Stress Test讀後感6---限時拆解金融炸彈
書中提到2008第一季，貝爾斯登(Bear Stearns)出問題的情形。
貝爾斯登是當時美國五大投資銀行最小的一家，資產總值4000億美金。但每1塊的資本，借貸33元。是一家高度槓桿的公司。
投資銀行的主要管理者是SEC。但SEC在意的是業者有沒有操弄市場、詐欺、洗錢這些違法事件。SEC對於銀行”合法”的倒掉，與市場穩定不是那麼在意。
2008三月12日晚上，代表貝爾斯登的律師Rodgin Cohen打電話給作者，說銀行方面需要協助。這天是星期三。
同一天早上，貝爾斯登執行長Alan Schwartz才上CNBC接受採訪，說公司的流動性完全沒問題。他不知道這些謠言從那裡來的。
這則訪談仍可以在網路上看到。
(請留意這些公司的門面，公眾人物在公開發言中講的事情，與真實狀況的差異。)
實際狀況是，借錢給貝爾斯登的債權人都在要求要更多的抵押品，衍生工具交易者紛紛離開或關閉跟貝爾斯登有關的部位。就像一艘快沉的船，大家都在離開了。
三月13日星期四，投資人與債權人大舉脫離，貝爾斯登手上的現金剩20億美金。
當天晚上7點半，作者回到家時，貝爾斯登執行長Alan Schwartz打電話給作者，說明天貝爾斯登將提出破產申請。
作者打電話，把人全部叫回紐約聯邦銀行辦公室。他們想找出一個方法，就算不能阻止貝爾斯登破產，也要讓這個事件對市場衝擊減小。作者把這個方式稱為”Foam on the runway”。跑道上的消防泡沫。確定有飛機將迫降時的預防措施。
同時作者也派出一個小隊去貝爾斯登查它們的帳本，看狀況到底有多糟，會牽涉多廣。
愈查發現狀況愈不樂觀。貝爾斯登不大，是美國排名第17大的金融業者，但它牽連廣泛。
貝爾斯登有近400家附屬機構，與散布全球的5000個交易對手有往來，有75萬紙衍生金融合約，在Tri-party repo市場借了800億美金。
而且貝爾斯登在附買回市場中使用的擔保品有1/3是房貸抵押債券。也就是說，假如貝爾斯登倒閉，它的債權人會拿到房貸抵押債券。債權人要拿到錢，就要在市場上賣出價值百億美金的房貸抵押債券。進一步壓低這些資產的價格。
然後造成其它使用房貸抵押債券做為抵押品的金融機構，它們的抵押品全部同時變的更不值錢，就要面臨補足抵押品的Call。它們全部會同時有更大的現金需求。
這會造成市場混亂與動盪，更進一步削弱投資人信心。
這就是作者最不希望發生的事。
金融海嘯後，Too big to fail，大到不能倒，常被用於形容這些金融業者。
但作者說，實際情況是Too interconnected to fail。牽涉太廣，所以不能倒。
(這在柏南克所寫的”行動的勇氣”(The Courage to Act) 書中，可以看到一樣的觀點。)
三月14日星期五凌晨四點，作者的幕僚想出一個方法，可以讓貝爾斯登再撐一下。那就是”Back-to-back loan”。
Fed借錢給JPMorgan，JPMorgan再借錢給貝爾斯登。
(一般狀況，聯準會只能借錢資助商業銀行。不能直接借錢給投資銀行)
這只是一個暫時措施，讓貝爾斯登暫時不會破產。然後他們給貝爾斯登執行長Alan Schwartz一個明確期限，要在星期日晚上，亞洲市場開市前，找到願意接手貝爾斯登的買家。
最後是JPMorgan有意願。原本JPMorgan執行長Jamie Dimon在星期六說願意以每股8-12美元收購，但到了星期天他又反悔，理由是說，他不知道貝爾斯登持有的貸款相關證券，到底會帶來多大的損失。
作者從談話中感覺到，假如給一點政府協助，Dimon或許願意買。
作者打電話給柏南克，說由聯邦準備銀行紐約分行接手一些貝爾斯登的危險資產，讓這個交易成立。
柏南克同意後，作者著手執行。最後聯邦準備銀行紐約分行借出300億美金給JPMorgan完成這個交易，然後聯邦準備銀行紐約分行收到貝爾斯登價值300億的投資級資產做為擔保。
Dimon最後的收購出價是每股2美元，低價買進。以避免大眾認為聯準會在資助貝爾斯登股東，讓他們可以高價脫手。
這個價格意謂貝爾斯登的總市值只有2.36億美金。與一年前的200億美金市值相比，剩1.1%。
金融危機時，問題核心與受創最深的，就是金融業者。
鼓吹或身體力行，存股要存金融股的投資朋友，是否可曾想過，假如手上持股剩下高峰時的1%價值，你會面臨怎樣的情形呢?
這種金融機構在幾天之內突然就變不行，要作者與同僚在一個週末內就找出解決方案的事情，在書中一再出現。
作者他們就像一個拆彈小組，滿頭大汗的要在期限內拆解這些即將爆炸的金融炸彈。
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
Stress Test讀後感1---當2008已成遙遠的回憶
Stress Test讀後感2---危機歷練
Stress Test讀後感3---金融危機的兩個要素
Stress Test讀後感4---危機前的太平盛世
Stress Test讀後感5---危機的起點
Stress Test讀後感7---面對風險的兩種態度
Stress Test讀後感8---無法挽救的雷曼與幾乎倒閉的AIG
Stress Test讀後感9---資本與保證(Capital and Guarantee)
Stress Test讀後感10---沒消息不是好消息
Stress Test讀後感11---金融海嘯時的股市表現
Stress Test讀後感12---金融海嘯的救援成果
0 comments:
張貼留言