市占率倍數成長，營收占比卻沒同步成長，這家公司到底出了什麼問題?(Instead of making money, this company makes a difference)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
我最近看到“Just Keep Buying”(持續買進) 與”The Wealth Ladder” 的作者Nick Maggiulli寫的一篇文章。文中有這樣一張圖:
圖中藍色的線，是某一家公司的市占率。白色的線則是該公司營收的業界占比。
光看其市占率，看起來是經營相當成功。30年來，市占率從5%升高到27%。
可是白色的線訴說著另外一個故事，市占率成長五倍以上，該公司營收占整個業界的比重，就是在3%到5%之間起伏。營收占比沒有跟著成長。
想想看，市占率從個位數占比，到近30%。整個產業的三成就在這家公司手上。它已經成為這個產業的龍頭業者。營收占比卻仍跟三十年前一樣。
到底是那個產業，那家公司會有這種情形。
答案就是美國資產管理業者，Vanguard。
多年來，Vanguard吸引新資金投入，也隨市場上漲，管理愈來愈高的資產總價值。圖中藍色的線，就是代表美國整個資產管理業管理的資產總價值，有近三成是在Vanguard手上。
資產管理業者用資產百分比的方式收費。譬如在台灣銷售的股票型基金，不管境內還是境外，通常收取每年1.5%的經理費。(千萬不要以為只有這1.5%。加計其它內扣費用後，一定會是更高的數字。甚至超過3%的全年內扣總開銷。)
管理資產規模愈大，業者自然就會有更高的營收。為何在Vanguard完全沒有反應出來。
理由在於，這30年來，Vanguard也持續調降旗下標的的內扣費用成本。
譬如最近一次的費用調降在2025二月，當時Vanguard大幅調降基金與ETF內扣費用。
結果就是，公司做的很成功，市占大增，但賺進來的錢卻沒有等比率增長。
為什麼這家公司會願意放棄本來可以賺到的錢?
因為Vanguard是一家服務投資人的公司，不是需要為其股東賺大錢的公司。
這個特點的根源在於Vanguard特別的股東結構。 Vanguard的股東就是其發行的基金與ETF 。所以Vanguard基金與ETF投資人也就間接成為Vanguard的股東。公司就是把投資人，也就是股東，照顧好就行。它沒必要去多賺投資人的錢。
所以Vanguard在基金與ETF資產規模擴大後，會調降費用。低費用為投資人帶來好績效，原本的投資人持續投資，還吸引新的投資人進來。規模擴大，又可以調降費用。形成一個勢不可擋的良性循環。
這會帶來幾方面的影響。
首先，Vanguard本身營收占比，不是一個跟著市占率平行上升的線。
Vanguard的營收占比，假如跟其它資產管理業者的營業模式一樣，是本來可以跟著市占率一起上升的。
但它沒有。這個實際上幾乎沒什麼成長的營收占比，與跟著市占率同步上升的營收占比，中間那個差距的面積，就是Vanguard為投資人省下的錢。也可以說是Vanguard回饋給投資人的錢。
第二，這個費用下降不僅為Vanguard投資人帶來好處。同時嘉惠使用其它公司標的的人。
投資人看到，原來Vanguard的主動型基金只收那麼低的費用。指數化投資工具的收費更是低到不行，於是紛紛投向低費用投資工具的懷抱。
其它資產管理公司看這樣不行，只好跟著降價。所以連使用其它資產管理業者標的的投資人，也從中受益。
Vanguard帶頭在美國資產管理業界掀起持續降價風潮。
這就是美國資產管理業界的The Vanguard Effect。
根據The Bogle Effect 一書的統計，已為投資人省下一兆美金。
投資時，省下的就是多賺的。也可以說，Vanguard這幾十年來，已經幫投資人多賺了一兆美金。
而且這個好處，這份費用節約，仍在持續累積擴大。
柏格先生當年的創舉，成為一個持續為投資人帶來龐大助益的機制。這是投資界的水利工程，嘉惠未來每一個世代。
感恩自己生在有柏格的年代，也慶幸自己在主動投資的迷霧中得聞指數化投資並親身執行，從中確實受益。
這是一個好，還會變得更好的投資方式與投資工具。
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“ETF關鍵報告”2025十月台北班學員課後回饋
本文整理2025十月在台北舉辦的“ETF關鍵報告”參加朋友的課後回饋。
課程內容與整體架構，可見“ETF關鍵報告”內容介紹
想參加的朋友，可參考最新梯次課程:
“ETF關鍵報告” 2025十二月14日台北班
“ETF關鍵報告” 2026一月18日台中班
“ETF關鍵報告” 2026一月25日高雄班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言
這次有朋友覺得，參加”ETF關鍵報告”比起閱讀部落格文章，感覺更整體，吸收更好。
這正是”ETF關鍵報告”的目的，用三小時的時間，讓參加者得到對ETF有架構有深度的瞭解。而且還有解釋重要資訊查詢方法，ETF比較的面向。以後看到新推出的ETF，也可自行搜尋資料與分析。
另外有朋友提到，”ETF關鍵報告”提到一些過去她不曾注意到的細節。譬如折溢價合理範圍。追蹤誤差等。
