尋找投資護城河(The Little Book That Builds Wealth)讀後感續3---投資技巧的護城河
看完這本書後，讓我對主動投資有更深的警覺。
我發現，散戶常把一些短期表現當作長久競爭優勢，把假的護城河當成真的。看到護城河也不知道到底那種才是真有效用(譬如品牌和經濟規模)。當分析師是用如此專業的眼光看待選股時，散戶投資人用一種近乎膚淺與幼稚的分析在參與市場。然後以過度自信的行為偏差，讓自己以為很用功，很厲害。
散戶投資人的目標，假如只是打敗其它散戶的話，最好頂多是個少輸的局面(不是少贏)。在股市這個競爭環境，沒有時間、沒有精力、沒有訓練、沒有裝備的散戶，想要打敗法人，那就像一個新兵要跟綠扁帽單挑一樣。死定了。
另外，看了這一本書就能讓如你我般的散戶投資人成為投資常勝軍嗎?
Not likely。
想想看自己在各種技藝班中的排名。你學過繪畫、音樂、語言或任何”才藝”嗎?你在同學中排名第幾?你超越老師了嗎?
為什麼到了股市投資，每個人覺得自己學起選股技巧都是第一。學了不久，就可以學到老師的全部功力?還敢下場跟老師等級的一大票人，一較長短。
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該持有個別債券或債券基金----海外券商債券交易成本分析(Individual Bonds vs Bond Funds)
許多海外券商投資朋友問過一個問題，到底有多少以上的資金，自行買進債券並持有，才會比買進債券基金或債券ETF還要划算呢?本文試圖回答這個問題。
選用的債券標的是2015年三月31日到期的美國公債。它的到期期間，距今約四年又十個月。
在華爾街日報 可以查到這張債券的報價。如下圖: (圖片可點擊放大觀看)
我們可以看到圖中紅線框起來的部分。這一張債券，每100塊的面額賣102:06(請注意，不是102.06)，約當於102.1875。(如何將102:06換算成小數點，請參閱海外券商債券交易一文。)
中期美國公債，我們選用 iShares Barclays 3-7 Year Treasury Bond Fund (美股代號IEI)為對比投資工具。根據iShares官網資料，這支ETF內扣總開銷為0.15%，平均到期年限(Weighted Average Maturity)為4.92年。
債券買賣券商，則以Firstrade為例。我們可以在該券商的”固定收入投資”的交易選項中，找到該美國公債。在下單預備畫面，我們可以填入不同的數量，讓其計算報價。如下圖:
我們將投入買進債券的金額分成幾個級距，分別是台幣五萬以下、十萬、二十萬、三十萬、五十萬、一百萬與一千萬。分別看這樣的金額買進各別債券，分別會需要多少的交易成本。(美金兌台幣以1:32計算)
結果如下表:
這個報價單我們可以看到幾個現象。首先是邊際效益遞減。下單買三張債券只比買一張債券多約六萬台幣的交易金額，交易成本就可以從三點多降到一點多趴。但買30張債券比買15張債券多了近50萬台幣的投入金額，成本百分比只從0.13%降到0.11%。
另外，成本有最低極限。在輸入不同數量取得報價的過程中，我發現達到一個金額以上，報價便不會更低了。譬如超過300張債券，不論是買進1000張，或是10000張，報價都是102.227。這個報價對應的成本都是0.04%。這就是通過這個交易介面買這張債券所能壓到最低的交易成本。
回到主題，與IEI中期美國公債ETF比起來，要買進多少金額的債券才會划算呢?看來在下單買進六張，也就是約二十萬台幣的美國公債時，其交易成本就可以壓到0.53%。以持有將近五年的時間來算，每年的成本約是0.1%，已經勝過IEI的每年內扣費用0.15%。
這樣就找到答案了。在美國中期公債，計畫配置二十萬台幣以上資金的投資人，可以考慮透過美國券商，自行買進債券。
相同的分析方法，也可以應用在美國公司債、市政債等債券類別。讓投資人找到划算的金額。
不過，以上分析完全著眼於投資成本。自行花費心力管理債券投資組合，是否值得這份成本節約，是投資人也需要考慮的問題。
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債券報價
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封閉型基金的相對與絕對折價(The Relative and Absolute Discount of Closed-End Funds)
封閉型基金的成交市價常低於其淨值，而呈現折價的狀態。到底是什麼原因造成封閉型基金的折價現象，已有許多研究論文進行探討。不過這不是本文的重點。我們來探討對投資人來說，CEF的折價有怎樣的意義。
(想對封閉型基金有些基本瞭解，可參考漫談封閉式基金一文。)
首些，折價可以造成收益提升(Yield Enhancement)的效果。我們來看個假想例子。譬如某支封閉型基金所持有的債券，整體平均年配息率是5%。也就是說，投資人持有每100塊淨值的該封閉型基金，每年可以拿到5塊的配息。
假如該封閉型基金折價20%。也就是每100塊淨值的該封閉型基金，在市場上只賣80塊。投資人買進後，每80塊就可以得到5塊的配息。配息率提高為5/80，等於6.25%。因為折價，所以配息率從5%提高成為6.25%，這就是收益提升。
對於買進封閉型基金，目的在於追求收益的投資人來說，他只要看封閉型基金的成交價相對於淨值，是否呈現折價的狀態，就可以判斷該封閉型基金是否有收益提升的現象。
但有些封閉型基金投資人的目的不僅在於收益，也在資本增值。他希望現值8塊的東西，日後能以10塊賣出。對這些投資人來說，是否折價愈多的封閉型基金就是愈好的選擇呢?
