21st Century Monetary Policy讀後感2—大通膨的起因
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1960年代以前，美國人根本不認為通膨是個問題。他們從來沒有經歷過顯著的通膨。1965這年，通膨率升到3.5%是令人驚訝的全新現象。
當時，一位經濟學家A. W. Philips提出菲利普曲線，解釋薪資成長與失業率的關係。基本上就是當失業率低，企業對工作者有大量需求時，薪資比較會成長。
同樣的道理應用在通膨，就是當個整個社會對於貨物與服務的需求，持續的超過供給能量時，會造成通膨升溫。
這是以供需法則解釋薪資與物價。
60年代，甘迺迪總統以寬鬆的財政政策(Fiscal policy)刺激經濟，實際方式是減稅，讓企業與個人手上有更多錢可以花用，拉高需求。繼任者Lyndon Johnson總統為了越南戰爭與偉大社會(Great Society)的承諾，繼續寬鬆政策。
果然如預期的，促成經濟升溫。但同時薪資與物價也開始上漲。
面對可能有點過熱的經濟，政府可以增稅，改用緊縮的財政政策來控制。但越戰已經讓詹森總統不太受歡迎了，他完全不想增稅再激怒更多美國民眾。所以就不動作。
當時的聯準會也可藉由採行緊縮的貨幣政策來對抗通膨，但也沒有行動。
尼克森總統也不想負擔緊縮政策的政治代價。他的方法是在1971直接對薪資與物價進行管制。
物價管制一開始很受到歡迎。但不良後果很快浮現。
譬如一個畜牧場，飼料是進口的，國際物價不受管制。但動物長成之後，賣出的牛肉、豬肉價格，受美國國內物價管制。賠錢生意沒人做。農夫開始撲殺幼畜。商店的貨架空了，人們買不到東西。
除了美國自己的問題，還有1973因為以色列贖罪日戰爭，中東產油國實際聯合石油禁運。還有1979的伊朗革命。都造成國際原油價格大漲，進一步推升通膨。
通膨最可怕的地方在於它會養大自己，自我茁壯。養份就來自人類心理。
在過去通膨年化1%的時候，人們可以忽略這個問題。
但通膨一年5%的時候，人就會開始想。那我明年的薪資假如沒有上漲5%，還是跟今年一樣數字的話，那是實質減薪。
所以當時的雇員在討論薪資時，普遍要求顧主提供薪資要跟上通膨的條款。企業主也沒有動機去拒絕，他們就直接將升高的成本反應在更高的產品訂價上。
也就是說，當人們預期未來一年有5%的通膨時，那就會真的實現5%的通膨。
而高通膨可怕的地方，不僅在於它的高，而在它的不穩定。會有很大的上下起伏。讓人們更難知道到底未來的通膨會是多少。
為了讓自己不吃虧，人會想得嚴重一點。要求更高的薪資，企業再將成本轉嫁給消費者。通膨就像野火，當火勢夠大，就會直接燒到旁邊的樹，燃料愈來愈多，直到無法控制。
美國通膨終於全面失控，1979達13.3%，1980是12.3%。
央行從這個經驗得知，要對付通膨，除了通膨本身之外，更要處理民眾對通膨的預期。
後記:
本書中文版是柏南克談聯準會:二十一世紀貨幣政策
不同債券的不同性格(Different Bonds Have Different Characters)
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美國晨星在近期一篇報告，整理出各種不同債券類別的長期成果，這些數字裡面有很多值得注意的地方。首先可以看到下表:
|
債券類別 |
年化報酬率 |
資本利得/損失 |
|
美國政府債 |
6.15 |
0.27 |
|
美國整體債券市場 |
6.47 |
0.13 |
|
美國高收益公司債 |
8.22 |
-1.02 |
|
美國長期公債 |
6.87 |
0.25 |
最後一列是美國長期公債，跟美國政府債相比，主要是多了利率風險。年化報酬6.87%，只比美國政府債多0.72%。
也就是說，以長達四、五十年的經驗來看，去承擔信用風險或利率風險，不會帶來報酬的明顯提升，不是年化報酬一下就會提高2%或3%。而是只有零點幾趴的增加。
另外可以看到，美國政府債、整體債券市場、長期公債，其長期資本利得年化報酬都很低，就是每年零點幾趴。所以近年來有些投資人，期待長期公債帶來可觀的資本利得。這恐怕要債券市場在短時間內發生跟過去很不一樣的場景，才有可能實現。即便是長期公債，其長期獲利來源，也不是資本利得。
但高收債有較明顯的資本損失。其資本損失是年化1.02%。
這代表，在觀看高收債標的時，不要以為其列出的投資組合到期殖利率就是自己未來將拿到的成果。實際成果很可能會低於這個數字。因為由多支高收債組成的債券投資組合，長期下來，可以預見其中有些債券恐怕會發生違約，造成資本損失。
高收債在2008金融海嘯那年，下跌24%。
長期美國公債，因為是一種美國公債，讓不少投資人誤以為它是一種相對安全的資產。低估利率風險的影響。2022的狀況可以讓投資人看到，遇到殖利率上升的場景，高利率風險帶來的傷害，不亞於高信用風險的破壞力。
假如你已經體認資產配置的債券部位主要目的在於帶來穩定性，不應使用具顯著信用風險的高收債，你也應能體會，資產配置的債券部位也不會去使用具有明顯利率風險的長天期債券。
《好好退休》(How to Retire)綠角推薦序--金錢之外，退休者需要的全面考量
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大多人的答案是:”存到足夠的錢，不需工作。”
在他們眼中，退休是一個單純的財務問題。
但許多人沒想到的是，快樂滿足的退休生活，需要的不只是財務的規劃。
譬如，不少人把退休想成是無止盡的週末。會讓我們快樂的週末休閒活動，在退休將持續帶來快樂。這是把退休當成沒有終點的假期。
問題在於，當你週末從事休閒活動，譬如出門旅行、去逛街，你是從工作得到放鬆。正是因為有日常工作，才讓這些活動覺得特別愜意。
當你整週、整個月都在做這些”放鬆”活動，它們將成為例行公事，不會再帶來愉悅心情。
譬如，不少人以為退休就是直接進入花錢階段。自己就會自動的取用適量的金錢，大方的享受之前累積的成果。
但是當一個人從出社會開始工作，幾十年的儲蓄與累積習慣，恐怕已經深刻入骨。當人已經累積金錢幾十年了，退休那一天，會持續省錢模式，還是能順利轉換成該花就花的模式?心態轉換，也需要事先準備。
也有不少人以為要帶來退休現金流，就是需要投資會配息的資產類別，譬如高股息股票、高收益債。用配息當生活費。完全不知道資本利得也是非常重要的現金流來源。假如能同時利用配息與資本利得，會取得更強健的退休提領成果。
也就是說，許多人在不知道退休有很多非財務面向需要準備，或是對退休現金流的理解沒有那麼透徹，就進入退休階段。他以為資產到達一定數字，退休就不是問題。然後在退休時，親身體會自己沒有顧慮到的退休問題。過著不太快樂的生活。
退休需要準備，不只是金錢方面的準備，《好好退休》帶領讀者進行全方位的考量。
譬如第一章就告訴讀者，退休跟工作一樣，生活要有架構，要有目標。人在完成目標時會快樂。整天無所事事不會快樂。
由於退休後不需為錢工作，你可以將自己真正想做的事定為目標。而且這個事情最好是可以長期投入的，而不是到那裡遊玩這種短暫的目標。
持續與長期的投入，會讓人覺得生活有意義。
