績效的真義(The Real Meaning of Performance)
我們檢視某基金的過去績效，常會看到某某年，從1 月1號到12月31號，報酬率XX.XX%這種有準確的起始日期和到小數點以下兩位的報酬數字。這種”精準”的報告，常讓投資人覺得這是一個對經理人能力的有效測量，可供我們預測該經理人是否日後可以繼續有卓越的表現。
但是，這個”精準”的績效數字，不是測量(Measurement)，是採樣(Sampling)。經理人能力高低不是像一支鉛筆，你用尺去量它就可以知道它的長短。經理人的能力(假如存在的話)，是像一個地區的氣候。以基金過去的一年績效來試圖評論經理人能力，就像你觀察一個月的天氣，然後要掌握該地長期氣候狀況一樣。
也就是說，看起來很精準的績效報告數字，本身就只是一個採樣。你要用一個對待採樣點應有的態度看它。這個數字不論是準確到小數點下2位，還是20位，它都還是一個採樣。而面對採樣，你要知道，有什麼因素會影響採樣結果。你要知道，如何從採樣數字中，抓到一個可靠的輪廓。
很不幸的是，在投資世界，績效這個採樣數字常會受到許多因素的影響，而且影響相當嚴重。
首先，最明顯的就是市場環境的干擾。
假如市場剛好有利於某類投資方式，那麼以該方式投資的經理人，表現會特別優異。在中小型類股表現超群的年度，投資組合中納入較多中小型類股的基金經理人會卓然而立。在股市全力下殺的熊市，手上喜歡擺較多現金的經理人會打敗同儕。在科技股當紅的年度，科技類股基金會跟著水漲船高。
所謂短期優異的表現，幾乎都是這樣來的。是市場成就了這些經理人，不是經理人比較厲害，事先知道未來一個年度會是中小型類股優異、是熊市、或是科技股突出，就先將投資組合準備好等著。這些優異的表現，幾乎都是回頭看才發現，剛好經理人的投資方式符合當前市場潮流，所以他的基金有優異的表現。
回到剛才氣候的比喻。這就像你設了個氣象站，要採樣搜集該地氣候。你的氣象站有風速表，可惜氣象站隔壁就是波音公司的噴射引擎測試場。而且有時候，那個噴嘴就對準你的風速表，讓你以為某個月，颱風一個接一個，毫無中斷。
假如投資人不知道績效會受到市場因素的嚴重干擾，看到高到破表的基金績效，還以為那是經理人能力所帶來的常態。但令人難過的事實是，市場的噴射引擎一關，風速表就跑不動了。
這就是為什麼績效測量期要拉長的原因之一。我們不僅要看基金經理人在有利環境下的表現，更要看他們在不利環境下的表現。短期績效，其本身幾乎是一個沒有意義的數字。只有當你搜集了許多短期績效，組合成一個長期資料串時，你才有機會，去定量想要測量的東西。
選經理人，就像挑一個自行車手。很多投資人，看到某些經理人表現特優，就像看到這些自行車手騎得飛快一樣，為他們的”能力”感到興奮。但其實，你沒看到的是，這些自行車手正在騎的路段是急下坡。他們不必費力踩踏，車子也會一路疾衝。這些經理人也正受惠於有利的市場環境，而有優異表現，就像在下坡路段的車手。
但一換到上坡路段，很多人才赫然發現，原來他們鍾愛的自行車手，根本沒有腿。剛才跑得飛快，是因為下坡，他只要會”坐”自行車就可以跑得很快了，他根本不會”騎”車。很多投資人，到市場不利時，也才赫然發現，他的經理人，也是沒腿的自行車手。面對上坡，只能一路倒退噜。
看比賽，請記得看一下現在是上坡還是下坡路段。
待續…
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6 comments:
幫綠角補充一個小例子：國內復華投信的操作風格有較為保守的說法，08年獲得晨星頒佈的最佳投信獎項，去年台股基金績效第二名『復華全方位』，在06年大多頭的時候，是榜上176支基金的最後一名，更是唯一年度報酬率為負的基金。
大大的文章，跟 DSP 裡的 precision 以及 accurancy 的定義互相輝印呢！
precision is a measure of random noise.
accurancy is a measure of calibration.
謝謝Braves的分享
很有趣的故事
也謝謝男爵
這兩句話真是漂亮
比我的文章好多了
補充一下，上述是個人於邱顯比教授發佈的基金績效報告所發現的真實案例，如有任何謬誤之處還請更正。綠角不客氣，在下對於您在本BLOG所展現的學養、闡述的觀點由衷地感到敬佩，實在是獲益太多了！我將盡可能持續地向每一位親友推薦您的文章！
哈哈，我只是拾人牙慧而已。那兩句話是從DSP 的教科書裡引用的。ISBN = 0-750674-44-X
Braves謝謝你的熱情支持
呵 數位訊號處理啊
看來很多事情是一法通 萬法通啦
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