元大台灣價值高息ETF分析介紹(00940，2024年版)
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元大台灣價值高息ETF，台股代號00940，成立於2024年3月18日。同年4月1日掛牌。
00940追蹤”臺灣指數公司特選臺灣價值高息指數”，簡稱”臺灣價值高息指數”。
指數名稱中的”價值”兩字，意指其編制規則試圖加入巴菲特的價值投資原則。問題在於，巴菲特的投資方式與風格，能否簡化成一套指數編制規則。
候選成份股來自台灣上市上櫃，市值前300大的公司。
篩選過程第一步是流動性。選出近一個月成交金額前70%的股票。
第二步是財務面向。需要同時符合以下標準:
1.最近4季EPS總和為正值、且最近3年度均有發放現金股利。
2.金融業與非金融業分別依照負債比率屬前90%低。
3.金融業與非金融業分別依照資產報酬率與股東權益報酬率屬前90%高。
4.益本比屬前80%高。
5.最近4季稅後淨利屬前90%高。
6.最近4季毛利率成長屬前90%高。
7.對區域投資集中度指標屬前95%低
需要留意的是，這在本質上是”剔除標準”，而非”篩選標準”。
因為要求毛利率成長前90%高，那就是去除毛利率成長的後10%而已。益本比前80%高，那就是踢除後20%而已。這個標準不是要求毛利率成長前10%，淨利率前10%，那麼高的要求。
00940的宣傳資料，將這些標準拿出來當特別的優點。
最右邊說”護城河”，下方寫”毛利率成長”。毛利率成長不是最後10%，就是有” 護城河”?
投資好像沒那麼簡單。
不過業者恐怕也不能要求太嚴格。因為總共有七個財務標準，而且要求是”且”，全部都要符合。假如將標準拉高，譬如要求表現都是前30%。那恐怕能通過篩選的公司就很少了。
要求多，單一項目就無法太嚴格。
財務篩選之後，再排除近252日下跌風險前10%高的公司，挑出90家候選公司。
然後進行排序。方法是將”自由現金流量收益率”、”股利率指標”及”益本比”標準化後計算綜合分數，選取綜合分數排名前50名之股票。
所以是由三個標準”自由現金流量收益率”、”股利率指標”及”益本比”計算出綜合分數。公開說明書沒有解釋這個分數如何計算。
因為業者宣稱這個指數可以勝過大盤，不論在總報酬或配息方面都勝出。有那麼傑出過去成果的策略，業者恐怕不會直接將細節全部公開。
計算綜合分數有三個標準:
”自由現金流量收益率”(Free cash flow yield)等於自由現金流/每股市價。自由現金流簡單的說就是公司可自由運用的現金，不論是要再投資本業，或是做為現金股息發放給股東。這方面的要求，等於是選擇比較有”本錢”發放現金股利的公司。
“股利率指標”則是直接看股利，公開說明書也沒有提到這個指標如何計算。
”益本比”可再加強前面財務面向的篩選。
也就是在計算分數時，三個標準中有兩個是偏重公司有沒有錢配息以及股利率。
綜合分數排名前50名之股票再依股利率加權。(並要求單一公司股票不超過8%)
這是最後一個，也影響最大的指數編製規則。
也就是前面講了那麼多，公司現金流如何、淨利如何、毛利率如何等等，全都沒那麼重要，只要一家公司股利率高，即便它在之前各面向都是落後其它候選股票，它的權重就高。
就算這家公司本業不是那麼賺錢，是處置資產，賣廠房、賣土地，用這些錢來當現金股息發給股東。有高股息率，它的比重就高。
股息率加權是台灣高股息ETF最常見的加權方式。從最老牌的元大台灣高股息ETF(0056)就開始採用，後來的國泰台灣ESG永續高股息ETF (00878)、復華台灣科技優息ETF(00929)、群益台灣精選高息ETF(00919)都是這樣。
Vanguard也有發行兩支美國股市股息主題ETF，Vanguard Dividend Appreciation ETF (VIG)與Vanguard High Dividend Yield ETF (VYM)，但都不是股息率加權。
因為股息率加權有明顯的潛在缺點。只要股息率高，比重就高，會造成ETF投資組合跟整個市場的自然狀況相比，會偏重中小型類股。
偏重中小型類股的效果就是，中小型類股波動一般會比大型股高。中小型類股市值較小，ETF資產龐大時，會有胃納量不足的問題。這在0056就已經發生了。
但為了滿足”高股息”的需求，台灣業者幾乎沒有例外，發行高股息ETF時不約而同的以”股息率”做為最後加權方法。
00940追蹤的”臺灣價值高息指數”，在宣傳資料上，有輝煌的過去成績。
這其實不是很好。
好績效怎會不好?
