指數型基金，50歲生日快樂(Happy 50th Birthday，Vanguard S&P 500 Index Fund)
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今天，八月31日，對全球指數化投資人是個特別的日子。在50年前的今年，人類史上第一支可供一般投資人使用的指數型基金，Vanguard 500 Index Fund發行了。
這支基金的代號是VFINX，是Vanguard First Index Fund的縮寫。它不僅是Vanguard成立後發行的第一支基金，也是全球第一支可以讓一般投資人使用的指數化投資工具。
在VFINX之前，美國資產管理業界已經有為法人提供指數化服務。但一般投資人無法進行低成本指數化投資。要等到VFINX發行，才改變了這個局面。
VFINX當初不被看好。預計募集規模1.5億美金。實際得到1130萬美金。連目標的十分之一都不到。也因為資產不足，一開始在追蹤標普500指數時，無法用複製法將500支股票買齊，而是用採樣追蹤，只買進其中的280家公司股票。
合作發行券商Dean Witter建議Vanguard撤回整個基金發行案，將資金還給投資人。
柏格先生回答:”不。我們將發行全球第一支指數型基金。這未來會成為大東西”
(原文“Heck no. We will have the world’s first index fund, and this is the beginning of something big.”)
當初選擇追蹤標普500，是因為當時電腦運算能力沒有那麼強，所以選擇大型股指數做為開始。因為大型股就占整個市場整體市值的大部分。
但柏格一直強調，指數化投資是為了取得整體市場報酬。所以Vanguard在1987發行了Vanguard Extended Market Index Fund，投資標普500以外的美國中小型類股。所以投資者只要同時買進標普500指數型基金跟Vanguard Extended Market Index Fund，就可以達成全市場指數化投資。
後來再進一步於1992發行了Vanguard Total Stock Market Index Fund(VTSMX)。投資人用一個標的，就可以囊括全市場。
我在2006開立美國券商帳戶開始進行全球指數化投資時，美國股市就是買VTSMX。當時VT這種全球工具尚未發行，所以我必需自行分區投資。後來基金無法投資，於是我改用VTSMX的ETF版本，也就是VTI。持續持有與投資至今。
美國第一支ETF在設計階段，主事者Nathan Most有找過柏格先生。但柏格不喜歡ETF即時交易的特性，拒絕了合作請求。所以在1993，是由道富資產管理發行美國第一支成功的ETF，SPY。
Vanguard一直要到2001，才以VTI進入ETF市場。Vanguard標普500 ETF (VOO)，更要到2010才發行。
這些指數化投資工具，果然如50年前柏格先生說的，成為Something big。
美國全市場指數型基金，Vanguard Total Stock Market Index Fund，在2020成為史上第一支一兆美元基金。
Vanguard標普500 ETF (VOO)，在2026成為史上第一支一兆美元ETF。超越更早發行的SPY與IVV這兩支標普500 ETF，VOO目前是全美國規模最大的ETF，。
也如柏格先生預期的，指數化投資工具不僅為投資者節省了數千億美金的成本，帶來更貼近市場的報酬，也造成了投資業界的改變。一家又一家業者紛紛開始提供指數化投資工具。
我自己從2006開始，透過Vanguard Total Stock Market Index Fund 開始踏上指數化投資之路。(我不是只投資美國，是透過這個標的投資美國。我還同時持有’歐洲、亞太與新興市場股市指數化投資工具，組成全球投資組合。)
所以在指數型基金發行以來的50年，我參與了其中20年。
我也在2006創立了”綠角財經筆記”部落格。開始有系統與持續的，闡述與解釋指數化投資的論點與優勢。
同時期也建議讀者採行指數化的，有”上班族投資理財”與”賽芭專欄”。
當時指數化投資知道的人少，使用的人更少。許多投資者認為，投資就是要好報酬。當然要自行選股取得好成果。何必用”只會得到市場報酬”的指數化投資工具。(這個論點到今天仍不少見)。
幾年之後，ffaarr、大詩人、竹軒與Jet Lee，或是在臉書，或是在網頁，也大力的推廣指數化投資。他們都對指數化投資有深入的體會，用各種論點與事證，來陳述意見。也一起走十幾年的指數化投資之路。(還有許許多多一同推廣的朋友，沒有一一記上，還請見諒~)
近兩年，政大的周冠男教授也開始公開大力的支持指數化投資。
台灣的指數化投資要從2003寶來台灣50 ETF的發行開始。當時由寶來集團總裁白文正領頭，經過當時寶來投信總經理劉宗聖先生與團隊的努力，克服所有困難，發行台灣第一支指數化投資工具，代號0050的台灣卓越50ETF。
到了今天，寶來已經更名為元大。0050資產規模2.4兆台幣，是台灣規模最大的指數化投資工具與ETF。也已經成為大眾熟悉的投資選擇。
指數化投資在美國與台灣，不僅為投資人帶來豐碩的成果，也為最早採行的資產管理業者，帶來可觀的資產。這是雙贏。
2006當時，我讀了柏格先生等指數化投資先進的書，瞭解並實際採用。二十年來，這些標的的確讓我參與了市場成長，帶來可觀的資產成長。
這是一個真實有用的投資原理的展現。
我當時看，有理論與證據證明指數化投資有用。親身採行了二十年，也證實有用。
投資應採用這種不會隨時代改變的投資真理。
但是，就如巴菲特所說的”投資簡單，但不容易。”
指數化投資這個簡單的投資方法，不容易採行行的理由，就是它太簡單了。讓不少人以為，只要採用精巧的主動選股，或是近年出現的單日槓桿ETF，很簡單就可以勝過它。
指數化投資最強悍的地方，就在於它很難被超過。
指數化投資這個簡單方法、長期贏家，常常是那些能壓抑心中貪念、同時具備毅力與耐心的投資者才會使用。
而這些明智的投資者，要往往成功的靠這個投資方法，為自己帶來美好的財務成果與豐富人生。
指數型基金，生日快樂!
