“一流的人如何保持巔峰”(Peak Performance)讀後感2---想像塑造現實
態度非常重要，不只是對外，待人處事的態度，更是對內，自己面對壓力的態度。
一流的人如何保持巔峰書中提到一個有趣的實驗。
運動後，又累又渴，你該喝什麼飲料?
一杯由蔬果配上牛奶打成的健康飲品。
還是由巧克力冰淇淋加上糖漿打成的卡路里炸彈?
我們都知道前者比較好，後者會帶來短時間內的滿足，但有後患。
耶魯大學就在一個實驗中給兩組實驗參加者兩種不同的飲料，他們在喝完之後的生理反應也的確符合預期。喝健康飲料者較佳。
但其實，這兩組人喝的是成份完全一樣的東西。只是他們被告知時的形容完全不同。以為自己喝健康飲料的人，有比較健康的反應。
心理對身體的影響，比想像中更為強大。
面對挑戰時，一個人採取的態度也會決定他的身體如何反應。
假如一個人就把挑戰看成生活中的壓力事件，是常規以外，是平常沒有的，只會讓生活變的更累更不愉快的事，他面對挑戰時會焦慮，會壓力升高，會有負面的心理與生理反應。
但假如一個人把挑戰看成人生的成長促進劑，他會積極的迎向這個機會。他願意接受這個跟過往不同的挑戰。
而採取那種態度面對挑戰，也正是定型心態與成長心態的分別。
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John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感5---柏格其人其事
John Bogle and the Vanguard Experiment這本書有許多關於柏格本人的事蹟，讓讀者更可以體會他的個人風格。
在1994的一次演講中，柏格提到，他收到一個員工的來信。信中說，”假如這個世界只剩最後的20分鐘，他會選擇聽柏格的演說。柏格的演講如此的誠懇、具啟發性，這20分鐘，將如同永恆。”
後來柏格說這是他自己想出來的笑話。或許反應的是他擔心自己演講太過沉悶。其實柏格的演講還蠻言之有物的。
還有一次柏格到紐約出差，入住廣場酒店(Plaza Hotel)。他跟櫃台要最便宜的房間:
前台人員:”一晚230美金。”
柏格說:”怎麼可能?我以前住最便宜的，都一晚100。我要一晚100的。”
前台給了柏格一個在電梯井旁邊，吵雜的小房間。就是一晚100。
柏格繼續追問:”有沒有企業折扣?”
開始有點窘迫的前台人員說:”沒有。”。
這一大段討論之後，柏格後面的客人已經開始排隊了。有個看似不耐的先生問:”請問你是柏格嗎?”
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高傳染力的投資觀念疫情(Quarantine Bad Investment Ideas)
近幾個月，新型冠狀病毒在各國肆虐，全民防疫意識高漲。大家不僅出入公眾場所會自動戴上口罩，對於身旁的咳嗽聲也會特別敏感。
在這個時刻，假如有人感冒咳嗽，還出門在人多的地方，大方的對空咳嗽，沒帶口罩也不摀嘴。大概馬上會被忿怒的旁人”處理”。
過去常看到有人在列車上，在百貨公司中，就大方的咳嗽，毫不遮掩的人，也幾乎看不到了。
因為，這些人知道，在現在這個狀況在這樣做，是會惹禍上身的。
對於擔心病菌傳染的人，帶病者”知所進退”，懂得遮掩，那是好事。對整體公共衛生是提升的。
這在投資不也是一樣的狀況嗎?
在沒有體認的時代，常有人公開傳播投資病菌，譬如以下說法:
買基金不用看內扣費用成本。那不重要。
選過去績效好的主動型基金，未來就會有好表現。
跟我學一套投資方法，擊敗指數易如反掌。
市場會有信號，告訴你什麼時候要進場，何時要出場。
以上四項全都是錯誤的投資觀念。
投資人聽到看到後，照著做，會讓自己的投資組合生病。就像你看到有人生病咳嗽，還湊過去大口深呼吸。你是在自找麻煩。
但在投資人沒有體認，不知道這是錯誤觀點的時候，宣揚這些概念的”老師”跟”投資書籍”，肆無忌憚的市面上傳播這些”理念”。就像有病的人，因為旁人毫不在意，可以大方的不遮口，對旁人咳嗽，散布病毒。
就像全民防病意識拉高之後，亂咳嗽是會被”請出去”的。當許多投資人瞭解真正的投資原理，有所體認之後，亂講沒有根據的投資做法是會被撻伐的。這些人，就不太敢再亂講了。(譬如現在，還在提4433的人，明顯比十年前少了很多。)
而這些散布錯誤投資觀念的人，剩下的最後反制往往會是:
iShares Global REIT ETF分析介紹(REET，2020年版)
美股代號REET的iShares Global REIT ETF，中文名稱是iShares全球REIT ETF。
REET成立於2014七月8日。追蹤FTSE EPRA NAREIT Global REIT Index。
該指數主要持有全球已開發與新興市場的REIT。投資組合以已開發市場為主，占98.7%。新興市場只有1.3%。
REET以採樣法追蹤指數，持有313支證券。
REET內扣總開銷0.14%。跟去年(2019)相同。
REET投資地區的前五大國家與比重分別是:
美國 65.71%
日本 9.23%
英國 5.32%
澳洲 4.12%
新加坡 3.46%
跟去年(2019)相比，加拿大從第五名掉到第六名。新加坡進入前五大名單。
2020年六月，REET前十大持有證券分別是:
Prologis Inc.