退休需要人際關係的準備。
不少人忽略，自己日常生活中往來的人，可能九成以上是工作上遇到的人。這些人提供了人際網路，讓你有人可以談天、交流，或是一同吃飯出遊。
一旦退休，面臨人際網路大幅縮減。許多人直接掉入相對孤單的生活。退休前是否有刻意培養非工作的人際關係，非常重要。
退休需要良好的習慣。
不要排斥日復一日，像功課一樣需要做的事情。良好飲食，定期運動，這些習慣是幸福生活的基礎。
退休需要合宜的投資計畫。
退休當然也需要處理金錢問題。退休投資組合的股債比、提領率設定、如何採用比較有彈性的提領方式、除了金融資產之外，現金流有那些其它選項。書中都有專章討論。
閱讀時，你也會發現，這些面向不僅是退休的準備，也是美好生活的基石。
為退休累積資產，你會有財務上的紀律。為了在未來能有健康的退休生活，你會注意目前的生活習慣。當自己希望退休後仍有可以往來的朋友，你會關注目前的友誼。當你知道人生不是只有存錢，有時要懂得花錢，捨得花錢，你在資產累積階段，就可體會金錢帶來的好處。
《好好退休》所討論的各種退休準備面向，讓你不僅知道如何退休，也讓你知道，如何從現在開始，就過著更充實、更快樂的生活。
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如何用會到期的債券ETF建構債券梯—以Vanguard BondBuilder TME為例(How to Build Bond Ladders Using Target-Maturity ETFs)
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Vanguard於2026年三月26日，發行了一系列，共十支公司債ETF。
這十支ETF分別會在特定年限到期，它們名叫Target Maturity ETF，簡寫TME。
譬如代號VBCA的Vanguard Target Maturity 2027 Corporate Bond ETF，就分散持有六百多支投資級公司債。這些公司債都會在2027到期。
ETF持有的公司債到期後，資產管理公司不會將資金再投入債券市場，而是持有現金。等到2027年底，手上的公司債全都到期了，再將這些資金全部歸還給投資人。
目前Vanguard這十支特定年限到期公司債ETF，分別會在2027到2036年間到期。每年內扣總開銷都是0.08%。
這十支ETF的正式名稱是Vanguard BondBuilder TME。Vanguard將BondBuilder這個字註冊為商標。
譬如有個投資人想要買一支在2030年到期的公司債。公司債到期時，他這筆錢有預定的用途。這時，選用特定年限到期公司債ETF有明顯的好處。那就是避免單一公司債的信用風險。
投資級公司債是很少違約，但不是不會違約。假如運氣不好，只買一支公司債，遇到信用評等大降或甚至違約，會帶來較大的打擊。
可以幫投資人分散持有上百支公司債的特定年限到期公司債ETF，可以處理這個問題。
但特定年限到期公司債ETF有會到期的年限，不等於終點價格的保證。上百支公司債在到期之前，可能有些會被降級甚至違約，這也會造成ETF資產的損失。
另外，Vanguard這十支特定年限到期公司債ETF，每年內扣總開銷都只有0.08%。一般投資人自行去買進投資級公司債，要做到平均每年成本0.08%以下或更低，是非常高難度的事情。
除了可用於取代單一債券投資之外，利用這些會到期的債券ETF可以很方便的組成債券梯。
傳統的債券梯做法，由一支支不同到期年限的公司債組成。有了會到期的債券ETF，就可以改用它們來組成債券梯。
譬如你要一個三年期的債券梯。就可以將資金分成三等份，分別投入2027、2028與2029到期的特定年限到期公司債ETF。如下表:
|
標的 |
代號 |
比重 |
|
Vanguard Target
Maturity 2027 Corporate Bond ETF |
VBCA |
33.3% |
|
Vanguard Target
Maturity 2028 Corporate Bond ETF |
VBCB |
33.3% |
|
Vanguard Target
Maturity 2029 Corporate Bond ETF |
VBCC |
33.3% |
|
標的 |
代號 |
比重 |
|
Vanguard Target
Maturity 2027 Corporate Bond ETF |
VBCA |
20% |
|
Vanguard Target
Maturity 2028 Corporate Bond ETF |
VBCB |
20% |
|
Vanguard Target
Maturity 2029 Corporate Bond ETF |
VBCC |
20% |
|
Vanguard Target
Maturity 2030 Corporate Bond ETF |
VBCD |
20% |
|
Vanguard Target
Maturity 2031 Corporate Bond ETF |
VBCE |
20% |
|
標的 |
代號 |
比重 |
|
Vanguard Target
Maturity 2029 Corporate Bond ETF |
VBCC |
33.3% |
|
Vanguard Target
Maturity 2030 Corporate Bond ETF |
VBCD |
33.3% |
|
Vanguard Target
Maturity 2031 Corporate Bond ETF |
VBCE |
33.3% |
這樣，這個債券投資組合，就仍然是持有在未來一年、兩年、三年到期的公司債ETF。
許多投資人會認為，單一投資級公司債的主要好處在於可以持有到期，拿回確定的本金。
但其實單一公司債萬一發生信用風險，危害較大。而且最後拿回的是確定名目本金。不是確定相同購買力的本金。
花1000元去買債券，十年後一樣拿回1000。這1000有十年前多少錢的購買力?是900、800還是750?這仍然無法事先知道。
改用特定年限到期公司債ETF，可以分散公司債的信用風險。
過去要組成債券梯，要自行買進不同到期年限的單支債券。而且債券買賣以張為單位，資金未必能很完全的投入。
Vanguard推出這種特定年限到期公司債ETF後，投資人可以很方便的力它們組成債券梯投資組合。而且每年成本只有0.08%。
這是金融工具的正向發展，讓一般投資人也可以用很低的成本、不需花費太多時間，就得以參與像債券這種對一般投資人不是很友善的市場。
楊斯棓醫師“杜聰明其實是台灣巴菲特，而你，就是你自己基金會的執行長”聽講感想
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2026端午假期的最後一天，我充滿期待的踏進竹北大師講堂，聆聽楊斯棓醫師的演講。
一開始楊醫師就在投影片秀出:
台灣遍地是英雄
繼承而來的，慷慨傳下去
這兩句話串起整個演講內容。
楊醫師以自己為例，說明自己繼承了什麼。楊醫師的祖父是中醫師。小時候的楊醫師問阿公:”什麼時候才能退休?”
