綠角財經筆記: 巴菲特2025致股東信讀後感(Buffett’s Letter to Shareholders)

巴菲特2025致股東信讀後感(Buffett’s Letter to Shareholders)—上市與未上市公司股票的根本差別

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2025巴菲特致股東信中，巴菲特明確提到波克夏的接班人會是Greg Abel。巴老的用詞是說，自己已經94歲，不會再長久的寫這封年度致股東信。之後，會是由Greg Abel取代我成為CEO，並寫這封信給你們。

信中內容還是持續巴老的投資原則。譬如有個段落就特別提到，雖然近期有些些評論者提到報導波克夏持有大量現金部位，但他承諾，波克夏永遠不會將現金資產放在股權之前。換句話說，就是波克夏還是會以股權投資為主。

波克夏的股權投資分兩種類型。第一種是波克夏完全持有該公司。那個公司只有一個法人股東，就是波克夏。

第二種狀況是波克夏持有該公司部分股權。這類公司通常是大型上市公司。譬如蘋果、可口可樂等。

巴老提到，假如買進這家公司是個錯誤的話，公開上市公司的股票比較容易處理。他可以直接賣出。但假如他對公司的經營決策有意見，或甚至覺得有必要變更經營者時，作為一個非主要股東，他欠缺這樣的選擇。

而波克夏100%持有的公司狀況相反。他可以完全決定公司的經營方向與經營者。(通常巴老希望是直接有一個可信賴與傑出的經營者，由他自行決定經營方向)。

但假如投資這家公司是個錯誤的話，會比較難處理。較難直接將其整個賣掉。(巴老提到，除非是完全無法解決的問題，波克夏幾乎從來不賣出其完全持有的公司)

但不論是那一種持有形態，巴菲特的原則都是做為一家公司的長期持有者。他知道，一支表現傑出的股票，長期下來的成長，那真的是非常可觀的成果。不僅可以蓋掉投資組合中很多平庸公司的表現，還可以為整個投資組合帶來可觀的成長。

但許多投資人的邏輯是反過來。那就是，公開上市公司的股票很容易買賣，所以他們往往太快決定，投資這家公司是一個錯誤。

譬如，近一季的營收數字比預期低10%。錯誤投資，賣。
譬如，近一個月的股價下跌20%。錯誤投資，賣。
譬如，該公司所在國家的央行宣布緊縮政策。錯誤投資，賣。

因為很容易買賣，所以任何看起來可能會造成妨害的場景，全都是賣出的理由。

太快的承認錯誤，以致於這些投資人往往在長期成長中的向下小波動，就賣出，離開市場。不僅賣到一個較低的價位，也錯過日後長期成長的獲利。

以持有者的心態來參與股市，而非交易者。這是巴菲特一再提及的投資理念。

另外信中提到，許多企業在賣出產品或服務之前，知道自己的成本。譬如汽車製造商知道生產這個型號的車子，平均一台要多少成本。它不知道的是這台車可以賣出多少台，市場是否接受這個訂價。營收要之後才會進來。

但波克夏的事業主體，保險業的狀況相反。保險是收入先進來，到底要賠付多少，之後才知道。有時候是幾十年之後才見真章。

所以一般企業的經營者在已經知道自身成本狀況下，會定出一個讓自己不會賠本的售價。假如東西賣不出去，經營者知道這有問題，會馬上著手修改產品，變更行銷策略，或是直接下架換新的上場。

但保險到底會不會賠本，是最後才知道。假如真的發生大規模災難，那成本會遠高出原本的預期。所以巴菲特之前雖然提到，保險業先收錢的模式，讓波克夏手上有大量資金可以先行投資，但這行業也有其根本風險。

巴菲特致股東信是一份雋永好看的投資文獻。但巴老年事已高，只能珍惜每一個還有巴菲特股東信可以看的年度。