綠角財經筆記閱讀指引---基金
基金是最適合小額投資人使用的投資工具。它有兩個主要優點，專業管理與立即分散。基金也是綠角財經筆記著墨最多的投資工具。(還是覺得自行買進個別股票比較”行”?請見不買個股的理由---談Risk-Adjusted Return)
基金有三種，開放型基金(這就是一般所指稱的基金)，ETF(Exchange-traded Funds)與封閉型基金(Closed-end Funds)。要瞭解它們的基本架構，可以參考以下文章:
基金的結構
ETF
漫談封閉式基金
值得留意的是ETF這個投資工具。有許多初接觸ETF的投資朋友分不清ETF與開放型基金的分別。在投入ETF之前，一定要把這個關鍵弄清楚。投資沒什麼好急的。在沒弄清楚投資工具屬性前，不必冒然動作。
造成混淆的原因之一，就在於許多ETF的中文名稱中都有“基金”一詞。台灣證券交易所將ETF翻譯為”指數股票型基金”。香港交易所則稱ETF為”交易所買賣基金”。都有”基金”兩字。原本ETF的F就是Fund，就是基金。但為了避免混淆，在這個部落格，我儘可能以ETF指稱這項投資工具，避免提到基金兩字。
ETF許多人將它等同於指數化投資工具。其實，ETF可以是指數化投資工具，也可以是主動投資工具。
ETF追蹤的指數，有的是衡量整體市場表現的指標指數(Benchmark Index)，有的是反應某種選股策略的策略指數(Strategic Index)。前者譬如摩根史丹利新興市場指數(MSCI EM Index)，就是衡量整體新興市場股市表現的指標指數。後者譬如台灣高股息指數，它反應的是一個偏重股息發放的選股策略。策略指數已不是傳統指數化投資所指稱的被動選股、市值加權的指數。
美國更已經出現完全不追蹤任何指數，由經理人決定持股的主動型ETF，英文叫做Active ETF。
所以ETF可以是指數化投資工具，但不一定是指數化投工具。
(假如日後台灣也發行主動ETF，那麼台灣證券交易所的ETF中文翻譯”指數股票型基金”，恐怕就不很貼切了。)
與基金結構同等重要的是，投資人必需非常清楚的瞭解基金的黑暗面。有三大面向:資產管理公司與投資人的利益衝突、大多主動型基金將落後指數、沒有簡單的方法挑選出未來表現優異的主動型基金。
我們先看第一個:發行基金的業者，與我們投資人有很大的利益衝突。
利益衝突指的是，基金公司發行基金的主要目的是要賺錢。要賺錢，它就要提高收費。但是整體來說，基金收取的費用愈多，投資人的報酬就會愈差。這就是利益衝突。對基金公司好的狀況，對投資人是不利的狀況。(假如有人跟你說基金的內扣費用不重要，績效才重要。你把他歸類於不太懂基金投資人的人，大致不會有錯。)
你以為基金是投資人的理財工具嗎?基金也是資產管理公司的理財工具。基金低投入門檻、費用內扣的特點，讓基金成為可以搜括大小投資人資產，從中賺取收益的資產管理公司金雞母。
基金公司的經營重點(How Lucrative is Asset Management Business)
費用內扣是一個很厲害的收費方式，許多投資人被收得不知不覺(這不是誇飾法，這是事實)。3%的手續費打幾折，投資人往往還知道要跟銀行斤斤計較，自己持有的基金，每年光內扣費用就已經是3%以上，很多人卻是渾然不覺。
想想看，假如你可以自己發行基金，跟鄰居親友募集。假如你可以收到2億的資產，然後每年收2%的經理費。光是這支基金，每年就可以為你帶來400萬的收入。想想看，四百萬耶!現在有那些工作可以讓你年收入400萬以上?而且，你不一定要打敗市場，你也不一定要幫這些投資人賺錢。不管市場漲跌，不管你領先或落後市場，這2%你都收定了。這時你就可以體會，發行基金和買基金，何者比較好賺了。
基金稅，你交了嗎?
