綠角財經筆記: 並不是你想像中的債券市場(It’s Not What You Think)

並不是你想像中的債券市場(It’s Not What You Think)

(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)

今年以來，債券市場下跌，於是市場上開始出現一些關於債券的論點。這些觀點看似正確，其實背後有很大的問題。

第一個看法就是，目前已經進入升息循環。由於債券價格跟殖利率是反向關係。現在不適合買債券，等到日後進入降息階段，再來投資債券就好。

這是一個很常見的錯誤看法。錯在兩個地方。

債券價格是跟該債券類別的殖利率連動。譬如五年期美國公債價格，是由五年期美國公債殖利率決定的。不是直接由美國聯準會利率目標決定。

以為聯準會一將目標利率上調，所有美國當地各種年期，各種類別債券的殖利率就會同步上升，造成債券價格一齊下跌。這是一種常見的對債券市場的誤解。

有可能債券殖利率變化跟央行政策同步，但不一定會這樣。也有可能央行調高利率目標時，債券殖利率反而下降。

這種想法也會讓人以為在債券市場擇時進出很容易。只要在央行升息時離開市場，在央行降息時進入市場，債券投資就是保證獲利。

假如看到有人這樣講，你不應覺得”好有道理”，而是知道，他對債券市場所知有限。

假如你所投資的債券的殖利率，的確就跟央行利率政策一樣，同步上漲，造成債券價格下跌。那麼，是資產便宜的時候該買，還是資產價格貴的時候該買呢?

下跌後賣出，不是之前價格較高時沒有賣出的補救。假如你還在投入期間，資產價格下降，有什麼好擔心的呢?

第二種想法，則是認為債券已經失去穩定投資組合的作用。

股市標的	VTI	VGK	VPL	VWO
今年以來報酬	-6.70%	-8.92%	-7.31%	-6.13%

債券標的	IEI	VGIT	BWX	BND	BNDX
今年以來報酬	-6.3%	-6.9%	-9.7%	-7.9%	-6.1%

(績效是以淨值計算，到2022四月8日為止。資料來源是美國晨星)

上表可以看到，今年以來股市下跌，高評等債券也一齊下跌啊。於是有人大聲疾呼:”債券根本沒有保護作用。”

這是追求完美的股債負相關的想法。認為，股票下跌，債券就要上漲。

沒有這種債券。

資產配置需要的股債負相關，是在股市恐慌與嚴重下跌時，債券穩定或上漲，穩定整體投資組合的效果。

什麼叫恐慌與嚴重下跌?

譬如2008大型金融機構接連倒閉時的恐慌，譬如2020第一季疫情全球散布的嚴重下跌。

當時債券都有發揮穩定的效果。

而今天，投資人有恐慌嗎?

你是否看到有人還想要借錢投資?

有嚴重下跌嗎?

股市跌不到十趴是有多嚴重?

就一些負面消息而已，像通膨升溫與俄烏戰爭。俄國在全球新興市場只占3%左右的比率。烏克蘭不是全球主要股市指數的成份市場。

這種個位數百分比的股市下跌，對應方法是，投資人自己就要承受的住。根本還不需要動用到債券的穩定性。

遇到股市小幅下跌，就要債券上漲來幫你止痛的話，問題恐怕是出在你的風險忍受度太低。

這種情形類似這樣。

這天你在家裡點起了一根蠟燭，放在蛋糕上，為你一歲的孩子慶生。

家中客廳的火災自動灑水系統啟動了。幫你把這支蠟燭熄滅了，也把你的沙發，木製家俱與電子產品都淋濕了。

你覺得這個安全裝置有用嗎?

這種小火是應該自己吹熄就好，還是要靠灑水系統?

高評等債券不是永遠跟股票負相關。兩者有時會同漲同跌。

做資產配置只需要在股市真正恐慌大跌時，債券有負相關性就好。其它期間，同漲同跌是很可能，也很正常的現象。

股票略微下跌，就在抱怨債券沒有保護效果。問題恐怕出在對債券有錯誤的期待，以及自己的風險忍受度低落。

第三，債券投資選擇

有人的債券沒有保護效果，在於他投資的債券本身就有明顯風險。譬如具有顯著利率風險的長天期債券，以及具有信用風險的公司債。

標的	LQD	TLT	VTIP
今年以來報酬	-11.23%	-15.3%	-0.73%

上表可以看到公司債ETF，LQD與長期美國公債ETF，TLT，今年都出現超過-10%的下跌。

其實通膨升溫造成股票與一般債券同時表現不好的情況，對應的工具就是抗通膨公債。像抗通膨公債ETF，VTIP，表現就相對穩定。

我從2013開始講述的”資產配置戰略總覽”課程，在討論債券投資的時候，抗通膨債一直是內容之一。

不過在過去低通膨的年代，這種債券的價值往往被忽略。許多人在選擇債券類別時，更受到配息率吸引，直接選擇具有較高風險的債券。完全不考慮殖利率非常低的抗通膨債。

會在事前就以對抗短期通膨升溫的考量配置好抗通膨債的投資人，恐怕是少數。而追求高報酬，去買高風險債券的人，恐怕為數甚多。

總結來說，會對債券有這些看法，其根本心態往往出自想追求一種完美的投資狀態。

想要升息離開市場，降息進入市場，是想要債券投資一定賺錢。

想要股票下跌，債券就一定要上升。是要求完美負相關。投資組合會在很小的上下波動中，一路向上成長。

這種想法就有點類似，”投資不必全球分散，要單買表現最好的地區”、”投資也不去買全市場，要買表現最好的產業”這種思維。要求更好更完美的投資組合。

但投資很難做到最好與完美。我們知道持續買到下一個表現最好的單一地區與單一產業，非常困難，所以我們做全球分散與全市場分散。

我們知道沒有一種金融資產，跟股市是永遠保持-1的相關性，然後自己本身還能長期成長。沒有。所以選擇高評等債券。它跟股票的相關性會波動，不是永遠負號，但我們能期待在最關鍵的時刻，像2008那種大跌，藉由高評等債券帶來穩定性。

投資往往需要接受市場的現實，在不完美中找到一個可實行的方法。而不是為了追求完美，去找尋一個無法實行的做法。

以為債券市場可以擇時進出，以為債券要永遠跟股票負相關，恐怕就是無法實行的方法。