為何”股債相關性提升所以資產配置沒用”是錯誤論述(Elevated Correlation Between Stocks and Bonds Does Not Make Asset Allocation Obsolete)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近年來又常聽到”股債相關性提高，所以資產配置失去效用”的說法。特別是2022發生股債齊跌，似乎更驗證了”債券失去保護作用”的看法。
實際數字顯示，股債之間的相關性的確有提高。譬如終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與美國債市的相關性是0.54。比起過去25年，0.13的相關性明顯提升。
資產配置不就是靠兩個資產類別之間的低相關或負相關才有作用嗎?
所以資產配置失去效用這個批評很有道理啊。
這值得再深入想一下。
首先，什麼是相關性。
相關性指的是兩個資產類一起漲與一起跌，發生的頻率。
不少人把股債相關性提升，完全解釋為”股債齊跌的機會提高”，這恐怕是只看到一半。
股債齊漲發生的次數增加，也會提高股債相關性。
譬如美國晨星統計，終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與債券市場在單一月份同時上漲的發生頻率是50%，高於過去25年的43%。
股債在單一月份同時下跌的發生頻率是22%，也高於過去25年的14%。
所以是近幾年，股債同漲與同跌，兩者都更常發生，造成股債之間相關性提升。只看到同跌，卻忽略同漲。恐怕是較不完整的看法。
第二，相關性只講方向，沒講程度。
譬如2022，美國股市下跌19%。美國中期公債下跌9%。
假如看單一年度，股市與公債這一年的報酬相關性是+1。同跌。
但據此推論資產配置沒用，則是錯誤結論。
公債只下跌個位數百分比，2022股債搭配，公債還是有明顯減緩股票的損失。
資產配置的目的，是藉由股債搭配達成比較和緩的上下起伏，讓投資人能堅持下去，不會被高風險資產的短期嚴重下跌嚇到離開市場。
資產配置沒有要求，每一次股票下跌，債券都要上漲。沒有說債券每一次都要抵消股票的下跌，才是資產配置”有用”的象徵。
投資過程不會經歷下跌，不是資產配置的目的。遇到資產減值，是投資過程自然也往往是必經的過程。資產配置無法完全消除投資過程的不愉快，它只是讓這些痛苦比較輕微一點。
股債正相關，一齊下跌，債券跌的比較少，還是有達成資產配置的目的。
以完美的股債負相關來要求資產配置。然後股債出現正相關就說資產配置沒用。這恐怕反應的不是資產配置沒用，而是批評者對資產配置的理解不是那麼完整，或是一開始就有錯誤期待。
投資人晚上失眠，不會是因為股債相關性提升。而是自己的投資部位短時間內出現嚴重下跌，而且還不知道何時才會停止下跌，損失要到什麼時候才會終止。想到虧50%，日後是否能漲100%彌補回來，要多久才能累積上漲100%?那就更焦慮了。
造成壓力的，是太嚴重的損失，不是相關性提升。
債券提供穩定性，讓高風險資產大跌時，不致對整體投資組合造成重大虧損的作用仍是存在的。
看到相關性提升，就說資產配置沒用，恐怕是太快，也往往是錯誤的結論。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
資產配置如何勝過100%股票(Asset Allocation is Better Than Equity in Risk-Adjusted Return)
2026，誰還在用過時的股債平衡，資產配置?(Is Asset Allocation Outdated?)
跟你想像中不同的2026資產配置(Asset Allocation Works in 2026)
川普對等關稅對各資產類別的衝擊(Asset Allocation and Trump Tariff Selloff)
“資金少不需要資產配置”，背後的根本心態 (The Reason Behind a 100%-Equity Portfolio)
為何你不該採用戰術資產配置(Why Tactical Asset Allocation Usually Fails)
真的大多人都不需要資產配置嗎?(One Way or Another, Everybody is an Asset Allocator)
資產配置的原罪(The Sins of Asset Allocation)
債券已經失去其穩定作用了嗎?(Do Bonds Fail to Stabilize Your Portfolio)
債券的保護作用，以2008年各資產類別表現為例(The Protection Provided by Bonds)
2015八月股災時，各資產類別ETF表現(No One Can Predict Accidents)
英國脫歐對資產配置投資組合的影響(Impact of Brexit on Asset Allocation Portfolios)
資產配置在美中貿易戰的效果(Asset Allocation in Turbulent Markets)
資產配置者眼中的肺炎疫情與股市大跌1—股債搭配的效果(First Quarter of 2020 in the Eyes of An Asset Allocator)
0 comments:
張貼留言