近來價值投資盛行。用8塊，或甚至7塊，買進價值10塊的資產，恐怕是很多人難以拒絕的提議。但在封閉型基金的世界，以市價8塊買進淨值10塊的封閉型基金，然後以為日後一定會有回到淨值的時候供你賣出，恐怕是一個不太健康的假設。
需注意的是，很多封閉型基金的折價狀態是一種常態。它就是會一直處在折價狀態，只是折多折少的分別罷了。投資人以5%折價買進某封閉型基金，結果該基金的常態折價是15%，他能有多少資本增值的期望空間呢?
所以觀看封閉型基金的市價需有絕對與相對折價概念。(我第一次看到這個概念是在晨星的文章，不過不知道是否有其它人早已提出類似的說法。)
封閉型基金的絕對折價，看的是市價與淨值的關係。假如市價比淨值低10%，那麼該封閉型基金便是有10%的絕對折價(Absolute discount)。
封閉型基金的相對折價，看的是目前市價與歷史市價的關係。假如現在的市價是淨值折價10%，歷史平均市價是淨值折價5%，那麼該封閉型基金目前便有5%的相對折價(Relative discount)。假如現在的市價是折價10%，歷史平均市價是折價15%，那麼該基金根本沒有相對折價，其實，它正處於+5%的相對溢價狀態(Relative premium)。
譬如某封閉型基金目前的成交價是淨值的90%，而歷史成交價是淨值的85%。那麼該基金便有10%的絕對折價，和5%的相對溢價。
譬如某封閉型基金目前的成交價是淨值的105%，而歷史成交價是淨值的110%。那麼該基金便有5%的絕對溢價，和5%的相對折價。
有了絕對與相對折價概念後，投資人便比較不會因為以折價10%買進封閉型基金而沾沾自喜，卻沒發現該基金長期平均折價20%。也不會單純的以為，封閉型基金就是絕對折價愈多愈值得買，或以為折價比起溢價的封閉型基金總是更值得買進。
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對於指數化投資的常見誤解---續2(Misunderstandings about Index Funds)
尋找投資護城河(The Little Book That Builds Wealth)讀後感續2---沒理由的停損停利
The Little Book That Builds Wealth書中還有一個令人印象深刻的論點，就是第九章”找尋護城河”中提到，在銷售醫藥產品的公司，比在醫院更容易找到具有護城河的公司。因為，服務差異化，比需要多年研發加上FDA核准才能上市的產品還要困難。
投資人常認為在醫藥產業，最難的就是需要多年研發、再通過多層試驗才有可能上市的醫藥新品。但作者這句話真是震聾發聵。這種經由研發找到具有專利產品的難度，還比不上在一個大家都可以做的領域，經由差異化，建立自己獨到競爭優勢的難度。
在最後一章，”何時賣股”，作者有深入的探討。賣股的理由有幾點，我犯錯了、公司營運惡化、出現更好的投資標的、該檔股票佔整體投資的比重過高。
作者強調，沒有一個賣股的理由是因為股價的變化。
最單純的，設定百分比的停損停利，譬如漲20%就賣，跌20%就賣，這不是賣股的理由。
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什麼是殖利率曲線(What is Yield Curve?)