未來要勝過市場不容易。但要挑出過去勝過市場的經理人或策略，那是再簡單不過的事。
這是策略指數編製的潛在問題。指數業者可以做任何它想做的嘗試，或是增加篩選標準，或是改變排名計算方式，調整出在過去表現很好的策略。
可是，假如一個策略在過去表現非常突出，那代表在過去這十幾年，幾乎所有面向都對了。行星都排成一列，各種表現好的股票特徵都被納入指數。
這叫指數編製的過度剪裁(Overfitting)。在過去太過完美，在未來就很難持續完美。只要未來的狀況跟過去有一點不同，它的美好成效就會開始崩解。
策略指數回溯成果非常漂亮，其實不是值得投資的理由，反而是一個警訊。
指數每半年進行定期審核。分別在5月與11月的第七個交易日為審核基準日。
主要看之前綜合分數排名，在前35名，就納入。掉到65名之後，則踢出。
00940收取0.3%的經理費與0.03%的保管費。成立未滿一年，尚未有單一年度內扣總開銷數字。
目前(2024/3/30)，00940共50家公司組成與比重如下表:
|
編號 |
代碼 |
名稱 |
權重 % |
|
1 |
2603 |
長榮 |
9.32 |
|
2 |
3293 |
鈊象 |
3.51 |
|
3 |
2303 |
聯電 |
3.14 |
|
4 |
5483 |
中美晶 |
3.14 |
|
5 |
4938 |
和碩 |
2.99 |
|
6 |
2454 |
聯發科 |
2.96 |
|
7 |
2404 |
漢唐 |
2.9 |
|
8 |
6488 |
環球晶 |
2.9 |
|
9 |
3711 |
日月光投控 |
2.71 |
|
10 |
3034 |
聯詠 |
2.65 |
|
11 |
2301 |
光寶科 |
2.55 |
|
12 |
2385 |
群光 |
2.5 |
|
13 |
2891 |
中信金 |
2.49 |
|
14 |
6121 |
新普 |
2.36 |
|
15 |
3706 |
神達 |
2.33 |
|
16 |
5347 |
世界 |
2.27 |
|
17 |
1216 |
統一 |
2.18 |
|
18 |
6139 |
亞翔 |
2.17 |
|
19 |
2382 |
廣達 |
2.09 |
|
20 |
6239 |
力成 |
2.03 |
|
21 |
1319 |
東陽 |
2 |
|
22 |
1504 |
東元 |
2 |
|
23 |
6414 |
樺漢 |
2 |
|
24 |
6147 |
頎邦 |
1.86 |
|
25 |
3264 |
欣銓 |
1.76 |
|
26 |
5388 |
中磊 |
1.58 |
|
27 |
2474 |
可成 |
1.56 |
|
28 |
3042 |
晶技 |
1.52 |
|
29 |
3596 |
智易 |
1.44 |
|
30 |
2352 |
佳世達 |
1.42 |
|
31 |
5876 |
上海商銀 |
1.38 |
|
32 |
3702 |
大聯大 |
1.36 |
|
33 |
9921 |
巨大 |
1.36 |
|
34 |
4915 |
致伸 |
1.3 |
|
35 |
3005 |
神基 |
1.25 |
|
36 |
6285 |
啟碁 |
1.03 |
|
37 |
6257 |
矽格 |
1.01 |
|
38 |
9904 |
寶成 |
1 |
|
39 |
3014 |
聯陽 |
0.99 |
|
40 |
1785 |
光洋科 |
0.75 |
|
41 |
8016 |
矽創 |
0.7 |