ETF容易買賣的特性，會讓人忽略其實內部有不少需要瞭解的地方。對一位預計在未來幾十年的期間，會長期使用ETF的投資者，假如能掌握相關知識，會長期受益於這些知識。
”ETF關鍵報告”並不只是我的產出，在多年的講授過程中，經過一位又一位朋友的建議與反應，慢慢改變成更符合參加者需求的內容，以及用更容易瞭解的方式來呈現。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。
我會持續透過文章與講座，分享ETF重要資訊。
課後問卷回饋
“由淺入深的表達的ETF的概念與選擇的知識非常受用。這是看完綠角部落格的文章之後更完整的一個課程。個人覺得更整體且吸收比單向的閱讀文章更好。後面的Q&A部分也很棒很實用。” 鍾小姐
“知道ETF還有追蹤方法與折溢價的細節，以前不會注意到的地方。” 陳小姐
“覺得最有收穫的是綠角的ETF實際分析。” 費小姐
“1. 從頭學起，需要自己多加研究/練習; 2. 老師課後提供的網頁能夠避免誤點詐騙連結/陷阱，有第一手官方資料可以驗證，心裡較為踏實; 3. 學習老師自律和求知的精神。” 林小姐
“瞭解如何選擇跟比較ETF。” 匿名朋友
“瞭解ETF優良特徵。” 林先生
“知道如何操作查詢及交易時機在那些時段較佳。內容有達到我想了解的需求，謝謝。” 匿名朋友
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大多股票是不賺錢的—國際股市也是如此嗎?(Less than 1% Stocks Contribute to 100% Wealth Creation)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
我之前發表的大多股票是不賺錢的(Minority in Number, Majority in Return)一文，引用Arizona State University財金系Hendrik Bessembinder教授的研究，討論美國股市長期的可觀報酬，其實是少數公司創造的現象。
Bessembinder教授接著發表了”Do Global Stocks Outperform US Treasury Bills?”。討論全球股市以及美國以外的國際股市，是否跟美國一樣，有大多股市的財富增值來自少數股票的現象。
該研究搜集了全球股市，42個國家，總共61,100家公司，從1990到2018的報酬資料。
這六萬多家公司，總共創造了44.74兆美金的財富，其中23,905家是正財富創造，金額達66.57兆美金。其它37,195家，則是負財富創造，損失21.83兆美金。這些負財富創造的公司，占比高達60.9%。(37195/61100=60.8%)
全球股市在這29年當中，表現最好的811家股票，就貢獻了那44.74兆美金總財富創造的100%。
其它六萬多家公司在做什麼?
其它六萬多家公司，帶來的財富創造跟財富減損打平，對淨財富創造的貢獻是0。
811家公司，占研究公司總數61,100的1.33%。
一點多趴的股票，貢獻了這幾十年全球股市全部的財富創造。
以上是全球股市的狀況，作者也有關於美國以外國際股市的統計。
美國以外的國際股市，共囊括了44,476支股票。其中表現最好的221家公司，帶來94%的淨財富創造。表現最好的441家公司則帶來121%的淨財富創造。
(為何超過100%?因為後面四萬多家股票，帶來的是-21%的淨財富減損)
441家公司，是總數44,476的1%。也就是數量占比不到1%的股票，貢獻了整體市場的財富增長。
研究中也比較了美國與美國以外的國際股市，整體市場報酬來自少數股票的集中程度。
美國創造最多財富的前0.25%公司，帶來整體美國股市43.1%的淨財富增長。美國以外的國際股市創造最多財富的前0.25%公司，則帶來整體市場69.2%的淨財富增長。
美國創造最多財富的前1%公司，帶來整體美國股市71.4%的淨財富增長。美國以外的國際股市創造最多財富的前1%公司，則帶來整體市場121.4%的淨財富增長。
在淨財富創造方面，國際股市比起美國股市，是更集中在少數非常成功的公司。
這些現實狀況，可以讓人再更深入思考自行主動選股的風險。
假如你自行選股，你的注意力沒落在那不到1%的公司上，或是你曾注意到，但當時的你基於某種理由，譬如大型權值股跑不動、沒有自有品牌只是替人家代工、財報不具特別優勢，然後決定不投資，你就會錯過財富創造的主動力。
(這些理由在幾年前，曾被用來描述台積電)
在特定股票大漲之後，你常會看到許多人出來說，我之前就買了。或是說自己因為有使用其產品，體會到其優點，所以也買了這家公司的股票。
真的有很多人在大漲之前就買了嗎?
假如這家公司多年前根本是家小型股，其股票總市值就是個不是很高的金額，那有很多人買?
Nokia的手機跟柯達的軟片，也曾是稱霸一時的產品。當時受其產品感動，然後買進的投資人，成果如何?
不要低估選股的難度。
落後市場是努力選股之後，很容易就會達成的事。
全市場指數化投資，一張大網撒下去，持有市場上絕大多數的上市公司，不論未來誰表現最好，那家公司是財富創造的主力，你都不會錯過。
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