談基金的公平定價，什麼是Fair-Value Pricing?
簡單的說Fair-value pricing是一個基金淨值的定價機制，它會在某些狀況下啟動，讓基金不是以所持有證券的最近成交價來結算淨值，而是以該機制認為的證券價值來結算基金淨值。
為什麼要弄得這樣複雜?基金單位淨值不是很簡單嗎?今天收盤的時候，基金持有的證券值多少錢，將其加總，除以基金總發行股數，不就算出單位淨值了嗎?為什麼需要Fair-value pricing?
問題的癥結就在於，基金一天只有一個報價。
我們以美國市場為例。
譬如有支註冊在美國，也投入美國股市的基金。美國股市在當地時間上午9:30開始交易，到下午四點結束。假如有投資人在某天下單買進或賣出該基金，那麼他賣出或買進的價格，將由四點收盤的時候，基金持有的證券價格計算出的單位淨值而決定。在這種狀況下，一支註冊在該地也投入該地市場的基金，其持有的證券，會在結算時，都已經反應出當地市場已知的重大訊息。這時，基金一天只有一個報價不會造成什麼問題。
再來看第二個例子。這支基金一樣是註冊在美國，但它投入日本股市。那有趣了。美國註冊基金，會在當地時間下午四點結算淨值。可是日本股市運作時間，是從美國晚上8:00到隔天凌晨兩點。
也就是說，這支日本基金在下午結算淨值時，用的是當天凌晨兩點日本股市收盤時的證券價格。這時問題來了。
起伏不大，沒有重大事件發生時，這麼做可能沒什麼問題。但是，假如有重大事件在這段時間內發生呢?
譬如，在美國時間凌晨兩點到下午四點的這段時間，北韓宣布放棄核武。這個重大利多消息，還沒有反應在之前收盤的日本股價上。這時，有心的投資人，就可以買進這支日本基金。他知道，今天美國時間下午四點結算的基金淨值，是還沒有反應這個重大消息的低價狀態。等到隔天，股價漲上來了，就可以獲利了結。
又譬如，在美國時間凌晨兩點到下午四點間，北韓對南韓動武，區域局勢動盪。這個重大利空消息，也尚未反應在已收盤的日本股價之上。有心的投資人，就可以賣出這支基金。他知道，當天美國收盤時結算的日本基金淨值，還沒有反應這個戰爭訊息。他可以用高過實際的價格賣出基金。
這些有心的投資人，利用在不同時區交易的基金，未完全反應它所投資市場的消息。這些投資人就叫時區套利者，Time-zone arbitrageur。
這些人是問題沒錯。但市場上一旦有獲利機會，一定會吸引人出現。所以問題的根本，在於基金一天只有一個報價。這個一天一次報價的問題，又稱呆滯報價(Stale price)。假如可以解決這個呆滯報價的問題，讓基金淨值可以反應新消息，那麼自然可以消滅時區套利者。
Fair-value pricing便是解決的方法之一。
Fair-value pricing讓基金公司可以在市場出現重大波動和消息之際，以事先定好的估價模型，推算基金持有的證券應有多少的價值，然後以這個價格計算基金淨值。
待續...
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17 comments:
綠角您好
想請教您對寶來滬深３００ＥＴＦ的看法，謝謝。
可以請寶來解釋 為何要用連結基金的方式 推滬深300嗎
那不是表示 台灣投資人 要再付一次 管理費 和 保管費 當我們真的是白痴嗎
募一檔基金 專門投資香港的滬深300 也要收管理費 保管費 會不會收很大
我自己有投資滬深300 是匯去香港買的 雖然台灣要出台版的 我可能還是不會把錢匯回來
除非 寶來可以說清楚 講明白 為何要用連結基金的形式 一隻羊剝兩層皮
另 香港 最近又推好幾支etf 了 包括 前幾年超夯的越南etf
台灣啊 我不是我愛妳
但是你碼幫幫忙 來點會的 不要逼我們把錢都匯到美國 香港 好不好
台灣第一支引進的國外ETF就是投資中國市場的
還用Feeder fund的方式引進
假如我有些心得
再寫篇文章吧
關於這個...我有點心得
台灣將要進來的是標智滬深300, 在ptt fund版看到的資料是
2827的管理費用1.39%,寶來0.32%,total 1.71%
大陸到目前為止還沒推出滬深300etf, 但是這方面的指數型基金推出非常多, 目前為止最便宜的就屬華夏基金公司推的滬深300指數型基金, 上禮拜一招募, 沒幾天提前結束, 據稱募集240億人民幣.
