如何挑選主動型基金
雖然綠角的信仰是指數型投資，不過，台灣投資人能投資的指數型基金並未覆蓋到所有資產類別。有時候，仍需要在主動型基金間做出選擇。我覺得重要的選基金原則有以下幾點。
一、費用
基金的經理費、保管費、12b-1等費用所組成的年度開銷比例(expense ratio)愈低愈好。這些費用到底花了多少，建議直接去基金公司網站找公開說明書和年度財務報表來看，你會發現數字和投資人常看的網站所引用的數字常有很大的出入。
儘管公開說明書和財務報表又臭又長，但這些努力是值得的。在市場買水果時，都還會比一斤多少。投資幾千幾萬塊錢下去時，為什麼不去瞭解基金收你多少錢。一樣的蘋果，一斤60和一斤100，為什麼要多花40元呢?特別是基金這種東西，收費便宜的，很有可能會更好吃。
對基金未來報酬排名有最大預測性質的，就是基金的收費。當基金收費落在同類型基金的最低四分之一時，它的表現落在同類基金的前四分之一的可能性最高。去收費低廉的基金裡尋找未來。就像一個花農在肥沃的土壤裡，最有可能栽種出美麗的花朵。收費高昂的基金，就像枯貧的土壤，你要種出好看的東西，不是不可能，但是很難。
當基金公司誇示某某基金的未來前景多好，但卻收投資人高到無法忍受的經理費時，就像一家自行車廠，用碳纖維打造了一台運動自行車，重量只有7公斤，號稱可以跑很快，但卻裝了一支一公斤重的腳架。這不是很矛盾嗎?
我很訝異於國內某些基金公司推出經理費2%的基金可以迅速把額度銷售完畢。看來很多投資人對那支又粗又重的腳架，視若無睹。
二、週轉率
週轉率愈高，基金的表現排名愈容易向後滑動，因為買賣股票需要成本。
繼費用以外，週轉率是另一個與基金未來表現有相關性的因素。當週轉率高到100%時，買賣股票的手續費就會吃掉相當於1%的基金資產，也就是說會損失1%的表現。
另外，投資於外國的基金，會受到各種稅法的規範。通常投資證券所得可以分成短期資本利得、長期資本利得和股息收益。各國政府，如何對這三項所得課稅各有不同規定。當基金在某國的證券投資的資本利得會被課稅時，高週轉率所代表的頻繁交易，使得基金常在實現資本利得，讓錢落入外國政府口袋，而不是留在投資人手裡。這會更進一步損害基金的表現。
不要以為基金的註冊地在免稅天堂就沒有稅務問題。註冊在免稅天堂的基金，只是該基金分配收益給投資人時，不會再課稅。當這支基金投資在其他國家時，它一樣會被課稅。註冊在盧森堡的基金，去投資美國證券時，會不會被美國課稅? 會。註冊在某某群島的基金，去投資法國證券時，會不會被課稅?雖然我沒詳細看過法國稅法，但我猜答案仍是Yes。投資人拿到的，永遠是稅後收益。低週轉率不僅減少開銷，也減少資本利得被課稅的可能。
三、以過去表現觀察基金的持續性和風險
綠角要再次強調，基金過去表現亮麗，決不代表未來表現將繼續卓越。基金廣告常說，過去績效不保証未來表現。更正確一點說，是過去績效和未來表現沒有關係。但基金的過去表現還是要看的，要看什麼呢?兩方面。一是表現的持續性，二是波動性。
先看表現的持續性。假如A、B兩支同類型的基金，過去十年的平均報酬都是10%。但A基金在這十年中，有八年表現都在同類型基金的前二分之一，只有一年排名落到後四分之一。B基金有五年排名在同類型基金的前二分之一，有三年落到最後四分之一。顯而易見，A基金的表現較能持續，是一個較為優良的性質。總而言之，觀察重點在於過去幾年當中，基金排名在前二分之一，和掉到後四分之一的年度數。這方面的資料，在晨星網站上比較容易尋得。
再來是波動性。這方面可以看收益率的標準差。標準差愈小，基金表現的波動愈小。
四、基金公司風格
很多基金公司其實是剛好有在賣投資產品的行銷公司，它的核心營運目的在於推銷基金、擴大管理資產和增加營運收入，而不是幫投資人創造收益。小心這些公司!避開它們。
美國著名的財經作家，Jason Zweig曾有過深入的批評。他指出幾個特點，教投資人分辨行銷公司和投資公司。
