委託單驅動市場與報價驅動市場(Order-driven vs. Quote-driven Market)
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證券市場的基本結構可以分為兩大類。一是委託單驅動市場(Order-driven Market)，另一則是報價驅動市場(Quote-driven Market)。
在委託單驅動市場，所有買方與賣方的委託單都會送往集中交易所。可以取得相關資訊的市場參與者都可以看到所有委託單中的出價與數量。
這種交易模式的優點在於透明度高。所有參與者都可以知道最近的成交價，還有買賣方的出價。缺點在於，這種市場不保證成交。
譬如台灣證券交易所的股票交易就是一個委託單驅動市場。
在報價驅動市場中，有一個重要的市場參與者叫造市者(Market maker或Dealer)。市場以造市者所提供的價格來進行買賣。
投資人要買進時，是以造市者提供的賣出報價(Ask)向造市者買進。投資人要賣出時，則是以造市者提供的買進報價(Bid)賣給造市者。
只要投資人願意接受這個買價或賣價，那就可以成交。造市者則從買賣價差(Bid-ask spread)中賺取費用。
”債券啟示錄”台北開課公告(2013六月課程)
債券課程在今年三月於台北開課後，仍有許多朋友來信詢問台北再次開班的時間，因此綠角安排於2013年六月8號與9號兩天，於台北開立債券啟示錄課程。(因為下個週末即將開課，而且有可能會很快額滿。還請想要參加的朋友，儘快寫信到報名信箱報名。)
當初在設計這個課程時，我希望達到幾個要點。第一，不要有太多的數學，多一點實例解說。課程中只有用到加減乘除，沒有複雜難解的公式與計算。
第二，將各個債券類別分開解說，包括美國公債、國際公債、新興市場債、高收益債等，確保投資朋友在課後，對於各類債券的特性有基本掌握。知道全球債券市場的基本特性。
第三，標的範例同時有境外基金與美國掛牌的ETF。並不是每位投資朋友都有使用美國券商。加入境外基金的例子，可以引起更多債券投資朋友的共鳴。有使用美國券商的投資朋友，也可以從這些成功的主動型債券基金中，學到債券投資的重要概念。使用境外基金的朋友，則可以在課程中看到美國債券ETF提供如何多樣化與細膩的投資選擇。
最後，有一節課專門談論如何自行買賣債券。表面看起來，這似乎只對有開立美國券商戶頭的投資朋友有用。但要自行買賣債券所需要的知識，包括對市場結構與債市參與者的瞭解，對於債券基金或ETF投資人也是大有助益。
課程特色:
1. 債券啟示錄是關於債券投資的專門課程。
2. 提供裝訂講義。課後並會寄送債券相關網址連結表給學員，內容包括美國公債與抗通膨公債目前與歷史殖利率查詢網址、各主要國家債券殖利率查詢網址(包括美國、英國、德國、日本、香港、澳洲與巴西)、美國消費者物價指數查詢網址、台灣消費者物價指數查詢網址、美國債券報價查詢網址、匯率歷史資料查詢網址、美金各天期Libor利率查詢網址。
3. 教室位在交通便利之處。
以下為課程大綱:
本課程共有六節課，分兩天上課。
第一天:
1.債券概論
內容:
投資債券的目的 (討論債券在投資組合中的三個角色。掌握目的，就容易走對方向。)
信用與利率風險 (解釋債券最主要的兩個風險因子。瞭解風險是投資的根本。)
債券的三種殖利率 (Coupon yield, Current yield, Yield-to-maturity分別代表什麼。其實很容易瞭解。)
投資債券的三種方法 (直接買進債券、或是使用債券基金與債券ETF，各有什麼優缺點)
如何分析債券基金 (看到一支債券基金，要從那些面向切入分析。你也可以自己找資料來剖析基金。)
2.美國政府債
內容:
美國公債的特色 (瞭解全球流通性最好的債券有何特點，為何成為各國央行外匯存底的標準配備)
美國公債的中和股市波動作用 (許多英文理財書籍都提到美債與美國股市搭配的效果，那麼美國公債到底能否中和台灣的股市波動呢?在計入匯率變動後，狀況又是如何呢?)
美國政府債發行者 (有財政部公債與機構債兩種)
美國政府債的投資工具---境外基金 (看境外基金方面有那些可用的選擇。舉兩個標的:富坦美國政府基金與MFS全盛美國政府債券基金。同樣叫政府債券基金，其投資內容有什麼差別?)
美國政府債的投資工具---ETF (分析美國當地的政府債ETF。解釋各家業者發行策略的異同之處。)
關於美國公債的迷思 (美金殖利率只可能向上?美國公債都是外國人在持有?)
美國抗通膨公債 (美國已經有與消費者物價指數連動的公債。但美國通膨與台灣通膨的關係如何呢?)