Digital Realty Trust Inc.
Public Storage
Equity Residential
AvalonBay Communities REIT Inc.
Welltower Inc.
Realty Income REIT CORP
Alexandria Real Estate Equities RE
Simon Property
Link Real Estate Investment Trust
跟2019投資組合相比，Ventas REIT Inc.掉出前十大持股，Alexandria Real Estate Equities RE進入前十名。
根據美國晨星，REET資產總值20億美金，平均每天成交量94萬股(2020六月資料)。比起2019年16億的資產總值與26萬股的平均每天成交量，兩方面都有明顯成長。
REET自成立以來，各完整年度績效如下表:
John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感4---成長的正確步驟
在經營Vanguard時，柏格帶入他的個人風格。總裁的理念，成為公司的文化。
有些事，在其它資產管理公司是假手他人，但在Vanguard是柏格親自做。
首先是客戶來信。每月約150封。柏格每一封都自己從頭到尾看完。寫給他的，該他自己回的，他親筆回信。其它該給各部門的，他再轉給相關部門處理。但他要求，回信一定要讓寄件者知道，柏格看過。
再來，基金年報。從1970柏格還在威靈頓資產管理時，柏格就自己寫基金的年報。這是基金公司跟投資者溝通的重要管道。柏格知道，其他人可以寫，也可以寫得不錯。但他認為其他人做的不會比自己好，所以柏格在Vanguard總裁任內，仍自己每年寫基金年報。
Vanguard的基金年報以易讀、坦白著稱。
易讀，因為柏格真心認為這是資產管理者跟客戶解釋自己的投資理念，與這個投資方法在過去一年表現的良好機會。年報不是因為金融監理要求，所以才要寫的文件。
(看到現在很多基金公司的公開說明書跟年報，你會知道，那是用來交差的文件。不是跟投資人溝通的文字。)
坦白。基金表現很差，你就會在年報裡看到柏格跟你講，這年我們的基金真的很糟。他不跟你玩文過飾非的遊戲。
基金董事會曾經很擔心柏格那麼坦白會不會把投資人嚇跑，請他下筆”溫和”一點。誰知道，在充滿報喜不報憂風氣的基金業，Vanguard的坦白告知風格，反而成為這家公司的特點與強項。
而正因為易讀與坦白，以我的經驗，Vanguard的基金年報是我看過的所有資產管理業者當中最值得讀的。那其實不只是一份報告而已，很多時候，你會從中學到一些很有價值的投資觀念。
很可惜的是，從我開始投資的2006年，Vanguard的基金年報已經不是柏格的文筆。但仍由當時的總裁執筆。易讀，坦白的風格，仍有延續下來。
柏格對公司管理相當講究，有些字詞，在Vanguard是禁用的。
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“資產配置戰略總覽” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
本文整理2020二、三月在台北與台中分別舉辦的 “資產配置戰略總覽”參加朋友的課後回饋。
想參加這個課程的朋友，可參考”資產配置戰略總覽”2020九月台北班。目前九月5,6號班已經額滿。九月12,13號班還有最後一些名額可供報名。
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“可以很快進入狀況，而且對資產配置有一定的了解。”許小姐
“資產配置的組合舉例說明，多種配置投資組合可供參考，快速上手。Excel表格也設計得很棒!感謝老師不藏私分享有邏輯的資產配置原理系統，上課的每一秒都很燒腦但是非常有收穫，感謝能在尚稱年輕的時候接觸這麼棒的課程!” 尹小姐