很高興自己生在有指數化投資的時代。
也很高興，這20年來，能得到許許多多讀者朋友的認同，一齊走上指數化投資之路。
我們一同用穩健的步伐健壯了自身財務狀況，也吸引了愈來愈多志同道合的朋友。
綠角很榮幸能與你們同行。
“Mind the Gap 2026”讀後感—投資人實際績效為何落後標的績效
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美國晨星每年發表的”Mind the Gap”報告，詳細整理了各種投資工具，投資者報酬與標的報酬的差異。這個差異，就是報告標題中Gap。
到終止於2025年十二月31日的十年期間，投資在所有美國基金與ETF的資金，所取得的投資者報酬率 (Investor return)是年化8.7%。落後這些基金與ETF在這十年，9.9%的年化報酬。
這1.2%的落後，代表標的報酬的12%。而且十年下來，會造成明顯的終點價值差異。
在這十年的起點，也就是2016年一月1日，總計有13.6兆美金的資金投資在美國的基金與ETF。
假如這13.6兆以年化9.9%的速度成長，十年之後會成長為35兆美金。但實際上，這些基金與ETF在2025年底持有的資產只有29.7兆美金。這個落差的大部分，就是來自投資者報酬率的落後。
投資人實際拿到的報酬為何落後標的本身?
主因就是”操作”
譬如有一支基金，在某一年度，上半年漲30%，下半年跌20%。這樣該基金在這一年的報酬率會是4%。(1.3*0.8-1=0.04)
但假如有一位投資者，原本沒有投資。看到該基金半年漲30%之後才買進，結果完整的吃到接下來-20%的損失。那麼這位投資者投資這支基金的報酬率會是-20%。遠遠落後該標的本身4%的成果。
所以可以預期，具有那些特性的標的，投資人實際拿到的成果會跟標的本身報酬，有最大的落差。
就是波動大、易於交易的標的。
前者會誘使投資者試圖去擇時進出，以達到參與上漲，躲過下跌。後者，會讓想要交易買賣的投資人，實際執行的門檻下降。他就更容易真的進行買賣。
接著來看，實際狀況是否符合預期。首先是第一點，波動大。
文章一開頭提到的數字，是投資於整體美國基金與ETF標的的資金所取得的成果。這些標的，晨星再將其細分成幾個類別。包括美國股市基金、國際股市基金、一般債券基金、資產配置基金等。然後看這各類別的基金(ETF)，投資者報酬與標的報酬的落差。
最能完整取得標的整體報酬的是美國股票型基金(ETF)與資產配置基金(ETF)。投資者分別取得97%與94%的標的報酬。
股市中的單一產業基金(ETF)，投資者拿到88%的標的報酬。採用許多五花八門投資策略的另類投資基金(ETF)，投資人只拿到63%的標的報酬。
也就是說，那些波動很大，漲的時候漲很多，跌的時候虧很慘的單一產業或另類投資標的。看起來擇時進出的成果最甜美。假如投資者能掌握上漲，躲過下跌，將帶來最大程度的績效提升。
但當投資人試圖這樣去做時，反而是帶來更大幅度的落後。
沒有人交易買賣，是為了要帶來更差的報酬。但結果常是事與願違，
解決方法，不是試著加倍努力，投入更多資源，讓自己成為這個落後現象中的例外。而是避免去參與這個遊戲。
關於投資有不少很好聽的說法，像是”你當然不能等到這個產業冷卻了，這個策略沒用了才出場啊，你要持續關注，洞燭先機，在有跡象之前就離開了啊。”
把困難的事講得很簡單，通常有兩個原因。第一是尚未瞭解事實狀況，第二是想要騙還沒有掌握狀況的投資者。
然後是第二點，容易交易的標的。
晨星這份報告，比較了基金與ETF的成果。
ETF在這十年的年化報酬是11.2%。投資這些ETF的投資者，本身的報酬則是9.5%。
基金在這十年的年化報酬是9.6%。投資這些ETF的投資者，本身的報酬則是8.5%。
ETF投資者報酬落後標的1.7%。基金投資者則落後1.2%。
容易交易的ETF，也的確比較常被投資人拿來交易。
交易的成果通常不是賺錢，而是落後。
需要注意的是，這篇文章中談到的績效落差，並不是基金與ETF內扣費用成本帶來的。
文中比較的，是標的本身的報酬與投資人實際取得報酬的差別。
標的本身的報酬，就是已經承擔自身內扣費用之後的成果。
也就是說，基金與ETF的內扣費用成本，就會讓這些標的整體來說，會落後市場。而投資者在這些標的試著買賣操作，想要低點買進，高點賣出。結果適得其反，更進一步壓低了報酬。
也就是，要減少自身報酬與市場的落差。需要從兩方面著手。
第一，降低成本，選用成本超低的指數化投資工具是很好的解答。
第二，降低想去操作的誘因與想法。
避免擇時進出。那些看來假如能參與上漲同時躲過下跌，會帶來可觀成果的標的，就像樹上看似甜美的果實。當你真的咬下，常會發現是顆苦果。
再來，可以試著去瞭解資產配置。這套投資觀念與做法可以讓投資者抗拒擇時進出市場的想法，持續的留在市場中，
壓低成本，同時避免交易，才能最大幅度的獲取市場報酬。
Vanguard FTSE All-World ex-US ETF分析介紹(VEU，2026年版)