祖父說了三個如果，每一個都是有點難度的成就。倘若三個如果都能完成，那他就可以退休了。但還沒達成，楊醫師的祖父就去世了。楊醫師承繼祖父遺志，在當家醫科醫師時，一個又一個完成了這三個如果。
然後，他將診所關起來了。
這是不簡單的事情。
在醫學系，常會有人的父親或母親就是醫師，手上有個成功的診所，希望孩子繼承。
在旁人眼中，看起來這是一條順遂的路。好好念書，考上醫學系，接受專科訓練，然後接診所。做到65歲退休。但對這個子女來說，順從這個安排，那他的人生之路很大一部分就決定了，就是這樣走。他沒什麼自由選擇的空間。
不是說這樣不行。也有不少接手診所、醫院的年輕醫師做得有聲有色，成績更勝以往，自己也樂在其中。
楊醫師母親的”原廠設定”也是如此，要讓楊醫師接手家中診所。但楊醫師決定不要，走上另外一條非常不同的路。
我認為很可能是因為，這時楊醫師已經發現一個事情。就是他不僅是父母的孩子，繼承了他們的觀點與期待。他也是台灣的孩子，繼承了台灣這塊土地的歷史、文化與成就。
他要將這份繼承傳下去。讓同輩知曉，讓下一代知道。
當我們在求學階段，看到教科書中許多中國與外國歷史上的英雄時，我們常忽略一個事情，那就是台灣自己就有很多英雄。
我們自己有就值得驕傲的歷史，不需外求。
像演講主題，杜聰明博士。台灣第一位醫學博士，創立高醫，在台大醫學院奠定蛇毒與鴉片研究的大方向。蛇毒研究至今仍居重要地位。不論是神經性蛇毒還是出血性蛇毒，台灣學者建立了享譽全球的研究成果。
而杜博士創立的基金會，從1954首度發放獎金，至今還在持續鼓勵著全台灣醫學院的優秀學生。
這是跨世代的影響力，這不正是醫界的英雄嗎?
譬如奔走30年，促成高雄衛武營公園成立的曾貴海醫師。這不是地方上的英雄嗎?
譬如台中一中、交通大學畢業的魏哲家執行長，帶領台積電成為全球市值前十大的公司。將韓國等競爭對手遠遠拋在後面。這不是企業經營的英雄嗎？
我們生活在一個值得自豪的地方。楊醫師奔走、演講，將這份＂台灣的繼承＂廣為宣傳，讓更多人知道。
而且你會發現，這些英雄，從來不是因為自己賺大錢而成為一號人物。而是他為後代、為社會帶來龐大的福祉。
楊醫師自己從就學時期就開始慷慨捐贈。拿當時身家的一半或是高達九成，來支持心中認同的團體與拍賣。近年他更將出書版稅全數捐出，持續用個人資產捐助多個公益團體，並對學校大舉捐書。
楊醫師不僅宣傳這些台灣英雄值得效法的地方，他還親身實踐，在自己能力可及之處，貢獻台灣向上爬升的推力。
有些人會說，等到自己有錢時，就可以善良與慷慨。
但富有、善良、慷慨，是三個獨立的事情。一個人可以在沒什麼錢時，就慷慨與善良。
我們常以為有錢才能取得他人的敬重。但有錢往往是得到他人的嫉妒與不平。善良與慷慨，才是贏得他人真心敬重的方式。
重點不是你有多少錢，而是你是怎樣的人。
為了成為有錢人，反而變成一個吝嗇、不善的人。然後期待到了自己有錢的那天就會變慷慨善良。那是緣木求魚。這種狀況，通常會持續的做一個吝嗇、不善的人，持續的追逐心中永遠覺得不夠的錢。
楊醫師引用巴菲特說法。假如你的墓誌銘是一篇三百字的短文，你會希望上面寫什麼?
一個擁有1000匹馬力跑車的人
一個擁有15棟房產的人
一個資產超過一億的人
不會，很少人會希望寫這樣。你會希望上面寫著的是一個善良，願意助人的人、一位慈愛的父母、一個工作盡心的人，一個懂得享受生命的人。
但你的生活，有朝著這樣的目標前進嗎?
後人會怎樣記得你，是否會記得你，跟你留下怎樣的”資產”有很大關係。
演講中楊醫師自身的例子也展現了兩個重點。
第一，人可以照自己的意願，活得精采而充實。
第二，人可以擺脫金錢的束縛。
在人生之路與金錢方面，都得到自由，這不正是值得追尋的人生嗎?
