放空ETF與反向ETF的差異(The Difference between Shorting an ETF and Inverse ETF)
知道反向ETF這類投資工具的朋友，心中可能會存在一個問題，那就是持有這種反向的ETF與放空正向的ETF有什麼差別呢?
譬如追蹤標普500 指數的ETF，SPY。投資人可以放空這支ETF。
標普500也有反向一倍的ETF，譬如ProShares Short S&P 500 ETF(美股代號:SH)。持有這種反向一倍的ETF與放空SPY的差別在那裡呢?
我們可以用假想狀況模擬一下。
第一個狀況，指數連續下跌。(在這些假想狀況中，都先忽略ETF的內扣費用，ETF買賣費用與借券放空的成本。)
在這三個營業日，某支正向一倍的ETF與反向一倍的ETF價格變化如上表所示。
我們可以看到，第二天，指數下跌了10%，所以正向一倍的ETF價格，從10塊跌到9塊。第三天，指數又再下跌10%。正向一倍的ETF價格，從9塊跌到8.1塊。
反向一倍ETF一般指的是一日報酬的反向。(現在也有一月報酬的反向與更長期報酬反向的指數化投資工具。但最早出現的，是一日報酬反向的ETF。在此就用一日反向來舉例。)
所以當第二天，指數下跌10%時，反向一倍ETF就漲了10%，價格從10塊漲到11塊。到了第三天，指數又是下跌10%，反向一倍的ETF再漲10%，價格從11塊漲到12.1塊。
假如投資人在第一天放空正向一倍的ETF，然後過了一天就補回，那就是在10元放空，9塊補回，得到了每股1塊的利潤。
假如投資人在第一天買進反向一倍ETF，然後在第二天賣出，那就是在10塊買進，11塊賣出，也是拿到每股1塊的利潤。
所以，單就一天來說，放空正向一倍的ETF與買進反向一倍ETF，會拿到相同報酬。
但持有期間超過一天時，就會開始出現差異。
假如投資人在第一天放空正向一倍的ETF，然後在第三天補回，那就是在10元放空，8.1塊補回，每放空一股，可以得到1.9塊的利潤。
假如投資人在第一天買進反向一倍ETF，然後在第三天賣出，那就是在10塊買進，12.1塊賣出，每股可以拿到2.1塊的利潤。
反向一倍ETF拿到比較多的利潤，是因為它是一天賺10%，第二天再賺10%。連同第一天賺到的10%，都再被放大10%。
正向一倍的ETF下跌10%後再下跌10%，第二次的下跌是讓已經變小的價格再減值10%。所以連續兩天下跌10%，其實總下跌幅度不是20%，而是19%。
我們看第二個狀況，指數先跌後漲。
我們可以看到，第二天，指數先下跌10%，所以正向一倍的ETF價格，從10塊跌到9塊。第三天，指數上漲10%。正向一倍的ETF價格，從9塊回升到9.9塊。
在第二天，指數下跌10%時，反向一倍ETF就漲了10%，價格從10塊漲到11塊。到了第三天，指數上漲10%，反向一倍的ETF則下跌10%，價格從11塊跌到9.9塊。
假如投資人在第一天放空正向一倍的ETF，然後在第三天補回，那就是在10元放空，9.9塊補回，每放空一股，可以得到0.1塊的利潤。
假如投資人在第一天買進反向一倍ETF，然後在第三天賣出，那就是在10塊買進，9.9塊賣出，每股有0.1塊的虧損。
放空賺，反向賠，這是很不一樣的結果。
重點就是，放空正向一倍的ETF，投資人會拿到他進行放空這一段期間，指數報酬的反向。但假如是買進反向一倍ETF，除了一天的時間之外，投資人所拿到的報酬，幾乎都不會剛好是這一段期間指數報酬的反向。原因就在於，這些反向ETF，指的是一天報酬的反向。
點一下，推一下:
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
沒用的ETF(ETF for Speculators)
元大台灣50反1將執行反向分割，投資人該知道的事(Reverse Split of 00632R)
台股基金2018年績效回顧2(Analysis of Taiwan Equity Funds Performance in 2018)—下跌的市場，反向ETF賺很少
ETF
我對Ultra ProShares的看法(2X Volatility Does Not Mean 2X Return)
槓桿ETF作用原理(The Mechanism of Leveraged ETFs)
ETF的分割與反向分割(Split and Reverse Split of ETF)
常見的投資謬思---靈活的多空操作(The Handicap of Long and Short)
美國註冊基金的兩種配息率表示法(Distribution Yield and SEC Yield)
投資朋友在研究美國註冊基金時會發現有兩種不同的配息率表示法。第一種是一般的基金配息率。譬如在晨星網頁上，我們可以查到Vanguard Total Stock Market Index Fund的相關資料，如下圖:
如圖中紅框的位置所示，這支基金的配息率(Yield)是1.64%。
另一個常會看到的基金配息率表示法叫SEC Yield。譬如在Vanguard網頁上，我們就可以看到同一支基金的SEC Yield。
如圖中紅框所示，這支基金的SEC Yield是1.34%。就與晨星網頁上所寫的1.64%有點差距。
