投資該學習的是如何留在市場，而不是如何進出市場(Stay or Stray? The Importance of Staying the Course)
文章一開始，我們先看一份Vanguard的研究報告Most Vanguard IRA Investors Shot Par by Staying the Course: 2008-2012
這篇報告，研究的是在Vanguard開立的58168個自行管理的個人退休帳戶(Self-directed IRA Accounts)，從2008年初到2012年底，這五年間的表現。
這是讓人心驚膽戰的五年。先是次級房貸引爆的全球股市下挫，接著是2009三月之後開始，如雲霄飛車直往上衝的快速反彈。
這段期間，這些Vanguard的退休帳戶投資人表現如何呢?
第一個問題，就是如何衡量每一位投資人的表現。
最簡單直覺的方法就是將所所有人的五年累積報酬率搜集起來，然後從高到低排列，算出平均，這樣不就知道大家整體表現如何了嗎?
假如只看報酬率，可以這樣做。但不恐怕不是很合適。
為什麼?
因為每個人有不同的投資目標。假如你拿一位三十的歲投資人，股債比80:20的IRA投資組合，跟一位80歲的投資人，股債比30:70的投資組合相比。然後說誰輸誰贏，這有意思嗎?
其實沒意思。
投資不是比報酬率高就好。
(所以很多投資討論，在根本不知道這位投資人目標的狀況下，就直接拿報酬率數字出來比較。譬如說甲報酬率20%，乙報酬率10%，所以甲比較高竿。這沒什麼意義。往往這樣討論的人，不太知道投資是為了達成自己的財務目標，而不是為了勝過別人。投資不是在同一條賽道上，比誰開車比較快的競賽。)
合理的比較方式，是每一位投資人的IRA投資組合績效，要跟指標投資組合績效相比。
Vanguard挑了兩種指標投資組合。
譬如某位投資人的資產配置政策(Asset Allocation Policy)是股債比70:30，那麼就跟70%投入Vangaurd股市指數型基金，30%投入Vanguard債券指數型基金的投資成績相比。這是第一種指標。
譬如某位投資人預計是在20年後退休，那麼他的投資成績，就跟預計20年後進入退休提領期的目標退休基金(Target Retirement Fund)相比。這是第二種指標。
這篇報告的主結論之一，是大多Vanguard的IRA帳戶，在這段期間都還算可以跟得上這兩個指標的績效。
但我認為最有趣的結論，是這張圖:
圖中褐黃色線條，代表的是在這段期間，沒有換基金(No exchange)的投資組合。藍色則是有換過一次基金的投資組合。
我們可以看到，藍色線條較低矮。而且在左半邊，高度大多比褐黃色線條高。
左半邊就是超額報酬為負的領域。換句話說，就是落後指標績效的比率變高。
而藍色線條在右半邊，高度比褐黃色線條要低。也就是勝過指標的比率較低。
換基金，整體而言，會帶來較差的成績。會讓投資人更容易落後對應指標投資組合。
這就有個問題了。
換基金，有誰想要換基金換到讓自己績效變得更差呢?
沒有吧!換基金當然是希望績效更好。
換基金當時，有誰會認為這是一個愚蠢的決定?
也沒有。假如覺得這樣不好的話，當初就不會做了。
問題是，事實就在眼前。這類更換，恐怕常是自以為聰明的投資舉動。
很多人常說，投資組合不能擺著不動，要適時在股債之間調節，在全球各地區間調節，在各產業間調節。
那個資產類別好，那個地區好，那個產業好，就要投入那邊。
說起來真好聽，看起來真是認真又聰明的投資人。
但是，這種投資做法真的值得採行嗎?。
以2008到2012這五年間為例，這些想要轉換的人，通常會遇到這種狀況。
在2008年的重挫中不知所措(特別是受到2002到2007上漲吸引才投入市場的人)，從沒遇過那麼嚴重的下跌。當下覺得股市不是好投資，於是在2008年底，將資金從股市抽出，放在債券或現金，實現損失，然後錯過2009三月開始的大漲。
這是資產類別選擇的錯誤。
在2008前，以為國際化投資就等於新興市場投資。國際股市就只買新興市場，然後看到2008跌得最慘的，就是新興市場。之後又聽到美股再起的言論，於是又把錢轉進美股。
這是地區選擇的錯誤。
在金融海嘯前，凡單一產業投資，必稱原物料、礦業或能源。什麼資源一定愈用愈少，新興國家需求強勁的理由琅琅上口。卻在之後的下跌中不知如何是好，是否該撐下去?
這是產業選擇的錯誤。
這些資產類別、地區、產業選擇的錯誤，難道都是笨蛋投資人犯的嗎?
