基金報酬率的新概念—投資者報酬率(Investor Return)

這是晨星在2006年提出的一種新的基金績效評估方法,當時綠角看它的計算方法,看得有點意興闌珊,2007年初終於把它看懂,覺得這個計算方法真是頗有道理,在此與大家分享。(ps要看得懂,要有內部報酬率概念。)
還是舉例比較清楚。下表列出某支假設的基金,在過去一年,每月報酬率,和在一月初投入1萬元的變化。




從這張表可以看出,假如你在一月一號買進1萬元該基金,到12月底,將值11471元,整年下來,有14.71%的報酬率。這個14.71%就是我們一般看基金報酬率的方式,也就是一般最常引用的年報酬率。但問題是,你跟在七月買進這支基金的投資人說,這支基金年報酬有14.71%,一定會引來一陣白眼。投資人會買會賣,只有一部份人會完全持有經過這一年的時間。所以用年報酬率來觀看基金帶給投資人的報酬,其實相當偏頗。投資者報酬率試圖解決這個問題。

怎麼解決呢? 將基金的總資產納入考慮。基金的資產增加,有兩個因素,一是資產因報酬而膨脹,二是投資人新資金的加入。投資者報酬率除了考量每個月的報酬率外,也考慮該月有多少新資金加入(或減少),而參與了這個報酬率。所以投資者報酬率又稱Dollar-weighted return。

現在可以把表格擴張,納入假設性的資產變化。(為了方便計算,這支基金非常迷你。)

譬如一月底,基金總資產是104萬。假設一月初原始總資產是100萬,加上一月3%的報酬,資產會成長到103萬。所以104萬比103萬多出的1萬,就是投資人新加入的錢。這樣我們可以算出每個月的現金流入和流出。流入以正號表示,流出以負號表示。

仔細看一下這張表,就可以發現我故意加入的投資行為模式---追高殺低。投資人受到前幾個月高報酬的吸引,將金錢投入該基金。即使在七月-1%的報酬後,資金仍持續流入。終於基金總資產在八月達到162萬的高峰。也就是說,這些新加入的資金,沒分享到前面的正報酬,後面幾個月的負報酬倒是有份。受到這樣的打擊,於是投資人把錢贖回,形成資金流出。

要懂投資者報酬率,我們可以這樣想。一支基金有成千上萬個投資人,不過我們把他們全體想成一個人,投資者報酬率就是算這個”人”的投資報酬率有多少。有點抽象? 沒關係。就以剛才那支基金為例,你就把它想成那是你的私募基金,你自己找經理人來幫你操作。在一月初,你交了100萬給他,看他做得不錯,所以在一月底又加入1萬元,二月底再加11400,一直到九月,你覺得這個經理人不太行了,於是每個月拿回一些錢,到年底除了該月贖回的46000,你也拿回增值到125萬的總資產,這樣一整年下來,這個投資人,你,的報酬率是多少呢?

其實很好算,用內部報酬率就OK了。

計算內部報酬率的現金流數列是

算出可得內部報酬率(IRR)為0.8682%,不過這是以月為單位,將它年化,所以這年的投資者報酬率就是10.93%。比傳統的年報酬率14.71%少了很多。

晨星在2006年公佈這個方法後,在有資料可供計算的基金,都會提供投資者報酬率。有趣的是,大部分基金,它的投資者報酬率是小於年報酬率的。這個現象的主要原因就是較多投資人參與了基金的下跌,較少人參與了基金的上漲。這代表什麼?投資人汲汲營營想要低點買入,高點賣出,結果通常是失敗的。將某基金的全體投資人當作一個人來看,這個人常常在追高殺低。也有某些基金的投資者報酬率高於傳統的年報酬率,但這是少數。還有某些基金公司喜歡推出追隨潮流,易於推銷的基金,這類基金的投資者報酬率常會落後傳統報酬率不小的幅度。

晨星的投資者報酬率是老觀念(內部報酬率)的新應用,我覺得有參考價值。


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23 comments:

123 提到...

文中內部報酬是0.8682%那麼年報酬為10.93% 請問綠角10.93%怎麼計算出來的? 謝謝

綠角 提到...

將1.008682給12次方,即可算出。

ww 提到...

所以投資者報酬率著眼於整體市值的變化率,而非單純價位的變化?

而就開放基金而言,市值的變化除了價格的波動,還有股數(share)買賣所帶來的影響,對吧?

但這個數據對投資者來說有什麼用?反過來想,如果將自己視為一個帳戶,而有現金不斷的流入,要去計算最終的投資報酬率用這樣子的角度去應該是比較合適吧?

綠角 提到...

這個數據的用途 你可以去晨星網站找答案 每個能算Investor return的基金 晨星都會算

Michelle 提到...

你好,我去晨星網站找,並找不到基金有investor return的數據耶,可以請你告訴我在哪個項目裡嗎?謝謝

綠角 提到...

在基金各別資料中的Total return部分 就有Investor return的選項

Michelle 提到...

你好,我在晨星台灣網站看到基金的各別資料中有總回報率,應該就是你指的total return,可是我沒看到investor return??還是晨星的台灣網站並沒有這個選項呢?麻煩你了

綠角 提到...

