綠角財經筆記: 巴菲特2023致股東信讀後感(Buffett’s Letter to Shareholders)

巴菲特2023致股東信讀後感(Buffett’s Letter to Shareholders)—分散還是集中

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去年(2022)巴菲特致股東信我在讀了之後沒有特別的感想，但2023的致股東信，令人有些想法，於是寫成此文。

今年致股東信的第三段提到這樣的現象。一般認為，人在年輕工作時累積資產，然後到退休時花用。

巴菲特說，他的經驗不同。他發現波克夏的股東，大多是”Once-a-saver, always-a-saver”類型的人。就是說這個人，從生到死，就是一個累積與儲蓄者。他累積資產不是為了在人生後段花用，最後很可能會將這些資產交給慈善機構。

這個說法驗證了我在你很可能會這樣花錢1(The Way You Spend)這篇文章提到的，”Frugality inertia”，節約慣性。一個在工作階段力行節約的人，在退休時，無法轉換成”花費”模式。

因為自身就是無法轉換心態，所以資產大多會交給他人使用。

這到底是好是壞，就看個人選擇。假如你願意做慈善，那當然很好。但假如你累積資產比較是為了自己，那就要留意自己能否跳脫節約慣性。

接下來巴菲特先生提到，在波克夏持有的多家企業中，有一些具備特別卓越的經濟效益，有不少則是不錯，另外有一大群企業只有些許的好處。更有些企業已經消失了。

(原文:Our extensive collection of business currently consists of a few enterprises that have truly extraordinary economics, many that enjoy very good economic characteristics, and a large group that are marginal.Along the way, other business in whihc I have invested have died.)

數量形容詞分別是:A few、 Many、 A large group。

日後回顧證明有卓越成果的是A few。只有一點經濟效益的是A large group。

所以在接下來的段落，巴菲特提到:”Most of my capital-allocation decisions have been no better than so-so.”

“我的資本配置決定，大多只比一般般好一點。”

然後他寫:”Our satisfactory results have been the product of about a dozen truly good decisions.”

“我們令人滿意的成果，是大約十幾個良好決定所帶來的。”

從以上這些敘述，讀者可以知道，巴菲特是投資很多公司，其中大多表現不怎樣。整個波克夏股權投資的良好成果，是由少數幾家股價表現特別好的公司(請注意，是股價，不是股息)，所帶來的。

這與部份主動投資者心中的想像不同。有些主動投資者以為，有選股能力，就要好好的挑出幾家公司，然後把它們顧好。

實際狀況是，這個買進決定，未來成果是好或壞，當下是很難預知的。

所有買進的決定都是立足於投資人認為未來會更好的分析或想像上。巴菲特也不例外。每一家他決定買進的公司股票，當時他都是認為未來會有成長、獲利的空間。

但幾十年來回顧的成果是，大多So-so，少數特別傑出。傑出者譬如接下來他提到的Coca Cola跟American Express。有些甚至問題很大，譬如USAir跟Salomon。

所以，巴菲特是持有一個分散的投資組合，然後其中少數公司表現特別好，帶來整體的好成果。

有些人分析巴老，就只看他的成功案例，以及要如何才能挑出這樣的公司。

最好是能”只”挑出這些公司。

就算是巴老本人來挑，他也是挑到許多不怎樣的股票，然後其中才抓到一些表現特優的股票。

而且數學與市場原理也可證實，持股愈少，績效愈差。

關於巴老有個常見的說法是像這樣。投資人就像棒球打者，不過好處在於，你不必揮棒也不會被三振。所以你只要挑最好的機會再出手。

沒錯，是等待值得投資的機會再出手。但不要以為好球打出去就是全壘打。

幾十年來，巴老出手打了很多他認為的好球，只有十幾次，變成飛到天上的超級全壘打。

即便是當下看起來很好的機會，打擊出去，未必是好的成果。

巴老的實際經驗與之前提到的Vanguard研究，都證明了分散的必要性。

以為選股能力，就是培養出支支安打的能力。以為只要選少少幾支股票，就有可能大多表現很好，帶來遠遠勝過市場的成果。

這種想法，恐怕反應的是對市場現實與投資原理的瞭解不足。