Stocks for the Long Run讀後感
在已經不記得到底在財經相關文章、書籍和報導中看到幾次”Stocks for the Long Run”這本書名之後，我終於把這本書看過一次，果然是名不虛傳。
這本書的作者是Wharton商學院的Jeremy Siegel教授，他最有名的著作就是這本。Stocks for the Long Run之於Siegel教授，就像漫步華爾街之於Malkiel教授。
這本書最大的優點，在於它的多種讀法。你可以淺淺的讀，就把書中文字和圖表看懂，知道它要告訴你什麼。你也可以重重的讀，試著瞭解某些數字是怎樣算出來的，或是去找書中引用的其它文章來看。不同的讀者將看到不一樣的Stocks for the Long Run。這種多層面貌，我覺得是這本書最令人回味的地方。
書的第一部分是The Verdict of History，歷史的判決。簡言之，判決就是，股票勝過其它資產，是最具成長潛能與最能抵抗通膨的長期投資。作者用股票與債券、黃金、物價指數的比較說明，不只用美國市場，也用英國、德國和日本市場的數字。不只是過去20年，而是過去200年的數字。從證據，從理論上說明，股票為什麼會勝出。條理清析，立論明確。
對於剛開始接觸投資的讀者，這些論述有助於建立對市場的基本瞭解。書中也穿插對一些常見錯誤投資概念的糾正。譬如，書名中”Long Run”，”長期”一詞。很多買股票三天後就要賣的人，會覺得20年、30年的長期投資跟我有什麼關係。而事實上，這些賣完股票又找其它股票買的投資人，也是長期投資人，他也長期暴露在市場之中，只是週轉率高了一些。相關概念，我寫有長期與短期投資的分別一文討論。
緊接著，作者繼續糾正99.9%的股市投資人都罹患的疾病，懼高症。作者用20世紀實際的美股高點說明，就算你買到市場尖端高點(包括1929年那次)，在過了10年、20年、30年之後，股票仍贏過債券和T bills。而且，就像你不會運氣好到買在最低點，你通常也不會運氣背到買在最高點。不過值得注意的是，這個是全股市的高點。我不知道買到70年代能源股高點和90年代科技股高點的人，能否過了20年之後，依然勝出。
有些章節講述基本金融原理，包括風險的衡量方式、不同資產間的相關性評估、效率前緣、指數架構方式、大小型股、成長價值型類股、環球投資概念等，我覺得這是讓這本書有點像教科書的部分。
有些部分則提到些較深入概念，像The Impact of Taxes on Asset Returns一章，對於稅務有精巧的解說，雖是以美國為例，但這些原則，其實是國際通用。作者說明，為什麼課稅問題讓股票變得比債券更值得持有，為什麼課稅讓長期投資變得比快進快出有利，為什麼通膨變化會造成課稅殺傷力的不同，相當值得一看。台灣投資人目前幾乎都不會被課到資本利得稅，在國內買股票、基金不課，在海外券商投資美國標的也不會被因資本利得被課稅。所以這些課稅的知識，就算備而不用吧。
第12章講到股市與經濟循環的關係，我覺得很精采。作者用美國股市與經濟為例，說明每次在經濟萎縮之前，股市就會下挫，在經濟回復成長之前，股市就會上漲。但股市下挫，後面不見得會跟著經濟萎縮，因為股市超級敏感，一有風吹草動就馬上反應，所以有時候會太容易被放羊的孩子騙了。
重點是，股市會在經濟擴張到達最高點之前，就開始反轉下挫，在經濟不振，但還沒到谷底之前，就會開始上升。要依據經濟走勢來判斷股市進出時點的難處，不僅在於抓不到經濟發展的轉折點，也在於，不知道股市會在經濟轉折點之前多久就開始反應。
作者以實例計算，假如你不是在股市的低點進場，而是在之後的經濟低點進場，你會損失一段平均23.86%的漲幅。所以，所謂等狀況回穩再進場的想法，是放棄參與上漲的作法。假如不是在股市高點出場，等到經濟高點才出場，會受到平均-8.21%的打擊。
其實，錯過的上漲比起沒躲過的下跌數字上要大很多。許多投資人卻把目光集中在躲過下跌，而其實為了躲過下跌而沒參與到上漲，才是對財富增長的最大傷害，也正是許多”策略”贏不過Buy and hold的根本原因。
作者再用美國20世紀最傑出的經濟學家的預測過程和成果，簡言之，慘不忍賭，具有明顯的參考過去最近事件的特徵。這種專家的預測結果，我在無用又無聊的預測(The Prediction that Makes No Sense)一文中，也有討論。
一支奧運棒球隊24人，兩支不到50人，兩隊交鋒會打出什麼結果有時都很出人意表了。為什麼有人會覺得幾千萬幾億人整體形成的經濟活動，是可以預測的呢?
