台股基金績效與費用分析—續4(Higher Cost, Lower Return---Evidence from Taiwan Equity Mutual Funds)
在這系列分析中，我們可以看到，假如以內扣費用高低，將台股基金分成四組，很明顯的，基金績效與費用呈反向關係。費用愈高，績效愈差。
我們也看到，假如以旗下基金平均交易費用高低，將基金公司分成費用超過3%與低於1%的兩組，那麼低交易費用這組公司，它的旗下基金平均表現較佳。
費用愈高績效愈差，這就是2008年台股基金績效與費用分析的結論。
也就是說，假如你在08年開頭，就知道要用費用做為挑基金的標準，那麼你有較大的機會，選到08年表現較好的台股基金。
也就是說，依費用來選基金，讓投資人有較大的勝算。這是一個可行且有用的選基金標準。
而要注意基金內扣的費用，是早在30年前，就有人在大聲呼籲的論點。綠角的部落格也完全贊同以費用為核心的選基金原則。我們不是看到08年台股基金分析的結論，才跳出來說，費用很重要。我們早就知道費用很重要。費用可以預測基金表現。星星不能、4433不能、基金公司本國或外國不能、基金經理人是台灣人還是美國人也還是不能，以上這些東西，全都不能預測基金表現。但費用可以。
相較於4433選出的基金讓你分不清後果是前1/2、後1/4還是清算，相較於用星星選基金，事後發現原來五顆全是一閃而過的慧星，相較於這些看起來精巧繁複的基金篩選方法日後一次又一次的失敗，以費用來挑選基金，則是一次又一次的被驗證有效。
對台股基金的分析，驗證了這個論點。
聰明的投資人，你選擇那一個?
任何跟錢有關的事，假如有人跟你說成本不重要，He is fooling both you and himself.
市場報酬就只有那麼多。投資人花掉多少成本，報酬就減損多少。
2008年，這165支台股基金的平均報酬是-46.56%，而加權股價報酬指數的報酬率是-43.07%。基金平均報酬落後大盤近3.5%。
這165支基金在2008年花了投資人多少錢呢?
答案是104.7億台幣。(NT 10,472,646,010)
投資人花了一百多億台幣，換取低於市場的報酬。
聽起來很矛盾，但其實，本來就會這樣。
花愈多錢去參與市場，拿到的難道會是更高的報酬嗎?
花錢去玩主動選股的遊戲，你將填飽他人的口袋。
投資人假如願意花點時間思考這個問題，以整體的觀點來看金融業的運作，他會知道，要賺錢，要不論市場漲跌都賺，買基金是遠遠不如賣基金。
假如你能放眼國際市場，你將更能體會自身的處境。
下表取材自2008 Investment Company Fact Book，是美國基金公司所發行的美國股票基金的平均總開銷比(Expense ratio)。
這些美股基金，在2007年的平均總開銷是1.46%。
2008年，綠角分析的這165支台股基金的平均總開銷是3.54%。
這是什麼狀況。家庭所得是台灣人1.5倍的美國人，他們買自己國家的股票型基金，內扣費用是台灣投資人的1/2不到?噢，我還忘了一件事。美國人買基金，還有免佣基金可以選。台灣呢?
台股基金經理費幾乎都是1.5%、1.6%和1.75%這種數字，過高而且一致，這不是聯合壟斷還會是什麼?公平交易委員會和金管會都沒意見?還是都視而不見?
金融業對投資人的剝削，絕不會因為你比較窮而手軟，只有當你比較懂，敢大聲說No，讓它們沒生意的時候，他們才會縮手。
面對台股基金這些過於高昂的費用，與其試圖用低費用原則從中挑選基金，或許你應該對這些不夠好的主動型基金全面說No。等到它們夠進步、夠格了，再考慮重回它們的懷抱。與其希望政府單位或基金業者來拯救你，投資人當下可以用自己的選擇，拯救自己。
因為假如你不懂，你很可能會變得更窮。
今天，你存在銀行的錢，能為你每年生出1.5%的利息嗎?但你投入基金的100萬，每年要給基金公司1.5萬的經理費，2萬或更高的交易費用，而且是不論賺賠都要扣。
當你都知道定存要找利息高的銀行放的時候，你為什麼不選費用低的基金來投資呢?