這支基金的費用如下
認購費1.0%
申購份1.2%
每年的管理費0.5%
每年的託管費0.1%
贖回費不滿一年0.5%, 滿一年以上免贖回費
以上資料: http://www.chinaamc.com/portal/cn/openProdect.jsp?column=ROOT%3Ecn%3E%BB%F9%BD%F0%B2%FA%C6%B7%3E%BF%AA%B7%C5%CA%BD%BB%F9%BD%F0%D7%A8%C7%F8%3E%BB%AA%CF%C4%BB%A6%C9%EE300%D6%B8%CA%FD%3E%B7%D1%C2%CA%BD%E1%B9%B9&minisite_column=ROOT%3Ecn%3E%BB%F9%BD%F0%B2%FA%C6%B7%3E%BF%AA%B7%C5%CA%BD%BB%F9%BD%F0%D7%A8%C7%F8%3E%BB%AA%CF%C4%BB%A6%C9%EE300%D6%B8%CA%FD&link_page=/portal/cn/openProdect.jsp&categoty_link=
由於6月初大陸證監會發布etf聯接基金指引, 指引內容最重要的如下:
ETF联接基金90%跟踪ETF的资产不得收取管理费
剩下的10%怎麼收費還不知道, 因為還未出爐正式方案. 不過這支基金在推出時, 有暗示過萬一滬深300etf發行, 將可以變成300etf的聯接基金.
大陸的指數型基金有一個缺陷, 就是假如託管銀行在指數成份裡, 按照現在的規定不能買託管銀行的股票, 只能用其他指數成分股來彌補, 一定會造成跟蹤誤差. 這個情況今年基金公司有對證監會反應, 只是到目前為止還沒有什麼具體解決方法.
剛剛地震.
標智滬深300在香港每手200個單位, 台灣則是規劃每手1000個單位, 嗯...
另外, 很重要的一點, 這支基金在網路查得到的業務狀況如下:
基金經理人為中銀國際英國保誠資產管理有限公司，為中銀國際資產管理有限公司與Ｐｒｕｄｅｎｔｉａｌ Ｃｏｒｐｏｒａｔｉｏｎ成立的合營企業。透過買賣ＱＦＩＩ發行之Ａ股連接的產品，追蹤滬深３００指數（ＣＳＩ ３００）之表現，基金概無以任何方式擁有相關的Ａ股。基金每年分派一次股息。
以上來源: http://hk.biz.yahoo.com/090604/239/3elym.html
而在那支基金公司的主網頁介紹如下:
投資於本基金並不等同於與投資於CSI 300 指數的相關A 股。本基金將不會直接投資於A 股，而所有非現金資產應投資於與A 股連接的產品（「AXP」），每一個AXP 均是與一隻A 股或一籃子A 股掛鉤的衍生工具。
以上網址: http://www.boci-pru.com.hk/chinese/etf/fundcsi300.aspx?id=6
也就是說這支基金是QFII, QFII每年都有限制投資金額, 取決於大陸證監會同意是否上升額度或是相反, 當然他們也可以跟其他QFII借額度就是了... 這支基金不能直接投資A股, 真的真的很想買搭趟飛機去大陸開戶吧.
axp不清楚是什麼意思.
另外, 另外一家台灣耳熟能詳的基金i股新華富時A50中國指數基金(2823)
基金公司網頁介紹如下: http://www.ishares.com.hk/web/hk/tc/product/overview/2823.jsp
本基金並非直接投資於中國A 股，而是透過單獨投資於中國A 股連接產品（「CAAP」）進入A 股市場。CAAP 為由第三方（「CAAP 發行人」）所發行與A股或發布指數相連之衍生工具，CAAP 僅代表各CAAP 發行人提供與持有相關A 股相等之經濟表現的責任
axp跟caap到底是什麼? 說真的不清楚, 但是caap今年年初有一則新聞, 真的必須注意.