國民基金、貴族基金，傻傻分不清? (Camouflage for Expensive Funds)
基金公司與投資人的利益衝突
與狼共舞
誰在幫你賺錢?
付出愈少，拿得愈多
每月3000元的感嘆
(不只是基金業者與投資人間存有利益衝突，金融業者普遍都與投資人有利益衝突，請見專業、黑心，傻傻分不清楚。也不是所有的基金公司都與投資人有利益衝突。有家基金公司從根本結構上解決了這個問題，請見Vanguard, The Ship, The Company and The Experiment。在資產管理界，Vanguard這家公司的存在，就像現實世界中出現人咬狗的情況。恐怕是罕見的異數了。)
而資產管理公司在管理基金時，的確出現過許多不堪聞問的醜事。列舉數例:
資產管理公司的貪婪(The Greed of Asset Management Company---The Citigroup Scandal)
2003基金醜聞(The 2003 Mutual Fund Scandal—Late Trading and Market Timing)
自罰謝罪的富達
他們怎樣用你的錢?(How is Your Money Managed?)
基金公司收回扣??!!
以職務之便，謀取私利(Corrupted Mutual Fund Business)
基金公司是否值得您信賴(Trustworthy or not?)
而有的基金公司從事的行為，雖非違法，但對投資人恐怕仍是相當不利:
軟軟的錢—談Soft Dollar Arrangements
台股基金過高的股票交易費用
橘越淮而為枳---一家基金公司的故事(Different Pricing Policies of BlackRock)
基金公司的廣告策略
(看到這裡，讀者朋友可能心中會有個疑問。為什麼很少在財經節目、報紙或是以基金為主題的財經雜誌上看到這些報導?答案很簡單。想想看，這些媒體的廣告金主是誰?你以為節目與文章是為我們投資人寫的嗎?No，那是為了賺錢，為金主寫的。)
第二個黑暗面是，大多主動型基金將落後指數。就像一般投資人可以選擇主動或被動投資，基金經理人也可以選擇主動或被動投資。大多基金公司選擇主動投資，因為這樣才可以向投資人多收取費用。請注意，是因為這樣可以多收費，不是因為他們有傑出的選股能力或分析人才。
誘因在那裡，他們就會怎麼做。開資產管理公司的最主要目的是賺錢，它們自然會採取可以收取較高費用的做法。做主動投資才能向投資人多收錢，所以他們就做主動投資，然後宣稱自己擁有主動投資所需的特質。
假如基金只模仿指數成份股，那資產管理公司如何能向投資人多收錢呢?它們當然要宣稱旗下有傑出的經理人、優秀的分析師，可以選出未來表現優異的股票，所以要採取主動投資，所以要向投資人收取較高的費用。這樣，他們才能達成開資產管理公司的目的-----賺錢。
實情恐怕與這些資產管理公司宣稱的完全相反。大多資產管理公司是為了收取較高的費用，所以採行主動投資。不相信。看看那些資產管理公司趕熱門的模樣。資源類股熱門，就推什麼水資源、綠能、石油相關基金。奇怪，它們之前有培養過相關產業人材嗎?說推出，就推得出。生出一支基金，比媽媽生小孩前懷孕九個月，還要簡單。
在準備不足的狀況下，匆促的推出基金，這種難看的吃相，反應的正是資產管理公司對金錢的貪婪。想看一下美國知名的主動型基金公司，是怎樣籌備一支基金的?請見主動型基金公司的典型---Dodge&Cox。
暫且不論這些資產管理公司的主動型基金，到底準備足不足夠，我們就來看這些主動型基金整體的表現。
台股基金方面，請見:
台股基金2007年績效評比觀後感
台股基金2010年績效回顧續
台股基金2009年績效回顧續
境外基金方面，請見:
被指數打敗的新興市場基金
美國股市ETF(VTI)與美股基金績效比較
歐洲股市ETF(VGK)與歐股基金績效比較