“針對資產配置起初有些疑惑，聽完課之後豁然開朗。”莊先生
“我覺得是一個非常完整的投資配置課程。
我覺得真的很幸運在初期投資時就遇到綠角，感覺會少走非常多的冤枉路。這堂課，對我來說真的是非常值得，說真的收穫很多，接下來就是持之以恆的投資了，我想最難的應該是這部分了吧！我會持續關注綠角的財經筆記的！謝謝綠角 工作同仁們也都很nice，謝謝你們，辛苦了。”林先生
“用實際數據破解各種投資上的障礙和似是而非的理論，尤其對投資心魔障礙，有如醍醐灌頂。”劉小姐
“謝謝綠角開課，我追蹤您的部落格約有一年多的時間，參加課程後發現資產配置的課程幾乎將綠角共三千多篇的文章融會貫通後建構出一個投資的完整概念，例用資產配置的方式分享。雖然說認同您部落格文章的朋友可能也有相似的投資哲學，但課程中更能夠從最根本的原因去挖掘自己做投資理財的動機與目的，課程中也用數據完整分析各項投資工具的優劣與市場能帶給投資朋友的極限，幫助學員建構出最適合自己的投資計劃，不管是理論面、操作面都用實際數據做了強而有力的證明，尤其在課程的最後關於資產配置最終目標是追求更好的人生，更是帶出綠角在廣泛閱讀後的人生哲學。整體來說此堂課帶給我的收穫遠超過我原本的預期，再次感謝綠角不藏私的分享。”陳小姐
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“ETF關鍵報告” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
本文整理2020二、三月在台北與台中分別舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
想參加這個課程的朋友，可參考“ETF關鍵報告” 2020九月台北班。目前九月6號班已經額滿，九月13號班可以候補。
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“認識ETF的分類，依照投資屬性來做合適的選擇。再者實作的資訊。最後是一步一步帶入，架構清楚，是很棒的安排，感謝!”王小姐
“感謝老師的教導，更知道自己要的是什麼了，而且可以更清楚知道如何用大腦當ETF篩選器”胡先生
“對於ETF基本資料、性質有具體深入分析並藉由具體步驟帶領流程，提供完整查找ETF內容和基本資料的方法；另就買賣時點、折溢價等注意事項加以分析提醒，提供操作時的具體建議，非常有收穫！”劉小姐
“完整專業的ETF介紹！謝謝綠角專業與清楚的講解，讓投資零經驗的我也可以輕鬆吸收，度過一個踏實成長的週末！”劉先生
“終於了解ETF的本質跟運作方式是什麼。更能知道自己到底投資的是什麼東西，也能在做思考投資決策時更有所本。”陳先生
“手把手的說明ETF的原理、下單注意事項等，說明非常清楚，讓我了解ETF很多細節知識。”蔡先生
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“一流的人如何保持巔峰”(Peak Performance)讀後感1---人，必需進步
不要錯過一流的人如何保持巔峰這本書的前言。故事很有趣。
一位高中跑者，在大賽跑出了絕佳成績。美好的運動事業前景似乎在眼前展開。但日後，他從沒跑的比這天快過。
一位24歲不到，就進白宮National Economic Council工作的青年才俊。事業其實到此就達到頂峰了。
這位跑者與經濟顧問，就是本書的兩位作者。他們共同的問題在於，進步為何停滯?各領域的傑出表現者，到底如何持續進步，維持表現?
這就是”一流的人如何保持巔峰”的主題。
第一步，要進步要先有壓力。Stress才會帶來進步。
作者請你想一下，二頭肌怎麼練?
舉一個重到一下都抬不起的重量?
不要鬧了，這會受傷。
舉一個可以連續舉100下的重量?