SEC Yield是依美國金融主管機構Securities and Exchange Commission (SEC)規定的算法所計算出來的配息率。制定統一方法的目的，在於方便投資人比較不同的基金。
SEC Yield算法簡單的說，就是該基金在前30天的配息率年化後的數字。(Money-market fund則是用前7 天)
不論投資人是從那裡查到SEC Yield，它們都是依同樣準則計算出來的數字。至於其它的配息率，則依該機構的定義計算。
譬如晨星在基金頁面上所顯示的Yield，計算的是過去一年期間的配息率。
瞭解這一點後，我們可以回頭看一下這支基金的晨星配息率與SEC Yield。以過去一年計算，這支基金有1.64%的配息率。以過去30天計算，這支基金有1.34%的配息率。
也就是說，最近這支基金的配息率已經比以往下降。
這個現象可以讓我們看到，配息率本身是個不穩定的數值。投資人常看到某基金配息率高，然後買進，以為未來的配息會與過去一樣高。很抱歉，這和看基金過去績效做為買進準則一樣，頗不可靠。就和過去績效一樣，過去配息高低也不保證未來配息高低。配息率本身就是一個會變動的數值。
另外，有的投資人過度看重配息，而忽略了配息與資本增減值加總而得的總回報率才是重點。就算某支基金發出了高配息，但卻本金虧蝕，這樣整體來說很可能還是虧損的。
配息率是應該要看，但不是唯一該看的數字。
點一下，推一下:
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
基金的殖利率(Fund Yield)
聯博全球高收益債券基金分析—Analysis of AllianceBernstein Global High Yield Portfolio
美國註冊基金與ETF的兩種費用報告方式(Actual and Hypothetical Expenses)
令人高興的正面發展---基金銷售佣金的揭露
根據金管會在2010年11月30日公布的新聞稿，日後基金銷售機構所收取的通路報酬，應在基金銷售前告知投資人。
金管會是藉由修正「境外基金管理辦法」及「證券投資信託事業募集證券投資信託基金處理準則」，來達到這個要求。
為什麼要這麼做?在新聞稿的第一段就開門見山的講了。因為基金公司付給銷售機構的報酬，將影響這些銷售機構的中立性。太常見的狀況，是以佣金多少來決定賣那支基金。以投資人權益為優先?替你挑出好基金?這些，通常只是說好聽的。
金管會注意到這個利益衝突的問題，並要求基金銷售機構要告知投資人，我賣你這支基金，我可以拿到多少佣金，這是個相當正面的做法。
新聞稿末端，有一個名叫”報酬類型及揭露內容表”的Word文件，裡面詳列基金銷售通路會拿到的報酬種類。
你以為銷售通路只有拿銷售佣金的分成嗎?絕不是只有這樣。我們來看一下取自這份文件的表格:
除了申購手續費分成外，銷售通路還可以拿到經理費分成。其它還有銷售獎勵金，基金公司提供給銷售通路的員工訓練，以及協辦產品說明會等。
這份文件確定了在台灣，”經理費分成”是基金銷售通路的收入來源之一。也就是說，可能有許多投資人以為付出每年1.5%或是2.0%的內扣經理費，都是用來研究市場、查訪消息。事實是，經理費可能有相當部份是被用做銷售通路的酬勞。
也就是說，投資人買基金時付給銷售通路的酬佣，不僅止於買進時付出的佣金。只要持續持有這支基金，就會一直從內扣經理費中，持續付款給銷售通路。買進這類基金的佣金，不僅是一次性開銷，也是持續性開銷。
這會造成一個很詭異的現象，那就是，愈貴的基金愈好賣。譬如有支基金，經理費2.0%，每年分0.5%給銷售通路做佣金。另一支基金，經理費1.5%，每年分0%給銷售通路。你猜，銷售通路會比較喜歡那支基金?那支會賣比較好。
而根據內扣費用愈高，基金表現愈差的通則。買進高內扣費用的基金，投資人在付出更多的佣金給銷售單位後，將為自己帶來更差的投資成績。這就是典型花錢買石頭砸自己的腳的投資行為。
其實也不必說銷售通路都很邪惡，只會賣高佣金的基金。那只是人性的表現罷了。換成我們自己去坐那個位置，我們可能就是那個會拿高佣金基金出來賣的人。但現在，我們身為投資人。我們必需提防自己不被這些惡質的銷售方式所傷害，不要為他人的貪心付出代價。
假如基金投資朋友仍堅持要在台灣買基金，這些佣金揭露是一定要研究與比較的資料。而且我相信，許多前進美國券商的投資朋友，在看到這些佣金揭露後，會很高興自己已經踏出這一步，離開這個讓銷售通路與基金業者賺太多的投資環境。
點一下，推一下:
回到首頁:請按這裡
初來乍到:請看”如何使用本部落格”
相關文章:
基金通路酬佣揭露
基金世界，大同世界
你不可不知的B股收費結構(A Sucker’s Deal)
分裂的世界
被扭曲的善意工具—績效費(Abuse of Mutual Fund Performance Fee)
如何挑選主動型基金
基金公司與投資人的利益衝突
資產管理公司的貪婪(The Greed of Asset Management Company---The Citigroup Scandal)
免佣基金的成長(The Dominance of No-Load Funds)