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Vanguard富時全球股市美國除外ETF，英文全名Vanguard FTSE All-World ex-US ETF，美股代號VEU，於2007年三月2日成立。
VEU追蹤FTSE All-World ex-US Index。該指數包含全球43個國家，共3852支股票。投資範圍是美國以外的已開發與新興市場。VEU以複製法追蹤指數。
目前VEU全球各大地區的相對比重是，北美:歐洲:亞太:新興市場=8:37:28:26。
跟VEU性質近似的標的是VXUS。VEU與VXUS都是投資美國以外的全球市場，四大地區的相對比重也很近似。
VEU和VXUS主要差別在於對中小型類股的涵蓋程度。
VEU持有3852支證券。VXUS則持有8772支證券。VEU投資大型股與中型股。VXUS則是同時投資大、中、小型股。所以VXUS持股數目較多。
VEU持股的中位市值是69.8億美金，VXUS則是54.4億美金。VXUS較小，因其有納入小型股。
VEU跟VXUS都可以與專門投資美國股市的Vanguard Total Stock Market ETF(美股代號:VTI)搭配，形成全球股市投資組合。
VEU內扣總開銷是0.04%。與2025的0.04%相同。
VEU資產總值達684億美金。平均每天成交量260萬股(2026八月資料)。資產規模比去年增加，成交量則近似。
2026七月底，VEU投資的前十大國家與比重分別是:
日本 16.4%
英國 8.6%
台灣 8.2%
加拿大 7.8%
中國 7.4%
韓國 6.0%
法國 5.5%
瑞士 5.3%
德國 5.0%
印度 4.3%
跟2025相比，澳洲退出前十大市場，韓國進入。台灣股市比重從去年的5.6%大幅增加到目前的8.2%。排名由第八升到第三。
VEU的前十大持股如下:
Taiwan Semiconductor Manufacturing (台積電)
Samsung
ASML
SK hynix
Tencent Holdings
HSBC
Roche
Royal Bank of Canada
Novartis
Alibaba
跟2025相比，SK hynix、HSBC、Royal Bank of Canada、Novartis進入前十名。、SAP SE、Nestle、AstraZeneca、Shell退出前十大。
前十大持股占VEU資產總值的14.04%。第一大持股台積電占比4.53%。第二大持股Samsung則是1.95%。這是非常分散的投資組合。但集中程度跟2025相比，略微提高。
VEU自成立以來，各完整年度績效如下表:
|
年度 |
VEU績效 (A) |
對應指數績效 (B) |
ETF與指數差距 (B-A) |
|
2008 |
-44.02% |
-45.26% |
-1.24% |
|
2009 |
38.89% |
43.00% |
4.11% |
|
2010 |
11.85% |
11.65% |
-0.20% |
|
2011 |
-14.25% |
-13.76% |
0.49% |
|
2012 |
18.55% |
17.48% |
-1.07% |
|
2013 |
14.50% |
15.31% |
0.81% |
|
2014 |
-4.05% |
-3.31% |
0.74% |
|
2015 |
-4.67% |
-4.72% |
-0.05% |
|
2016 |
4.79% |
4.80% |
0.01% |
|
2017 |
27.24% |
27.11% |
-0.13% |
|
2018 |
-13.97% |
-14.13% |
-0.16% |
|
2019 |
21.63% |
21.81% |
0.18% |
|
2020 |
11.39% |
11.22% |
-0.17% |
|
2021 |
8.16% |
8.36% |
0.20% |
|
2022 |
-15.46% |
-15.49% |
-0.03% |
|
2023 |
15.64% |
15.82% |
0.18% |
|
2024 |
5.46% |
5.80% |
0.34% |
|
2025 |
32.39% |
32.17% |
-0.22% |
2025，VEU單年上漲32.39%。是自2008以來，第二好的單年報酬，僅次於2009的38.89%。
VEU在2025領先指數0.22%，指數追蹤差距比起2024的0.34%有較為縮小。
VEU主要用途是可以跟VTI搭配用來投資全球股市。
VEU+VTI或是VXUS+VTI都是可行的全球股市投資方式。選用何者，就看投資者是否需要較完整的納入中小型類股。
聲明:
作者與Vanguard無任何利益往來。此篇文章，是作者自行查看相關資料後整理而成，作者不保證資料之正確性。
此篇文章亦不應被視為基金或ETF之招攬。任何人觀看本文之後，而有投資該基金或ETF之行為，應自行對所有後果負責。
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資產配置如何勝過100%股票(Asset Allocation is Better Than Equity in Risk-Adjusted Return)