不，他們都是聰明的投資人，他們都有想過，也都想提升自己的報酬。
他們的問題在於，錯以為自己可以適時進出。
不要再受到這些錯誤投資方法的引誘。
為什麼說是引誘?
因為這些方法，會讓你看起來像是一個認真的投資人。會讓人以為，投資只要跟對一個可以跟你分析地區或產業前景的明師，就可以抓對時點進出。
而事實上，從未有人表現出適時在資產類別間，在地區間，在產業間轉換的能力。
那是辦不到的事情。
而這篇研究報告也再次證實了，試圖這樣做的人，大多拿到的是更差的報酬。跟他們的目的正好相反。
投資，你想要較高，還是較低的報酬?
假如是前者的話，你應該好好想一想，如何建構一個不論市場起伏，都不太需要更動的投資組合。而不是隨著市場起伏，不斷的想做出調整。
假如有位投資警察，他可以直接更正投資人的錯誤。他最常說的一句話，一定跟真的警察很像，那就是”站住，不要動!”。
Stay the course，你才比較有機會達到投資目標。
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8 comments:
"IF YOU CAN"這本書中，伯恩斯坦提到最大的投資敵人是?請照照鏡子.....
建議多讀金融史，了解指數的投資原理，Stay the course, achieve the goal....
指數之神眷顧你
前輩好，
終於成功於TD Ameritrade 開戶，學生先小試牛刀，匯入3000 USD，電匯費用約佔 1.2% （105 HKD ＋ 20 USD）下次要嘗試如何減低電匯成本。錢不在身旁，真有一點不安感。但正正係比較難退場，降低「進出市場」的意慾。（這正正係香港人喜歡投資不動產的原因）
Stay the course :)
工具已備，只是對資產配置還要時間慢慢學習、消化。現只餘下處理稅務問題，希望一切順利。
KH
恭喜您順利踏出這一步
希望您接下來一切順利~
learnman 前輩，
請問你的留言中，是否應該為「最後從2007年11月-2009年2月28日,股市*跌*了51%... 兩年後股市*升*94%」
因為讀得我一頭霧水 :P
謝謝分享
離開市場其實不是就沒有風險
離開市場的風險就是
明明市場有報酬
但因為不在場內，所以沒賺到
當香港人做了按揭貸款買樓後，即使樓價暴跌，他們非常難過也好，基本上都會死供爛供。即使是失業(樓價暴跌通常經濟也好不了那裡)，也想盡辦法供樓，因為只要貸款人繼續準時還款給銀行，銀行也很少會CALL LOAN。最壞的情況是，除非是一個人手持十幾層樓，根本沒可能全部也供到，那麼才會賣樓套現。
所以不計算因為買樓可以做貸款，不計算香港樓價的獨特性，單單是計算投資者做到死抱著不開，也算是最重要的成功因素了。這點可能真的和做按揭有關係，不計炒樓人士，一般人做按揭至少也20年，最長30年，基本上買入後便打算做長期投資，所以即使樓價暴跌也擁抱著不放手。
不過在金融市場，卻很難將樓市的態度套下去，因為大家根本不是抱著長期投資的心態，那怎麼可能成功呢？
在香港，金融市場炒風太盛，源於當大家看到自己月薪只有3萬，一層「上車盤」的普通單位卻索價400萬。個個打工的人都覺得不投資不行啊，其實就是投機，這個環境令到很多人也覺得自己也窮，從正途根本沒有希望，唯有期望金融市場能夠幫一把，只要賭一賭運氣，也可能可以上到岸。沒錯，香港就是把普通人逼瘋的地方。
至於為什麼香港人對磚頭那麼有信心，可能是亞洲人傳統的價值觀，再加上獨一無二的歷史加強了此信念。過往很多人靠著運氣，不斷買樓，到退休，收租也夠退休生活了。
歸根究底，樓價基本面，要看租金，租金要看這個城市是否充滿活力，經濟發展勢頭良好，吸引各路人馬在此地發展，這樣便有需求。
所以一個城市的樓價和租金當然希望愈升愈高，因為代表了這個城市有吸引力。但最壞的結果是，如果一般市民也要付出高昂的資金購買「基本住屋」(並不是額外買多層樓收租)，那麼便抑壓了資金的自由運用，因為如果不必令出高昂的住屋成本，那麼一般市民能節省下來的資金，可能可以創造出其他更有價值的東西。
謝謝Learnman的分享
以期貨投資原物料的ETF
正價差是很大的問題~
感謝Wong Wai Leong分享的香港當地狀況
很有意思
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