基金會計錯誤續(Error in Mutual Fund NAV Calculation)
思考基金淨值錯誤，會對投資人造成什麼影響，可以讓我們更深入瞭解基金運作的基本原理。
我們先看基金淨值低估的狀況。譬如低估3%，那就是原本每股100塊，變成只有每股97塊。
在淨值低估這天，賣出的投資人吃虧。原本每賣出一股，就可拿到100塊，他卻只拿到97塊。
在淨值低估這天，買進的投資人占到便宜。原本每一股要花100塊才能買到，他卻只花97塊就買到了。
但重點是，不是只有在淨值錯估的時候交易基金的投資人會吃虧或占便宜。在淨值錯估的時候，持有基金的投資人，也會受到影響。
假設在淨值低估3%這天，基金資產呈現淨流入。也就是說，買進基金的資金大於贖回的金額。那持有基金的投資人吃虧。為什麼?因為這等於讓其他投資人，以更便宜的代價取得股份。
為了幫助瞭解，我們來看個很簡單的假想狀況。假設某基金只有一位持股人，也只有一股。基金資產總值就是100塊。所以每股就是100塊。在這天，基金淨值計算錯誤，被低估3%，變成只有97塊。這時，另一位投資人以97塊買進一股了。
這會讓基金資產總值增加為197塊，共有兩股。所以每股實際價值為98.5。這代表原有基金持有人，原先每股100塊的價格，因為基金被”賤賣”，降為只剩每股98.5的價格。當天買進的人，花了97塊，卻可以買到98.5塊價值的股份。他們占到的便宜，就是原有基金持有人所吃的虧。
假設在淨值低估3%這天，基金資產呈現淨流出。也就是說，贖回金額大於買進金額。那持有基金的投資人占到便宜。
為了幫助瞭解，我們一樣看個很簡單的假想狀況。假設某基金有兩位持股人，也只有兩股，一人持有一股。基金資產總值是200塊。所以每股就是100塊。在這天，基金淨值計算錯誤，被低估3%，變成只有97塊。這時，其中一位投資人以97塊賣出持股。
基金付給這位投資人97塊後，總資產成為103塊，剩下一股。留在基金內的投資人占到便宜，因為他原先持有的一股從100塊升值為103塊。賣出基金的投資人吃的虧，就是留在基金內的投資人所佔到的便宜。
所以，絕對不是只有在淨值錯誤時，交易基金的投資人會佔便宜或吃虧，在當時，持有基金的投資人，也一樣會受到影響。
基金淨值被錯誤高估時，以上狀況就是完全相反過來。不過也是一樣，在這段期間，交易與持有基金的投資人，同時都會受到影響。
從以上分析，投資朋友應該可以開始明瞭，後續的補救措施應該如何進行。
最簡單的做法，就是請占到便宜的投資人，將好處還回來，補償吃虧的投資人。
譬如以低估的淨值買進的投資人，假設以每股97塊的價格買進每股100塊的基金股份，那就要請他補足每股3塊的差額。
譬如以過高的價格賣出基金的投資人，假設每股原本只有100塊，但卻在淨值高估成每股103塊時賣出的人，就要請他交回多得的每股3塊價款。
不只是進行交易的投資人要處理，連當時持有基金的投資人也要處理。
但可以想見的是，要請投資人歸還已經拿到手的好處，恐怕是件有困難的事。譬如以過高價格賣出的投資人，他都已經賣出了，基金公司要如何請他交錢。基金公司又不是國稅局，沒有強制執行的公權力。(講點題外話:但基金公司收2%的經理費，等於是對6%的實質預期報酬，課33%的重稅。這種投資苛政卻可以讓廣大群眾甘之如貽的功力，絕對是讓國稅局望塵莫及。況且，投資時，預期報酬能否實現還不一定。當國稅局只能對個人”所得”課稅時，基金公司能同時對個人”所得”與”所虧”課稅，我只能說，基金公司真是太強了。)
再者，基金公司恐怕也沒那個臉，敢跟淨值計算錯誤時占到便宜的投資人要錢。投資人很容易找到的藉口是，”那是你基金公司算錯，又不是我們的錯，你還敢跟我們要錢?”