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美國晨星每年發表的Diversification Landscape，是一個定期檢視資產配置成果，與資產類別間相關性的報告。很有參考價值。
報告中，晨星使用一個囊括11種資產的投資組合。使用的資產類別與比率如下表:
|
高風險資產 |
比重 |
債券 |
比重 |
|
美國大型股 |
20% |
美國公債 |
10% |
|
已開發市場股市 |
10% |
美國核心債 |
10% |
|
新興市場股市 |
10% |
全球債 |
10% |
|
美國小型股 |
5% |
高收債 |
10% |
|
REIT |
5% |
|
|
|
原物料 |
5% |
|
|
|
貴金屬 |
5% |
|
|
在去年(2025)，分散投資組合上漲18.27%。60/40投資組合上漲13.25%。
分散投資組合多賺5%，是自2009以來，最大幅度的單年報酬勝出。主要理由在，2025非美國股市表現勝過美國，以及黃金單年近70%的上漲。分散的投資組合有享受到這兩者帶來的好處。
晨星接著比較分散投資組合、60/40投資組合與100%美國股市，這三個投資組合，從1976年初到2025年底的滾動時十年期間，其風險調整過後報酬的起伏與變化。如下圖:
(風險調整過後報酬，就是同時考量報酬與風險，計算每一分風險可以換到多少報酬。數值高，代表比較好的報酬與風險特性。)
(這個圖最左邊從1985開始，因為資料起點是1976年初。要從1976年初到1985年底，才有第一個十年期間)
圖中紅線代表100%股票投資組合。藍線是60/40投資組合。黃線是分散投資組合。
先比較黃線(持有11種資產的分散投資組合)與紅線(100%股票)。可以看到從終止於1985的十年期間，一直到2017，這段期間大多時候，黃線落在紅線上方。也就是分散投資組合帶來比100%股票，更好的報酬與風險特性。但到了2017之後，黃線就掉下去了。變成報酬與風險特性落後100%股票。
這主要跟2017之後，美國股市明顯勝過國際股市有關。
接著比較藍線與紅線，也就是60/40投資組合與100%股票。很明顯可以看到，在整個期間，大多時候，藍線在上方。詳細數字是，80%的期間，都是60/40的風險報酬特性勝過100%股票。
這代表，做資產配置未必持有愈多的資產類別就會帶來愈好的成果。其實只要持有兩大核心資產，股票與債券，就可帶來資產配置的大多效果。
但也沒有說持有愈多資產成效就一定會落後，有時多資產投資組合也會勝出。
針對股債比60/40在八成的十年期間，可以比有100%股票更好的報酬與風險特性一事，不少投資人不這樣看。
他們只看報酬。大多期間，100%股票的報酬勝過股債搭配的投資組合。所以就認為100%股票比較好。甚至有人會有，所有十年期間，100%股票一定會勝過股債搭配的錯誤認知。
股票之所以叫”風險資產”，正是因為它有帶來較差報酬的可能。現在不少人，卻將股票當成”保證高報酬”資產。當發現原來這是錯誤認知時，恐怕已付出不小代價。
而且，在股票有高年化報酬的十年、二十年期間，股票投資人往往拿到是遠落後市場的報酬。主要原因，就是在大跌中撐不下去。
股市大跌，大量投資人會害怕、失望，或是被斷頭而離開市場，造成賣在低點，損失慘重。這是歷史一再重現的事。
現在有不少從沒遇過大跌的投資人，卻預先假設，自己遇到這些大跌，都可以安然度過，只要撐過去就好。其中恐怕有不少過度樂觀的地方。
對風險有錯誤認知，或是對自身風險忍受度太過樂觀，恐怕都不是很好的投資態度。
投資要想到風險。懂得同時考量報酬與風險的投資者，會體會資產配置的好處並實際採行。
“Young Money”讀後感1---該做的事vs.想做的事
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
書名中雖有Money一詞，但不是只有討論年輕時的財務問題。而是在二十幾歲這個人生階段，很可能要面對的問題。譬如是否該繼續念更高的學位，還是就業。是否要跟現在的伴侶結婚。這期間其實會有一些形塑之後人生的重大決定。
作者提到，自己很怕飛行。是那種怕到每次搭飛機前都要再看一下現代商業載客飛行的安全數字，提醒自己現代飛行有多安全的人。但每次飛機在跑道上加速，他還是會握緊座椅把手，心跳飆到200以上。
在一次特別顛跛的飛行中，作者在機上覺得自己這次死定了。他是真的覺得自己就要死了。
奇特的是，下飛機之後，連續幾天，他腦中都無法排除”我會死”這個念頭。
這次的恐慌，卻讓作者在很年輕的時候，就得到一般人可能要到四、五十歲之後才會有的體會，那就是”我會死”。
大多人知道自己的生命有限。但真正能內化，體會”自己會死”，往往會是中年過後，看到自己與同輩，白髮漸生，看到自己的長輩與親友離開人世，才真正接受這件事情。
對於年輕，二十幾歲的人來說，生命是值得期待，一段看似無窮無盡的旅程。而不是一個很有限的，需要馬上掌握的寶貴資源。