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接下來，我們以台股基金的發行公司，來看這些公司旗下基金的平均費用。我們著重兩個部分的費用，一是契約明載費用，包括經理費與保管費的加總。另一則是交易費用，包括交易佣金與證交稅的加總。
總共37家資產管理公司，165支台股基金，在2008年收取的費用比例情形如下表: (圖片可點擊放大觀看)
在這張表中，平均基金交易費用小於1%的基金公司，以藍字表示。交易費用高於3%的公司，則以紅字表示。
這個表格中還有計算基金的交易成本除以契約內扣成本的數值。最小是23.4%(第一富蘭克林)，最高是625%(傳山)。重點是，投資人千萬不要以為，基金的成本只有表面列出的經理費。基金還有一堆內扣費用。台股基金的交易成本，就可以讓投資人再多支出經理費加保管費的四分之一到六倍不等的費用。這些錢絕對不是基金公司幫投資人出。
OK，那我們接下來可以比較一下，藍字公司(交易成本較低)，與紅字公司(交易成本較高)兩者旗下基金的平均表現。
旗下基金交易費用較高的公司，平均績效輸交易費用較低的公司5.06%。
而這兩組基金的內扣平均成本差易(包括經理費、保管費、與交易費用)是3.31%。
所以可見的交易成本無法完全解釋高成本基金的績效落後，還有其它的因素，包括不可見的交易成本，譬如市場衝擊、買賣價差等。也或許還有其它因素，譬如這些費用較高的公司，請到的經理人也不太行，或是分析師團隊不夠水準等。總之，選用高費用的基金，是對投資人相當不利的情形。
總結前述分析，基金的經理費和保管費，各家公司差異不大。造成費用差異的，在於交易成本。也就是，假如投資人要選擇低成本的基金，重點應放在低交易成本的台股基金。
問題是，交易成本不是契約明定的數字，它會隨基金公司，隨經理人而不同。即使是同一家公司旗下的基金，它的費用也可能會有明顯的差異。譬如國泰投信旗下六支台股基金，其中有四支的交易成本在0.3%左右(0.23%~0.37%)，但也有一支基金的交易成本高達1.53%(國泰台灣計量基金)，差異頗大。
要確認低交易成本是否是某公司或某經理人的特色，需要長時間的觀察。這需要類似美國晨星公司那種深度和廣度的基金報導才有可能達成。或者，有興趣的讀者，可以依綠角這篇文章的模式，去分析過去年度各基金公司的交易成本概況，看各基金公司是否有可依尋的投資風格。
或者，你有另一個選擇。
在08年的台股基金績效分布圖中，這條紅線是0050，寶來台灣50ETF的表現。你可以發現這個不費吹灰之力的指數化選擇，讓你勝過多少台股基金。分布較高的那些基金，在下個年度，將再次受到挑戰，看看在這個分布圖中，落在那裡的位置。
待續…
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誰在幫你賺錢?(Who is making money for you?)
常見的投資謬思---賺小錢才要注重成本(For Every Investor, Cost Matters.)
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下一個問題是，台股基金投資人，假如要以費用為標準來挑選基金，他要依據那個數值來挑選呢?
台股基金的內扣費用可以分成三大項，分別是契約內扣費用、交易成本和其它支出。
契約內扣費用包括經理費和保管費。交易成本包括交易佣金與證交稅。其它支出則是其它所有前述項目未包含的費用。
台股基金的內扣支出，到底主要是花在那一方面呢?
我們先看契約內扣費用的部份。
我們將經理費分成幾個級距，看看其中各有幾支基金。
我們可以看到，台股基金經理費多落在1.5%到1.75%這個範圍之中，共有140支基金。第二多的範圍，則是1.0%到1.25%，共有14支基金。經理費<1%的有一支基金，是08年經理費最低的匯豐成功基金，它的經理費是0.70%。經理費大於3%的有兩支基金，分別是經理費冠軍3.23%的犇華高科技基金和3.03%的犇華寶利基金。
我們也將保管費分成幾個級距，觀察台股基金分布的情形。
可以看到，大多保管費分布在0.1%到0.2%這個級距內，共有152支基金(保管費多是0.15%這個數字)，在0.2%到0.3%之間，則有11支基金。0.3%到0.4%之間有一支基金，是犇華高科技基金的0.3%。超過0.4%的也有一支，是建宏雙福基金的0.43%。單獨看起來，收0.3%或是0.43%的保管費似乎不多。但這個數字，幾乎是”公定價”0.15%的兩倍到三倍，其實是高得很誇張。
各基金的經理費和保管費這兩項契約內扣費用的分布，我們看到相當集中的狀況。雖有一些離群索居的基金，但多數基金多集中在某個級距之內。
接下來我們看交易成本方面。基金可見的交易成本包括買賣股票都要付出的交易佣金，和賣出股票時要交的證交稅。這都是有買賣才有的開銷，我們將它們合併觀看。
由上圖我們可以看到，與分布相當密集的經理費和保管費不同，各基金的交易費用有較大的差異。基金數最多的，是1%到2%之間(>=1% <2%)這組，有62支基金。次多的是小於1%這組，有49支基金。交易費用>=3%的，共有22支基金。08年，交易成本最低的是國泰中小成長基金的0.23%，最高的則是傳山高科技的10.88%。
至於其它費用方面，分布如下圖:
大多台股基金的其它費用在0.1%以下，共有162支基金。其它三個級距各有一支基金。
總結以上分析，在經理費和保管費這兩項契約內扣費用方面，我們看到非常集中的分布。在其它費用方面，我們也看到集中的分布而且差距不大。在這些費用組成中，差異最大的是交易成本。也就是說，我們看到這些台股基金總開銷比之間的差別，大多是由交易成本所帶來的。
待續…
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