指數化投資工具的Front Running問題(Is Front Running a Threat to Indexing?)
寫在前面:
特別感謝一位匿名朋友在上週的留言中，指出這篇文章The Hugely Profitable, Wholly Legal Way to Game the Stock Market。成為我寫這篇文章的靈感來源。
本文開始:
這篇文章討論的，其實是指數化投資工具的一個老問題。那就是Front Running。
譬如文章中舉的例子。American Airline在2015三月20日，星期五，收盤後，正式加入標普500指數(取代Allergan)。
但American Airline將加入指數的消息，在三月17日，星期二，就已經公布。
所以比較有心的投資人，就可以利用這三天的時間差，先買進American Airline。到了三月20日，所有追蹤標普500指數的指數化投資工具(包括指數型基金與ETF) ，都需要買進American Airline。這個龐大的買進需求，就會把股價抬升，早些買進的投資人就可以坐收其利。
這就是Front running。
在這種狀況中，指數化投資人是吃虧的一方。因為他持有的指數化投資工具等於要用高漲的價格買進新成份股。
這就是Front running最基本的狀況。
但這個程序中有很多細節可以深究。
譬如，關於Front running的描述，通常把賺錢講得非常簡單。好像只要你比指數化投資工具早買進，就可以有獲利。
但問題是，誰要賣給你?
譬如像剛才American Airline的例子。原先早就持有這家公司股票的人，在知道自己的持股進入標普500指數後，他還會願意用原先的價格賣出嗎?
當然不會。
他馬上知道自己手上的持股，馬上變得更值錢了。他當下就會要求一個更高的價格。而不是維持原先的價格，”呆呆”的賣給Front runner，讓他們去獲利。
就像地主知道自己的土地已經被劃納都市更新重劃區，或是旁邊將鋪一條大馬路，當下他就知道自己的土地已經更值錢了。絕不會原價出售。
所以我們可以看到，在宣布當天， American Airline價格就漲上去的報導。不是等到加入指數那天價格才漲，宣布就漲了。
(這就是標普500指數的一個問題。這個指數太熱門，太有指標性。一家公司在基本營收、未來前景等條件都沒有變的狀況下，光是加入標普500指數，就會讓股價升高。這也是為什麼用全市場標的，而不是用標普500來投資美國股市會比較好的一個原因。)
細節方面的第二個問題是，管理指數化投資工具的資產管理公司不會”坐以待斃”。
他們不會呆呆的等著這些Front runner來占指數化投資工具的便宜。他們會把交易時間分散開。在宣布與加入的日期前後，就開始慢慢分批的把部位建立起來。
所以執行良好的指數化投資工具，不會受到這個問題的嚴重影響。從指數型基金與ETF，每年落後指數的幅度就可以看出這個問題對高品質、運作良好的指數化投資工具的影響可說是幾乎感覺不到。
所以，Front running是一個問題。但Front runner絕非可以簡單獲利，指數化投資工具也不會等著吃虧。
待續...
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5 comments:
Dear 綠角,
在指數公布變動(納入或排除)的成分股時, 資產管理公司就已經知道這些變動了嗎? 這樣似乎有點怪怪的.
我的意思是Vanguard 採用FTSE的指數, 在FTSE的指數公布成分股變動之前, Vanguard就已經知道了, 所以可以在公布前就先進行操作???
這種front running也不是沒有風險。VWO在六月宣布要逐步納入中國A股，若隨後想要吃VWO豆腐而買入中國A股的人，現在恐怕損失慘重。綠角大已經把重點點出來的了... 在基本"條件"沒有變的情況下，是有豆腐可吃沒錯，但front runner也是得賭一把，是不是真的"條件"都沒有變。
lowwall
指數編製公司什麼時候通知資產管理公司
這我無法確定
但可以確定的是
管理指數化投資工具的資產管理公司
不會比想要Front running的人 晚知道指數成份股變動的消息
原先VWO說要納入中國A股時
中國股市表現很好
似乎會買到比較高的價格
之後卻是嚴重下跌
給指數化投資工具用比較低的價格買進的機會
只能說世事難料
股市也不例外
謝謝J和Learnman的分享~
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