但很有趣的是，一個人往往要知道死亡就在等著，自己手上時間就是那麼多了，才會認真的想，現在自己的時間是不是用在做自己想做的事情，時間是否花的有意義。
當一個人不覺得時間有限，他會”很自由”的將時間花在，其實自己不是那麼想做，也不是那麼有意義，但是當下看起來該做的事。
中產階級的孩子，在22歲之前，有相對穩定的藍圖。好好唸書，唸到大學。選一個科系，日後可以找到工作。
出社會之後，一般認為這個孩子獨立了，自由了。
但他通常不會真的利用這份自由，他會做”該做的事”。
找個工作，努力工作，力求表現。升級、加薪。假如目前職涯看起來好像到了頂點，再找尋其他可能。相處的來的話，跟目前的伴侶結婚。接著養育下一代。
或許他心中有個夢，有自己想做的事。
但他總會告訴自己”再等等吧”。等我拿到下一次升遷，等我再多賺幾年的錢，等孩子再大一點。
時間就這樣一年年過去，二十幾歲，變成三十幾歲。三十幾歲，來到四十幾。然後你發現，自己已經步入中年後段。人生，就是這樣了。
就在忙著完成一件件看似該做的事情中，時間就過去了。
年輕這個階段很困難的一點，就是體會到”時間有限”。當你真的知道時間是人生真正的有限資源，你才會覺得有必要，也有那個膽量，就去做自己想做，覺得最有意義的事。
當然這些討論不是說順著一般社會期待，去工作、育兒，就是庸俗之路。也有很多人在當中找到意義。譬如在工作上有很好的表現，得到成就。把孩子教得不錯，親子也相處愉快。
而是，有不少人在沒有想清楚時，就踏上這條路。對於想做的事，總是一句”現在好忙，以後再說。”
人不是永遠都有以後的。
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《從資產到現金流—退休資產管理》 2026十一月21日高雄班開課公告
2026，高雄最後一梯《從資產到現金流—退休資產管理》，預計於十一月21日(星期六)開課。
北部想參加的朋友，可參考九月13日台北班
綠角所有開課時程，可見綠角開課計畫。
詳細課程內容說明，請見“從資產到現金流—退休資產管理”課程內容介紹。
課程特色，可見綠角“從資產到現金流—退休資產管理”—課後心得與重點摘要
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
《從資產到現金流--退休資產管理》2026七月台北班學員課後回饋
《從資產到現金流--退休資產管理》2026四月台北班學員課後回饋
“從資產到現金流--退休資產管理”2026三月台中班學員課後回饋
綠角『從資產到現金流，退休資產管理』課後心得
從資產到現金流 退休資產管理-綠角課程課後心得
綠角-退休資產管理課程心得收穫
前言:
從1994 William Bengen發表”Determining Withdrawal Rates Using Historical Data”一文與1998The Trinity Study發表以來，財經學界與投資業界已有共識，退休應採用”總報酬”投資法(Total Return Approach)。
執行股債搭配的投資組合，然後採用一個提領策略定期從中提領。同時利用資本利得與配息來取得生活費。
一個合宜的投資組合與提領率可以有很高的機會，足夠的金錢，度過三、四十年以上的退休期間。
但許多投資朋友完全不知道這些二十幾年前就開始的研究成果，認為退休，就要買高配息股票、高配息債券。用配息支應生活費，只有配息才叫”現金流”。完全不知道總報酬投資法，也不知道為什麼一味追求配息可能反而帶來比較差的成果。
這個課程目的，是讓參加者知道如何將工作期間累積的資產，以穩健可行的方法，帶來退休期間的生活費現金流。
不僅要成功的提供長達三四十年的退休期間的生活費(而且有跟上通膨)。而且也要知道遇到負面狀況時，譬如退休期間遇到金融市場大跌，或單年花費比率過高時的處理方法。
開課日期:
高雄:
11月21日 星期六班
課程時間共六小時，以下為活動流程:
上午
09:00-09:50 退休投資該避免的三大誤區
10:00-10:50 投資組合與提領比率-歷史經驗
11:00-12:00 ETF實例驗證 Q&A
下午
14:30-15:20 投資組合建構與提領策略
15:30-16:30 投資組合監控與實務細節 Q&A
《ETF關鍵報告》2026六月高雄班學員課後回饋
本文整理2026六月在高雄舉行的《ETF關鍵報告》參加朋友的回饋。
課程內容與整體架構，可見《ETF關鍵報告》內容介紹
想參加的朋友，可參考最新梯次:
《ETF關鍵報告》九月20日台中班
《ETF關鍵報告》十一月1日高雄班
《ETF關鍵報告》十一月15日台北班
所有開課時程，可見綠角開課計畫。
綠角感言
這次有位朋友提到，自行選股重壓單一公司虧損出場，體會到選股的難度，於是轉往指數化投資，改買指數化投資的ETF。
這的確是許多指數化投資者的心路歷程。自行選股或是買進主動型基金，親身體會主動選股的確大多結果反而是落後市場之後，才轉向指數化投資。
股票市場不是賭場，不是邀請投資人來，然後說:”請你猜猜看這家公司的股價三個月後。半年後，會是多少?”
