綠角財經筆記: 預期降息就買進債券，預期升息就賣出債券的實際成果(Market Timing Doesn’t Work in Bond Markets)

預期降息就買進債券，預期升息就賣出債券的實際成果(Market Timing Doesn’t Work in Bond Markets)

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債券的基本原理之一就是債券價格與殖利率呈反向關係，殖利率下降債券價格上漲。殖利率上升，債券下跌。

於是根據這個基本原理，不少投資人推導出一個投資策略。那就是進入”升息循環”時，就離開債市。進入”降息循環”時，則買進債券。

債券投資看起來再簡單不過了。

這樣看似簡單有效的債券投資指引，實際執行成果如何。Vanguard資產管理做過統計。

期間是從1998年初到2023上半年。有個投資人以美國十年期公債殖利率做為指標。

假如十年期公債殖利率爬升幅度來到1%，他就覺得這樣已經造成太多損失了，而且看來會進入連續上升階段，於是就賣出債券部位，轉入現金。

假如十年期公債殖利率下降幅度來到1%，他就覺得這樣債券已經明顯上漲，再不參與就會錯過報酬。於是他離開現金部位，轉入債券。

這樣一路操作下來，成果如何呢?

(上圖取材自:Vanguard Investment Perspective: Staying the course with bonds in a challenging rate environment)

圖中上下起伏的線條，代表美國十年期公債殖利率。

以紅色表示的段落，代表該期間投資人是持有現金。以綠色表示的段落，代表該期間是持有債券。債券投資成果以彭博美國綜合債券指數(Bloomberg U.S. Aggregate Bond Index)進行計算。

根據這樣的指標進行操作，總共需要15次交易。原始投資10,000，會成長到22,200。

但假如他一開始就投資彭博美國綜合債券指數，然後就持續留在債券市場之內，都不動。那麼終點價值會是26,400。

參考殖利率變化做操作，少賺4,200。以原始投資金額10,000來看，是42個百分點的總報酬落後。

未何這樣操作的成果反而落後持續留在市場，都不操作?

兩個原因。

首先，該位投資人參考十年期公債殖利率。

十年期公債殖利率上升，不代表所有其它類別的債券，譬如五年期公債、二十年期公債、投資級公司債、房貸抵押債券，殖利率全部都會跟著上升。同樣的，十年期公債殖利率下降，也不代表其它債券的殖利率都會下降。

再者，持有現金期間，有可能躲過債券下跌的效果，但也可能錯過債券的上漲。總成果來看，錯過的上漲比躲過的下跌要多。

而且這篇文章是直接參考債券市場的殖利率變化，而不是央行的目標利率變化。假如參考後者，恐怕成果會更不好。因為央行的利率政策，跟債券市場的殖利率變化，未必同步。

所以，不要再相信債券市場只要參考殖利率很容易就可以操作的說法了。

十幾年前，我寫文章討論過預期升息，所以要撤離債券?(The Threat of Rising Interest Rates is Overblown)。

現在，需要討論的主題變成”預期降息就要買進債券?”。

這些不同時代的問題其實反應的是相同的癥結，就是許多投資人以為債券市場只要看央行的目標利率方向，很簡單的就可以參與上漲躲過下跌。

金融投資的原則不會改變。假如你要得到報酬，就必需承擔損失的風險。

假如有操作方式可以承諾你，投資只有報酬，不會有風險。你可能需要再好好的檢視一下它到底在說什麼。

不要因為自己對報酬與獲利的喜愛，就忽略了投資的基本原則。

擇時進出，不論在股市還是債市，很難是個贏家策略。