這場演講，楊醫師帶聽眾看到台灣的英雄人物。讓大家認識他們，知道他們為台灣帶來的正面影響。
楊醫師自己的人生經驗，也有很多值得仿傚與學習之處。
而楊醫師也在與他人的互動中，展現了他的細膩與周到。
假如你是聽眾，你會得到這場精彩演講的款待。
假如你是在報名時，用心答對十個問題的聽眾，你會多得到一本贈書。
假如你是楊醫師的朋友，你會得到關照。(其實連有幾位不在場的朋友，他也照顧到了)
當天在各精彩環節與結束時連綿許久的掌聲，是所有聽眾的敬意與感謝。
這是一場在結束後，仍會讓人不時想起的演講。讓人對台灣這塊土地，對自己人生的方向，以及待人處事之道，都有更多的認識與省思。
《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》 (A Richer Retirement)綠角推薦序—退休提領策略與投資管理的完整藍圖
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這就是退休資產管理的核心問題。
對於這個問題，不少投資人採用符合直覺的簡單解法。譬如買高收益債券基金或高股息ETF，利用資產的配息過生活。
他們以為，假如這些標的有高達年化7％的配息，那就可以在退休期間永遠維持7％的提領率，卻沒發現配息率不等同於可持續提領率。
以高收債基金為例，假如退休初期遇到不利的市場環境，譬如從2008年初開始退休，然後使用7％的初始提領率，今日可能就會面臨資產耗盡的窘境。使用高股息ETF，則很可能會在市場上漲時錯過報酬，有嚴重的機會成本。近幾年的台灣股市就是很好的例子。
退休時資產要如何提領，是一個看似簡單但其實大有學問的議題。本書作者威廉．班根（William Bengen），在90年代，率先以科學的態度，有系統地研究這個主題並發表文章，提出現在投資界奉為圭皋的4％退休提領法則，並帶動後續大量相關研究。班根堪稱是退休提領研究的鼻祖與大師。
在提出這個方法30年，累積更多經驗與資料後，他寫下本書《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》，完整討論提領率規則的演變，以及期間各專家的不同看法，與自身最新的體悟。
例如過去作者是以100％的成功率為目標，提出4％初始提領率，也就是退休者的初始提領率只要不超過4％，就算在市場環境最差的狀況下退休，也能安度30年的退休生活。但假如對於成功率沒有那麼高的要求，那麼提領率可以提高到多少？
另外，作者在90年代的研究，建立在美國大型股搭配中期公債這兩個核心資產之上。假如加入更多資產類別，譬如中小型類股、國際股市以及國庫券，會對提領率帶來怎樣的影響？
除此之外，書中還詳細解釋了各種可能影響提領率與資產使用年限的因素。
提領策略方面，作者原先的研究方法是每年生活費都跟上通膨，在這樣的狀況下，假設每年都提取相同的名目金額，或是每年都提領當時資產的一個固定百分比，會分別帶來怎樣不同的成果？投資組合當中高風險與低風險資產比率的變化，會如何影響最高安全提領率？怎樣的市場狀況，會需要降低提領率才能安度退休？怎樣的市場狀況，又可以讓退休者放寬提領率？
這些分析不是為了提出一個完美解答，告訴退休者將初始提領率設定為某個數字，一切就會完美無暇。這些分析是給讀者一個概念，讓讀者知道退休時該從什麼樣的起點開始，包括初始提領率與股債比的設定。也知道採用不同的提領策略會有什麼成果，以及日後遇到不良狀況時該如何調整。
《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》不僅有入門指引，也描繪了退休叢林的完整地圖，讓讀者可以在幾十年的退休期間裡，有個可以依靠的方針。
對於想要深入瞭解退休提領與投資方法的讀者，《4％法則：讓錢活得比你久的提領金律》是必備讀物。
後記:新書今天起開放預購。可見博客來網站。
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債券近年都負報酬?說的到底是那種債券(Do Bonds Perform Poorly Across the Board?)
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近期我在談資產配置時，三不五時就會看到像這樣的留言:
“美債近年都虧損，根本沒有安全的效果”
我就想，這些讀者朋友講的到底是什麼債券呢?
下表列出iShares 3-7年期美國公債ETF(IEI) 與iShares 20年以上長期美國公債ETF(TLT)，在終止於2025年底的過去三年、五年與十年累積報酬。
|
累積報酬 |
IEI |
TLT |
|
過去三年 |
13.8% |
-1.2% |
|
過去五年 |
0.3% |
-35.4% |
|
過去十年 |
17.7% |
-5.4% |
可以看到，中期公債在過去三年、五年與十年累積報酬都是正的。而長期公債，這三個報酬全都是負的。
所以，這些朋友很可能說的是長期公債。
多年前開始講資產配置，我從來就沒有建議債券部位該配長天期債券。
(其實“資產配置戰略總覽” 參加者會知道，我是直接反對。理由也有講)
在幾年前，”以後降息，長期債券一定會有可觀資本利得”那種送分題說法興起時，我也請投資朋友注意，債券的殖利率走勢未必會跟央行的政策同向。降息不保證債券就一定會賺。
也就是不論就長期資產配置的角度，或是短期獲利的機會這兩方面來看，我從來都不支持也不建議將長期公債納入投資組合。
然後我跟過去一樣，持續在宣傳資產配置時，有些人就會拿”長期債券”來否定股債搭配的做法。說配債券根本沒用。
這就好像有座風光壯麗的高山，吸引很多登山客前往。
有位攀爬老手已經走過很多次了。他都公開說，要去就該走A路線。路徑比較明顯，也沒有困難地形。千萬不要走B路線，除了路經不明容易迷路之外，還會經過碎石坡。一不小心就會滑下去。
結果有個登山客走路線B，真的掉下去了。
一堆人就出來指責這位攀爬老手，說他根本不應該建議去爬這座山。
有沒有搞錯，他當初就是反對走出事的路線B啊。
一樣的情形。一直以來，我就反對持有長期債券。現在拿長期債券的壞成果，來批評資產配置?