這恐怕很難進步。
要進步，你要一個可以承擔，但又有點難度的重量。壓力才會刺激你的肌肉，讓它進步。
這是運動訓練的基本原則。但作者在書中展現了，這其實是各領域專家自我訓練與進步的相同原則。
從西洋棋大師、專家學者到音樂家，他們都在追求一個讓自己覺得有點難度的訓練。
然後，休息。
就如運動界名言，”體能是在休息時進步的”。
施加刺激之後，一定要給自己休息的時間。無止盡的壓力，不是追求成功之路，是自我毀滅之路。
頂尖運動家，不是只在訓練時投注全部心力，他們也費心保護自己的休息時間，毫不吝惜的休息。書中提到的專業跑者，甚至一天可以睡到十小時。
就如太極圖的黑白兩色，一個追求進步的過程，就在壓力與休息的交錯中成形。
不只一天之內有壓力，有休息。在一週的時間之內，也有比較高強度的日子，也有低強度的日子。一年之內，有耗力的月份，也有輕鬆的月份。
在壓力與休息之間平衡，帶來進步的人生。
可以持續進步，表現傑出的人，是懂得平衡之道的人。
而壓力的重點，在於適度，剛好的強度。
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”資產配置戰略總覽”2020九月台北班開課公告
由於今年上半年的台北”資產配置戰略總覽”課程常在公告後短時間內額滿，而且目前有超過60位朋友仍在候補中。
因此綠角決定2020九月5,6日與九月12,13日在台北分別開立兩個梯次的"資產配置戰略總覽"課程。
(同週末的星期日下午，有開設"ETF關鍵報告"課程。歡迎想深入瞭解美國ETF這項投資工具的朋友報名參加。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
“資產配置戰略總覽” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2019十二月台北與台中班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2019十一月台北與高雄班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2019九月台北班學員課後回饋
“資產配置戰略總覽” 2019八月台北與台中班學員課後回饋
前言:
資產配置是一般投資人最容易執行，管理的金錢與時間成本最低的投資方式。
單純的配置，有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
開課日期:
台北:九月5、6號與九月12、13號兩個梯次
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
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“ETF關鍵報告” 2020九月台北班開課公告
由於”ETF關鍵報告”台北八月班已經額滿，且仍有超過40位朋友候補，綠角將在九月6日與九月13日(星期日下午)於台北分別開立兩個梯次的"ETF關鍵報告"課程。
(想瞭解整體投資概念，以及投資組合設計原理的朋友，可以參加"資產配置戰略總覽”課程。今天同步公告的最新一梯是”資產配置戰略總覽”2020九月台北班。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫)
之前參加過的朋友的評價，可參考:
“ETF關鍵報告” 2020二、三月台北與台中班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2019十二月台北與台中班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2019十一月台北與高雄班學員課後回饋
“ETF關鍵報告” 2019十月台北班學員課後回饋
前言:
ETF做為指數化投資工具，是目前公認可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有二千支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
資產配置投資組合在2020市場大幅波動中的實際效果(Asset Allocation in Turbulent Markets)
全球股市在2020二、三月因為肺炎疫情造成的悲觀氣氛中嚴重下跌，然後從三月底開始出現讓許多人沒想到的反彈。
一個固定資產配置比率的投資組合，今年到目前為止會有怎樣的表現呢?
下表是全球股市四大分區ETF與兩支投資級公債ETF，從2020年初到六月15日收盤為止的績效(以淨值計算，資料來源是美國晨星網頁)。
| 標的 | 績效 |
| VTI | -4.54% |
| VGK | -13.22% |
| VPL | -8.43% |
| VWO | -11.33% |
| IEI | 6.63% |
| BWX | 0.81% |
從上表可見，全球股市四大區塊，美國與亞太已開發市場的下跌幅度已經縮小到-10%以內。虧損比較嚴重的歐洲與新興市場，損失也只有十幾趴。都不是非常嚴重的虧損幅度。
美國公債跟國際投資級公債則是正報酬。
所以，請不要再整天喊”股債齊跌”了。
假如你的債券部位在今年跟股市一齊下跌，那通常代表你買的是高風險的債券。股債齊跌，反應的是你做出高風險的債券選擇，不代表高評等債券(也就是債券市場的主力)跟著股市一齊下跌。
下表則是各種不同股債比率的投資組合，從2020年初到六月15日收盤為止的績效。
股票部位採用全球四大分區標的均分的方式。譬如股票比重假如是60%，那就是VTI、VGK、VPL、VWO各15%。債券部位採用美國公債與國際公債平均分配的方式。譬如債券比重40%的話，那就是IEI20%，BWX20%。
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Vanguard Global ex-US Real Estate ETF分析介紹(VNQI，2020年版)
美股代號VNQI的Vanguard Global ex-US Real Estate ETF成立於2010年十一月1日。追蹤S&P Global ex-US Property Index。
S&P Global ex-US Property Index持有在美國以外股票市場公開交易的REIT與REMD(Real estate management and development companies，房地產管理與開發公司)。指數同時包含已開發與新興市場，兩者比重約是4:1。
VNQI以複製法追蹤指數，持有全部指數成份證券。根據Vanguard網頁的資料，2020五月底，VNQI持有636支證券。
VNQI內扣總開銷0.12%。跟2019相同。
VNQI投資的地區，亞太市場比重最大，占49.1%。歐洲其次，25.4%。新興市場占20.9%。
VNQI投資的前五大國家與地區分別是日本、中國、香港、澳洲與德國。
2020五月底，VNQI前十大持有證券分別是:
Vonovia SE
Mitsubishi Estate Co. Ltd.
