我對Ultra ProShares的看法(2X Volatility Does Not Mean 2X Return)
ProShares是ProFunds這家資產管理公司的旗下ETF產品。特點在於，反向與槓桿。
這系列ETF，名字開頭是Short的，代表與指數反向。譬如Short S&P 500，代表標普500跌2%，這支ETF漲2%。名字開頭是Ultra 的，代表兩倍。譬如Ultra S&P 500，代表標普500漲2%，這支ETF要漲4%。同理可知，Ultra Short的ETF，則是對應指數跌1%，該ETF漲2%。在這個網頁，可以看到ProShares的產品列表。目前標的集中於美國股市。
版友問我一個問題。既然我的投資概念是長期持有，看的是長期經濟發展。那麼，何不就買Ultra ProShares，可以增加報酬。
原先在想這個問題時，我覺得這似乎是個合理的選項。只要你能承擔短期內更為劇烈的波動，那長期下來，是有機會獲取更多的報酬。
但參考一些資料後，我發現這是一個Tricky的問題。
首先，我們先看看，Ultra的兩倍，是兩倍什麼?我們就以Ultra S&P500(代號SS0)為例。在這個頁面，我們可以看到這支ETF的操作目的是:
Ultra S&P500 ProShares seeks daily investment results, before fees and expenses, that correspond to twice (200%) the daily performance of the S&P 500® Index
簡單的說，就是在未計入費用之前，達到兩倍的標普500日報酬。
問題來了，兩倍的日報酬，是否等於兩倍的月報酬，還是兩倍的年報酬。
這種加強漲跌幅的基金概念，很早以前就有，並已經實際運作過了。我們來看幾個例子。
Profunds這家公司，也有傳統開放式基金，依兩倍漲跌幅原則在運作。可以看到這個頁面，這支ProFunds UltraBull Fund(代號:ULPIX)，它的操作目的和Ultra S&P500一樣，就是兩倍的標普500日報酬。更好的是，它成立於1997年11月，我們有十年的表現資料可看。
這支基金的表現，我們可以看晨星的走勢圖。如下圖。藍色線條是基金的表現，綠色線條則是標普500指數。結果是，這幾年下來，基金連指數報酬都達不到，更不用說兩倍報酬了。
再看一個例子。Rydex S&P 500 2X Strategy(代號:RYTNX)也是一支要達到兩倍標普500日報酬的基金，我們看下圖。藍色線條是基金的表現，橘色線條則是標普500指數。也是一樣，基金連指數報酬都達不到。
這兩個例子很明白的顯示，使用以日報酬兩倍為目的的基金，長期下來的風險，也就是更大的不確定性。
為什麼會這樣?
因為你不知道未來股市會怎樣走。
假如我知道股市會每天漲一點點，一年漲8%，連續漲20年。那不用說，就是買兩倍基金就對了，一定會贏單純的一倍指數型基金。
假如股市起起落落，沒有人知道長期之後，2X能否贏1X。
引用我在美國的投資論壇看到的一個例子，很明白表示出波動對結果的影響。(原作者是Boglehead論壇的zhiwiller，他的數字有點小錯誤，我更改過。)
當經歷幾天的劇幅波動後，指數回到了原點。但2X策略，卻是負十幾趴。擴大的跌幅，需要更大的漲幅才能彌補的回來。
就算是平盤，2X基金也要付出代價。更簡單的例子如下表:
當指數回到原點，2X策略卻虧了0.5%。指數的起伏，只要來幾次上漲後跌回原點的循環，2x基金的表現，就會被慢慢拋到後面。
這些例子，還沒有考慮進2X ETF高達0.95%的年度開銷比例，或是2X開放式基金高達1.5%左右的年開銷。Vanguard 500 Index基金的年開銷是0.15%
所以，假如你知道未來股市會走緩步上升的趨勢，2X ETF很可能是個不錯的選擇。假如你不知道未來市場是會緩步上升還是上上下下，你也就不知道2X ETF帶來的會是滿足還是失望。
假如你覺得自己，可以在多頭時買Ultra，空頭時買Short。那我們是理念截然不同的投資人。
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30 comments:
還是買傳統的ETF就好了
感謝大大分享~
不過我有兩個疑問
1.指數起起落落平均報酬到底如何算?
(有無詳細的計算過程)
2.正向ETF長期都會有正報酬，那追蹤相同指數的shortETF報酬會如何?變為負值?
