一位長期落後指數的主動型經理人(The Tenacious Index)
美國當地有位專門投資美國股市的主動型經理人。”主動”意謂他主動的挑選股票，希望帶來勝過市場的成績。他從2003到2016的每年績效如下表:
| 年度 | 經理人績效 | 標普500績效 |
| 2003 | 15.80% | 28.70% |
| 2004 | 4.30% | 10.90% |
| 2005 | 0.80% | 4.90% |
| 2006 | 24.10% | 15.80% |
| 2007 | 28.70% | 5.50% |
| 2008 | -31.80% | -37% |
| 2009 | 2.70% | 26.50% |
| 2010 | 21.40% | 15.10% |
| 2011 | -4.70% | 2.10% |
| 2012 | 16.80% | 16% |
| 2013 | 32.70% | 32.40% |
| 2014 | 27% | 13.70% |
| 2015 | -12.50% | 1.40% |
| 2016 | 23.40% | 12% |
上表右欄列出的，是同期間標普500指數的成績(這裡採用的，是有納入股息的總報酬指數)。
總計從2003年初到2016年底，共14年的時間，該經理人交出的235%的累積報酬，標普500指數則是240%。也就是說，這位經理人主動選股的努力，這十幾年下來，落後簡單的標普500指數。
這位經理人是誰?
不就是美國當地，許許多多落後指數的主動型基金經理人的其中一位嗎?這種落後指數的經理人在美國不是很常見嗎?
這位經理人名叫華倫·巴菲特。上面表格中的數字來自波克夏年報。
許多主動型投資人追捧、尊崇、仰慕的主動投資之神，他近14年交出的是落後指數的成績。(註)
許多人恐怕根本沒想到，也沒注意到。
這個事情可以引出幾點思考。
首先，再傑出的主動投資策略都一定有落後市場的期間。
長期勝過市場的策略，從來不是每一年都贏。歷史上還沒有出現過這種人，這是連股神巴菲特都辦不到的事。
所以假如有人宣稱他的基金，或是他的投資策略，可以”每年”勝過指數。離他遠一點。這不是大師的樣子，這是騙徒的特徵。
第二，採用主動投資策略要有基本的信心。
假如你採用主動投資策略，心裡卻希望要每一年贏過指數，那麼等著你的一定是失望的結果。
不管是自己採用主動投資策略，或是雇用經理人來選股，一定要藉由瞭解，產生信心，才有可能可以撐過這段落後的期間。
但請注意，有耐心的度過低潮，不代表日後就一定會迎向最終的勝利。投資不是品德比賽。不是有某種美德就會有好成績。投資人也有可能最後才發現，這個主動投資策略在整個期間，都是落後市場的。
第三，指數可以比股神厲害。
很多投資人把巴菲特當神主牌在拜。他以為自己相信的是巴菲特，他就一定贏指數。
從沒這種事。
股神自己都可能落後指數。而且他有”自知之明”。或許這就是為什麼他跟避險基金的賭注中，以標普500指數型基金為代表的理由。
不要以為任何主動投資策略是必勝保證。很多台灣投資人以為買波克夏的股票就會贏過指數，恐怕只是種一廂情願的想法。
第四，台灣有很多比股神厲害的人。
巴菲特先生其實不知道，他在台灣有很多徒子徒孫(自封的，這些人其實跟巴老一點關係都沒有)，打著他的名號在寫書開課。
在股神本尊都交出14年落後指數的成績時，這些剽竊巴菲特名號的人跟弟子們說，”跟我學，指數根本是垃圾!笨蛋才贏不過指數。”
阿彌陀佛!
後記:
以1965到2016的成績來看，就算在往後20年(2017-2036)，波克夏每年拿到0%的報酬，標普500指數是每年10%的報酬，從1965到2036，波克夏的累積報酬還是會贏標普500。
這篇文章不是要否定巴菲特的成果。他的確很不簡單。但請特別注意，他的好成績，很大部分是立足於過去奠定的”老本”。他之前贏指數太多了，就算之後落後十年，二十年，他從1965開始算的累積績效可能都會是贏的。
但就像太多的投資故事，1965時，沒有幾個投資人認識巴菲特。也就是沒有多少人參與到他早期傑出的投資成果。
在21世紀，巴菲特有全球知名度時，他的成績沒有贏指數太多。現在卻有太多的主動投資人在學他的策略。
除了追隨績效之外，主動投資人也往往表現出一種追隨策略的”追高殺低”。
註:
過去14年是我選擇的期間。換成其它期間，譬如過去十年，或是過去40年，又會變成是巴菲特勝過指數。這個範例計算的重點在於，即便是巴菲特本人，都不是勝過市場的保證。
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4 comments:
所以巴菲特說 波克夏現在重心是在經營企業, 不是做投資
在目前資訊價值不高的環境下, 努力研究股票的投資增益已經很有限了
的確
努力研究股票
在今天已經是愈來愈難有價值的事了~
打敗指數就會有名氣，有了名氣就打不敗指數。
這麼說沒錯~
謝謝分享~
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