Mitsui Fudosan Co. Ltd.
Sun Hung Kai Properties Ltd
Daiwa House Industry Co. Ltd.
Goodman Group
Deutsche Wohne SE
Link REIT
CK Asset Holdings
Sumitomo Realty & Development Co. Ltd
跟2019的前十大名單相比，Unibail-Rodamco SE掉出前十大，換Deutsche Wohnen SE進入。
根據美國晨星資料，VNQI資產總值46億美金，平均每天成交量100萬股(2020六月資料)。跟2019七月資產總值60億美金相比，規模縮小。但成交量是成長的。
VNQI自成立以來，各完整年度績效如下表:
John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感3---佣金制度vs.直接銷售
Vanguard一開始只是一家處理基金行政事務的小公司。在取得另外兩個關鍵功能，投資管理與行銷時，Vanguard先從行銷下手。
投資管理與行銷，兩者看似是兩個獨立功能，但實際上往往合併處理。
幫基金做投資的資產管理公司，一般就會幫忙行銷。基金公司很願意承擔行銷相關成本，因為行銷帶來的資產規模擴大，會對基金公司的收益有幫助。
但這也造成基金很難跟資產管理業者討論收費。因為，資產管理跟行銷是整套的服務。基金無法跟資產管理公司把資產管理費獨立拿出來談。
付出一個比較高的資產管理費用，暗中的意思就是這裡面也同時包含了行銷費用。
Vanguard決定正面解決這個問題。柏格想到的方法，是不要再讓資產管理公司幫忙行銷。基金自己行銷自己，採直接銷售。想買的投資人，自己來跟Vanguard買。
直接買，所以免佣金。當時的基金投資，普遍是要付佣金的。每一萬美金的買進，最高會付到高達8.5%的佣金。
(這個陋習在今天台灣基金界仍然存在，叫手續費。而且被當成是一種正常現象在宣傳。這完全是針對台灣基金投資人的愚民政策。)
柏格決定走免佣，直接銷售這條路，在當時，就跟創建投資人共有的Vanguard是一樣極端跟革命性的舉動。
我們現在回顧歷史會覺得，這沒什麼啊，這的確是未來趨勢，直接銷售，免收佣金，已經成為美國基金業界主流。在美國當地，投資人已經愈來愈少投入有佣基金了。
但請注意，當時沒人這樣做。
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疫情那麼嚴重，本來就是要出清股票啊—你淪為後見之明的俘虜了嗎(Don’t Fall Prey to Hindsight Bias)
在快思慢想(Thinking, Fast and Slow) 書中，作者Daniel Kahneman提到他的學生做的一個心理實驗。
在1972，美國總統尼克森出訪中國與蘇聯之前，Baruch Fischhoff進行一個調查，詢問受訪者一些事件發生的可能性。譬如:
“毛澤東是否會同意與尼克森見面?”
“中美兩國是否會建立正式外交關係?”
等幾種可能場景
請受訪者給予各種場景的發生可能性一個百分比數字。
然後在尼克森完成訪問，回到美國之後，他再詢問相同的受訪者，請他們回想，他們當初分配給各可能狀況的發生機會。
結果顯示，事後已知，真的發生的場景，受訪者會以為自己當時就給了該場景更高的發生機會。
也就是說，一個事情發生，未知的歷史在我們面前展開，成為事實之後，我們對世界的看法就變了。你就很難回想自己當初面對未知的未來時，是怎樣的狀況。
也就是說，當事情發生後，我們會覺得本該如此。這叫後見之明，英文稱Hindsight bias。
這在投資時會造成什麼問題呢?