殖利率曲線(Yield Curve, the Term Structure of Interest Rates)指的是，將相同信用評等的債券，以其到期時間(Maturity)做X軸、殖利率做Y軸，所做出來的曲線圖形。。
我們可以看個實例，譬如美國公債的殖利率曲線。
在這個網頁，可以找到各到期時間的美國公債的殖利率。以最近一天，也就是5月20日為例。
(圖片皆可點擊放大觀看)
依上表做圖，就可以得到5/20這天美國公債的殖利率曲線。如下圖(取材自Bloomberg)
像上圖中這種狀態，隨著到期時間愈長，殖利率便愈高的狀態，稱為Normal Yield Curve。
假如隨著到期時間拉長，債券殖利率仍維持不變，則稱Flat yield curve。如下圖:
2010 Investment Company Factbook讀後感
Investment Company Institute是美國的資產管理業聯合組織。該機構於每年四、五月間發行的Investment Company Factbook詳細整理了美國基金業在前一年度的發展與各種統計數字。本文截取一些綠角瀏覽2010 Investment Company Factbook後，比較有印象與感想的統計數字。(圖片皆可點擊放大觀看)
這個圖表顯示美國是全球最大的基金市場。至2009年年底，全球基金總資產約23兆美金，其中美國基金業便握有11.1兆美金，也就是48%。
圖表右側則顯示出美國基金業的資產類別。投入最多的資產，就是美國本土股市(Domestic equity)，但一般人可能沒想到，貨幣市場基金(Money Market Funds)有高達30%的比重。
這張圖則表示從1995到2009年，流入股票型基金的金額與全球股票指數(MSCI All Country World Total Return Stock Index)的對應圖。又是標準的買高賣低。
這張圖顯示從1995年至2009年這15年間，股票指數型基金占所有股票型基金的資產比重，可以看到呈逐步上升的態勢。記得曾有投資朋友問道，假如太多人從事指數化投資，讓主動投資變得輕鬆可行，那怎麼辦。從這張圖看來，要擔心這件事還要很久的時間。
這張圖顯示過去十年，美國的ETF數量與資產總值。我們可以看到，這是一個飛快的成長。
這張圖顯示美國不論是股票還是債券基金，自1990年以來，基金的內扣開銷皆呈現下降的情形。我很好奇，台灣的投信投顧公會，假如做出這樣一張圖表，看看台灣投資人使用的股票與債券基金的內扣費用變化，會是什麼樣子。光經理費就要收1.5%的股票型基金，大概是美國20年前的樣子。
這張圖則顯示美國人買有佣基金時，到底付出多少百分比的費用。稍微留意過美國基金業的投資朋友就知道，美國的有佣基金常收5%這種高貴的費用，相形之下，台灣基金投資人可以用3%再打折買有佣基金，似乎很便宜。但5%那類的數字是最高佣金比。在上圖右欄，我們可以看到美國投資人實際付出的費用多在1%附近。
這張圖很重要。它顯示美國基金投資人偏好低費用的基金。怎麼看呢?上方的折線表示市面上股票型基金平均的總開銷比，下方的長條代表基金投資人持有的基金所內扣的總開銷比。長條一直都比折線低，代表基金投資人大多投入內扣費用較低的基金。希望有天假如有台灣基金投資人的分析，也可以做出一樣型態的圖表。
這張圖顯示，免佣基金是美國投資人的主要選擇。在2009年，美國投資人買進390億的有佣基金與3230億的免佣基金。可以免佣買基金，我想很少投資人會放棄這個機會。但在一個投資人只能買有佣基金的環境，那就難說了。(為什麼會出現”只能”買有佣基金的現象呢?)