很好的說明跟例子。。。
另外想到可能有問題的地方是，股利的部份。 Ultra發股利嗎？ （就算發也不太可能發兩倍股利）
從另外的觀點來看，2X不可能憑空而生，融資或是靠一些衍生性金融商品也要付出利息或手續費等成本，只是它把這種成本弄得隱而不顯。 而這種成本就是長期侵蝕獲利的兇手。
看完真的是當頭棒喝恍然大悟。（看資料真的要很小心，原來「日」報酬率有這個玄機在）真是非常感謝綠角大。波動擴大影響長期報酬的看法雖然以前就了解，但萬萬沒想到會影響像這類的etf這麼大，看來長期投資還是應該選擇一般型的etf，雙倍的還是比較像短期投機性的工具。
依本文看來 綠角的投資概念是長期買進做多的ETF 不考慮放空的ETF 因為無法去判斷 也不需去判斷多空 不知是否如此
雙倍 那就等於融資
雙倍放空 等於融券
因為是2倍槓桿 ?
謝謝綠角兄深入的分析，果然看出了小弟懷疑中的〝眉角〞，以後要好好學習綠角兄追根究底的精神！學習自己去思考及找答案，再次謝謝綠角兄！
呵呵
Thanks for your information!
一篇對我很有幫助的文章，因為我也思考過
兩倍槓桿是否能達到兩倍報酬的問題，看了大大的文章，解了小弟疑惑。
不過小弟還蠻期待 槓桿型公債及外匯這種低波動的金融商品...
也就是說 這是短期的操作工具
想深入瞭解 ProShares系列
可去公司網站下載它的prospectus來看
謝謝各位讀者的分享與支持
dirtypoint 我想那是遲早的事
市場最妙的地方 就是凡有需求 就有供給
謝謝綠角的資料
如果用放空的ETF來避險,又是另一種思考模式.
下面的文章,是網路搜尋看到的,供大家參靠考
如何利用ProShares ETF
ProShares在ETF行業內革新性的領導地位，已經使得ProShares在全美的股指基金中獲得了一個獨特的地位。
要在你的投資組合裡利用ProShares的槓桿型牛市和熊市類股ETF，至少有五種方法：
最簡單的一種：將投資組合的一半資金分配給Ultra S&P 500(SSO)，以獲得超越標普500指數的同期表現。在穩定上升的市場裡，Ultra S&P 500的回報將是標普500指數的倍數。你的投資組合的其餘資金可投資一支貨幣市場基金。如果貨幣市場基金一年的回報為5%，那麼這個僅有兩支基金的投資組合一年的回報將比標普500指數高出大約2.5%——去年大多數積極管理型國內股票基金都未能取得這種成績呢。
專注於類股的投資組合：根據相對強勢對ProShares的槓桿牛市ETF和熊市ETF進行評級，並基於其加速表現進行多樣化，然後每週回顧其成績。預期ETF的波動性會增大，再加入外國股票ETF(如果獲利性更好的話)。這與我在本人投資通訊中提出的Sector ETF投資組合的方式相似。
買進持有：這也許是風險最高的策略。如果你認為大盤或某些行業類股未來幾年很可能呈上升趨勢，那麼持有一支槓桿型牛市ETF將賺得更多。預期波動性會更大，如果你對市場方向的估計正確，那麼回報會高很多，但並一定是指數的兩倍整。
避險策略：買進並持有一個多樣化的投資組合，包括ProShares和其它ETF，並利用槓桿類股ETF或大市ETF來迴避市場下跌的風險。只需一半的投資用於對單倍貝他係數的投資組合進行避險。由於透過UltraShort ETF來彌補多頭部位的虧損，可能在市場恢復上升趨勢之前你投資組合的回報實際上會變得很平庸。這裡的關鍵不是賺錢，而是保持帳戶資金。
在禁止保證金帳戶裡用於放空：UltraShort ETF可被用於延稅的投資組合(如IRA、Roth IRA、401(k)等等)，這些帳戶是不允許進行保證金交易的。有了UltraShort ETF，你就可以透過投資一支基金放空股票
SAM
其實proshares 算是一家很有商業頭腦的公司，推出這種衍生型的ETF，好幾檔成交量都蠻大的。尤其是放空型的ETF，以前可能只有在期貨市場放空的，或是投資人可能只能投資避險基金，交由基金經理人多空操作，但現在可買股票來放空....或許proshares 的ETF不能買，但可買proshares 的股票，呵呵...
SAM 謝謝你的說明
Dirtypoint
很多資產管理公司的股價表現的確不錯啊
華爾街日報報導
ProShares因為ProShares UltraShort Real Estate Fund
這支兩倍反向ETF被告了
08年一月到十二月
房地產指數下跌39%
這支兩倍反向的ETF表現如何呢?
