一個提領策略定期從中提領。同時利用資本利得與配息來取得生活費。
一個合宜的投資組合與提領率可以有很高的機會，足夠的金錢，度過三、四十年以上的退休期間。
但許多投資朋友完全不知道這些二十幾年前就開始的研究成果，認為退休，就要買高配息股票、高配息債券。用配息支應生活費，只有配息才叫”現金流”。完全不知道總報酬投資法，也不知道為什麼一味追求配息可能反而帶來比較差的成果。
這個課程目的，是讓參加者知道如何將工作期間累積的資產，以穩健可行的方法，帶來退休期間的生活費現金流。
不僅要成功的提供長達三四十年的退休期間的生活費(而且有跟上通膨)。而且也要知道遇到負面狀況時，譬如退休期間遇到金融市場大跌，或單年花費比率過高時的處理方法。
詳細課程內容說明，請見“從資產到現金流—退休資產管理”課程內容介紹。
開課日期:
台北:
1月16號星期六班
1月17號星期日班
高雄:
3月20號星期六班
台中:
4月17號星期六班
課程時間共六小時，以下為活動流程:
上午
09:00-09:50 退休投資該避免的三大誤區
10:00-10:50 投資組合與提領比率-歷史經驗
11:00-12:00 ETF實例驗證 Q&A
下午
14:30-15:20 投資組合建構與提領策略
15:30-16:30 投資組合監控與實務細節 Q&A
2020十月回顧
本文回顧2020十月綠角財經筆記的狀況。
2020十月，部落格最熱門的前十篇文章分別是:
1. “好享退”方案基金初步分析---高費用讓你”很難退”
2. 綠角財經筆記總目錄
3. “人生路引”讀後感---你該看的重要書籍
4. “財務自由實踐版”(Work Your Money, Not Your Life)綠角推薦序—在工作與財務，找回人生主導權
5. 買下全世界”(Own the World)綠角推薦序—為什麼你該進行全球投資
6. 突然得到大筆財富怎麼辦
7. 台灣ETF完整列表與費用總整理(List of All ETFs in Taiwan，2020)
8. The Psychology of Money讀後感1---好運無法學習
9. 綠角開課計畫(Greenhorn’s Investment Class)
10. 有能力、會思考，就該研究股票嗎?(Active Investors, the Odds are Against You)
十月最熱門的新文章是“人生路引”讀後感---你該看的重要書籍。這是一本很有意思的書，除了可以看到各重要領域值得一看的書目之外，更重要的是可以看到作者的人生哲學。
接下來兩篇熱門文章都是新書的推薦序。
買下全世界”(Own the World) 這本書我在兩年前看過，今年中譯本刊行。有幸受邀作序。
“財務自由實踐版”(Work Your Money, Not Your Life) 則是趁這次受邀的機會，看完英文原版，確定值得閱讀，於是寫下推薦文。
很高興在一個月之內，有那麼多好書出版。
