晨星與基金公司的合作廣告(Free Morningstar Analysts Reports)
在2008年四月15日前，任何人都可以免費讀取晨星關於T. Rowe Price基金公司旗下基金的分析師報告。原本基金的分析師報告，是要有Premium Membership才能讀取的。有興趣的讀者，可以連到這個網址。
這明顯是T. Rowe Price與晨星推出一個聯合廣告行動。在這個計劃中，基金公司花錢讓晨星公開分析師報告。投資人免費讀取這些報告後，或許會對基金發生興趣而投入。晨星也可以讓沒接觸過分析師報告的投資人，看看基金的分析報告到底寫些什麼東西，之後或許會成為長期訂閱戶。
T. Rowe Price是一家有名的免佣基金業者，成立至今已有70年的歷史。它的主力產品是主動型基金，不過低廉的費用是該公司的重點。過去這家公司的旗下基金，每一支都有一個代表的動物圖案。不過隨著發行的基金愈來愈多，公司難免變得有些像動物園。於是，最後就選一個大角鈴羊頭，做為公司的商標。公司網站在這裡，可以前往一看。
這不是這篇的重點。重點是，我鼓勵讀者們藉這個機會去看看晨星的基金分析師文章，看看這些專業分析師怎樣評估一支基金。學著讓自己的眼光，也帶有些專業的角度。
在晨星的免費報告列表中，我們可以看到這家公司的產品線相當完整，含括股票、債券與平衡型基金，美國國內與國際市場皆有涉足。身為指數型基金投資人，綠角的目光自然的先落在Equity Index 500基金上。
點進去一看，我們可以看到分析師報告分成左右兩欄。左邊是報告正文，右邊是一個簡單的列表，包括星級、Stewardship Grade、Kudos、Risks、Strategy、Management，讓讀者可以很快的掌握住一支基金的綱要。報告本文下方，則有基金近四年的總回報率，和該基金在投資組合中的建議位置。
報告本文上方的粗體字，說這支基金的吸引力有限(Limited appeal)，我們來看看為什麼。看到第二段，就知道分析師為什麼這麼說了。因為這支基金的年開銷比”高達”0.35%。當市場上有富達0.1%和Vanguard0.18%的500 Index Fund，0.35%便顯得毫無競爭力。晨星分析師的重點是，指數型基金，一定先看費用。當你看到像這樣一支年開銷只比對手高0.2%左右的指數型基金就被評為Limited Appeal時，你不難猜想，假如有指數型基金每年收1%的開銷比，晨星分析師會給它怎樣的評語。你也會知道，國內金融機構，把國外指數型商品再包裝後，以更高的費用賣給台灣投資人，其實會是個什麼價值的東西。
再來，我們看些主動型基金的例子。不要看無聊的指數型基金了，看些讓人興奮的，來個拉丁美洲基金好了(Latin America)。點進去一看，這個不得了。本文上方的粗體字說，該基金是同類型中最好的選擇之一，但請小心投資。
晨星分析師報告有趣的一點是，你不僅看到分析師對該基金的看法，你也會看到他們對該市場的看法。粗體字的前半在說基金，後半在說拉丁美洲股市。
分析本文提到該基金有兩個強項。一是與同類基金相比，較低的開銷比，二是有經驗、深度夠的經理人團隊。所以，晨星分析師看主動型基金，一樣注重開銷比。開銷比對主動型基金一樣重要，和基金有沒有好的經理人一樣重要。當然分析主動型基金，晨星就開始說這個經理怎樣強，怎樣好。這種說法對指數型投資人沒什麼說服力，但我相信，主動型基金投資人是會覺得津津有味的。但晨星看主動型基金不是績效至上，其它都不看了。因為費用預測表現，所以他們也很注意費用。
最後，晨星坦白的說，拉美有大賺和大賠的可能。所以建議在投資組合中應占no more than a small portion，只要買一點點就好了。我覺得這是很好的一點。
晨星不會因為某個市場很熱，過去看起來賺很多，就建議投資人多買。它會以整體觀來看這支基金應在投資組合中所占的比重。這支基金只專注在新興市場中的一個區塊，屬於Specialty基金，何必要像賭博般的重壓在上面呢?回頭一看，2007建議投資比率應十幾趴拉美、十幾趴東歐，然後今年初推薦資產配置基金的國內”專業”財金媒體，相較之下，就很令人感傷了。
近來火紅的自然資源基金，該公司也有，叫New Era。分析師也給它很高的評價，也解釋了為什麼他們喜歡這支基金。台灣也買不到年開銷0.66%的同類型基金。不過投資組合建議中，它就是得到單一產業基金應有的評價，”不要重壓”。
這些報告不是同一個分析師寫的，但其中，我們看得到晨星的一貫觀念，就是注重費用，維持一貫策略。注重費用，因為它是你唯一可以事前掌握與投資績效有關的因子。維持一貫策略，那你就不會追逐熱門，不會落入追高殺低，永遠追不到自己想要的報酬的窘境。一貫策略，會讓投資簡單，會讓你心安。
這些報告，也讓讀者看到一些晨星認為的好基金是怎樣的基金。就算你是主動型基金投資人，你要比較績效的話，前面提到的T. Rowe Price拉美基金，2007、2006和2005績效每年都贏美林拉美6%，2004輸6%。而且，美國人買這支基金是免佣，台灣人買美林拉美，還要算打幾折後的佣金(ps我們習慣叫手續費，其實這種按百分比計算的，都是佣金)。高費用會有高報酬嗎?