|
42 |
5469 |
瀚宇博 |
0.61 |
|
43 |
8150 |
南茂 |
0.6 |
|
44 |
6605 |
帝寶 |
0.49 |
|
45 |
6191 |
精成科 |
0.48 |
|
46 |
2027 |
大成鋼 |
0.45 |
|
47 |
6146 |
耕興 |
0.43 |
|
48 |
6176 |
瑞儀 |
0.4 |
|
49 |
1723 |
中碳 |
0.3 |
|
50 |
3704 |
合勤控 |
0.23 |
比重最高的是長榮，達到9.32%。是第二大持股的兩倍以上。長榮的表現會明顯影響00940的績效。
前十大持股比重合計36.2%。第39到第50名，比重都不到1%。
另外，00940這支ETF宣傳每月配息的特點。
台股在6-8月是配息旺季。也就是大多上市公司會在這幾個月間配息給投資人。
不會因為股東是月配息ETF，上市公司就說:
“歐，你需要每月配息。那把我這次要配發的現金股息，除以12，每個月發十二分之一給你。”
不會。
把三個月內，早就就可以拿到的錢，刻意分散開來，延後才拿到。變成”月月配”，有什麼好處?
難道，一年拿到12萬，放在銀行，每個月自己拿1萬出來。是困難到無法自己執行的工作?
而且這種”月月配”的特性，還造成一些投資人誤以為00940是一種定存替代選項，或是以為可以借錢出來投資，用其配息”抵消”與”超過”每月還款金額。這些恐怕不是很好的應用方式。
(相關討論，可見最不該投資高股息ETF的理由(High Dividend Yield ETF is Not Cash Substitute))
所謂月月配，恐怕只是符合某些投資人對” 被動現金流”、”月所得替代率”的想像而已。
對於大多投資人來說，這是有害無益的金錢觀。
有工作所得的年輕人，投資要注重整體成長性，而非月配息。資產累積階段的股市投資偏重高配息，代價恐怕不小。
退休需要現金流的投資人，應同時用資本利得與配息做為現金流來源。以為現金流只能來自配息，是一種次佳做法。而且不會穩定。
(退休現金流只靠配息，不好在那裡，為何會不穩，在“從資產到現金流—退休資產管理” 有完整說明)
總結來說，雖然00940這支高股息ETF募集非常成功，達一千七百多億台幣。
但這不是指數化投資工具，是一支使用特別選股與加權策略的ETF。
其選股與加權方式，可能會偏重中小型類股與特定產業，帶來較高的風險。
指數回溯的過去優越績效，代表的是在現實世界運作恐怕帶來令人失望的成果。
聲明:
作者與元大投信無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
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4 comments:
在指數投資這個詞被濫用的年代，板主真的是股海明燈。
投資界是真的充斥很多不知所謂的想法，就像香港這邊都有很多大媽對股息有著不切實際的想像，既想參與股市，又想得到定存似的穩定回報，一點風險都不想負擔卻夢想著高回報，簡直荒謬，然而業界就用各種形式去迎合這些人群的要求，縱使結果往往對投資者不利，反正業界有錢賺就是了。不過也因為如此，本地人對基金警戒性很高，往往不會用基金投資，而是自己看報紙電視研究該買哪些高股息低風險股票，當然，就我們指數投資者角度來看，一樣是徒勞無功的事情。
ulyas
感謝您的鼓勵~
謝謝FARSEER的分享~
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