綠角財經筆記: 對主動選股有利的環境，主動型基金就大多能勝出嗎?---SPIVA Scorecard 2025

對主動選股有利的環境，主動型基金就大多能勝出嗎?---SPIVA Scorecard 2025

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從2002開始，標普公司每年發行一份名為SPIVA計分卡(SPIVA Scorecard)的報告。SPIVA是S&P Indices versus Active，”標普指數跟主動型基金對比”的縮寫。

該報告詳細整理各資產類別的主動型基金與對應市場指數兩者相比的成果。

該研究的特點在於選用合理的對比指數與處理生存者偏差。這些特點，可參考這篇文章。

今年(2026)發表的SPIVA計分卡，是統計到2025年底的成果。

報告開頭第二段就提到2025，79%的美國大型股主動型基金，表現落後標普500指數。

近八成落後。所以2025的市場環境對主動選股特別不利嗎?

報告中提到一個指標，股票報酬分散度(Dispersion)。指的是同一個市場，或同一個指數內，不同股票之間報酬的差異性有多大。

譬如有個股市，只由市值相同的A、B兩支股票組成。

第一個月，A跟B都是上漲10%。那麼其報酬分散度就是0。不同股票的報酬，在這個月完全沒有差別。

第二個月，A漲20%，B跌10%。這個月，報酬分散度就很高了。

在報酬分散度高的市場，對於會選股的人相對有利。

因為你選對了，譬如在第二個月選到A，會比選錯了，選到B，成果要好很多。

在報酬低分散或沒有分散的市場，會或不會選股，差別不大。譬如在第一個月，選A或選B，成果都是相同的。

那2025的美國股市是高分散還是低分散呢?

高分散。可以看報告中的這張圖。

圖中長條代表2007以來，每一個年度，美國股市報酬的分散度。

2025是那條橘色的線。高於歷史平均22.3%。也是2010以來最高。

在這樣一個對主動選股有利的環境，大多主動選股的大型股基金，還是落後標普500指數。

而且市場基本定律是，每有一塊錢拿到高於市場1%的報酬，就會有一塊錢拿到落後市場1%的報酬。主動投資勝過市場，需要把別人踩在腳下。沒有人會心甘情願被別人踩。大家都會拼命想把其他人比下去。主動選股要勝過市場，不是想像中那麼容易的事。

另外，近年來大型科技類股領軍的美股多頭，往往給投資人一種印象，認為只要買進科技類股，就會勝過大盤。對於這個問題，今年的SPIVA報告也有詳細說明。

下面這個表格，說明2025第一到第四季，標普500各產業中，有百分之多少的股票表現勝過標普500指數。