這張表格是從全球各國基金資產總值列表中截取出來。單位是百萬美金。七個欄位，分別表示從2003至2009年這七個年度。亞太地區，澳洲的基金市場最大，日本居次。台灣的基金規模，輸南韓不少。
這本Factbook中，不是只有一堆數據與圖表。連何謂基金、什麼是ETF、封閉型基金，這些基本的概念，在這一本Factbook中都有詳細解說。附錄中還有基金的運作原則、結構、相關法令等資料。想要深入瞭解美國基金業的投資朋友，這本Factbook是絕佳資料源。
各年度Factbook可在這個網頁 尋得與下載。
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2010海外券商Firstrade的自動退稅
自從去年，美國券商Firstrade便在三四月間，將部分可以退還給外國投資人的預課稅款，直接匯入帳戶之中。本文根據投資朋友在2010美國券商退稅申請文末的回應，整理今年各標的的退稅狀況。
以下表格中寫的”全額退稅”、”部份退稅”和”未退稅”代表的是Firstrade券商有無自動退稅給投資人，不是美國國稅局IRS能否退給投資人。有可能券商未退稅，但在投資人提出申請後，IRS便退稅給投資人。
我們先看投資美國資產的標的。(圖片可點擊放大觀看)
投入美國股、債與REIT等資產的投資標的，其自動退稅狀況符合原先預想。也就是不會退稅。
TIP的部分退稅是退還其配息中Return of Capital被預扣30%的部分。TIP這支ETF在2009年每一次配息都有Return of capital成份。Return of capital就是把投資人的資本還給投資人，是自己的錢，不是賺到的錢，所以當然不用課稅。
Firstrade能把這種細項自動退還給投資人，是相當不錯的服務。相較之下，我在Zecco同樣持有的TIP就無法獲得此項退稅，要自行向IRS申請。(講到Return of capital，我就想到分紅保單的”分紅”，在美國稅制也是Return of capital，也是不課所得稅的。什麼叫Return of capital?為什麼Return of capital可以叫”分紅”?你給我十萬，我每年”分紅”給你一萬，分十年給你好不好?有些東西的名字，真是取得很好。)
VNQ出現一個例外，就是有位投資人朋友拿到部份退稅。
再來是投資美國以外地區的標的:
投資美國以外地區的標的，其退稅狀況大致符合預期，也就是大多會退稅。
今年自動退稅比較大的意外，是純粹以美國以外債券為標的的國際債券ETF，出現未自動退稅的狀況。包括去年有自動退稅的WIP，今年也未退稅。原因未明。
Vanguard Total International Stock Index Fund這支基金投入的是歐洲、太平洋與新興市場，未含有美國。但根據版友的分享，也是未自動退稅。
今年第一次有版友分享封閉式基金的退稅狀況。他分享的是投入中國的Morgan Stanley China A Share(美股代號:CAF)。看來與基金和ETF的原則類似，只要是投入美國以外市場的，就有機會自動退稅。
文未，綠角謝謝各位朋友熱情提供資訊。這篇可算是大家的”共同創作”。
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尋找投資護城河(The Little Book That Builds Wealth)讀後感續1---說故事的魅惑
除了深入分析到底真正的護城河是那些特質，有護城河的公司值多少價值之外，The Little Book That Builds Wealth這本書也有不少令人印象深刻的觀點。
譬如書中反覆出現的一個主題就是，公司執行長可能沒有大家想像中重要。
作者一再強調，某些產業要獲得高資本報酬就是會比其它產業容易。作者在第九章的一開頭，以汽車零件業與資產管理業進行對比。
在晨星追蹤的13家汽車零件業者，有護城河的只有兩家。而晨星追縱的18家資產管理業者，每家都有護城河。意即，投入不同行業別的資金，會面臨不同的前景。(我能否請基金投資朋友注意一下18/18這個資產管理業的護城河比例。這些公司是從那裡賺到錢呢?通常愈難賺錢的產業，身為該產業的消費者便愈幸福。這個概念，可參考個體與整體的差異----談合成謬誤(The Fallacy of Composition)續1一文。)
