綠角財經筆記: Index Your Way to Investment Success讀後感2---愚笨是聰明之母

Index Your Way to Investment Success讀後感2---愚笨是聰明之母

“Index Your Way to Investment Success”這本書的作者在分析完指數化投資工具在股市與債市的費用優勢後，很中立的說道:

”較低的成本未必直接就是比較好的投資選項。”

假如主動型基金帶來的績效勝出，可以超過其較高的費用負擔。那麼，或許主動型基金才是較好的選擇。

於是作者接下來分析，主動經理人是否帶來比較好的成果。

作者將投資人的錯誤分成兩大類。

第一種是無法避免的錯誤(Unavoidable mistakes)。

這種狀況是說，後續的投資表現不良，是由無法預知的事情造成的。

譬如在2020一月開始投資，然後馬上遇到 COVID19造成的全球股市大跌。

譬如在2010年初買進英國石油股票，然後遇到墨西哥灣鑽油平台爆炸事件。

這是完全無法事先預測的。

第二種是愚笨的錯誤(Dumb mistakes)

這種錯誤是投資人自身的問題。譬如對未來過度樂觀，接受了太高的股價。或對於負面消息判斷錯誤，低估其影響力。

假如這位投資人的心態穩健一點，或是分析能力更好一些，可以避免的錯誤。

作者特別提到，雖說是Dumb mistakes，但未必是都是愚笨投資人犯的錯。有時聰明投資人也會犯這類錯誤。

對於主動投資要有正確的理解。主動投資勝出的機會在後者。利用他人犯下的錯，為自己帶來勝出的機會。

譬如大多投資人都太悲觀了，把某家公司股價壓得太低。其實沒那麼糟，只有你正確的看出。那或許就可為你帶來績效勝出的機會。

他人的愚笨正是聰明投資的可能來源。

有些”大師”、”老師”宣稱自己不僅可以利用他人的愚笨錯誤，他還可以躲過無法避免的錯誤。

譬如在2020年，COVID19肺炎疫情爆發前剛好賣出股票，或在2011年，日本311大地震前剛好放空日本股市。

請留意，這是投資神棍的典型特徵。不要以為主動投資可以避開第一種，無法避免的錯誤。這個世界本來就可能發生許多無法預知的事情。

所以接下來作者討論，專業的主動投資人利用他人愚笨錯誤的情形。

書中用的是90年代的統計資料，其實跟當代最新主動投資統計成果一樣，成效不彰。

為什麼?

兩個因素。

第一個，基本上頂尖的主動投資者，那些大型資產管理公司的經理人，校務基金等法人的操盤人，他們都一樣有著頂尖的資格、一樣強的分析能力、一樣即時的資訊來源。他們都很強。或許這次你勝出，但下次就換他勝出。少人可以在這樣競爭激烈的環境中，持續保持領先優勢。

這是市場的競爭本質。

但作者提到的第二點，在我過去看過的指數化投資書籍中就沒看過，是一個很獨到的論點。

那就是，其他投資人犯下的愚蠢錯誤，未必就會形成可利用的機會。因為愚蠢錯誤可能會互相抵消。

譬如某家公司的股票，有位投資人太樂觀的看待新產品帶來的營收成長。另一位投資人則從一家零售商那聽到新產品銷售不良的訊息。前者想買，後者想賣。他們就愉快的用當下的市價成交了。

而其實他們兩位都是錯的。實際情況沒有前者想的那麼好，也沒有後者想的那麼差。

他們的錯誤看法互相抵消，沒有對股價形成上漲或下跌壓力。這樣的錯誤對主動投資人來說，根本沒有形成可利用的機會。

其他投資人必需集體犯下錯誤，才會形成機會。譬如大多投資人都對某一家公司看得太悲觀了，壓低了股價。但你知道其實沒那麼糟，那麼這些投資人的錯誤會形成你可以低點買進的機會。

有太多主動投資人自動以為自己是正確的一方，可以看得比其它投資人都還要準確。這本身就是一個危險的假設。

而且，有時候，要跟著一起笨，看起來才聰明。

譬如在90年代，美股科技泡沫期間，假如你跟著市場大眾一齊對科技類股有過度樂觀的期待，你有好幾年的好報酬可拿(直到2000年泡沫破滅為止)。

但假如你真的看對了，知道大眾是過度樂觀，你去放空科技類股。你可能在泡沫破滅之前，你的資金就撐不下去，自己先破產。

聰明有時像愚蠢。愚蠢有時像聰明。投資就是那麼吊詭，也正是因為如此，才那麼有意思。