美國抗通膨公債的投資工具---境外基金與ETF (提供一些可用的選項。美國市場已經有許多抗通膨公債ETF，差別何在)
3.國際公債
內容:
PIMCO總回報債券基金分析 (分析聞名全球的美國債券基金。葛洛斯先生如何建立起卓越的績效與名聲。該債券基金帶給投資人那些省思。)
投資國際公債的理由 (各國政府債券提供了那些吸引人的特點)
國際公債ETF(BWX)投資策略解說 (說明美國最大的國際債ETF的投資方向)
國際公債ETF(BWX、IGOV、ISHG)比較
國際抗通膨公債ETF(WIP、ITIP、GTIP)比較 (有許多國家政府發行與該國物價指數連結的公債)
國際債券投資的匯率風險 (該用什麼態度面對?是否要試圖猜測匯率走勢?面對難以預測的匯率走勢，有何簡單的應對方法呢?)
自2012年中德法公債出現負殖利率的意義 (債券為何會出現負殖利率?為何有人願意買進負殖利率的債券。)
富坦全球債券基金分析 (該基金幾乎是國際債券投資的代名詞。經理人投資想法為何，如何面對利率風險、偏好那些國家、貨幣操作方向。)
第二天
4.新興市場債
內容:
為何要投資新興市場債券 (新興市場債吸引人之處)
新興市場債券過去優異表現的原因 (為何近年來表現突出，這些因子未來能否持續)
新興國家違約事件 (一些史實，讓我們看到這些國家的信用風險)
新興市場ETF (EMB、PCY、ELD、EMLC)分析比較 (解釋其各別投資策略，也比較它們之間的異同。這四支ETF變化多端，有投資美元計價債券、有投資當地貨幣計價債券、有使用市值加權指數、有主動投資者。瞭解它們，也可以對新興市場債有更深入的瞭解。)
富坦新興國家固定收益基金分析 (解說其投資方向、信用風險、貨幣主力等)
市值加權指數vs基本面指數 (在債券世界，基本面指數暢議不應將最高比重放在欠錢最多的債券發行者身上，看來頗有道理。基本面債券指數其根本道理何在?這樣的投資想法有何潛在弱點?)
5.公司債與高收益債
內容:
公司債基本介紹 (從信用風險、流動性與可召回三方面解說)
公司債ETF(LQD、VCIT、CORP)介紹 (分別解釋其投資方向並進行比較)
基本面公司債ETF(CBND、PFIG)介紹 (公司債與高收益債是基本面債券指數首先實際應用的區塊。這些ETF有何特點。)
高收益債介紹 (高收益債，主要風險在信用方面，而非利率)
高收益債ETF(JNK、HYG、PHB)介紹 (其中有兩支追蹤市值加權指數，一支使用基本面指數)
高收益債利差 (利差常被債券投資人做為買賣時點指引。介紹如何查詢目前利差，以及高收益債利差的歷史。)
聯博全球高收益債券基金分析 (投資那類高收益債券、貨幣投資方向與歷年績效分析)
6.債券買賣
內容:
那種債券適合自行買進 (什麼種類的債券可以考慮自行買賣，不透過基金或ETF投資。如何找到合適的標的。)
債券市場結構 (債券採over-the-counter交易，與股票不同。想要自行買賣債券，一定要瞭解其運作方式與特點。就算沒有計畫自行買賣債券，瞭解債市結構，對於此資產類別也會有更深的瞭解。)
解說債券市場參與者 (Dealer, Broker, Electronic Platform，這些參與者分別扮演不同的角色)
債券報價 (如何看懂券商、華爾街日報或是Bloomberg上顯示的債券價格)
債券比價 (貨比三家不吃虧。在這裡提供券商間比較以及與官方成交資料比較兩個方法。並以實例比較三家券商(Charles Schwab, Firstrade, TD Ameritrade)對同一債券的報價高低。)
自行建構債券投資組合 (解釋債券梯與債券啞鈴兩個簡單有效的方法)
課程相關細節
課程名稱: 債券啟示錄
上課日期: 本課程共六節課，分兩天上課。
第一天:2013年6月8日(星期六)下午14:00-17:00
第二天:2013年6月9日(星期日)上午09:00-12:00
上課地點:
台北市重慶南路一段10號 (近捷運台北車站Z 10出口) (請參考下方地圖)
檢視較大的地圖
上課講師: 綠角
活動流程:
第一天:
13:40-13:55 報到
14:00-14:50 第一節課 債券概論
15:00-15:50 第二節課 美國政府債
16:00-16:50 第三節課 國際公債
第二天:
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 第一節課 新興市場債
10:00-10:50 第二節課 公司債與高收益債
11:00-11:50 第三節課 債券買賣
課程報名方式:
1.請寫信到service.greenhorn@gmail.com，信中請註明:
報名台北債券啟示錄
真實姓名(因為是收費課程，上課時煩請帶身份證件，在工作人員對照報名名單後，再行進場)
報名人數
聯絡電話
工作人員將回信告知匯款帳號與期限。
2. 請完成匯款並寫信到service.greenhorn@gmail.com告知匯款帳戶後六碼(匯款後六碼就是匯出這筆款項的銀行帳戶後六碼。不是交易序號，也不是Combo卡上的信用卡號。還請小心，勿填寫錯誤，以免造成資料核對的困難)。還煩請在期限內完成匯款，不然將取消報名資格，將機會讓給其他學員。還請見諒。