新興市場股市ETF(VWO)與新興市場基金績效比較(Comparison of VWO and Emerging Markets Equity Mutual Funds in Taiwan，2016年更新)
投資主動型基金有一個很重要，但卻有被太多人忽略的概念，那就是我們投資人交出每年1.5%或是2%的費用，買的是經理人的選股能力。付出這種費用的期待，是要取得勝過市場的報酬。假如某年，該基金投入的市場指數漲50%，那麼投入該市場的主動型基金就應該要有超過50%的報酬，譬如60%。或是在某單一年度輸給指數，但較長的一段期間，譬如三年、五年或十年的年化報酬是勝過對應市場指數的。這樣主動型基金的經理費才花得值得。
假如市場賺50%，主動型基金只賺45%，這樣花1.5%的經理費根本是浪費錢。何不用低廉的費用買指數化投資工具就好了呢?很糟糕的是，這就是大多投入主動型基金的狀況。千萬不要自己手上的主動型基金賺40%，對應市場指數賺50%，還說有賺就好，40%也不錯。有這種想法，你就是基金公司的肥羊，你就是投資世界的駝鳥。
所以基金投資人一定要會做基金績效檢視。
所以，專業管理雖是基金的優點之一。但主動型基金大多無法達到勝出對應指數的目標。追求市場報酬的指數型基金或ETF，大多可以達成要求。投入指數化投資工具，有最大的機會買到貨真價實的專業管理。
基金投資的第三個黑暗面，就是沒有簡單的方法可以挑出未來表現良好的主動型基金。
假如能事先挑出未來表現良好的基金，那有多好啊!
是啊，所以就有人開始推動與實驗各種挑基金的方法。
有名的基金評比機構”晨星”的星級評等，就是最常被用來評估基金”好壞”的標準。但其實，晨星公司很清楚的為文表示過，這些星星是對基金過去表現的評量，不是買進指引。
晨星和你想的不一樣
台灣基金界則盛傳一種名叫4433的選基金方法。它的實效如何，請見以下文章:
4433選基金有用嗎?以台股基金為例(Fund Selection Criteria)
很有趣的是，在推行4433選基金法的書籍與文章中，從不曾看到對這個方法的實效驗證。在這個注重實證，連電視廣告都要實例見證的時代，這種選基金法的推行者，居然可以假裝這是個不必驗證，就一定會對的真理。
你以為過去的好基金，未來就會繼續表現好嗎?請見台股基金年度績效前十名排行榜的變化:
基金排名的變化，以台股基金為例(The Exception or The Rule?)
真理其實是那一行小字:”過去績效不代表未來。”
當所有的基金公司都按規定寫上這一句話時，它們又透過各種管道與陳述，或明說或暗示的要投資人相信，過去績效可以預測未來。
為什麼要這麼做?你以為這些選主動型基金的方法是為了我們投資人著想?不，這是為了業者的生存。假如基金投資人都已經能體會，大多主動型基金將落後市場指數的事實，而且沒有方法可以事先選出未來將有優異表現的主動型基金，在這樣的困境下，大多基金投資人將轉向指數型基金或ETF的懷抱。
為了穩定業績，讓投資人仍存有買主動型基金打敗市場的希望，所以基金業者與相關人士推行這些以過去績效選基金的法則。表面看起來是為了我們投資人，實情是，這些法則的盛行，讓投資人誤以為自己有挑選好基金的能力，也養活了龐大的主動型基金業界。
事實上，對基金未來績效最有預測能力的因子，就是基金的內扣費用。財經教授Burton Malkiel根據這點寫成了5050法則:
選基金請用5050，不要4433(Professor Malkiel’s 5050)
這可以在台股基金得到驗證:
台股基金績效與費用分析(Higher Cost, Lower Return---Evidence from Taiwan Equity Mutual Funds)
如何查詢基金的內扣費用，請參考
如何查詢基金的總開銷數字(How to Find the Expense Ratio of Mutual Funds)
瞭解了這三個黑暗面，如何投資基金的問題就已經得到解答。只要你知道如何處理這三個黑暗面，你就知道如何投資基金。
