綠角財經筆記: 為何你不需那麼在意聯準會與央行動向(Stop Watching the FED)

為何你不需那麼在意聯準會與央行動向(Stop Watching the FED)

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多年來，我看過許多立足於”央行接下來會怎麼做”的投資決策。最常見的領域就是債券。

2008金融海嘯當時，美國聯準會為了對付危機，把目標利率調到幾乎是零。到了2013已經維持五年的超低利率，看起來接下來一定會升息。所以出現預期升息，所以要撤離債券的說法。

2022，聯準會為了對抗高通膨，連續升息。當時認為2023經濟會衰退，通膨會降溫，所以聯準會接下來降息。於是出現買長債，保證賺。是送分題的說法。

這些做法帶來的成果都很不理想。

近期美國晨星刊出一篇文章，從七個面向分析，為何投資人不需那麼在意央行的目標利率調整方向。

第一個就是債券。債券價格與殖利率是反向關係。這是不少人初入債券世界所學到的第一個重點。但許多人從這個基礎，下一步踏出去，就走錯了，那就是以為”央行目標利率上升，所有債券的價格都會下跌”。(或是以為央行目標利率下降，所有債券都會上漲。”

這是錯誤觀念。像FED調整的目標利率是借貸一天的利率，其它各種天期，各種信用評等債券的殖利率變化都是市場決定。不一定會跟央行目標利率的變化同向。像晨星文中就有一個很好的表格，我將其重新整理如下:

年度	FED動作 (+ 升息，- 降息)	晨星美國核心債券指數
2015	+0.25%	0.6%
2016	+0.25%	2.6%
2017	+0.75%	3.4%
2018	+1.00%	0.1%
2019	-0.75%	8.7%
2020	-1.50%	7.5%
2021	0	-1.6%
2022	+4.25%	-13.0%
2023	+1.00%	5.3%
2024	-1.00%	1.4%
2025至8/31	0	4.9%

2015到2018這四年是升息，債券都是正報酬。跟常見說法相反。

2019與2020降息，債券正報酬，符合常見說法。

2021 FED沒動作，債券下跌。

2022升息，債券虧損。符合常見說法。

2023還是升息，但債券正報酬。跟常見說法相反。

2024降息，債券正報酬。符合常見說法。

看了這十年的歷史，你會知道，就算能準確知道聯準會下一次目標利率調整是升息還是降息，也很難正確預知債市走向。

決定債券殖利率，也就是債券價格，有許多因素。央行的目標利率不是說不會影響債券價格，但只是眾多因素的其中之一。

還有很多就單純拿目標利率來做解釋的金融市場現象。

譬如房價。常見說法是央行假如調高目標利率，會拉高借貸壓力，對房市不利。

就跟債券市場的例子一樣，這是一個因素，但房價不是完全由央行目標利率決定。像近幾年的升息，美國房價仍維持在高檔。

還有成長類股。常見說法是，由於成長型類股，公司比較多的現金流是在長遠的未來所賺到的錢。所以當利率提高，折現率同步拉高，會造成成長類股的估值降低。

這在2022連續升息，美國大型成長股表現不佳時，看來的確很有道理。但2023這一年仍是升息，成長類股表現很好。投資人對AI題材的熱衷，完全抵消了高利率的負面影響。

還有像股息類股。當利率拉高，投資人透過相對穩健的債券就能取得比較好的報酬。這時會配發現金股息的公司股票，就變得比較不具吸引力。但在2022升息時，狀況完全不是這樣。

還有其它用FED升降息解釋美元匯率，小型股表現、新興市場起伏的問題。

重點是，很多財經專家或媒體，會很方便的拿FED或各國央行近期的目標利率調整，來解釋這些金融市場現象。觀眾看了，也會覺得很有道理。

但是，去觀看與瞭解更完整與長遠的歷史，投資人會知道，央行利率只是影響這些資產表現的其中一個因素。

所以下次當你看到有人說:”央行即將升息，快離開債市”。你知道這是一個未必正確的陳述。

或是當你自己在想，”FED升息，美元將更具吸引力，會升值。”你也要提醒自己，這恐怕也是過度簡化的說法。