您說對了 台灣晨星沒有這個選項 請到美國本站觀看

M. H. 提到...

很好奇MorningStar計算Investor Return時所用的cash flow為何?畢竟每個投資者的cash flow都不相同......還請解惑了,謝謝!

綠角 提到...

全部買賣該基金的投資人
所形成的資金流動來算

匿名 提到...

版主您好,

總覺得這篇文章內容有些地方怪怪的,後來我以版主的例子試算IRR,但把它改成每月投入10000且不贖回,結果發現年IRR才4.47%,比版主的例子更差,而這種方式不正是指數基金買進並持有的方式嗎?我有些搞迷糊了?

綠角 提到...

不知道你怎麼算的

Robert 提到...

我用 Excel 算一下月初定期定額 10000 投資方式,最後算出來的報酬率是 7.974%
設定是期初基金價格 10 元,單月報酬如綠角範例,這樣算出來每個月買入基金數如下

基金價格 買入股數 每月投入現金
10.300 1000.00 $10,000
10.712 970.874 $10,000
11.248 933.532 $10,000
11.922 889.079 $10,000
12.757 838.753 $10,000
13.778 783.882 $10,000
13.640 725.816 $10,000
13.367 733.148 $10,000
12.966 748.110 $10,000
12.447 771.247 $10,000
11.949 803.383 $10,000
11.471 836.857 $10,000

總買入股數為 10034.681,用期末價格贖回金額為 $115,112.78,您可以自行用 Excel 算算看應該會得到相同的結果。

綠角 提到...

謝謝Robert詳盡的分享

匿名 提到...

楼主,这个IRR表格的最后一个数字-1296000是怎么得到的呢?-46000这个数字怎么没有显示?

99% 提到...

請問綠角大,
晨星網站上的基金performance裡有一項Trailing Returns,
譬如3-year, 5%,
這個5%是以內部報酬率的計算方式得到的年化數值嘛?
也就是說,假若我在三前年投入10000,
現在我得到的是10000*(1.05)*(1.05)*(1.05)是嘛?
MoneyDJ,MorningStar和基金公司網站上的報酬率數值有出入,
不知道是否計算方式不同..看得頭好昏啊@@

chienyu 提到...

Trailing Returns似乎是以每股淨資產價值(net asset value per share)計算而來
公式如下
(期末NAVPS-期初NAVPS)÷期初NAVPS=Trailing Returns
以上供參

凱兒 提到...

請問綠角大哥:

我想計算0050一年來的內部報酬率及投資者報酬率, 但沒有完整的每月基金規模, 請問這樣還有辦法計算嗎?

以下是我整理出來的數據:

日期 基金規模(百萬台幣)資金流入
2011/03 59911.29 8486.49
2011/6 108113.77 48202.49
2011/8 90338.78 -17774.99
2011/9 90871.17 532.39
2011/12 104336.89 13465.72
2012/1 106875.66 2538.77
2012/2 92882.94 -13992.73
2012/3 87902.59 -4980.35
2012/4 81563.31 -6339.28
2012/5 89992.51 8429.21
2012/6 98763.37 8770.86
2012/7 103109.51 4346.14

綠角 提到...

難得有人想算這個數字

你可以參考貝萊德世界礦業基金分析續1
中的例子

凱兒 提到...

綠角大哥好, 我很好奇0050團體投資人相較於該基金本身的表現, 所以試著算了0050半年及三年期的報酬, 但卻發現投資人的報酬遠遠勝過buy&hold策略的報酬率, 請問這是為什麼呢? 是我算錯了, 還是投資大眾功力了得?

我所用的資料如下

(1) 半年期績效
日期 基金規模 資金流入
2011/12 104336.89 104336.89
2012/1 106875.66 2538.77
2012/2 92882.94 -13992.73
2012/3 87902.59 -4980.35
2012/4 81563.31 -6339.28
2012/5 89992.51 8429.21
2012/6 98763.37 -98763.37

月報酬率 (IRR) 1.49612%
年化報酬率 ((1+IRR)^6)-1 9.3193%
基金區間報酬率(buy & hold) 1.10%
年化報酬率(buy & hold) 2.21%

凱兒 提到...

(2) 三年期績效


日期 基金規模(百萬台幣)資金流入
2009/3 51242.69 51242.69
2009/6 52194.70 952.01
2009/9 53100.93 906.23
2009/12 53709.60 608.67
2010/3 47986.05 -5723.55
2010/6 47980.36 -5.68
2010/9 50787.31 2806.95
2010/12 51424.79 637.48
2011/03 59911.29 8486.49
2011/6 108113.77 48202.49
2011/9 90871.17 -17242.60
2011/12 104336.89 13465.72
2012/3 87902.59 -16434.30
2012/6 98763.37 -98763.37

季報酬率 (IRR) 21.55487%
年化報酬率 ((1+IRR)^4)-1 118.31792%
基金區間報酬率(buy & hold) 35.90%

(因為區間超過一年, 所以我不知道怎麼算buy&hold 的年化報酬率, 請見諒)

綠角 提到...

這會是個有趣的問題
但我現在實在沒有時間做驗算~
還請見諒

Player 提到...

綠角板主您好,
最近morningstar頁面是不是又改版了?我找不到之前的 investor return 頁面,只有在 performance 下,還有看到 total return。請指點新版網頁,如何找到 investor return。謝謝您。