3.工作人員確認收到匯款後，告知上課教室，並詢問有無任何相關問題。完成報名。
請注意:
完成報名程序後，若有事不克參與，取消報名，煩請寫信至service.greenhorn@gmail.com告知。
退費期限如下:
在5月31號晚上12:00前取消，收取報名費一半費用後退費。2013年6月1號後取消報名，恕不退費。
即日起，開始接受報名。人數有限，請把握機會。若報名人數超過，將以收到報名email時間先後決定優先順序。
註1:本課程提到的投資標的純粹為舉例之用。並不表示任何推介之意。
註2: 倘若有報帳需求之學員(也就是需要三聯式統一發票)，還煩請在報名信中註明，並告知買受者名稱與統編。若無特別來信註明，一律開立二聯式發票。二聯式發票開立後就無法更改三聯式發票，還請見諒。
註3: 本次課程開放部分名額供參加過債券課程的舊生免費回鍋參加。想要回鍋的舊生，還煩請寫信至service.greenhorn@gmail.com報名。
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債券啟示錄課後問題整理
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2013 Investment Company Factbook讀後心得2---指數化投資工具的成長
指數化投資工具主要有指數型基金與ETF兩種類型，在2013年的ICI Factbook ，也有詳述這兩類投資工具發展的狀況。
首先是指數型基金。到2012年底，美國共有373支指數型基金，管理共1.3兆美金的資產。在美國有投資共同基金的家庭(Households)中，有33%至少投資一支以上的指數型基金。可見指數型基金在美國已經是相當普及的選擇(儘管還有很大的進步空間)，也是資產龐大的基金類別。
這些指數型基金的總資產中，79%投入美國本地或是國際股市指數。可以說近八成的指數型基金資產，是用於追蹤股市指數。
在美國全部的股票型基金中，指數型基金所占的比重從1998年以來呈現穩定成長的態勢(如下圖)。到了2012，已經占17.4%的比重。等於是每六塊股票型基金的資產，其中就有一塊是進行指數化投資。
在美國ETF方面，在2012年底，美國ETF總支數為1194，管理共1.3兆的資產。剛好指數型基金也是達到約1.3兆美金的資產。這兩個指數化投資工具，在2012達到相近的資產規模。
下表顯示的是從2001到2012，每年美國ETF新發行與被清算的數目。
從2006開始，美國每年都發行超過100支的新ETF。在新ETF數量開始大幅增加後的兩年，也就是2008，也開始出現每年超過50支ETF被清算的狀況(除了2011)。
在2008是股市嚴重下跌的年度，在這年，許多資產過小，無法替資產管理公司帶來經濟價值的ETF被清算。其中包括，追蹤同一指數但競爭失利的ETF，投入過小市場區塊的ETF(譬如曾有業者發行過骨科、心臟科、皮膚科藥品與醫療器材ETF，後來這系列ETF全數清算)，以及使用另類加權方法的ETF(指的是非市值加權方式)。
ETF的發行與資產，也有明顯的追逐熱門傾向。在2012年底，美國共有301支單一產業與原物料ETF(Sector ETF and Commodity ETF)，管理共2550億美金的資產。其中原物料ETF的資產比重就達到47%。如下圖:
自原物料ETF在2004年首度推出以來，從當年略超過10億美金的資產，到2012年底共1200億美金的資產總值，金價與銀價的上漲扮演重要推手。在2012年，美國全部原物料ETF資產有82%是用於追蹤金價與銀價。
假如運作得宜，指數型基金與ETF都可以達成追蹤指數的工作。當初我開始將美國券商做為主力投資管道時，選用的是指數型基金。不過在經歷美國券商停售Vanguard基金的事件後，我就改以ETF進行指數化投資。
雖然ETF成每次定期投入都要自行下單，不像基金設定好定期買進時程後，券商就可以代為執行，不過這些ETF仍有做好指數追蹤的工作，而且有的美國券商提供許多ETF免費交易的優惠，使用起來尚稱輕鬆愉快。
不過ETF因為”便於交易”，有許多ETF投資者，不是將ETF當成買進與持有的指數化投資工具，而是將它當成可以迅速進出的交易標的。
許多人想藉由”交易ETF”，達到超越市場的報酬。這種想法就跟主動選股一樣，是不可能每個人都成功的。
柏格先生曾說，”An investor who trades ETFs has absolutely no idea of what relationship his or her investment return will have to the returns earned by the market itself.”
一個頻繁交易ETF的投資人，絕對不會知道自己的投資報酬與市場報酬間的關係。
在這樣頻繁進出中，唯一確定會受益的，只有收取手續費的金融業者與倡導這些”交易模式”的”大師”。
透過ETF投資的股票與債券，代表的是公司的經濟價值。這些價值將回歸於持有這些股權與債權的投資人，而不是頻繁買賣這些票券的交易者。
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