第一，這會造成投資人根據成果來判斷，而非根據面對未知時的決策品質來決定投資方法的好壞。
譬如在肺炎疫情造成全球股市下跌後，根據成果判斷的投資人會說，要在二月底之前，就全數賣出股票，才是正確的做法。
“呆呆”守著固定股債比投資組合，度過這段下跌，是不好的做法。
這就是由成果判斷。
我們回想一下當時的狀況。
Vanguard International Dividend Appreciation ETF分析介紹(VIGI，2020年版)
Vanguard International Dividend Appreciation ETF (美股代號VIGI)，中文名稱是Vanguard國際股息增長ETF，成立於2016年二月25日。
VIGI可說是VIG的國際股市版。
VIG是美國股市的股息增長ETF，VIGI則是針對美國以外的國際股市發行的股息增長ETF。兩支ETF的策略有類似的地方。
VIGI以複製法追蹤NASDAQ International Dividend Achievers Select Index。這個指數從美國以外的已開發與新興市場，篩選出過去七年，每一年都增加現金股利的公司。
VIG的指數成份股篩選規則是要求過去十年，每一年都增加股利。VIG的要求比較嚴格。
VIGI以市值進行加權，單一持股上限為4%，目的在確保ETF投資組合有足夠的分散性。
根據2020四月30日資料，VIGI前十大持股分別是:
Tenecnt Holdings Ltd
Nestle SA
Samsung Electronics
Roche
Novartis
LVMH Moet Hennessy Louis Vuitton
L’Oreal SA
SAP SE
ASML Holding NV
Reliance Industries Ltd
VIGI前十大持股佔總資產33.9%。
跟2019八月的前十大持股名單相比，Tata Consultancy Services Ltd跟AIA Group退出前十大名單，ASML Holding NV和Reliance Industries Ltd進入。
VIGI資產總值為22億美金，平均每天成交量35萬股(2020六月資料)。跟去年(2019)八月12億的資產總值與7萬股的平均每天成交量相比，兩方面皆有進步。
VIGI的內扣總開銷是0.20%。比去年的0.25%，降低了0.05%。
VIGI在2016二月成立，到目前為止只有2017、18、19三個完整年度績效。
VIGI每一年績效與跟它所追蹤的指數差距則如下表:
市場劇烈波動的兩個處理方法—擇時進出vs.資產配置(Asset Allocation is More Reliable Than Market Timing)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
到六月八日(星期一)收盤，投資整體美國股市的VTI，今年的成果已經回到正報酬。今年以來累積報酬0.77%。
VTI自今年年初以來的走勢圖如下:
(走勢圖看起來是些微負報酬，因為未計入配息)
這個深谷，讓我們見識了許多投資風景。
在左半邊，在今年二月底到三月底，全球股市在肺炎疫情的威脅下，嚴重下跌。
當時媒體拿出來報導與稱讚的”好績效”投資，是在今年一月或去年底，因為某些原因或某種個人感覺，而離開市場的人。他們躲過幾十趴的下跌。
在走勢圖的右半，市場一路爬升。到了現在，媒體開始報導一些在三、四月進場投資的人，拿到多好的績效。
沒錯，這都是很好的成果。抓對時間點，可以躲掉負幾十趴的下跌，或是短短幾個月就獲利幾十趴。
但問題是，後來呢?
譬如今年年初離開美國股市的人，到了三月底市場跌到谷底時，那是很好的成果，完全躲過下跌。
但到了現在假如他還沒有回到市場，他就已經開始錯過報酬了。
在底部進場現在賺了幾十趴的人，日後要如何投資呢?
覺得獲利夠了，賣出，離開市場，那假如未來市場再繼續漲上去怎麼辦?豈不是錯過報酬。
假如繼續留在市場內，今年下半年會不會又發生什麼重大事件，造成股市大跌呢?會不會把獲利吐回去。
擇時，是一個必需對兩次的問題。什麼時候離開市場，什麼時候回到市場。
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ETF資產配置投資組合不同持有期間的實際成果(Asset Allocation with Different Holding Periods，2020更新)
之前的文章，不同股債比率資產配置投資組合的實際成績—以美國ETF為例(Different Asset Allocation with ETFs，2020更新)討論的是不同股債比率的資產配置投資組合的成果。
這些不同比率的投資組合都有相同的投資期間，就是從2008年初開始到2019年底。這是一個非常差的投資起點，因為從2008開始投資，等於完全接受之後金融海嘯的下跌。
這篇文章顯示的是，一個固定股債比80:20的投資組合，假如從不同年度開始投資，一直到2019年底的成果。
80%的股票部位，由代表美國的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI) 、代表歐洲已開發市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)、代表亞太市場的Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL)以及代表新興市場的Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO)，各20%組成。。
20%的債券部位，則由代表美國公債的iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF(美股代號:IEI)以及代表國際公債的SPDR Barclays International Treasury Bond ETF(美股代號:BWX)，各10%組成。
下表顯示的是這個股債比80:20，完全由ETF組成的投資組合，從各年年初開始投資，一直到2019年末的成果。
John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感2---絕地重生
1974一月23日，威靈頓資產管理公司董事會在費城郊外舉行。
Thorndike問柏格:”Well, Mr. Bogle, will you resign?”