港版A股ETF“急剎車” 話語權之爭再起
http://big5.southcn.com/gate/big5/stock.southcn.com/zxzs/content/2009-03/25/content_5012850.htm
google關鍵字 caap 風險
上略...
實際上，在港交所上市的這類ETF產品並非直接持有A股，而是通過持有由QFII之關聯人士所發行的A股連接產品(CAAP，如認股權證、票據或參與證券等)，以合成形式複製在A股市場買賣的相關A股的經濟效益。
ETF的這一特性，決定了一旦CAAP發行商倒閉，ETF須全權承擔相關損失。“這便是監管部門關注的交易對手風險。”該券商人士解釋。
由於中銀保誠並不具備QFII資格，故在標智上證50方面，其選擇了持有QFII額度的比聯證券為合作夥伴，通過向後者買賣A股連接產品來投資A股。2006年6月，國家外匯管理局批准比聯證券的同係公司——比聯金融產品英國有限公司(KBC Financial Products UK Limited) 1億美元的QFII投資額度，並批准其在花旗銀行上海分行開立人民幣特殊賬戶。
另外一則新聞 QFII频繁大宗交易揭秘
網址: http://zldx2.stock.cnfol.com/081211/149,1475,5188169,00.shtml
通过对大宗交易涉及品种分析，发现49 只股票均为新华富时成份股。因长期关注香港窝轮市场，我们立刻想到是否和A50 中国基金有所关系。而A50 中国基金(HK.2823)在10 月29 日、11 月14 日及12 月5 日连发三则公告称，为了防范对手方风险，将持有的CAAP 分散为瑞银、汇丰银行、荷兰国际集团、美林证券和JP 摩根发行，将改变花旗占比90%份额的局面。
假如發行商花旗不幸跟雷曼一樣倒閉了, 那麼這支基金不堪設想.
剛剛說錯了, 原來發行標智滬深300那個基金公司中銀國際英國保誠並不具備QFII資格. 他們是跟QFII買額度的, 查"中銀國際英國保誠+QFII" 可以看到
本分支基金可（透過投資於由在中國具有合資格境外機構投資者(“QFII”)資格的機構所發行的股票掛漖票據（「股票掛漖票據」））投資於在中國內地上市的A股，並可投資於B股、香港上市的H股和紅籌公司的股份，以及在中國內地或香港以外上市或報價的其他中國相關證券。
一切都要待查, 唯一能確定的是這支要進來的並不是直接投資A股的基金.
最後, 這支基金
#根據有關協議，德意志銀行會以股票借貸形式向本基金轉移若干股票。本基金的受託人將代表本基金以一個獨立戶口持有有關股票。此安排旨於更有效地保障單位持有人的利益。
##雖然期望最少85%德意志銀行發行的AXP的價值得到股票借貸支持，但就本基金持有的AXP超出股票借貸安排下的股票價值的部份而言，本基金仍需要承受德意志銀行的信貸風險。
由於為本基金作出上述安排涉及額外費用，因此，總開支比率（「總開支比率」）(即預計向基金收取的費用的金額﹙包括管理費、AXP的執行費和存置費用﹚，以基金的資產淨值的百分比表示)可能會上升。基金經理會嘗試維持現時估計約1.39% 的總開支比率，但保留權利在有需要情況下，提高總開支比率及向單位持有人發出有關增幅的通知。
重要提示：投資附帶風險。本基金可受市場和匯率波動及一切固有風險所影響。投資於新興市場涉及特殊風險和考慮。過往的表現並不代表未來的表現，本基金單位價格及其收益（如有）可跌亦可升。在投資於本基金前，投資者應仔細閱讀本基金之基金認購章程以了解投資於本基金所涉及的所有風險的進一步資料，包括如本基金從聯交所除牌之安排的資料。投資者亦應注意，本基金有別於在香港公開發售的典型零售投資基金，特別是：