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國際匯款作業流程(Telegraph Transfer: Serial Payment and Cover Payment)
常見的匯款方式有電匯、票匯與信匯。本文簡單解釋電匯作業方式。
所謂電匯(Telegraph transfer，常簡寫為T/T)，指的是以電報通訊，完成匯款所需的訊息交換。
各國銀行為了有一個通用的電報訊息規範與訊息交換平台，於1973年於比利時成立Society for Worldwide Interbank Financial Telecommunication(環球財務通訊協會，簡寫為SWIFT)。SWIFT為銀行間的電報通訊設下標準規範，也是各國金融業者的訊息交換平台，讓全球業者可以安全與有效的進行訊息交換。
匯款銀行處理客戶要求進行匯款作業時，有兩種處理方式。分別是Serial Payment與Cover Payment。
在進行Serial Payment時，匯款銀行會發一封SWIFT MT103格式的電報，給匯款銀行的存匯行，匯款銀行的存匯行再發出訊息給解款銀行的存匯行，解款銀行的存匯行再發出訊息給解款行。如此完成匯款程序。
而使用Cover Payment，匯款銀行會直接將MT103電報發給解款銀行，另外再發一封MT202電報給存匯行，來完成匯款程序。
以圖形可以比較瞭解整個流程: (圖片可點擊放大觀看，本圖取材自”國外匯兌業務簡介”教材)
在上圖中，左邊是Serial Payment，右邊是Cover Payment。以紅圈圈起來的，就是匯款行所發出的電報類型。
我們可以看到，匯款行在Serial Payment只發出MT103一封電報。在Cover Payment發出MT103和MT202兩封電報。在電匯時，一般所稱”一封電報”與”兩封電報”的匯款方式，即是分別指稱Serial Payment與Cover Payment。
國內銀行辦理國際匯款業務時，所收取的費用由手續費與電報費兩者組成。
手續費方面，有的銀行是真的收手續費，不管匯款金額大小，譬如一律收100或200之類的費用。有的銀行則依匯款金額的某一比例計收(這種收費和買基金的”手續費”一樣，實為佣金)，譬如以萬分之五計算。那麼匯出三十萬台幣，便需要150塊的”手續費”。
電報方面，則看使用的是一封或兩封電報的匯款方式。譬如每封電報費收300，那麼使用兩封電報的匯款方式，便需要300*2=600的電報費。
假如需要全額到款的話，建議使用兩封電報的匯款方式(MT202電報的格式設計有一部分便是為了讓轉帳金額能全額到位)，不過銀行一般不會跟客戶保證使用兩封電報的方式便能全額到位。
使用一封電報的匯款方式，幾乎一定會讓中轉銀行再收一次費用。假如這個費用高過電報費(譬如300塊台幣)，或是不確定會被收多少，那麼也是建議使用兩封電報的匯款方式。
考慮海外券商的投資朋友常為了國際匯款而感到陌生與恐懼。其實國際匯款是一個發展成熟，早有一貫作業流程與準則的業務。
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債券投資組合的存續期間(Duration of A Bond Portfolio)
在知道單一債券的存續期間之後，要計算債券投資組合的存續期間就相當容易了。債券投資組合的存續期間，就是其組成債券個別存續期間的加權平均，權重則以市值計算。來看個實例比較清楚。
在上表這個簡單的例子中，這個債券投資組合由A、B兩支債券組成，分別占整體市值的25%與75%。其存續期間分別是2與10年。經過加權後，我們就可以算出這個債券投資組合的存續期間是8年。
存續期間是我們用來估算債券與債券投資組合的利率敏感度的工具。譬如某張債券的存續期間是2年，那麼面對0.2%的利率上漲時，那麼它的價格會下跌約0.4%。
所以相同存續期間的兩個債券投資組合，就會有類似的價格起伏了嗎?答案是不一定。
舉一個實例。譬如從2000年十月到2001年十月，一個完全由十年期美國公債組成的債券投資組合，會拿到15.4%的報酬。同一期間，由兩年與三十年美國公債組成，且加權平均存續期間與前述的十年期美國公債相同的債券投資組合，卻只拿到11.8%的報酬。兩者差了3.6%。
為什麼會這樣?