覺得會上漲的，請買進。覺得會下跌的，請放空。
下好離手。過三個月、半年之後”開獎”。看誰賺誰賠。
這樣做是把賭場心態帶進股市。
股市是讓一般投資者也可以成為許許多多公司所有者的地方。讓人參與這些公司的獲利與成長。
雖然股市的短期走勢有很多非理性成份。但長期下來，真正帶動股市長期成長的，是這些公司的獲利成長。
只買一兩家公司，很難確定是否會遇到不好的管理階層，不良的產業環境，等負面狀況。
將掛牌公司全部買下，可以最大程度確保投資者參與到市場的成長。
這就是全市場指數化投資的要義。透過美國低成本、指數追蹤良好的ETF，可以很順暢的達成這個目的。
《ETF關鍵報告》讓投資人可以看穿迷霧，美國幾千支ETF，那些是在做指數化投資，那些根本還是在主動投資。
一樣是指數化投資的ETF，則進一步知道如何判斷其優劣。
透過這個過程，讓人可以選出與使用順手好用的ETF。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋
“可以列表來照自己需求挑選想要的ETF。沒有想到會覺得課程有趣，謝謝用心。” 匿名朋友
“謝謝綠角老師跟工作人員，讓我對指數化投資有更深層的認識。個股真的太難了，當初重壓中租的虧損出場，我視為沈沒成本，但我深知機會成本巨大，停損賣出後，全數轉進0050跟台積電，但我清楚瞭解是我運氣好搭上AI列車又買進台積電，難保下次還會這麼好運。長期投資的道路，靠的不是運氣是真理跟數據，我相信只有指數化投資才能讓我可以懶人般的永久投資下去。謝謝您們！” 羅先生
“資產配置讓我面對退休的考量有很大的不同思考面向，老師用科學數據及理性思考是我最大的收穫。” 陳小姐
“了解ETF法人的實際運作方式及快速帶入門如何看懂ETF。” 王小姐
“全部都很有收穫。” 匿名朋友
投資審判法庭與其精采判決(Investment Courts and Their Verdicts)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
歷史上知名的宗教法庭，由教宗格列高利九世(Pope Gregory IX)於1231年設立。專門負責用來調查與審判與教會立場不同的異端邪說。
到了今天，雖然人們已有宗教上的自由，但在投資界，一種類型的氛圍，形成了投資界的審判法庭。
參與者相當自由，只要自以為能判斷投策略好壞的人，就能高坐堂上，當起訊問與審判人員。
開庭地點也不限於實體建築，只要可以讓許多審判人員聚在一起，你一言我一語的發表言論的網路空間，就可舉行。
投資審判法庭會不定期的，將近期成效不彰的策略，傳喚庭前，進行審理與判決。
1979九月1日，投資審判法庭開庭了，傳喚的是名叫”資產配置”的這位先生。
資產配置先生垂頭喪氣的站在法庭前。第一位審判長說:
“你到底知不知道，你持有的股票部位表現有多差?終止於1978年底的過去十年，美國股票只有36.4%的報酬。不僅遠遠落後同期間公債87.3%的報酬。這段期間，有幾年還出現單年10%以上的通膨，也就是股票報酬在扣除通膨後，根本是十年實質負報酬。你還要堅持你的看法，做什麼股債搭配嗎?”
第二位審判長說:
“是啊。你知不知道上個月，Business Week封面主題就叫’股票之死’(The Death of Equity)。文中提到，要選擇房地產、原物料期貨、貴金屬，才有好報酬的機會啊。你還是要用股債兩個資產當主力嗎?”
資產配置先生低頭不語，沒有答話。
接下來的十年，1980年初到1989年底，美國股市只有在1981出現一次-4.9%的下跌。其它九年都是上漲。其中1980、85與89，都是一年超過30%的上漲。十年累積總報酬404%。
2008，金融海嘯這年年底，投資審判法庭再度開庭了。資產配置先生再次被傳喚。
第一位審判長說:
“你知道現在金融體系快要完蛋了嗎?美國股市一年下跌37%、新興市場一年下跌超過50%。還不知道要跌到什麼時候。你為什麼還要堅持什麼高低風險資產搭配。聰明人都知道要躲啊。你會什麼不懺悔認錯，換成100%現金或是公債?法庭外憤怒的群眾，’現金為王’的呼喊，你都沒聽到嗎?人就該從善如流啊。”
資產配置先生行使緘默權，不講話。
當法警把他帶出法庭大門時，資產配置先生被生氣的投資群眾丟了滿臉的雞蛋與水果。
2009，全球股市反彈。美國上漲26.5%，新興市場上漲79%。
對於一直無法將資產配置先生定罪，投資審判法庭相當不滿。於是在2010年底，再次傳喚資產配置先生。
審判長說:
“這次你總該知道自己不對了吧。從2001年初到2010年底這十年，美國股市只有15.9%的報酬，同期間新興市場大漲350%。
股市反應經濟成長。股市報酬要好，當然要買高成長性的新興市場。你還要堅持全球分散嗎?這很明顯就是會帶來比較差的成果啊。”
資產配置先生再次選擇沉默。
接下來的2011年初到2020年底這十年，美國股市累積總報酬274%，同期新興市場只有48%。投資界變成大家都在說:”買美國就對了。”
2026，在社群網路高度發達的這年，投資審判法庭的審判人員與圍觀群眾人數都達到前所未有的數量。在這高漲的聲勢下，再次開庭了。
第一位審判人員沒有好氣的質問資產配置先生:
“現在台股與科技類股漲成這樣，你還在說什麼股債配置，全球分散。你知道嗎，我親身實驗，台股部位的報酬，就是比資產配置好太多了啊。這就是證據，證明你沒用，你不行。你認不認罪?”
第二位審判人員接著說:
“對啊，你知道現在還有實證，不必講什麼市場報酬了，就是用正2標的，會賺更多，賺更猛。誰還要像你，用單純的指數化投資工具投入各資產類別啊?”
資產配置先生的沉默，已經讓人覺得他是否是個啞巴。
資產配置先生雖然沒有講話，但心中其實有很多想法。
他想著:
“資產配置，持有各種資產。全球分散，投資各個國家、各種產業。本身就是為了處理未知的未來。不知道那個資產類別會有突出表現，不知道那個產業、那個國家會領先，所以都投資，都持有。
這些審判人員，看似很聰明，還有證據證明我不行。
但知道了過去市場怎麼發展，再用完全符合這些發展的高報酬策略來批評。完全就是後見之明。
就像在開獎後，旁觀者跟買樂透的人說’你就買xxxx這個數字就會中了啊’。看似精明，其實愚昧。人如何能事先知道下一期開獎數字呢?