書中有個章節描述重大事件對股市的影響。其中描述911恐怖攻擊那段非常緊湊。當時美股尚未開市，作者用標普500 Future的走勢來觀察市場的反應。第一架飛機撞上世貿大樓，期貨指數下挫一些，之後買盤出現，又拉回來。大家都在猜，是意外還是其它?等到第二架飛機也撞上大樓了，期貨馬上重挫，幅度相當於整體標普500損失3000億美金的市值，因為事態已經明朗，是對美國的直接攻擊。這個例子很明白的表示，市場會即刻反應重大事件。
但很多人的邏輯是反過來，他們認為，任何市場大幅波動，都有理由，都應是反應某個訊息。Siegel教授再次以美股實際舉例，前十大單日市場波動，只有兩次是有明顯理由的。股市是隨著整體投資人的心情波動。你難道不會有時莫名的覺得鬱悶嗎?這就是了。心情是不需要理由的。
作者在Behavioral Finance一章，文風有很大的轉變。用一個在科技泡沫賠到叫不敢的投資人與投資心理諮詢師的談話，來描述投資心理的各個主題。談話內容非常順暢，可是投資心理的重點議題全都有帶到，真是寫得非常漂亮。
書的最後章節，作者開始描述實際的投資方針。作者贊同長期持有的指數化投資概念。書中指數化投資的論點，有一點比較特殊的是一項計算，計算出就算長期可以超越市場的經理人，在短期之內，也可能會被市場打敗。譬如你挑到一個長期下來，可以贏過市場5%的林區二號，這個二號人物，在兩年之內被市場打敗的機會近於四分之一。就算你真的相信你挑對人了，人也真被你挑對了，但兩年被市場打敗，會不會讓你心生異念?
這裡有個段落的標題叫A little learning is a dangerous thing，學一點是很危險的。作者說，有一點知識的股票投資人表現往往輸什麼都不知道的投資人。因為這些有一點知識的人，剛學會公司價格估算、或是什麼操作策略，他看了十本書，以為自己已經知道很多，其實是他只看了十本書。這些投資人，就是那種標題中有”打敗市場”、”賺大錢”字樣書籍的主力讀者。他們就這樣進場，然後被市場玩。這段真是對一般投資人很貼切的描繪。
在任何需要競技的比賽中，你不可能沒有練習、一無所知，居然可以拿到居中的名次。但股市投資可以。我只要叫我家一無所知的小黑去買全市場指數型基金，年年月月，狗都可以打敗一半參與這個市場的人。投資，是很特別的一個領域，有太多惟背直覺的現象。我覺得這就是投資迷人的地方，學著壓抑自己的直覺，看理性科學論述會把你帶到什麼地方，真是蠻有趣的。就像地面看起來是平的，但地球是圓的。可惜很多投資人，仍活在自以為的平地世界。而且這些相信地球是平的人，還會試圖說服其他人，說你們怎麼心胸那麼狹隘，不能接受其它看法呢?
總結來說，這本書的外觀和內容都有一些像教科書的地方，但其實它是值得一讀的大眾理財書籍。內容含蘊深遠，頗具嚼勁。名作之譽，當之無愧。
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3 comments:
今天看了這本的中文版，覺得心理診斷那部分最有意思！（另外，長期歷史數據的閱讀也覺得很收獲）近來市況下跌，看到很多人在分享自己「虧了多少」，然後不確定應該怎麼作。我就覺得作者提出「心理帳戶」這個觀念真的貼切，太在意自己的買入價錢，然後一直把短期賺賠多少放在心頭，失了平常心反而不利於投資的決策。
不知道有沒有list可以比較各個dividen-weighted index fund
沒看過
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