因為不同到期年限的債券，往往會面臨不同的殖利率變化。
從2000年十月到2001年十月間，美國公債處在降息的過程。如下表，我們可以看到，當10年期債券殖利率下降1.28%時，2年期公債下降了3.16%，30年期債券則下降了0.55%。
這些不同的殖利率變化，正是造成即便債券投資組合的存續期間相同，也會有不同價格波動的原因。
研究債券基金，不能單看到投資組合的存續期間，就直接對它的利率敏感度做出結論。看看這個平均是由那些組成份子帶來的，才會讓投資人對整體投資組合有更深切的掌握。
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該買債券還是債券基金(Individual Bonds v.s. Bond Funds)
如何查詢美國退稅申請進度(Check on Your Refund)
美國稅務主管機關IRS提供方便的線上退稅進度查詢系統，本文介紹如何使用。
首先進入查詢頁面 。會看到如下畫面(圖片可點擊放大觀看) 
需要填入資料的，就是三個紅框部位。首先要填入社會安全碼(Social Security Number)或ITIN碼。對於大多台灣的海外券商投資朋友來說，需要填入的是ITIN。
接下來是Filing status，看報稅當時，在表單中填入的是單身(Single)，已婚聯合申報(Married-Filing Joint Return)等，勾選即可。
最後要填入申請退稅金額(Refund Amount)。填入當初1040NR上申請退稅的金額即可。
以上三項都填好後，按下”Submit”鍵。
然後會進入如下畫面:
因為我是選用支票退稅。所以它的文字陳述是Your tax refund is scheduled to be mailed on May 14, 2010(你的退稅款預計於2010年五月14號寄出)。後面還有一句，就是假如你是2010年六月11號前仍未收到退稅支票，請再與我們連絡。
假如搜尋不到結果，有可能是輸入資料錯誤，也有可能是IRS尚未處理到申請者的稅務資料。以我自己的經驗，從台灣的郵局寄出報稅表單，到查詢頁面可查到資料，約是一個月的時間。
IRS的這個查詢系統，可以讓報稅者透過簡單的操作頁面便掌握自己的退稅進度。不用寫信或打電話給IRS工作人員，也不必等到收到支票才知道退稅有沒有申請通過，是一個相當方便的系統。
ps. 特別感謝版友Dirtypoint分享IRS退稅查詢系統的資訊。
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尋找投資護城河(The Little Book That Builds Wealth)讀後感
難得看到一本讀了之後覺得頗有共鳴的主動投資書籍，內容寫得相當不錯，讓人有不少領會。(可以讓一位指數化投資人從頭到尾看完的主動投資書籍，我向來是覺得寫得不錯。但請不用問我會不會轉換跑道。)
The Little Book That Builds Wealth的作者是Pat Dorsey。有在看美國晨星網站的投資朋友，對他一定不陌生，因為他就是晨星的證券研究部主任。
這本書的主題，是在談”經濟護城河”。護城河概念向來是晨星評估股票投資價值時的重要考量。它指的是公司獨特的競爭優勢，對手難以倣效或超越，因而形成一長期的利基，為公司帶來持續優異的營收。
公司的基本結構其實很簡單。公司，就是從投資人募得資金，然後將這些資金運用後，將報酬分享給投資人的一個組織。評量公司獲利能力的重點是，獲利能力能持續多久。
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免費ETF交易的興起(The Dawning of Free ETF-Trading Era)
事情從2009年十一月開始。當時嘉信資產管理(Charles Schwab Investment Management)首次推出自家的ETF，並提供透過嘉信券商交易這些ETF的免手續費服務。之後嘉信陸續推出ETF，目前共有八支嘉信的ETF可以在嘉信券商免費交易。
到了2010年二月，富達券商宣佈提供25支iShares ETF的免費交易服務。
2010年五月，Vanguard宣布旗下46支ETF，透過Vanguard券商交易，通通免費(但有每年最高交易次數限制)。
我們可以看到兩件事。愈來愈多資產管理業者與券商加入戰局，而且愈後加入者，手筆愈大。
