指數型基金的雙重領先優勢(Active Mutual Funds Disappoint Investors)
最近Vanguard在一篇研究報告中，比較了指數型基金與主動型基金投資人所拿到的報酬，和基金報酬的差別。
這裡要先解釋一個重要概念。基金投資人的報酬和基金報酬是不一樣的兩件事。
一般我們看到的單年基金報酬，是假設從年初就投入，一直持有到年底的報酬。
但投資人未必會年初就投入，然後持有滿一年。投資人很可能在年中買進跟贖回。
假如投資人在這一年當中，基金跌到低點時，投入比較多的資金，那麼他拿到的報酬會比基金報酬高。但假如投資人在基金爬到高點時投入，那麼他的報酬會落後基金報酬。
換句話說，假如一個投資人沒有紀律，容易受市場起伏影響心情，上漲就看好，跟著買。下跌就看壞，跟著賣。表現出這種追高殺低的行為模式的話，他的報酬率會落後基金報酬。
(相關討論可見基金報酬率的新概念—投資者報酬率)
首先我們看到的是被動型基金的成果，如下表:
| | 價值 | 混合 | 成長 | |||
| 大型股 | 6.1 | 6.2 | 6.8 | 6.1 | 8.8 | 9.2 |
| 0.1 | -0.7 | 0.4 | ||||
| 中型股 | 5.5 | 2.8 | 8.0 | 7.8 | 9.3 | 9.8 |
| -2.7 | -0.2 | 0.5 | ||||
| 小型股 | 4.7 | 2.8 | 7.1 | 6.7 | 7.7 | 8.5 |
| -1.9 | -0.4 | 0.8 | ||||
上表中的紅色數字代表的是該類型基金終止於2015八月的十年期年化報酬。譬如為最左上角的6.1，代表美國股市大型價值類股指數型基金，平均年化績效是6.1%。
藍色數字則是代表該類型基金投資人所拿到的報酬。
黑色數字則是投資人報酬減去基金報酬。
可以看到，在大型價值、大型成長、中型成長、小型成長這四個類別，投資人報酬都是勝過基金。但在其它五個類別，則是投資人報酬落後基金。
接下來我們看主動型基金的狀況。
| | 價值 | 混合 | 成長 | |||
| 大型股 | 5.7 | 3.9 | 6.4 | 5.0 | 7.3 | 5.8 |
| -1.8 | -1.4 | -1.5 | ||||
| 中型股 | 7.0 | 4.7 | 6.5 | 4.3 | 8.0 | 6.7 |
| -2.3 | -2.2 | -1.3 | ||||
| 小型股 | 6.4 | 4.9 | 6.6 | 4.9 | 7.7 | 5.6 |
| -1.5 | -1.7 | -2.1 | ||||
從上表可以看到，主動型基金投資人的績效在九種基金類別全都落後基金成績。而且落後幅度普遍比被動型基金要大。
我們比較上兩個表格的紅色數字，也就是主動型基金和被動型基金績效的差別。如下表:
| | 價值 | 混合 | 成長 |
| 大型股 | 0.4 | 0.4 | 1.5 |
| 中型股 | -1.5 | 1.5 | 1.3 |
| 小型股 | -1.7 | 0.5 | 0 |
表格中的數字，是指數型基金減去主動型基金的成績。譬如表格左上角的數字是0.4。代表大型價值類股基金中，被動型基金的平均成績贏過主動型基金0.4%。
九個基金類別中，大多是正數。也就是大多都是指數型基金勝出。
接下來我們比較此文最開始的兩個表格中的藍色數字，也就是主動型基金投資人和被動型基金投資人績效的差別。如下表:
| | 價值 | 混合 | 成長 |
| 大型股 | 2.3 | 1.1 | 3.4 |
| 中型股 | -1.9 | 3.5 | 3.1 |
| 小型股 | -2.1 | 1.8 | 3.9 |
從上表可以看到，除了中型價值和小型價值這兩個類別之外，主動型基金落後的幅度都變更大了。
這個研究與統計指出了一個重點，那就是，主動型基金不是只有一個”績效落後指數”的問題而已。它還帶給投資人另一個大問題，就是更容易表現出追高殺低的行為。
為什麼?
這有理由可以解釋。
投資人為什麼會買主動型基金?
通常有兩個理由。
第一，期待勝過市場的報酬。他不想只拿市場報酬，他要更好更多的報酬。而我們知道，大多主動型基金實施交出的，是落後的成績。所以當投資人買進後，發現成果不如預期，那麼就會賣出了。
第二，被推銷。很多主動型基金推出的時間點，就是該資產類別大熱門之際。譬如2006當時的新興市場、拉美、能源、原物料基金。投資人以為買進了就會得到”過去”亮眼的績效，但很抱歉，實情是買在高點。
當這些不切實際的期待和立足於過去績效的買進理由消失時，主動型基金投資人就失去繼續持有的理由了。
所以假如有人跟你說，選基金不用管主被動，有紀律比較重要。這恐怕有違事實。主動型基金，正是壞紀律的典型啊。
投資主動型基金不是只有費用較高，落後市場的問題而已，這種基金，更難讓投資人維持投資紀律。
再強的短跑選手，也知道順風跑起來比較快。
在投資時，我們有什麼理由要在”高費用”和”沒紀律”雙重逆風下奔跑呢?
低成本的指數化投資工具，讓投資人不僅可以節省成本，也更有紀律。
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2 comments:
Even the Economist considered that the low-cost structure has radically changed assets management, see below :-)
http://www.economist.com/news/finance-and-economics/21700401-vanguard-has-radically-changed-money-management-being-boring-and-cheap-index-we
謝謝分享~
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