你如何能事先知道，未來那個資產、那個產業、那個國家，會表現最好呢?”
資產配置先生又想:
“還好我有很多堅實的朋友。像目標到期基金，Vanguard的Target Retirement Fund、Fidelity Freedom Funds、Schwab Target Funds等各基金業者的標的，全都是採用股債搭配的模式。到2025年底，美國目標到期基金的總規模達2.3兆美金，是大多公司員工退休投資計劃的預設投資選項。
還有各基金公司的平衡型基金，也都是股債搭配。像知名的Vanguard Welington Fund，1929年七月1日成立，至今還是維持股債搭配的策略。
這些決定大量投資者未來財務狀況的標的，從來沒有去做什麼積極擇時進出、沒有用槓桿ETF，更不要說看似資產配置，其實根本不是資產配置的433策略了。
還有許許多多的一般投資者，也是資產配置的堅定支持者呢。”
“他們喜歡開庭就讓他們去開好了，現在網路那麼發達，要公審實在太容易了。但他們為什麼不審判一下，前幾屆投資審判法庭錯誤指控的罪呢?”
離開法庭，沉默的資產配置先生繼續用相同的方法參與市場，觀察下一個十年的市場變化，也等待下一次的開庭。
《ETF關鍵報告》2026十一月15日台北班開課公告
綠角預計在十一月15日，於台北開立《ETF關鍵報告》。
《ETF關鍵報告》是解說"ETF"運作原理、比較與選擇重點、買賣應注意事項的專門課程。
中部想參加ETF課程的朋友，可參考九月20日台中班。
南部想參加的朋友，可參考十一月1日高雄班。
想瞭解整體投資概念，以及如何根據個人需求設計投資組合、設定投資計畫的朋友，可以參加《資產配置戰略總覽》。
最近的台北梯次是《資產配置戰略總覽》十一月14、15日台北班。
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫
之前參加過的朋友的評價，可參考:
《ETF關鍵報告》2026五月台中班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026六月高雄班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026五月台中班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026三月台北班學員課後回饋
詳細課程內容，可見:
《ETF關鍵報告》內容介紹
前言:
指數化投資的ETF，是目前可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有四千四百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
為何”股債相關性提升所以資產配置沒用”是錯誤論述(Elevated Correlation Between Stocks and Bonds Does Not Make Asset Allocation Obsolete)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
近年來又常聽到”股債相關性提高，所以資產配置失去效用”的說法。特別是2022發生股債齊跌，似乎更驗證了”債券失去保護作用”的看法。
實際數字顯示，股債之間的相關性的確有提高。譬如終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與美國債市的相關性是0.54。比起過去25年，0.13的相關性明顯提升。
資產配置不就是靠兩個資產類別之間的低相關或負相關才有作用嗎?
所以資產配置失去效用這個批評很有道理啊。
這值得再深入想一下。
首先，什麼是相關性。
相關性指的是兩個資產類一起漲與一起跌，發生的頻率。
不少人把股債相關性提升，完全解釋為”股債齊跌的機會提高”，這恐怕是只看到一半。
股債齊漲發生的次數增加，也會提高股債相關性。
譬如美國晨星統計，終止於2026六月30日的過去三年，美國股市與債券市場在單一月份同時上漲的發生頻率是50%，高於過去25年的43%。
股債在單一月份同時下跌的發生頻率是22%，也高於過去25年的14%。
所以是近幾年，股債同漲與同跌，兩者都更常發生，造成股債之間相關性提升。只看到同跌，卻忽略同漲。恐怕是較不完整的看法。
第二，相關性只講方向，沒講程度。
譬如2022，美國股市下跌19%。美國中期公債下跌9%。
假如看單一年度，股市與公債這一年的報酬相關性是+1。同跌。
但據此推論資產配置沒用，則是錯誤結論。
公債只下跌個位數百分比，2022股債搭配，公債還是有明顯減緩股票的損失。
資產配置的目的，是藉由股債搭配達成比較和緩的上下起伏，讓投資人能堅持下去，不會被高風險資產的短期嚴重下跌嚇到離開市場。
資產配置沒有要求，每一次股票下跌，債券都要上漲。沒有說債券每一次都要抵消股票的下跌，才是資產配置”有用”的象徵。
投資過程不會經歷下跌，不是資產配置的目的。遇到資產減值，是投資過程自然也往往是必經的過程。資產配置無法完全消除投資過程的不愉快，它只是讓這些痛苦比較輕微一點。
股債正相關，一齊下跌，債券跌的比較少，還是有達成資產配置的目的。
以完美的股債負相關來要求資產配置。然後股債出現正相關就說資產配置沒用。這恐怕反應的不是資產配置沒用，而是批評者對資產配置的理解不是那麼完整，或是一開始就有錯誤期待。
投資人晚上失眠，不會是因為股債相關性提升。而是自己的投資部位短時間內出現嚴重下跌，而且還不知道何時才會停止下跌，損失要到什麼時候才會終止。想到虧50%，日後是否能漲100%彌補回來，要多久才能累積上漲100%?那就更焦慮了。
造成壓力的，是太嚴重的損失，不是相關性提升。
債券提供穩定性，讓高風險資產大跌時，不致對整體投資組合造成重大虧損的作用仍是存在的。