特別是Vanguard的46支ETF全都可以在Vanguard券商免費交易一事，幾乎是一個開創新局的舉動。
就如同Vanguard讓免佣基金大行其道，讓大家習慣買基金本來就可以不用付出一毛手續費和佣金一樣。現在，Vanguard將免費交易的風潮帶進ETF。它讓旗下的ETF全都可以免費交易。對Vanguard的忠實客戶而言(使用Vanguard券商與Vanguard ETF的投資人)，免佣ETF的時代已經來到。Vanguard的基金與ETF都是免佣的。
買進與賣出ETF都不用付給券商手續費。我們可以想想這會帶來什麼變化。
首先是小額定期定額買進ETF不再會是個問題。譬如某位投資人每月預期投入100美金。假如他選的標的是免佣基金，那很OK，他可以不花一分一毫的手續費，將這100美金完全投入基金之中。假如他選用的是ETF，那會有點問題。假如他要每月投入，而且他使用的券商每筆交易收10塊的費用，那麼每個月光是買進就會招致10%的投入成本。這是一個過高的開銷。
但假如他可以使用ETF免費交易的服務，這個問題就解決了。他可以安心的每月拿出100美金來投入ETF，而且不用付出交易手續費。
但ETF對於定期投資人還有一個問題就是，有可能無法將預定投入金額完全投入。共同基金可以買到小數點以下的股份，但ETF不行。假如每月要投入100美金的投資人，選用的是一個淨值30塊的ETF，那麼他只能買進三股，共值90塊，或是買進四股，共值120。
免費交易的ETF，也會讓Value Averaging 這種投資方法變得更為簡單可行。過去定期投資人假如以基金為投資工具，假如他也使用Value averaging為投入策略時，面對每個月時高時低的投入金額，會有執行的難度。畢竟定期投資，多是投資人與券商或資產管理公司間的約定，每隔一段時間即買進定額的基金。但有了免交易費用的ETF後，投資人可以很自由的每月以ETF買進數量來調整投入金額。
過去ETF發行的競爭上，多著重在ETF本身，通常放在費用率與ETF的投資訴求這兩點上。假如一支ETF的投資範圍與市面上已有的ETF重覆，譬如美國大型股ETF，那麼行銷訴求通常會放在更低的內扣開銷上。
另一個發行重點就在於ETF的投資模式。有的是投資到不曾有人觸及的領域，譬如巴西小型股ETF、埃及ETF或是皮膚科ETF。有的則是大玩槓桿遊戲，正向、反向、兩倍、三倍一直加上去(有沒有人要猜猜看，最後會出現幾倍槓桿的ETF?)。藉此吸引投資人。
現在ETF競爭的戰火已經延伸到ETF交易的費用。過去ETF交易費用是券商之間的競爭。因為ETF與股票交易幾乎一樣，所以券商以更低的交易費率來吸引顧客。
但自從Schwab宣布嘉信ETF可以免費交易後，那已是資產管理業者親身加入戰局了。
在一個競爭環境中，我們可以看到業者不斷釋出利多。放棄掉一些利潤，希望能打穩市佔率。當這些業者為了同業間的競爭，焦頭爛額，不得不跟進時，我們投資人就有好處了。
看看美國，想想台灣。
當美國投資界已經又跨出一步，邁入免費ETF交易的年代之際，台灣的投資環境是什麼程度?還在連免佣基金都沒有的年代!
我要再次強調，免佣基金是從上市之初，就一直是免佣的基金。不是基金公司或行銷通路，為了某次促銷才暫時免佣的基金。台灣有免佣基金嗎?
當美國投資人連買賣ETF 都可以免費的時候，很多台灣投資人還以為買基金本來就要付出佣金?
為什麼台灣的基金業者可以不用帶給投資人免佣基金(我們就暫且不用想免佣ETF這個太遠的夢了)?是否因為大家都在賣有佣基金，沒有人會打破手上的金飯碗(這可不是鐵飯碗喔!)，所以大家就默不作聲，繼續維持現狀，大家一起賣有佣基金。能從投資人身上多剝一些，就多賺一些吧!這就是台灣的業者的心態嗎?
面對這樣不思長進，把投資人視為無物的行銷通路與資產管理業者，我很慶幸自己可以透過美國券商逃離這樣的投資環境。看到美國投資界已經踏入ETF交易的新年代，國內投資環境仍與我開始投資時相差無幾時(更多的基金?更多我根本不想買，也不想碰的高經理費，有佣基金。)，我很高興自己做了正確的選擇。到底要到什麼時候，台灣的業者才會讓台灣投資人很高興的留在台灣投資呢?
當別人在進步時，台灣投資界連年引進更多的有佣基金，高內扣費用基金，算是一種進步還是退步?(近幾年台灣資產管理業最大的進步，我認為是推出台股ETF)
當美國投資人的投資成本愈來愈低時，台灣的投資成本有更低嗎?引進更多基金的目的到底是什麼?是讓投資人有更多選擇，還是讓基金公司與代銷業者有更多賺投資人錢的工具?
