綠角財經筆記: 高配息的代價(The Trade-Off of High Income)

高配息的代價(The Trade-Off of High Income)

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投資時的配息，被許多投資人追捧與重視。認為這是一種可視為”保證”的獲利。不少人想著:”與其追逐不確定的資本利得，不如就拿配息吧。”

其實，比較高的配息，不論在股票還是債券市場，都有其代價。只追求高配息，卻不知道背後的代價，很難說是健全的投資想法。

基本邏輯是這樣。

投資有兩個主要的獲利來源，第一是資本利得。譬如你原先買的時候是十塊，賣出的時候是十三塊。這多出的三塊錢就是資本利得。

第二是配息，譬如股票的現金股息、債券的定期配息。

所以採用高配息策略的投資人會是怎樣的狀況?

1.他不僅拿到比較高的配息，資本利得也會跟上或甚至超過低配息的證券跟投資策略。

2.他雖然拿到比較高的配息了，但資本利得落後低配息的證券跟投資策略。

會是1嗎?

不太可能。因為假如這是高配息投資人的狀況，那麼所有的低配息證券都將不會有人要買。配息較少的投資策略也都不會有人再採用。

假如高配息完全無損資本利得，那麼所有的市場參與者會全部去買高股息股票與採用高配息策略。

2才是實際的狀況。只有這樣，才會有投資人願意投資配息率較低，但成長性較高的證券。

2這個實際狀況卻被很多高配息投資人忽略。他們認為自己取得高配息，是沒有任何代價的。

這個問題，近期美國晨星專欄作家John Rekenthaler的這篇文章，有非常好的說明。

文中提到，高配息證券跟高配息投資策略的代價，有兩種。第一種是降低資本利得。第二種是侵蝕資本，以資本損失顯現出來。

比較低的資本利得做為代價，典型例子就是高股息股票。

一家公司為什麼要把手上的現金大多以配息的方式分發給股東?

通常正是因為缺乏投資機會。

一家沒有將資金再投資自己，以加強技術能力、員工素質、生產效率的公司，它的成長性會高過將大多資金拿來投資自己，而只能配發低股息或甚至無法配息的公司嗎?

不太可能。

配發高現金股息，帶來未來較差的成長，通常就會反應在比較低的股價成長上面。

也就是說，買高股息股票的投資人，等於是接受一個:”現在拿較多，以後拿較少”的交換。

另一個以犧牲資本利得為代價的高配息投資，就是”Option-income Equity”這種投資策略。方法是賣出股票的買權，然後收取權利金。又名為”股票收租”策略。

這個做法的缺點在於，你投資組合中的股票大漲時，買權的買方就會執行買權，把大漲的股票拿走。你是用資本利得在換取較高的配息。

這個做法的問題，我之前有寫掩護性買權策略的缺點(Disadvantages of Covered Calls)進行討論。

不論是高股息股票或是賣出股票的買權，它們的基礎都是股票這個資產類別。股票是很可能有長期成長的。也就是說採用這些方法的投資人，有可能看到自己不僅拿到高配息，股價還是往上漲的，也還有資本利得。很多人就以為這樣很好啊，兩邊賺。

問題在於，資本利得其實本來可以更多。你拿到的高配息，恐怕還不足以彌補放棄掉的資本利得。

台灣本地市場的0050跟0056這兩支ETF的績效對比就是一個例子。0056拿到比較高的配息，但在資本利得方面遠遠落後0050。

一塊錢的配息可以支應生活費。

一塊錢的資本利得為什麼不能支應生活費?

不要堅持”用配息支應生活費”，卻不知道自己錯過什麼。

接下來就是直接以侵蝕資本為代價換得的高配息，譬如高收益債。

請注意，這裡講的” 侵蝕資本”，不是說拿本金出來配息，而是這種資產本來就是用資本損失換取高配息。

高收債發行者，為什麼要給出高利率才能發行債券?

理由正是信用風險較高。

什麼叫”信用風險較高”?

就是你借錢給這家公司，它比較可能無法還錢。

這個可能，在時間拉長，債券支數增加之後，幾乎可以說是必然。整體高收益債市場的違約率，的確是高於高評等債券的。

持有高收益債，就是用資本損失，換取比較高的配息。

假如持有高收益債，不僅可以拿到比較高的配息，又可以維持本金穩定，那麼美國政府跟穩健的公司都無法發債了。因為沒有人會想要買高評等債券。

但目前很多人以為持有高收益債，不僅配息較高，本金還不會損失，或甚至會成長。

為什麼?為什麼投資人會有這種不合邏輯的期待?

理由正是近三十年的市場環境。從1980年代的高通膨高殖利率，一路到2008金融海嘯發生之後的超低利率。整個債券市場，包括公債、公司債、高收債的殖利率下降，帶來了債券的資本利得。

這份資本利得把高收債的資本損失傾向蓋起來了。很多人就以為高收債不僅高配息，還可以”保本”、甚至”資本成長”。

假如日後情勢反轉，債券市場走向殖利率長期爬升之路，那麼高收債將同時呈現出自身資本減值與殖利率造成的資本損失。

在退休當下，以過去幾十年經驗來看，覺得高收債很適合拿來做退休投資的人，將在退休期間面臨嚴苛考驗。

只看到高配息，卻不知背後的代價，就是那麼大。

作者最後列出一種用本金換取配息的例子，就是龐式騙局。

騙局中，的確有人可以完整的拿回本金，同時拿到高配息。那就是夠早退出的人。

但這些人很少。因為早期參與者看到自己的一百萬投入，真的可以賺到一年二十萬的配息時，他想的通常不是見好就收。而是想著假如我投入的是一千萬，那會賺多少呢?

龐式騙局大多參與者，是真的拿本金換配息，而且配息所得無法彌補資本的損失。

龐式騙局就沒有人說:”還是有人賺錢啊”、”還是有人懂得操作從中獲利啊”、”工具跟管道都是中性的，看你怎麼用而已”。因為，這很明顯是一種金融詐欺。

但你會看到很多人用一樣的說詞，在捍衛高度投機的操作策略跟收費超高的投資工具。會造成大多人虧錢，只有少數人賺錢的東西，真的值得存在嗎?

總結來說，在具有成長性的資產類別，譬如股市，採行高配息策略，代價通常是較差的資本利得。

在債券這個資產類別，採用高配息策略，代價常是侵蝕本金。

高配息是有代價的。

不要以為高配息可以幫你每天買一杯咖啡、幫你每年支應生活費就沾沾自喜。卻不知道自己放棄了可以幫你每天支應三餐費用，每年讓你不僅在國內生活還可以出國兩次的資本利得。

投資不應顧此失彼。

同時從資本利得與配息來賺取投資報酬，會是比較全面與均衡的作法。