看到相關性提升，就說資產配置沒用，恐怕是太快，也往往是錯誤的結論。
《資產配置戰略總覽》2026十一月14、15日台北班開課公告
綠角將在2026年十一月14、15日，於台北開立《資產配置戰略總覽》。
同一個周末的星期日下午，於同一教室開立《ETF關鍵報告》2026十一月15日台北班。歡迎想要深入瞭解用於執行資產配置的美國ETF的朋友，報名參加。
中部想參加的朋友，可參考九月19、20日台中班。
南部想參加的朋友，可參考十月31日、十一月1日高雄班。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫。
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
《資產配置戰略總覽》2026八月台北班學員課後回饋
《資產配置戰略總覽》2026六月高雄班學員課後回饋
《資產配置戰略總覽》2026五月台中班學員課後回饋
長期執行資產配置的實際成效，可見:
定期投入ETF資產配置投資組合的實際成果(Asset Allocation with Periodic Investments，2026更新)
前言:
資產配置是一個容易執行，低時間與低金錢成本的投資方式。而且可根據個人的投資目標與風險忍受度做出調整。
不需要再一直留意或擔心經濟前景與金融市場的狀態。單純的配置，大多就可勝過專業經理人(或投資人自己)不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”以台灣投資人觀點出發。
詳細解釋各種資產類別的特性、資產配置的核心效果、綠角自己多年來的實際經驗。
以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
還有附帶一個Excel試算表，可順利的完成定期投入與再平衡時，每個標的要買賣幾股的計算。
目標在於讓參加過的朋友，不僅能對資產配置以及各種金融資產的特性有正確且更完整的認識而且也懂得實際執行的方法。
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
開課日期:
台北:2026年十一月14、15號
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
《全新債券啟示錄》2025十一月台北班學員課後回饋
本文整理2025十一月在台北舉行的《全新債券啟示錄》參加朋友的課後回饋。
整體課程架構與內容說明，可見:
《全新債券啟示錄》內容介紹
想參加的朋友，可參考以下梯次:
《全新債券啟示錄》八月23日台中班
《全新債券啟示錄》九月12日台北班
綠角感言
之前有投資朋友問我:
“股市因為短期走勢很難預期，所以需要定期投入。債券是不是把資金累積起來，等到殖利率達到高點，也就是債券價格達到低點，再一次將資金投入即可?”
這是很典型的，以為可以很容易預測債券市場短期走勢的想法。
會造成這種想法有兩個原因。
第一是以為債券比較穩定，波動沒有股票那麼大，所以較容易猜測未來走勢。
其實並非如此。走的慢的烏龜，假如牠途中突然向左或向右轉，也是很難事先猜到的。
第二就是以為債券市場有容易掌握的升降息循環，而所有債券的殖利率都會跟央行目標利率變化同步。
這段敘述，前面與後面都是錯的。
升降息循環都是事後看才知道。在《全新債券啟示錄》有明白的例子顯示，本來以為利率該怎樣，結果完全不是這樣的歷史經驗。
最近一次就是2022連續升息之後，投資大眾普遍認為，之後降息，長債一定會帶來可觀的資本利得。所以大舉買進長期債券。
這個現在很少人講了。因為成效不彰。
很多人以為債券很容易理解，或是以為自己想的，就是債券世界的樣貌，然後根據這些想像去投資。等到事後發現不是這樣，已經付出了代價。
對於想直接買進債券的投資者，《全新債券啟示錄》有實用的範例與知識。包括同一支債券，同一個時間，在三家美國券商比價的成果。
這個價格，跟法人在同一天大量買進差多少。自己買債券要買到多少量，才能達到跟低成本債券ETF類似或甚至更低的成本。透過國內銀行買債券，會多付出多少錢。
使用債券基金跟債券ETF的投資者，也會聽到關於重要美國債券ETF的介紹。台灣業者的債券ETF跟美國當地類似標的的比較。
很高興可以受到許多參加朋友的認同。我會持續透過寫作與講座，分享債券投資相關知識。
感謝每一位參加與提出回饋的朋友。
課後問卷回饋
“債券ETF與基金的介紹和分析，讓我獲益良多。感謝綠角對各類型債券ETF的細心講解和分析，讓我對債券有進一步認識，在選擇上也很有幫助。工作人員很親切，準備咖啡茶點很用心，便當好吃。” 高小姐
“精簡扼要，沒有多餘的部分。原本以為會有很多數學的部分，上課前還把統計學的教科書拿來翻一下(很怕自己上課跟不上)，結果沒有。避開繁複的數學，精簡的給了結論，讓我大大鬆了一口氣。簡單可行的投資方法，歷史資料的佐證，給我很大的信心去執行。這讓我很開心!” 蔡小姐
“定義與觀念的釐清，例如Government bond和 Treasury的區別、到期殖利率、存續期間等。” 林小姐
“讓我了解債券的本質與起始，以及購買債券的目的和應利用配息再投資，提醒我不再將配息花掉來產生複利，非常感謝。另外實際操作美國券商下單債券介紹以及試算應付金額內容也非常實用。也讓我對目前各種債券類型和級別有更深入的了解。” 林小姐
“講解時用實際數字當案例參考讓我清楚了解” 謝小姐
“分析美國公債短、中、長期的利弊，與建議個人該選擇何者。還有分析美國買債券三大平台的成本比較。” 林小姐
“充分了解債劵功能，並結合資產配置規劃講解。說明歷史數據驗證下達到風險分散且報酬平衡實例，謝謝安排與規劃。” 彭小姐
“更清楚的知道為什麼資產中需要配置債券。” 陳小姐