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我的選擇，我的背叛
不滿足的投資人
不健康的基金健診
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基金超市的興起
基金成本大解剖(Detailed Analysis of Fund Expenses)
手續費與佣金只是總成本之一(Fees and Commissions Are Only Part of Total Costs)
投資時的成本，不論是外扣還是內扣，一樣都是成本，一樣對投資績效有殺傷力。
但手費費與佣金的減免與優惠，比起內扣費用的減免，往往更能吸引投資人的注意。
譬如有些新募集的基金，打著零手續費的優惠，卻是一支經理費2%的怪獸(光經理費就2%?這種費用，應該請得到基金界的老虎伍茲幫你操盤了。但這些基金的經理人，常是名不見經傳的人物。)
被零手續費的活動吸引，然後買進一支高內扣費用的基金，是一種典型的只看到表面，卻沒看到整體的行為。
這種行為，就像買汽車時，去買一台60萬的汽車，而這台汽車以後都要吃每公升100塊的燃油才能跑，卻放棄一台價格65萬的汽車，但它的燃料每公升只要10塊。
2010四月回顧
此文回顧四月綠角財經筆記部落格的狀況。
四月最熱門的十篇文章依次是:
1. 高盛CDO詐欺事件始末(The Goldman Sachs CDO Fraud)---什麼是CDO
2. 理財的重點(YOU are the Biggest Asset in Your Portfolio)
3. Value Averaging讀後感續2----Value Averaging的威力與缺點
4. 綠角的書:”股海勝經—No.1財經部落格主的指數化投資法”
5. Common Sense on Mutual Funds讀後感---從投資基本策略談起
6. Ask Mr. Firstrade 專欄
7. 綠角中文書局
8. 2010美國券商退稅申請
9. 歐洲與美國註冊基金的稅務條件差異(Tax Considerations for U.S.- and European- Domiciled Mutual Funds)
10. 會到期的債券ETF(Bond ETFs with Maturity Dates)
四月份的寫作重點放在高盛CDO事件，與柏格的Common Sense on Mutual Funds 的讀後心得，分別有四篇與五篇相關文章。
三月份點閱第一名理財的重點，在四月份仍高踞排行榜第二名。
過去幾的月，排名較後面的綠角的書:”股海勝經—No.1財經部落格主的指數化投資法”與Ask Mr. Firstrade 專欄在本月皆有排名向前移動的情形。
四月最常搜尋進入此部落格的十個關鍵字，在去除綠角相關字詞後依序是:
美元指數
指數型基金
Firstrade
IRR
ETF
貝萊德世界礦業
複委託
聯博全球高收益債券基金
晨星
0050
“美元指數”自三月成為排名第一的關鍵字後，在本月繼續維持。從2010年一月到三月，都名列前十大關鍵字的平民保險王，在本月掉出十名之外，有點可惜。
有兩支境外基金的名字出現在前十名之中。綠角基金評論到目前共寫了十篇文章，分析六支基金。這個份量，比不上資產配置初步(Asset Allocation in Essence)總目錄也不及常見的投資謬思總目錄。但卻仍一直吸引讀者前來。或許是因為這些基金真的熱門，但是否也反應，很多投資朋友，注重的仍是單一投資工具會不會賺錢，而非投資的整體概念呢?
訪客來源的前五個國家分別是台灣、美國、香港、加拿大和澳洲。
綠角財經筆記寫作至今，承蒙各方朋友的抬愛，算有點小小的知名度。我不敢說自己文章寫得不錯，但讀者朋友們似乎相當賞光，不斷的蒞臨閱讀。文章有點受歡迎後，就會有些邀稿的機會。我一般都會很高興的接受邀約，也很感謝有這些機會。因為可以針對自己想一抒己見的主題進行寫作，我向來樂於從事。只是這些文章發表的位置，不在綠角財經筆記，而在報紙，雜誌或是其它網站上。
我相信這是另一個發聲的管道。但綠角只有一個人，我的時間與精力都是有限的。我不可能無限的進行創作。更何況我還有一份相當耗費心力的本業(誰的工作不是呢?)。寫文章在其它管道發表，難免會壓縮部落格本身的創作量。這還要請讀者朋友見諒。
除了文章之外，我發現自己無法巨細靡遺的詳細回答所有讀者的回應。有些問題，其實我也不知道答案。這些問題，其實是轉移給我，由我找尋答案。假如這個問題我沒有興趣，或與部落格主題沒有太大的關係，實在是很難有動力去找資料。特別是當我覺得部落格營運，已經對我的生活形成相當壓力的時候。這點，也還請讀者朋友見諒。
綠角財經筆記仍非常歡迎朋友們留言或是發問，我能回答的問題我會儘量回答。有些非我能力所及的問題，或許還有許多深藏不露的讀者朋友可以幫忙喔!
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