1.行銷公司會拿有著亮麗表現的旗下基金來大作廣告。但投資人沒看到的是，該公司其實也有表現不好的基金。基金公司高層主管更是清楚知道，過去表現和未來績效沒有關係。而其實，一家公司名下的基金愈多，它就愈有可能有一兩支基金有超越大盤的績效。
2.行銷公司忙於創造新的基金。因為它很好賣，而不是因為它是好的投資。各位投資朋友，請小心那些三不五時就推出符合當前投資潮流基金的公司，避開那些整天要教你如何掌握趨勢的行銷公司。
3.行銷公司收高額的開銷費用。不管基金資產是否已經增加到具有經濟規模，行銷公司維持高額收費。這些收費，都是從投資人的口袋拿出來的錢，最後將損及投資人享有的報酬。
4.行銷公司不會警告投資人，修正和空頭是必然會發生的事，它只會畫一幅又一幅美麗的遠景給投資人看。
看看以上幾點，再看看台灣的基金公司。有多少家是行銷公司?很有趣的是，那些行銷風格明顯的公司，在這幾點都著墨甚深。這些話，Zweig先生在1997年就說過了。有些事是不會隨時間改變的。雖然推廣和促銷，已經是現在基金業營運不可缺的一角，但那些行銷動作太多，把推銷當本業的投資公司，實在很難讓人相信它會放多少心思在投資人身上。
對於基金公司最佳的評鑑，來自晨星的Stewardship Grade。
Stewardship Grade中，晨星試圖評估基金的管理階層與投資人利益的一致性，以及當面臨利益衝突時，投資人的利益受到保護的可能性。評估有五個面向，包括公司管理、公司文化、收費、董事會品質、經理人收入結構。從這五點的總得分，晨星會給基金公司一個A 到F的Stewardship Grade。A最好，F最差。不過，這項服務目前只有在美國的晨星網站上可以取得。也就是說，在台灣發售的基金，幾乎都沒有Stewardship Grade評分。對台灣的投資人，用處不大。但假如你在海外券商開戶投資，你買的基金，晨星都會有評鑑，這就是個值得參考的資料。
五、經理人
一支基金能有多好，最重要的人為因素就是經理人，不管靠的是他的運氣還是能力。你假如看到過去優良的表現，都是在某位經理人任內達到的，假如他就要另謀高就，那麼你必需對於這支基金考慮再三。
經理人本身能否繼續留任是個考量重點。經理人本身的投資策略有沒有一貫性是另一個重點。最糟糕的狀況是，經理人本身會追逐市場潮流，每年的策略都不一樣。投資人需要的是策略一致的經理人。
以上五點是綠角認為選主動型基金需要特別注意的地方。假如，你就是沒辦法做到，只看這些面向然後就買下去，假如你就是沒辦法去買只有一或兩顆星的基金，你當然還是可以從星級評等開始你的搜尋。但是，建立在過去績效上的星級評等，只應是個開始，而非結束。找到星星夠多的基金後，這幾點還是一定要看。
至於債券基金，其實重點就只有兩個，低費用、高品質。
買收費低廉的債券基金，因為債券的長期收益與它的殖利率約略相等，一個利率5%的債券基金，收你1%的管理費，代表投資人每年要分20%的收益給基金公司。
高品質，基金持有的債券信用評等要高。假如你覺得投資組合風險不夠大的話，請增加股票部位。沒有必要在債券部位冒險。特別當高收益債券殖利率和高品質債券殖利率相差很小時，Safety is cheap。Buy it!
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6 comments:
身為綠角部落格潛水版眾+漫步華爾街的市場隨機派，對於綠角大的投資觀念只能說折服。
大推本篇「沒有必要在債券部位冒險」這句，稍微觀察一下市場走勢就可以知道垃圾債、新興市場債與股市幾無二異，承擔較大的風險期望較低的報酬的確是件匪夷所思的行為。
emo 謝謝你的支持與分享
>2.行銷公司忙於創造新的基金。因為它很好賣，而不是因為它是好的投資。各位投資朋友，請小心那些三不五時就推出符合當前投資潮流基金的公司，避開那些整天要教你如何掌握趨勢的行銷公司。
最近的神農水資源基金啊
不久以前的精品基金啊 ...
沒錯 謝謝trifire的分享
感謝前輩的文章，萬分感激，謝謝!
不客氣~
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