他問柏格，你是否要自己辭職。免去被董事會投票表決，開除的難看下場。
這是柏格事業的低點。因為錯誤的合併決定，理念的不合，他被迫離開自己努力經營的威靈頓資產管理。
儘管知道事不可為，大多表決權都在敵對勢力手上，柏格還是拿出事前準備好的28頁備忘錄，詳細說明不應該開除他的四大理由。
這不會改變結果，最後票數10:1，柏格被開除。柏格本人沒有投票，因為他有切身利益。唯一站在柏格身邊的一票，是傳奇基金經理人John Neff投下的。
這個低點，之所以叫低點，因為它也是一個重大轉折，它是另一個龐大山峰的山腳。這次投票可以說是美國基金史上最重要的一次基金公司董事會表決。柏格先生被開除了，但正也是Vanguard創立的起點。
假如柏格沒有犯下這個重大的合併錯誤，沒有被開除，他就是很順利的一路領導威靈頓資產管理。今天，恐怕不會有Vanguard資產管理公司。
Vanguard的故事，從隔天，1974一月24日，威靈頓基金董事會開始。
我們必需說明一下，在美國，基金跟基金公司是兩個不同的公司。
基金公司是基金聘請來代為管理與運作資產的公司。兩者都有自己的董事會。不過由於基金基本上就是基金公司發行成立的，所以基金公司對基金董事會有非常大的控制權。
儘管如此，威靈頓基金董事會是比較同情柏格的。柏格的反擊就從這裡開始。他提出了共同化(Mutualization)建議。
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如何取得美國晨星免費基本會員資格(Registration for Morningstar Basic Membership)
美國晨星是全球知名基金評等機構。從基金開始，目前美國晨星網頁有對ETF、個股與時事許多分析與討論文章。也有幾位相當有見解的專欄作家。
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Vanguard Real Estate ETF分析介紹(VNQ，2020年版)
美股代號VNQ的Vanguard Real Estate ETF成立於2004年九月23日。
VNQ原先追蹤的是MSCI US REIT Index，在2018第三季改為追蹤目前使用的MSCI US Investable Market Real Estate 25/50 Index。
這個指數由美國當地的REIT與房地產開發與經營公司組成。
VNQ追蹤指數的方法是複製。根據2020四月底資料，VNQ持有183支證券。
VNQ內扣總開銷0.12%。由0.10%的經理費與0.02%的其它開支組成。
根據美國晨星，VNQ資產總值273億美金，平均每天成交量990萬股(2020五月資料)。跟2019六月341億美金的規模相比，ETF規模下降。但成交量反而是提升的。
VNQ投資組合中比重最大的部位是專門REIT(Specialized REITs)，占40.4%。其它主要類別是:住家REIT(14.4%)、工業REIT(10.7%)與辦公室REIT(8.9%)。
零售業者REIT比重從去年六月的14.6%，降到今年的8.5%，比重大幅滑落，反應的是肺炎疫情對實體零售業者的衝擊。
當消費者不逛街、不上門時，商家沒有生意。出租店面與營業空間給商家，也自然不易賺錢。
這也顯示了在房地產市場分散投資的必要性。只買單一一間店面，或只買一個類別的某支REIT證券，都是高度集中的高風險投資。
VNQ自成立以來，各完整年度績效如下表:
John Bogle and the Vanguard Experiment讀後感1---柏格引狼入室
John Bogle and the Vanguard Experiment這本書在1996年發行。作者Robert Slater是一位專業財經報導作家。
這本書提供兩個獨特觀點。第一個是透過非柏格本人的角度來看他跟Vanguard。由於柏格自己就是一個寫作能力非常強的作家，也寫了很多書。很多投資人對Vanguard與柏格的投資與經營哲學的瞭解，都是透過柏格的著作。這本書可以提供寶貴的另類觀點。
第二個，早期視野。1996距今24年前。Vanguard在1974創立，作者搜集資料開始著手寫書時剛滿20年。對於Vanguard早期發展與柏格當時的看法與經驗，有非常好的資料搜集。
書一開始簡單交待柏格家庭背景與求學過程後，這本書很快觸及核心，柏格的事業經歷。
從普林斯頓大學畢業後，柏格被威靈頓資產管理(Wellington Management Company)的創辦者Walter Morgan延攬，從1951開始工作。
當時威靈頓資產管理只有一支基金，就是Wellington Fund，威靈頓基金。創始於1928，這是美國頭幾支開放型共同基金。但與當時同業不同，威靈頓基金是一支股債平衡基金。當時大多基金是股票型基金。