我寫關於海外券商的文章，相當偏重指數化投資，也吸引了很多認同被動投資的朋友。但我相信，認同主動型基金的台灣投資人，也應獲得更好的服務。假如你認為引進台灣販售的這些海外股票型基金，有志一同的公定1.5%的年開銷是合理的行為，假如你認為買基金佣金打折可算是一種優惠，卻不知道比你有錢的歐美人士買基金可以不用付出一毛手續費，那你會在台灣投資得很愉快。但在海外投資管道，你會看到許多便宜(花費更低)又大碗(績效更好)的選擇。對指數化投資人是這樣，對主動型基金投資人也是如此。
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一個人類學家在原始部落的故事續3---談死差、利差與費差
在一個人類學家在原始部落的故事續2---談保險營運損益中的例子，很簡單的描述了幾個簡單卻重要的保險概念。
保費由機率和利率決定。這樣說其實有點小語病。正確的說法是，純保費是由機率和利率決定的。保費由兩部分組成，分別是純保費和附加保費。像後來族人交的1.1091塊保費，其中0.9091塊就是由利率和機率決定的純保費，而為了營運成本所交的0.2塊，則是附加保費。
下方的圖，可以很簡明的掌握這個概念。(取材自文笙國際金融通訊第18期)
這個例子，也點出了經營保險的主要收益來源，共有三方面:
第一個是，實際死亡比例比預期低。像人類學家的保險，有1000塊的準備，最後因為只有九個人過世，只用到900塊。這多出的100塊，這因為死亡人數較少而得到的收益，叫死差益。反之，假如死亡人數比預期多，那就叫死差損。
第二個是，保費的收益率高過當初的預期。當初估計的一年利率是10%，結果實際利率是15%，讓保費增長到1045塊。就算給付十個人的死亡，也還多45塊。這因為收益率高過原先估計的利率而得的利潤，叫利差益。反之，假如收益比原先估算的利率低，則會形成利差損。
第三個是，經營保險的費用成本比附加保費收入少，則會有費差益。譬如人類學家第二年向每個人收0.2塊，共200塊的附加保費。假如他仍只要負擔請補給商多跑一次的成本100塊，那費用方面就有100塊的費差益。反之，營運成本高過附加保費收入，則形成費差損。
總結來說，保險的經營者要提高賺錢機會的話，那麼他在設計保險時，應選用較高的死亡估計、較低的利率和較高的附加保費。而在這三個條件下，需要保險的人要付出較高的保費。
待續…
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Vanguard以外的選擇---Fidelity Spartan Series
各位讀者大多知道綠角對Vanguard的偏愛。但最近綠角翻了一下Firstrade的免佣基金列表，看到Fidelity Spartan系列指數型基金赫然在列。以指數化投資最重要的低成本原則來看，有必要寫篇文章描述這些”斯巴達”基金。
目前在Firstrade買得到的富達指數型基金有500 Index、Extended Market Index、International Index、Total Market Index、US Equity Index這五支。我們做個表和對應的Vanguard基金比較。
可以看到，Fidelity指數型基金和相對應的Vanguard基金相比，年度開銷比例都較低。較低的成本，是指數化最大的優勢之一。
但富達這些指數型基金的開銷不是真的那麼低，這是用合約把它壓低的結果。開銷比後面有打星號那四支富達基金，它們與資產管理公司的合約中，明定自2005年三月開始，基金年開銷比例不得高於0.1%。也就是說，假如資產管理公司操縱這支基金的成本超過基金資產的0.1%，那麼抱歉，資產管理公司只好虧錢。而那支沒打星號的Spartan International Index，則有一個開銷比上限(Expense cap)，也是訂在0.1%。
合約可能會改變，假如基金的董事會要改的話。Expense cap也可能會變，富達網頁上有這樣一句話:
The Expense Cap may be terminated or revised at any time, which may lower the fund's yield or return
一般認為，這是富達推廣旗下指數型基金的方法。用一種虧錢的方式，推出更有競爭力的產品。這種更低的費用，的確是更強悍的指數型基金。我個人喜歡腳踏實地，指數型基金實際開銷就可以操控到很低的Vanguard產品。我不喜歡Fidelity這種作法，在30年前嘲笑指數型基金，現在，自己跟Vanguard搶破頭。
當然我這個選擇和我自己接觸指數化投資的過程有關，其中已有個人好惡的成份。各位投資朋友，當然要以自己的考量進行選擇。
其中富達有兩支指數型基金和Vanguard基金是追蹤一樣的指數，我們來看它們近四年的表現，如下表:
基本上，標普500指數型基金，Vanguard輸0.1%。已開發國家指數基金，Vanguard基金在較高的開銷比下，表現毫不遜色。
另外兩組追蹤不同指數的表現則如下表:
Vanguard和Fidelity的指數型基金還有一個不同，就是投資金額的要求。Vanguard指數型基金，初始投資最低3000美金，後續投資最低100美金。這五支Fidelity指數基金，除了US Equity Index外，初始投資最低10,000美金，後續投資最低1000美金。而US Equity Index則有100,000/2500的要求。
要有點資本才能投資Fidelity的指數型基金。
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