a. 參與證券商只可按基金擬定之「申請單位數量」＊（定義見基金認購章程）直接向本基金申請增設或贖回基金單位；
b. 本基金在聯交所買賣的基金單位之市場價格不單止由本基金的資產淨值決定，亦由基金單位在聯交所的供求決定，因此存在本基金單位之市場價格與其資產淨值出現差異的風險；
c. 由於與A股連接產品的初始期限為十年，因此本基金存在限期風險。同時，有關合格境外機構投資者 (QFII) 能否獲取足夠投資額度及能否維持QFII資格的風險亦可能影響本基金；
d. 由於本基金並非直接地投資於滬深300相關的A股，而是間接投資於與A股連接的產品，因此可能存在較大的追蹤誤差風險及對手方風險。同時，與A股有關的風險亦存在，倘若A股市場不流通，則本基金所持的與A股連接的產品之價格以及本基金的資產淨值可能受到不利影響；
e. 本基金可作出某些扣除，以為中國A股資本增值稅及/或分派收費作出撥備。有關詳情請參閱基金認購章程。
網址: http://www.boci-pru.com.hk/chinese/etf/fundcsi300.aspx?id=6
還是想清楚會比較好...真的想買去香港或是去大陸開戶吧. 香港一手200單位, 台灣要1000單位! 並且這支基金都擺明了他不是直接投資A股, 大陸發行的雖然有誤差, 但是是直接投資A股, 怎麼看都比這支基金安全.
即使只是算香港那支的部分，1.39%的費用的確是貴了點，同樣是透過AXP投資的滬深300etf，在東京上市的那支費用是0.9%多。
就是因為外國人無法自由投資A股
所以才有CAAP這種東西出現
也就是可以投資A股的外國投資人(QFII)
把他們手上的A股部位票據化零售
A50等ETF當然無法直接投資A股 所以藉由配置CAAP來間接複製績效
由於不是直接持有A股 所以若CAAP發行人倒了 那CAAP就變廢紙 ETF投資人就有重大損失
我覺得指數化投資工具內扣費用超過1%只有兩個字可以形容
"天價"
若指數化投資工具內扣費用超過1%
那倒不如自己用指數期貨
並以"一倍槓桿"來複製標的物算了
就算一年要轉倉12次
年交易成本也才0.3%左右
(以現在台灣的情況而言)
何況外國很多期貨都是一年轉倉四次即可
費用就更低
當然
大陸還沒金融期貨
這方法就沒辦法用
(三年前和他們接觸時
就已經說要推出了
連中國金融期貨交易所都成立快三年了
但旗下一個商品都沒有)
可是很多國家都有指數期貨
還是可以自行用期貨去複製標的物的
假如追求指數化投資
但每天還是會關心盤面價位的話
以"一倍槓桿"操作期貨去複製標的物
是ETF之外的另種選擇
自己可以做的
其實可以不用請別人做..
感謝匿名先生的分享
的確 指數期貨也是一種指數化投資工具
只是一般較少被指數化投資人談到
版大您好:
那可以來介紹一下指數期貨嗎?
包括如何下手?優點?缺點?
謝謝.
我不用這個工具做指數化投資
Index futures的指數化投資應用在在Stocks for the Long Run書中有提到
可以參考
假如要了解如何用指數期貨來做指數化投資
除了可以參考版大建議的
Stocks for the long run 外
或許還可以在網路上查兩篇敝人的拙作
“槓桿比率之說明與應用”, 及
“散戶最佳的指數工具—指數期貨”
但因為敝人的概念和版大”小同大異”
所以看了之後別無所適從才好..
自己要能判斷資訊的適用性才是
這篇文章，讓我想到之前在晨星看到一篇也是在講「公平定價」的文章，並以埃及動亂股市休市與日本大地震為例。
談公平價值訂價法－一個必要，但非絕對公平的計算方式
謝謝阿Jack的分享
這是篇不錯的文章
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