資產配置假如使用中期債券部位，不僅可以帶來減緩波動的效果，近幾年也都是累積正報酬、成效也比長期公債好。
假如你覺得資產配置的債券部位表現不如預期，可能要先檢查一下，你投資的到底是那種債券。(註)
註:另外一個可能，就是債券類別買對了，譬如是高評等中期公債，但因為使用到品質不是那麼好的工具、譬如高成本主動型債券標的、或者是指數化的ETF，但內扣費用高昂，或是指數追蹤不佳，也會帶來不如人意的成果。
這就是投資工具的問題，而不是資產類別的問題。應更換工具。
A Richer Retirement讀後感3—每年提領相同實質金額、相同名目金額與固定百分比的完整比較
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這樣可以讓每一年退休生活費都有相同的實質購買力。這叫Cost of living adjustment，簡寫為COLA。
但還有其它的每年提領金額決定方式。
第一個就是每年提領相同的名目金額。譬如第一年提用60萬，往後每一年都是提60萬。生活費不跟通膨上調，也不跟通縮而減少。
一般直覺會認為這種提領方式可以採用比較高的初始提領率。因為往後每一年的生活費都不用跟通膨往上調，對退休資產的壓力會比較低。
但前提是退休期間是通膨。
假如退休在通縮時期，往後每年提領相同的名目金額，其實是更高的購買力。這種狀況，每年提領相同的名目金額可以採用的安全提領率會比COLA要低。
假如在通膨年度退休，每年提領相同的名目金額可以使用多久，主要就由退休期間金融市場表現決定。
這跟COLA不同。COLA的可使用長度是由退休期間金融市場表現與通膨高低兩者共同決定。
但是每年提領相同的名目金額，會造成退休30年間提領總金額比COLA低。對於想要盡可能享用退休資產的人，不是一個很合宜的方法。
第二種每年金額提領方式，是每年提領固定百分比。譬如3%。
假如退休一開始有2000萬資產，就提領2000萬的3%，也就是60萬，當第一年的生活費。
假如退休第二年，資產有1800萬。第二年就提領1800萬的3%，也就是54萬做為第二年的生活費。
這個方法表面看來的優點就是會隨市場表現調節。市場表現好就多用一些，表現差就少用。
但其實這也是缺點。作者在書中展現了退休投資組合，風險資產與安全資產比率55:45，自1926以來的多次單年大幅下跌。
提領固定百分比，代表前一年金融資產下跌20%，下一年生活費就少20%。會造成很大的單一年度生活費波動。
另外，每年提領固定百分比有個特性，就是跟每年提領固定實質購買力相比，退休前20年，每年生活費會比較低。20年之後，每年提領固定百分比才會有更多的生活費。
這跟一般退休預期狀況不太一樣，人在剛退休時，想做的事情會比較多，譬如旅行、拜訪親友，到退休後期，這些活動才會減少。
提領固定百分比還有一個非常違背直覺的現象，就是百分比設定愈高，退休30年間，取出的總金額會比低百分比更少。
怎會這樣?提領更高百分比，怎會30年生活費總金額較低?
理由在於，使用較低的百分比每年提領，等於在退休開始時，保留資本。到了退休後期，這些存留下來的資本可能成長為更大的財富。
使用高百分比率每年提領，等於在退休初期就積極使用資產。到了退休後期，剩下的資產就少了。
一個大額資產乘以較低的百分比，金額很可能會勝過一個小資產乘以較高的百分比。這就是低提領百分比，反而可能會有較高的30年總提領金額的理由。
但是每年提領固定百分比，跟每年提領相同名目金額有個相同的缺點，就是30年總提領金額，大多狀況都會明顯少於每年提領固定實質金額。
前面提到，由於剛退休時可能生活比較活躍，開銷較多。所以退休現金流需要適應生活形態，可以設計成初期較多，日後再縮減。作者將這個方式稱為Front-loaded，簡寫為FL。
作者設計一個提領方法，將前十年提領金額拉高，第十一年開始再降低。
要提高多少呢?
作者用原本的每年生活費都跟上通膨的安全初始提領率做基礎，分別計算將初始提領率提高5%、10%與15%。然後提領十年，到第十一再重新設定一個較低的提領率，這樣才能跟原本每年生活費都跟上通膨的提領率一樣，都能安度30年的退休生活。
作者將第11年的提領率降低稱為提領懸崖(Withdrawal cliff)。
統計發現，第11年提領率需要降低的幅度，約是一開始第一年提領率拉高幅度的兩倍。
就是說，假如你當初設定一個比每年生活費都跟上通膨的提領方式高15%的初始提領率，然後開始退休前十年的生活，到了第十一年，你會需要將提領率降低約30%，才能一樣支撐到30年。
作者用實際第一年與第十一年生活費數字展現，這是很大的縮減。
這代表，想用這個方法的退休者，一定要明白知道，不僅之後需要刪減生活費，縮減的幅度也相當可觀。
有些投資朋友在設想退休提領方式時，常會只想到可能的優點，沒想到潛在壞處。
A Richer Retirement用實證數字讓讀者看到，各種提領方式的好處與限制。
閱讀全文
21st Century Monetary Policy讀後感1—美國聯準會過去的重大失誤
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
柏南克是普林斯頓大學的教授。也因為對銀行與金融危機的深入研究，特別是對大蕭條的分析，得到2022諾貝爾經濟學獎。而很恰巧的，柏南克在任內經歷了美國近半世紀最嚴重的金融危機，也就是2008金融海嘯。他主導了聯準會在危機期間的應對政策。
本書書名”21世紀的貨幣政策”，作者的用意是，目前央行的政策手段、想法，以及跟外界溝通模式，跟以前的央行很不一樣。作者認為”現代”央行的起點是1960年代。
央行不是天生就懂得通膨跟經濟的關係，知道如何刺激與放緩經濟活動。讀者在書中會看到，過去”不懂”這些東西的央行，為社會帶來多大的災難。
一開始作者解釋美國聯準會的起源。美國的民粹傳統，造成許多民眾與政治人物，對握有太多權力的中央機構反感。所以在1791年，成立的The First Bank of the United States與1832年成立The Second Bank of the United States，最後都無法持續運作下去。
一直要到1913，美國國會通過Federal Reserve Act後，聯準會才成立。當時是因為1907的銀行危機，才讓美國國會決心要開始研議成立央行，避免這種一再發生的銀行擠兌與信心危機。
當時全球最重要的央行是The Bank of England。美國跟其學習，設立央行的兩大目標，第一是控制貨幣供給量、第二則是在危機時擔任最後借款者(Lender of last resort)。