以股債平衡的投資組合運作，威靈頓基金在1929之後的大蕭條年代，證明了它的價值。在柏格加入威靈頓資產管理時，威靈頓基金是全美規模第四大的基金。
到了1950年代末期，資產配置的方法開始受到懷疑(沒錯，股市連續幾年多頭之後，股債搭配的方法一向都會受到懷疑)，年輕的柏格認為公司應該擴大營運，新發行一支股票型基金。
Morgan一開始不太樂意，他還是喜歡保守投資，專營一支基金就好。但最後柏格說服了他，威靈頓資產管理在1958推出威靈頓股票基金(Wellington Equity Fund)。這支基金在1963改名為Windsor fund，溫莎基金。這也是傳奇經理人John Neff的成名之作。
新基金發行相當成功，資金大舉擁入。威靈頓資產管理在1960年也公開上市。發行867,800股 A股，一股一票。與10,000股B股，一股250票。
占投票權決定性主力的B股，大多由Morgan本人與公司總裁Joseph Welch持有。
1960年代的投資思潮，對威靈頓資產管理不利。保守投資策略已被視為過時，投資人要的是績效。
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不同股債比率資產配置投資組合的實際成績—以美國ETF為例(Different Asset Allocation with ETFs，2020更新)
2020五月發表的以美國ETF進行資產配置的實際成績是用股債比60:40的投資組合做為範例。本文我們看一下不同的股債比率，會帶來怎樣的成果。
計算期間是從2008年初到2019年底，共十二年。
股票部位，由代表美國的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI) 、代表歐洲已開發市場的Vanguard FTSE Europe ETF(美股代號:VGK)、代表亞太市場的Vanguard FTSE Pacific ETF(美股代號:VPL)以及代表新興市場的Vanguard FTSE Emerging Markets ETF(美股代號:VWO)，平均分配組成。
譬如股市假如占整個投資組合50%，那麼每一個地區的比重就是50%/4=12.5%。
債券部位，則由代表美國公債的iShares 3-7 Year Treasury Bond ETF(美股代號:IEI)以及代表國際公債的SPDR Barclays International Treasury Bond ETF(美股代號:BWX)，平均分配組成
譬如債市占整個投資組合30%，那麼每種債券的比重就是30%/2=15%。
下表顯示不同的股債比率，從股:債=100:0到0:100，不同比率下各標的的配置情形。
| 股 | 100 | 90 | 80 | 70 | 60 | 50 | 40 | 30 | 20 | 10 | 0 |
| 債 | 0 | 10 | 20 | 30 | 40 | 50 | 60 | 70 | 80 | 90 | 100 |
| VTI | 25 | 22.5 | 20 | 17.5 | 15 | 12.5 | 10 | 7.5 | 5 | 2.5 | 0 |
| VGK | 25 | 22.5 | 20 | 17.5 | 15 | 12.5 | 10 | 7.5 | 5 | 2.5 | 0 |
| VPL | 25 | 22.5 | 20 | 17.5 | 15 | 12.5 | 10 | 7.5 | 5 | 2.5 | 0 |
| VWO | 25 | 22.5 | 20 | 17.5 | 15 | 12.5 | 10 | 7.5 | 5 | 2.5 | 0 |
| IEI | 0 | 5 | 10 | 15 | 20 | 25 | 30 | 35 | 40 | 45 | 50 |
| BWX | 0 | 5 | 10 | 15 | 20 | 25 | 30 | 35 | 40 | 45 | 50 |
這十一個不同比率的投資組合，從2008年初到2019年底，十二年間的成果如下表:
| 股 | 100 | 90 | 80 | 70 | 60 | 50 | 40 | 30 | 20 | 10 | 0 |
| 債 | 0 | 10 | 20 | 30 | 40 | 50 | 60 | 70 | 80 | 90 | 100 |
| 年化報酬% | 4.19 | 4.33 | 4.38 | 4.37 | 4.29 | 4.15 | 3.96 | 3.72 | 3.43 | 3.09 | 2.71 |
| 標準差% | 21.9 | 19.6 | 17.4 | 15.2 | 13.0 | 10.8 | 8.7 | 6.6 | 4.8 | 3.7 | 3.7 |
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