面對資產管理公司收費過高的問題，選擇低費用的基金(或ETF)。或選用為投資人共同擁有的資產管理公司，Vanguard，所發行的投資工具，就是解答。
面對主動型基金大多落後指數的困境，選擇指數化投資工具，成為一條清晰可辨的道路。而一旦你選擇了指數化投資工具，也就不必再為如何挑出未來表現優異的主動型基金而傷腦筋。指數化投資工具，將第二與第三個黑暗面一併解決。
利益衝突、主動型基金的落後與選主動型基金的困難，以上這三點，存在於全球任何國家的基金業界。台灣的基金投資人則多面臨一個問題，那就是惡劣的基金投資環境。
買基金付手續費叫做理所當然?假如你這麼覺得，那麼你一定不知道什麼是免佣基金(No-Load Funds)。
免佣基金的成長(The Dominance of No-Load Funds)
對於佣金的正確認識(Commission Works Against You)
買股票型基金付1.5%的經理費叫司空見慣? 2%的天價經理費叫可以接受?那你一定不知道美國基金業者的收費標準。
2011 Investment Company Factbook剪貼簿
台灣基金投資人，正承受有佣基金與高額內扣費用的雙重剝削。尤其甚者，某些基金公司在美國國內發行費用較低的基金，在盧森堡成立投資方法相同，但收費較高的影子基金，然後”很恰巧的”，引進台灣的，都是收費較高的版本。這種做法，正是將台灣投資人當成投資界的次等公民。
居然有台灣投資人被洗腦洗到會說出在台灣買基金很便宜這種話，或是說台灣買基金的收費比起某些國家已經算好的了。為什麼我們要跟差的比?我們的國民所得與生活條件比非洲饑民好很多，所以我們就不用再進步了嗎?金融界是用這種標準在衡量的嗎?
面對台灣基金業界非常不友善的投資環境，基金投資朋友可以有兩個選擇，一是留在台灣繼續等待，等台灣的業者發行更多像 0050的低費用工具，或是引進外國的免佣基金或低成本基金。
或者，投資朋友可以將資金開拔前往可以提供這樣服務的國家，使用當地的服務，獲取國際級高品質低費用的金融服務。
假如被動等待不符你的個性，你想要主動出擊，美國券商是一個可行的選擇。
後記:針對一些在台灣較有名氣的境外基金，綠角寫有綠角基金評論系列文章，共有六支基金的分析，連結如下:
聯博美國收益基金分析—Analysis of AllianceBernstein American Income Portfolio
聯博全球高收益債券基金分析—Analysis of AllianceBernstein Global High Yield Portfolio
貝萊德世界礦業基金分析---Analysis of BlackRock Global Funds-World Mining Fund
貝萊德環球資產配置基金分析---Analysis of BlackRock Global Allocation Fund
天達環球策略股票基金分析---Analysis of Investec GSF Global Strategic Equity Fund
富蘭克林坦伯頓全球債券基金分析—Analysis of Templeton Global Bond Fund
(引用文章總數:53)
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4 comments:
關注您的文章已經超過一年了
沒想到您這篇文章又引用出一堆小弟未曾看過的文章
加油囉
感謝您的鼓勵
綠角大~ 這篇閱讀指引 讓我讀到了 "主動型基金公司的典型---Dodge&Cox" 這篇文章 才知道 人家美國人要發一支新基金竟花了7年時間(1995~2001年) 對照台灣投信的 謹慎程度有如天壤之別呀!
剛接觸你的部落格僅幾個月 如果沒有這篇指引 不知我要爬文多久 才爬得到這篇2008年3月的文章呢 呵!
所以 這個閱讀指引 很實用哦! 讚啦! ^o^
家榮
謝謝你的鼓勵
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