譬如銀行存戶出現信心危機，向銀行大量提取現金。央行就可擔任最後借款者，以銀行的資產做為抵押，借款給銀行。避免銀行在大量擠兌，大眾也很可能對金融資產失去信心時，以嚴重折價的價格賣出資產。
當大家都認為銀行沒有足夠的錢可以支付存戶，然後大家都去提領時，假如沒有央行的支援，會變成銀行錢真的不夠支付。這是一種會自我實現的預期。成立央行的目的，就是減少這類銀行危機發生的機會。
直到今日，貨幣政策、銀行監管與危機應對，這三項仍是當代央行的主要責任。
成立之初，美國政界對於聯準會該是一個中央部會，還是由各地區分行分權管制的機構，爭執不休。最後是折衷。美國聯邦準備系統，是由為於華府的美國聯邦準備理事會(Board of Governors)與十二家位在美國主要都市的地區銀行組成。
聯準會成立後遇到的第一個挑戰是大蕭條。
第一次世界戰後，各國回復金本位。這在當時被普遍認為是一種”負責任”的表現。民眾與政府官員大多認為，政府不能隨意發行貨幣。持有多少貴金屬，才能發多少貨幣。
但當時各國很快發現，黃金存量不足以發行足夠的貨幣來支撐戰後高漲的物價。
一個明顯的處理方法就是將貨幣貶值。譬如原先20美金換一盎司黃金，變成100美金才能換一盎司。這樣就可以在相同的黃金儲備下，發行更多貨幣來支撐經濟活動。
但回歸金本位的目的，就是要體現”財政紀律”，政府不能亂發行貨幣。所以這個應變方法被認為不行，會讓民眾失去對貨幣的信心。
然後因為戰後德國賠償問題，以及美國是否會要求歐洲盟國全額償付戰爭借款的不確定性，許多人開始屯積黃金。造成央行貴金屬儲量更低，貨幣發行減少，進入通縮。
書中舉了一個例子。譬如美國在1931到1933年間，累計30%的通縮。一個在付房貸的農夫，看到自己的作物價格愈來愈低，耕作得到的錢愈來愈少，他可能就付不起貸款。
像這樣因為通縮，收入大減的個人，企業比比皆是。銀行壞帳大增，流動性撐不下去就倒閉。當時美國上千家小型銀行關門，更進一步造成一般民眾與企業的資金取得困難。形成惡性循環。
聯準會在1920年代拉高利率，促成1929股市崩盤。蕭條時緊守金本位，造成經濟無法打破通縮循環。對銀行危機的反應也不夠積極。當時聯準會的反應可說是完全不及格。甚至是讓危機無法收拾，拖延更久。
作者指出兩個原因。第一是認知不足，認為要守住金本位。另外就是缺乏有效的領導者。
美國國會在1935通過Banking Act進行應對。法條讓位在中央的聯邦準備理事會具有更多權力、並增進其獨立性。有兩個重要舉措。一是將美國財政部長從聯邦準備理事會中移除。二是將聯邦準備理事會的辦公處所，從美國財政部移出。搬遷到自己的獨立建築。
一直到第二次世界大戰的動員與戰爭努力，才終於將美國從大蕭條的泥沼完全拉出。戰爭期間與剛結束的時候，美國聯準會配合政府要求，壓低利率。讓借貸成本降低。
戰後Truman總統要求聯準會持續維持低利率。但當時聯準會認為低利率會刺激通膨。1951，美國財政部與聯準會達成協議，史稱Treasury-Fed Accord of 1951，聯準會可以自由使用貨幣政策達到其宏觀經濟目的。
目前聯邦準備理事會的七位理事由美國總統提名，經參議會同意。美國總統會任命其中一位擔任主席，兩位擔任副主席。一樣需參議會同意。
雖然都是總統任命，但與內閣成員不同，總統無法因政策意見不同就開除聯邦準備理事會的理事。理事需要因為瀆職，被國會彈劾，才能開除。
聯邦準備理事會掌握聯準會大部分行政權力，但有個重要例外，那就是貨幣政策。
貨幣政策由公開市場委員會(Federal Open Market Committee，簡寫FOMC)決定。
FOMC開會時的19個成員，就是聯邦準備理事會的7位理事與美國12個地區聯邦準備銀行的總裁。但投票時，只有12票。其中8票是7位理事與紐約分行總裁。剩餘4票，則由其它11家地區央行總裁輪流取得投票權。
這個設計代表美國貨幣政策的主要決定權是在中央那七位理事手上，他們握有多數票。而且他們是總統任命的。但是美國地方準備銀行也有些聲量。
FOMC開會時的19個成員叫Participants。可投票那12個人則叫Members。
雖說美國貨幣政策是12票決定，但聯準會主席可以設定議程，發言建議政策走向。他是這12票中，最具影響力的一人。
在1977通過的Federal Reserve Reform Act of 1977，明訂聯準會的雙重目標，那就是最大就業與物價穩定(Maximum employment and stable prices)。
書中解釋了一個重要觀念，就是聯準會不具目標獨立性(Goal independence)。聯準會的目標是國會制定，要它完成的。聯準會不能自己選定目標。
聯準會有的是政策獨立性(Policy independence)，可自行決定要用那些政策去達成這個目標。
美國總統無法因為政策意見相左就開除理事。地區銀行總裁是當地的銀行董事會投票選出，非政治任命。而且聯準會有自主財源，就是其持有的美國公債、房貸抵押債券的配息。不需依靠國會預算。這幾點可確保聯準會的政策獨立性。
後記:
本書中文版是柏南克談聯準會:二十一世紀貨幣政策
《ETF關鍵報告》2026十一月1日高雄班開課公告
綠角預計於十一月1日(星期日下午)，於高雄開立《ETF關鍵報告》。
《ETF關鍵報告》是解說"ETF"運作原理、比較與選擇重點、買賣應注意事項的專門課程。
北部想參加ETF課程的朋友，可參考八月16日台北班。
中部想參加ETF課程的朋友，可參考九月20日台中班。
想瞭解整體投資概念，以及如何根據個人需求設計投資組合、設定投資計畫的朋友，可以參加《資產配置戰略總覽》。
南部課程是《資產配置戰略總覽》十月31日、十一月1日高雄班
綠角所有開課時程，請見綠角開課計畫
之前參加過的朋友的評價，可參考:
《ETF關鍵報告》2026五月台北班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026三月台北班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026一月高雄班學員課後回饋
《ETF關鍵報告》2026一月台中班學員課後回饋
詳細課程內容，可見:
《ETF關鍵報告》內容介紹
前言:
指數化投資的ETF，是目前可以讓一般投資人，用最低的成本，最簡單的方式，就取得市場報酬的方法。
而且，光是指數所代表的市場報酬，長期下來就可以勝過大多主動型基金，專家選股的成果。
不論是台灣投信基金，或是在台灣銷售的境外基金，普遍有內扣成本過高的問題。
台灣當地的ETF，又可能有指數追蹤效益不彰或是隱藏高額內扣費用的問題。
美國成熟的低成本指數化投資工具，已經成為許多投資人的明智選擇。
但是，你是否從未注意過自己下單時ETF的買賣價差與折溢價?
