像巴菲特一樣投資的真實績效(Investing Buffett Way)
美國晨星的專欄作家最近有一篇分析文章，討論模擬巴菲特投資法的美國股市共同基金的績效。
這些基金共有25支，它們有些共通點，他們的標的偏向大型價值股，持股數不超過25支，年週轉率小於50%。
集中持有經理人最具信心的股票，以低週轉率降低交易成本，看來的確是投資良方，但成果如何呢?
如下表:
| | 三年年化報酬 | 五年年化報酬 | 十年年化報酬 |
| 巴菲特型基金 | 7.74% | 10.80% | 6.10% |
| Vanguard Total Stock Market Index Fund | 11.57% | 14.30% | 7.64% |
| 波克夏 | 10.61% | 15.57% | 8.91% |
從上表可以看到，這些巴菲特投資法的基金，其三年、五年與十年報酬，全都落後單純的指數化投資工具，Vanguard Total Stock Market Index Fund，也全都落後波克夏本身的成績。
(這個表格也可以看出，波克夏也不是勝出的保證。近三年報酬，波克夏報酬落後指數化投資工具。巴老親自坐鎮操盤都不一定會贏指數。所以假如有人跟你說，他的巴菲特投資法一定可以勝過市場。你可以直接判斷他是誇口不實的冒牌貨。)
為什麼會產生這樣的結果呢?
其中一位經理人有深切的反省。他認為最大的差別在於他們做不到巴菲特的超低週轉率，真的買進後就都不動。
這違反資產管理業的特性。
想想看，假如你是基金經理人，去年你的基金報酬落後指數。投資人問，”你做了什麼?”
你答說:”什麼都沒做，繼續持有原先股票。”
十顆雞蛋同時往你飛過來。
這樣你很難交待過去。
面對危急狀況，人的本性就是”Do something.”一定要做些什麼的啊，而不是”坐以待斃”。
這個差別就可以看出”專業”的本質。專業人士是聘請來告訴客戶，什麼才是最好的做法。而不是順客戶的意思，每件事都以客戶的想法來進行。
譬如醫療就是。醫療不是讓客戶”爽”的，醫師的建議有時會讓客戶很不舒服。譬如小孩要打預防針，你這個胃要切掉。但患者為什麼要接受這種讓自己心裡或肉體上很不舒服的事，因為這是面對疾病威脅時的正確做法。專家用他的訓練和經驗背景，告訴你要這麼做。
你請了這位專業人士，就要對他的判斷有信心。
但現在資產管理業已經很大部分放棄對”專業”的堅持，變成以討好客戶為首要。
譬如在基金行銷方面。人性喜歡買之前高漲的標的。因為這會讓人興奮。想到30%的獲利，買了之後就可以賺錢，誰不心動?基金業者不是叫投資人小心追高的風險，而是”順應潮流”，推出熱門資產類別的相關基金，鼓勵追高。
在這篇文章提到的基金管理方面，投資人說一定要多做些什麼 (這種不”操作”會難過的心態更進一步的討論，可見陸生動物的投資習性一文) 。於是基金就開始買賣，無法堅持自己的持股，無法維持低周轉率。做給投資人看。
所以，許多基金投資人拿到令人失望的結果，有部份的原因是投資人自己造成的，另一個原因，則是許多資產管理業者已經放棄對”專業”的堅持，不敢告訴投資人、教育投資人，那些令人不舒服，但會帶來較好成果的做法。反而在”行銷”、”市占率”的壓力下，變成一隻只會討好主人的哈巴狗。
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3 comments:
名稱叫巴菲特型基金可未必是巴菲特式操作,周轉率50%代表平均每兩年輪轉一次,跟巴菲特宣稱如果有好的股票他願意持有一輩子還是有差的
基金公司的獲利來源是手續費，不是客戶獲利的分紅。你要基金經理人堅持「專業」，但是獎酬制度就注定了基金公司的最大利益「不是」幫助客戶的資金獲得最高報酬率
謝謝兩位匿名朋友與Learnman的分享~
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