跌48%
被誤導的投資人出來提告
相關報導可見
這裡
反向槓桿承諾的都是一天指數變化的倍數
超過一天與指數會有怎樣的對應變化
沒人知道
這種東西決不是讓你空頭也賺錢的東西
假如你不能準確預測每天市場漲跌
放空型ETF也是無用的東西
而假如投資人能預測每天漲跌
他也不需要放空或數倍作多型ETF幫他賺錢
感謝綠角的這篇文章。
原本打算長期投資TBT的，現在看來要再想想了。
的確
這種東西 絕不是可以拿來長期投資的
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請教綠大：若是在同一日內的買賣，是否槓桿ETF就一定會達成預期二倍的效果呢？
舉例來說，若某日內，二倍ETF追蹤的指數先跌了20%，再反覆振盪，最後從低點升了10%。而我們在跌了20%的谷底時買入二倍槓桿ETF，當日指數從低點升了10%時，是否二倍槓桿的ETF就會讓我們賺20%呢？
而若我們當日買賣，追蹤的指數跌了10%，是否在二倍槓桿ETF就賠20%，還是可能賠更多？
謝謝！
假如你對槓桿ETF在"一日之內"與指數的相對起伏有興趣的話
建議你"實地觀察"
這種槓桿ETF
大多承諾的是整個營業日的起伏倍數
不是營業日內幾個小時的起伏倍數
謝謝綠角的回覆。我實地觀察，雙倍槓桿是會放大倍數沒錯，不過一日之內好像也是會有偏差，就我片面看到的，似乎跌的放大倍數通常大於或等於漲的放大倍數 XD
感謝綠角大精闢的分析 才知道原來ETF裡面還有這麼多"眉角" 稍一不慎就會引火自焚阿
不過不免還是對於Short ETF感到好奇
大概看了一下Proshares的產品
既然2X或是多倍放空有其缺陷 於是就去觀察了1X放空ETF(like SH, short S&P500) 卻發現其走勢和S&P500指數並不是完全呈現相反的走勢 因此有兩個疑問:
1. 1X放空的ETF應該就沒有大大所說的那種2X的缺陷 為什麼還是會跟正向指數走勢背離?
2. 這種ETF有其投資的價值嗎?
簡單講一塊錢賠五十%的虧損要用兩倍的報酬來還
正解
最近全球股市下跌
投資朋友千萬不要以為持有這種反向的ETF
會很簡單的"有利可圖"
台灣有禁止Proshares 基金嗎
看看綠角大大的說明，又想了想，
如果反向倍數FET和正向倍數，
用1:1資金皆放空(賣出)正反向FET，
若市場上漲X(%)，又下跌Y(%)，
我們可得到結果為
-正向資金(1+X)(1-Y)-反向資金(1-X)(1+Y)
又正向資金=反向資金(1:1)，
得資金*(XY)報酬
這樣不就如套利一樣了嗎？！
若改為皆賣出3倍正反向FET，
得結果資金*(9XY)報酬
接下來想到是
正反倍數FET是否可以完成其倍數目標，
1:1的資金再調整，要多久一次。
查了一下，一樣的倍數FET，好像無法完成反應其倍數結果，增加上述的執行困難，
但上述的方法是否可行？？
倍數型FET，長期來看，用正反向皆賣出，
好像方式，反而可以得到報酬又避開多空風險，
當然這是我自己目前想到的，也許有不少盲點，還請教。
並謝謝綠角大大，長期無私的付出，
讓我了解很多投資知識，
在美券商投資一年多，
真的比台灣的基金好太多了！感謝！
gg
19 0064R買了好幾張
現在才看到
跟元大ETF反 一樣的概念QAQ
這有點糟啊~
不過相信不少投資人的確是在不知道原理的狀況下
買進反向與槓桿的標的
回應一下小人物
我想他的意思是說如果等量放空對同一個指數的正向三倍和反向三倍ETF，就可以把上漲或下跌的市場風險降到最低，剩下的就只有ETF的槓桿損耗。如果以長期來看，三倍槓桿損耗會讓淨值不斷下降，放空剛好可以穩定獲利。
但我想券商通常會禁止放空，或是收取高額的Short Fee，雖然我想綠角大大您應該不會對放空槓桿ETF有太多研究 ，但假如有的話還不吝指教，對於這個問題的答案我也挺好奇的。
看來所謂的倍率只是加了槓桿，加上用比例算法算合成出來的
如果真的要完全真實倍率，那就是不能用相對值
除了基準點要完全符合再計倍率，還有算法是追蹤漲跌的「點數」再計倍率
如加權1萬點，2x=2萬點，反1=-1萬點
-1000=9k點，-2000=18k點，+1000=-9k點
+1000=1萬點，+2000=2萬點，-1000=-1萬點
至於實務能達到嗎？連對齊指數都有難度了吧
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