你是否認為ETF只要內扣費用愈低就會愈貼近指數表現，卻不知道要如何衡量資產管理公司的指數追蹤能力?
”ETF關鍵報告”可以在短時間內，讓參加者對美國ETF有一整體的瞭解，抓住重點，讓ETF成為你得心應手的投資工具。
ETF課程相關資訊如下:
課程特色:
1. 美國已有四千四百支以上的ETF。投資於全球各地市場，各種資產類別，使用多種策略。懂得美國ETF，可以大幅擴增自己的投資機會。
2. ETF關鍵報告是針對美國ETF的專門課程，主題明確。從第一節課的基本概念，到最後一節課的交易需要注意事項，由淺到深，每個段落都有確切的學習重點。確認參加的朋友都能對美國ETF有確實的掌握。
3. 課程內容由台灣最早開始有系統的寫文章介紹美國ETF的綠角編寫與全程講解。課程中，投資朋友將可以看到綠角多年ETF的投資心得。
《資產配置戰略總覽》2026十月31日、十一月1日高雄班開課公告
高雄《資產配置戰略總覽》已在上個週末順利結束。目前沒有可供報名的南部梯次。
所以綠角決定在2026年十月31日、十一月1日於高雄開立"資產配置戰略總覽"。
同一個周末的星期日下午，於同一教室開立《ETF關鍵報告》十一月1日日高雄班班。歡迎想要深入瞭解用於執行資產配置的美國ETF的朋友，報名參加。
北部想參加這個課程的朋友，可參考八月15、16日台北班。
中部想參加的朋友，可參考2026九月19、20日台中班。
綠角所有開課時程，可參考綠角開課計畫
之前參加過的朋友的課後心得，可見以下文章:
《資產配置戰略總覽》2026五月台北班學員課後回饋
《資產配置戰略總覽》2026一月台中班學員課後回饋
《資產配置戰略總覽》2025六月高雄班學員課後回饋
長期執行資產配置的實際成效，可見:
定期投入ETF資產配置投資組合的實際成果(Asset Allocation with Periodic Investments，2026更新)
如何每年投入50萬，達到千萬資產。資產配置的力量與意義(The Power of Long-Term Asset Allocation)
前言:
資產配置是一般投資人最容易執行，管理的金錢與時間成本最低的投資方式。
單純的配置，有時甚至就打敗專業經理人不斷根據市場狀況調整的操作績效。
但台灣投資人到底要如何做資產配置?
目前討論資產配置的書籍，大多是英文作品的譯作。鮮少以台灣投資人為出發點的資產配置書籍。
“資產配置戰略總覽”是一個以台灣投資人觀點出發的課程。
這個課程將詳細解釋各種資產類別的特性、歷史經驗、資產配置的核心效果、綠角選擇的方法、以及如何建構一個符合自身目標投資組合的實際做法。定期投入方法的比較與選擇，再平衡的實際做法，都有專門討論。
期望能讓參加過的朋友，能對投資，對於各種金融資產的特性有正確且更完整的認識。
詳細課程內容可參考“資產配置戰略總覽”課程內容介紹這篇文章。
開課日期:
高雄:2026年十月31日、十一月1日
課程時間共九小時，分星期六與星期日兩天上課。以下為活動流程:
星期六上午
08:40-08:55 報到
09:00-09:50 資產配置的理由
10:00-10:50 資產類別介紹1
11:00-12:00 資產類別介紹2 Q&A
14:30-15:20 報酬率預估(歷史經驗與目前狀況)
15:30-16:30 資產配置範例 Q&A
星期日上午
10:00-10:50 再平衡與生命週期投資
11:00-12:00 投資組合的改進空間與資產配置的障礙 Q&A
Never Enough讀後感2—有錢的所有缺點
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
於是，他用這些錢開始構築心中的美好生活，那就是更好的物質享受。
先是買跑車，然後買豪宅。在餐廳都選最貴的食材跟酒品，然後給50%的小費。週末就去過昂貴假期，頭等艙已經不夠，是坐私人飛機。
他發現，一開始很快樂。然後就沒什麼了。需要快樂，就要往上再爬一級。
所以他變成每幾個月就換一台車，旅行花費也愈來愈高。
作者發現，人心不是設計用來感到滿足的。人不會感激，感激目前已經擁有了那麼多。人會認為，這本來就應該這樣。我還要更多。
有個很貼切的比喻叫Hedonic treadmill，尋歡跑步機，作者在上面全力奔跑，愈跑愈快。
然後他開始發現有錢的不方便。他本來出於好意，跟朋友聚餐，就自己拿帳單結掉。他發現，朋友未必會感謝。有人會認為:”你是覺得我付不起嗎?”有人則覺得:”你是在炫耀比我有錢嗎?”
然後作者修正，預設模式是各付各的。這時又有朋友抱怨:”你會不會太小氣?”
怎樣都不對。
所以有時有錢的人偏好跟同等財富的人往來，未必是勢利眼。而是可以少很多內心戲，比較簡單。
金錢也會吸引不對的人。有兩種。一是把作者當成免費享樂門票的人。只要跟作者往來，就可以免費吃高級餐點，週末搭機去玩。
另一則是金融產品推銷員。
這很自然。當你有錢之後，吸引的兩種人，一個是要幫你花錢。另一個是要幫你管理資產，配置資本。
表面看來，前者貪心，後者至少有個看似正當的理由。
但對真正大額的財富會帶來毀滅性後果的，不是花費過度，是投資錯誤。大量資金放在錯的地方，血本無歸，才是真正可怕。
過了幾個月這樣的生活，作者發現，自己並不開心。有錢的生活，完全沒有想像中美好。
英文叫:There was no ‘there’ there.
