綠角財經筆記: “Beyond The Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”如何得到100%股票是最佳資產配置的結論(How Does “Beyond The Status Quo” Come to the Conclusion that 100% Equity is the Best Asset Allocation)

“Beyond The Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”如何得到100%股票是最佳資產配置的結論(How Does “Beyond The Status Quo” Come to the Conclusion that 100% Equity is the Best Asset Allocation)

(想參加講座，但瞭解先後順序，可參考綠角課程建議參加順序)

(想瞭解如何以資產配置的方式，針對個人投資目標與風險忍受度，建構與執行資產累積階段的投資組合，長期參與市場。不僅可達成財務目標，也不會帶來自己所無法接受的短期嚴重下跌，歡迎參加《資產配置戰略總覽》)

(想對美國ETF有系統性的瞭解，瞭解其運作原理、投資策略，與挑選ETF時比較的重點，買賣應注意事項，學會自行查詢英文網站的重要相關資訊，歡迎參加《ETF關鍵報告》)

(想要瞭解退休階段如何以總報酬帶來退休所需的現金流。而且生活費可跟上通膨，維持生活水準。單靠配息來支應生活費會有怎樣的風險。同時瞭解遇到負面狀況要做出怎樣的調整。歡迎參加《從資產到現金流—退休資產管理》)

(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)

“Beyond The Status Quo: A Critical Assessment of Lifecycle Investment Advice”這篇報告由於用歷史資料證明100%股票是成效最好的投資組合，在許多一般投資人之間廣為流傳。而且搭配上近幾年的股市大多頭，100%股票看來真是太正確了。

但全球各大資產管理業者完全無動於衷。各資產配置基金，目標到期基金，還是採用股債搭配，沒有任何一支改為100%股票。

為何許多一般投資者認為很有道理的論述，資產管理業卻是無人理會。差別很可能就在於，是否瞭解文中所說的”成效最好”的投資組合到底代表什麼。

在討論這個核心問題之前，先看一下這篇報告的研究方法與論點。

這篇報告使用39個已開發市場，從1890到2023的金融資產報酬資料。金融資產指的是股票，公債與國庫券。

並不是所有39個市場都有1890年開始的資料。只有五個國家:美國、英國、法國、德國與丹麥有完整的134年資料。其它市場的資料起始時間都比較晚。譬如盧森堡的資料起點是1982。新加坡是1998。

文中用這些歷史資料，測試投資組成成效的方法是Bootstrapping。

這需要解釋一下什麼是Bootstrapping。

譬如你有某個金融市場過去120年的歷史資料。你想要計算，一個人從年輕開始投入這個市場，經過40年，到退休前的成果。

那麼你只有三個不重疊的40年，可以做三個測試。就算看似已經很長，有百年以上的資料，能做的試驗次數也不多。

即便用滾動的40年，譬如1981-2020、1982-2021，這樣也只會得到幾十次的測試。

Bootstrapping則是從那120年度的120個數字中進行採樣。每次取40個年度的資料出來，形成第1到第40年的資料，看一個人假如投資在這期間會取得什麼成果。

然後再採樣一次，又是另一組40年的資料。這樣就可以在這些資料中做出非常多次的試驗。然後計算那麼多次的試驗，整體來說，成果如何。

但單純的Bootstrapping適用於每個觀測都是各自獨立的場景。金融市場不是這樣。有時前個月下跌，下個月可能持續跌。前一天上漲，隔天繼續漲。短時間內，可能會有動能或其它非獨立表現的狀況。

所以這篇研究用的是Block Bootstrapping。就是在進行採樣時，不是從過去資料選一個單一資料點，是拿出一整塊。

文中提到，每次取樣的時間長度是來自一個幾何分布，平均長度是120個月。

方法是先隨機抓取某個國家在某一個月份的資料。譬如法國，1988六月。

這次取樣長度剛好是平均120個月。那就取出法國從1988六月開始，到之後十年，每一個單月的股市、公債與國庫券報酬。然後再配上同期間，法國以外國際股市的報酬。用這個Block，形成某個投資者頭十年的投資成果。

然後再第二次進行Block採樣。這樣一直下去，把一個人預計的投資年限填滿。進行成果計算。

文章研究目標，就是到底怎樣才是最佳資產配置。

可配置的資產有四種:本國股市、國際股市、公債、國庫券。

作者以1%為單位進行變化，看在這四種資產間進行各種不同比率的配置，分別帶來怎樣的成果。

每一個比率的配置都是固定的，就是投資者從年輕時開始採用，就一直是這個比率。每個資產配置比率用Block Bootstrapping，從這39個國家的資料中，進行一百萬次的採樣。然後計算成果。

在那麼多的配置比率中，作者發現33%本國股市搭配67%的國際股市，是成效最好的投資組合。

也就是100%股票。股票三分之一給本國市場，三分之二給國際股市。不用債券，也不用國庫券。

有多好呢?

作者將這個本國股市:國際股市等於33:67的投資組合跟其它資產配置選項進行比較。

比較方法是這樣。在資產累積階段，10%的儲蓄率，配上成效最佳的33:67的投資組合，最後能達到的成果。假如用其它的資產配置策略，要多少的儲蓄率才能達成。

這個儲蓄率叫作Equivalent Savings Rate，等效儲蓄率。