曆年的幻影

我們在評估基金績效時,常以一月開始,到十二月結束的一年,來評估基金的表現。而其實,這樣的看法,有時會讓投資人未能掌握到報酬率的真象。

舉例來說。2006年美國基金界有個大新聞。有支美國國內股票型基金,叫做Legg Mason Value,它的經理人是Bill Miller。他是個響叮噹的人物。因為從1991年到2005年,他的操作已經讓這支基金連續15年打敗標普500指數。新聞就是,這支基金到2006年底,報酬率是5.85%,今年標普500上漲了15.79%,落後了近10%,15年連勝的記錄就此中斷。明星經理人的光環裡出現了陰影。

為了這個新聞,晨星特別寫了篇文章。內容提到,其實這支基金,在從1991年開始算起的178個,為期12個月的時間段落裡,總共有47個落後同期的標普500指數。

Bill Miller本人以前就對基金連續15年的超越表現,說這只是時間上的巧合,從一月算起到十二月,剛好基金的表現都贏過大盤。晨星的分析師說,像今年這種落後大盤的結果,是遲早會出現的。一個基金經理人,假如要明顯贏過大盤,那麼他的選股,和指數的組成一定會有顯著的差異。當他的選股與指數不同,而某段時間理,又是指數成份股表現較好時,那麼基金一定會出現落後的狀況。假如經理人能維持他的判斷和風格,風水遲早有一天會轉到他這邊的。

基於這點,雖然2006年輸大盤很多,晨星仍給予這支基金頗高的評價。

對我們投資人的啟示,就在於從一月到十二月這種算法,其實只是12種以月初為起點的”一年”的算法的其中之一,你以為基金每個曆年都贏過大盤,不代表它每個12月的期間都不曾輸過。審視過去報酬率,應用更挑剔的目光。

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