那裡沒有什麼。
這句話我已經不只一次的在達到某種金錢成就的人的書中看到。
但有意思的是，人大多不會相信，要親自經歷過才會體認，有錢不會帶來想像中的幸福與快樂。
本書中文版是致富的心魔
如何每年投入50萬，達到千萬資產。資產配置的力量與意義(The Power of Long-Term Asset Allocation)
(本部落格文章，未經作者同意，禁止轉載)
定期投入ETF資產配置投資組合的實際成果這，顯示了從2008年初，每年投入一個固定股債比80:20，全球分散的投資組合，到2025年底的成果。
主要成果可以用這個表格呈現:
|
年度 |
年初投入 |
2025年底價值 |
|
2008 |
500,000 |
1,299,111 |
|
2009 |
500,000 |
1,909,896 |
|
2010 |
500,000 |
1,445,358 |
|
2011 |
500,000 |
1,284,763 |
|
2012 |
500,000 |
1,387,882 |
|
2013 |
500,000 |
1,205,073 |
|
2014 |
500,000 |
1,060,430 |
|
2015 |
500,000 |
1,055,469 |
|
2016 |
500,000 |
1,092,732 |
|
2017 |
500,000 |
1,030,393 |
|
2018 |
500,000 |
839,287 |
|
2019 |
500,000 |
929,958 |
|
2020 |
500,000 |
776,518 |
|
2021 |
500,000 |
683,976 |
|
2022 |
500,000 |
634,722 |
|
2023 |
500,000 |
761,240 |
|
2024 |
500,000 |
660,856 |
|
2025 |
500,000 |
616,700 |
把最右邊一欄加總，金額會是1867萬。
所以可以簡單的說，從2008到2025這18年，每年年初投入50萬，可以累積達到一千八百多萬。
這個成果有些需要進一步說明的地方。
首先，自己的投入很重要。重要在兩個地方。
第一，你要有投入，市場的成長才會跟你有關，才會幫到你。假如你都沒有投資，沒有去參與市場，市場漲再多，對你的資產成長都沒有助益。
第二，這18年累積投入了900萬。照這樣投資下去，20年會是投入一千萬。就算你運氣很差，投資20年市場都沒有成長，你也會有一千萬的累積。
資產成長不是只靠市場，是靠市場與自己的投入。當市場沒有成長，你的投入將成為成長的主力。
另外，這個成果完全不需要去研究任何上市公司，也不用取分析總體經濟數字。
投資人不需要去研究未來那一家公司股價將有突出表現。不用正確預測未來半年、未來一年，是股票還是債券還是現金，那個表現比較好。也不用預測未來那個地區，那個產業會表現最好。
都不用。投資人就每年規律的，投入一個完全由指數化投資工具組成的股債搭配投資組合。就可以得到這樣的成果。
很多人誤以為投資要進行很多研究，不斷投入心力去研究公司與掌握總經才會得到成果。
不對。
金融市場只要你去參加，就有機會得到成果。(不是保證，因為投資有風險)
另外，這個成果可以很簡單的放大。每年投入50萬，到2025年底是1867萬。所以每年投入100萬，可以累積到三千七百多萬。每年投入200萬，則可以累積出七千四百多萬。
而且，這還是18年的成果，路才走一半。
以一個人25歲出社會開始工作，到65歲退休，是40年的時間。他還有20年的投資之路可走。很有機會累積出更可觀的成果。
對於收入還可以的人，這個方式可以踏實的累積出上千萬資產。對於收入較高的人，則可累積達到上億資產。
而且可以想想看，假如你從2008年初就開始投入，你收入不錯，每年可以拿出200萬出來投資，到了去年年底，就已經有7400萬。
這代表今年到目前為止，你的投資組合只要有13.5%的報酬率，今年以來，你就獲利1000萬了。
你就根本不會羨慕網路上那些今年以來獲利300萬、500萬的那種對帳單，因為你自己就有同等或是更多的獲利。
而且網路上那些成果的背後往往冒了不少風險。譬如借錢投資、要買對單一公司股票、投入正二之類，才有這樣幾百萬的獲利。
你用一個四平八穩的全球分散，股債搭配的投資組合，什麼都不用做，就賺一千萬。這是完全不同的檔次。
資產有些份量的好處之一，就是比較不會羨慕他人的獲利。因為你會覺得那是稀鬆平常，不是什麼特別值得拿出來講的東西。
不羨慕，自然不會覺得自己需要採用高風險策略，去獲取這樣的報酬。
問題在於，對於資產累積已經有些成果的人，他可以這樣想。但對於剛起步，資產沒有那麼多的投資者，要如何耐住性子，不去羨慕那些高風險策略的短期的高獲利，堅守資產配置的路呢?
這就有賴對投資本質的瞭解。
投資是一個耐力賽，不是短線衝刺。看的是這幾十年的投資之路，是否對人生財務狀況帶來穩定的支持，讓你完成期間各重大目標，譬如買車、買房、孩子的教育，最後還累積到一個可觀的資產，足以支撐幾十年的退休生活。
而不是讓你留下一個故事，在七、八十歲時，可以跟孫子說:”孩子啊，阿公年輕時也曾經一年賺過幾百趴啊!”
然後當孫子天真的問:”那你為什麼現在每個月還要跟我爸媽拿生活費呢?”，不知所措。
可以短時間賺大錢的方法，也具有短時間虧大錢的可能。
多頭市場，往往讓人只想到前者，忘了後者。
最後成功走完投資之路取得可觀成果的人，往往是兼顧報酬與風險的投資者。而不是為了報酬，完全不顧風險的人。
資產配置，是一個同時考量報酬與風險的穩健投資法。
後記:想瞭解資產配置的原理與實務，台灣投資者如何根據自身需求組建全球分散的投資組合，歡迎參加《資產配置戰略總覽》。
目前開放梯次:
《資產配置戰略總覽》六月13、14日高雄班(最後三名額)
《資產配置戰略總覽》八月15、16日台北班
《資產配置戰略總覽》九月19、20日台中班
閱讀全文