所以，後續補償措施，通常是彌補吃虧的投資人。占到便宜的投資人就不追究了。
重點是，彌補吃虧的投資人的錢，應該是由基金公司出。而不是刻意忽略某些吃虧的投資人，不補償他們，讓他們被其他投資人占便宜。
譬如，假如基金公司決定，不向在淨值低估時買進的投資人追繳款項，那很好，那他們少繳的錢，就要由基金公司自行補足。假如每股100塊，變成每股97塊就可以買到，這個每股3塊的差額，基金公司要出錢補貼基金資產。
在淨值計算錯誤的事件中，最容易被忽略，不知道自己也有可能吃虧或占便宜的，就是當時持有基金的人。淨值錯估，絕非沒有買賣就沒受到影響。基金以每股定價多少交易，對當時持有的投資人，也一樣有影響。
我們回頭看一下這三個例子中。各基金公司宣布的補償措施。
除了這些寫的不夠清楚的公告，難免讓投資人想太多之外，這些年來，其中還有幾家基金公司，已經是淨值計算錯誤的累犯。這種重大疏失，居然還能持續出現。這真是相當令人難以忍受。
不是基金公司內部管理不夠嚴謹，就是金融主管單位對於這些錯誤沒有嚴格的管制。或是，它們根本不覺得這是什麼重大疏失。淨值計算錯誤，難道是像餐館上錯菜，撤掉換一盤就好了嗎?
不要開玩笑了。這是金融業耶。錢算不清楚，要做什麼金融業啊?
早些時候，美國基金界的一個嚴重錯誤，是AXA Rosenberg這家資產管理公司的風險管理系統中的參數設定錯誤。公司內部在2009年六月就發現問題，但到2009年11月，公司高層才知道，拖到2010年四月，客戶才知道。
這個錯誤，造成客戶2億1700萬的損失，AXA需要全額補償，另外SEC裁罰2500萬美金。這個事件，也造成公司創辦人Barr Rosenberg請辭公司職務。
將這個讓公司負責人下台，罰款7億台幣的事件，跟這些境外基金公司的淨值計算錯誤事件對比一下。賣給台灣投資人的境外基金，居然可以出現長達幾乎三年的淨值計算錯誤，或是在幾年內，同一家基金公司旗下基金輪流淨值計算錯誤。大多投資人卻對這些狀況一無所知，大多聽聞到的，都是基金公司強打旗下基金優異績效的廣告。我們到底是處在怎樣的投資環境?
在這個事件中，這些淨值計算錯誤的基金公司，至少有一點是值得稱許的。就是它們在發現錯誤後，選擇了面對這個問題，向投資大眾公開。這是一個正面的態度。有沒有基金公司，在發現錯誤後，卻選擇隱瞞?這是一個令人難以想像的問題，也考驗金融主管單位的檢查能耐。
選擇了指數化投資，在年復一年的主動投資排名大風吹中，我對自己選擇的投資方法愈來愈有信心。
選擇了美國券商，在台灣投資環境進展有如牛步的狀況下，我也慶幸自己選擇了優良的投資管道。
但是，我從來不曾因為台灣這些基金出了問題，而感到高興，或是覺得這些問題肯定了我出走的做法。因為，這些問題，這些過高的經理費、過高的手續費、不良的內部控管，這種種問題，全都正在傷害台灣許許多多的投資朋友。
寫這樣一篇文章，心中的感覺，只有痛心與生氣。基金這樣一個可以給最小額、最一般的投資人使用的投資工具，內裡卻有許多繁複的細節。一個表面看起來沒什麼的錯誤，卻可是牽連廣泛，根本不該出現的問題。當基金公司，當金融管制單位，對這樣的問題輕描淡寫時，一般投資人有幾個會注意到真正問題的嚴重度呢?
當投資人出於信賴，把資金交給資產管理公司時，資產管理公司是否問過自己，是否值得投資人信賴呢?
我可以確定的是，算錯基金淨值，絕不是取得投資人信賴的做法。
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2 comments:
其實，政府也有這種所得與所虧都課的稅，例如：營業稅、貨物稅、關稅、財產稅(房地車)，一點也不差。
謝謝pjhaung的分享
或許我應該把文章內的說明
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