常見的投資謬思—輕鬆自在的參與市場(The Lethal Combination of Ignorance and Overconfidence)

許多投資人以一種輕鬆自在的態度參與證券市場,最根本的原因在於沒有體認到未來市場走向的不可預測性和當下股價當中的競爭內涵。

在不知道未來市場走向不可預測性之下,所產生的”操作手法”中最常見的一種,就是波段操作。在有效追蹤指數的ETF發行後,更像是誕生了一項專用工具。這種作法常有類似這樣的論述,在某某點以下就買進,等到升到某某點後就賣出,等到指數再降到某某點後再買進,又升到幾點後又賣出。一年做一個波段,賺20%就好。(或是用本益比或其它更複雜的數字當進出規則。)

假如能每年賺個20%,那絕對算得上偉大成就。但是,為什麼有這些簡簡單單的原則,每年賺個十幾二十趴,是那麼難的事呢?為什麼二十多年來,平均每年賺個二十幾趴,就可以被叫做股神呢?

相信這些作法的投資人似乎一廂情願的相信,未來市場就會像過去一樣,P/E超過25就會跌回來,低於8就會漲回去,或是指數超過一萬就會跌回來,低於4000就會漲回去。但過去市場的走勢,為什麼會是未來走勢的藍圖?

或者,這些人也知道走勢的不可預測,但他們相信就算無法準確預知未來市場走向,只要按照這些規則操作,就會從市場中賺錢。問題是,假如你不知道未來市場走向,為什麼將規則套上去就會賺錢?

這些相信所謂波段操作的人,有沒有想過,假如大家都波段操作,低點買,高點賣,大家都在賺錢,那麼到底是誰,在低點賣股票或ETF給你,在高點跟你買股票或ETF?整體參與市場的人,都能掌握上漲嗎?那到底下跌段是誰在持有?股票可以沒有人持有嗎?股票下跌的時候,是鬼在持有的嗎?

或者,你以為該進場的低點,其實是十年才會回檔的近期高點。你以為該出脫的高點,其實是往後再也不曾回頭的低點。或許,你就是那個買高賣低的人?

而且,一定有投資人要當買高賣低的人。

就拿台灣50這支ETF來舉例好了。我們不要看大額投資人可以進行的實物交換交易,我們就看一般投資買進賣出的台灣50股份好了。

假設某年台灣50年初淨值40,年末淨值44,增值10%。但這年之中,最低來到20,最高是50。那麼今年,整體曾經持有過台灣50的投資人,可以拿到的報酬率是多少?

當然是10%(先不考慮配息)。難道會是20到50的增幅,150%嗎?

不管這12個月中,短進短出,自稱在進行”波段操作”的投資人,怎樣進場,怎樣出場,進出幾次,用多高級還是多複雜的投資策略。這些人,保證有一半,連該年買進並持有到底的10%都賺不到。一定如此,鐵定如此。

而短進短出附帶的高額成本,讓這些自以為比較懂的人,保證有超過1/2落在平均之後。

而很有趣的是,這些短進短出的人,常以比較用功、比較高級、比較懂等形容詞自許。很不幸的是,他們往往只能自許,然後看著連市場平均都不到的成績,深自懊惱,或甚至決定從中反省,做隻永遠在跑步機上逃不出迴圈的白老鼠。

投資人以輕鬆心情參與市場的另一個原因,在於沒有體認到現在股價之中已經反映了所有市場參與者,所有有在關心這支證券的人,已知的資訊和情報。

不瞭解這點除了會導致試圖自行選股之外,會產生的另一種行為是,以為低價就是便宜。譬如說,某某股票,現在公司爆發危機。之前一股40,現在一股只要7塊,跟以前比起來真是太便宜了。不是說要危機入市嗎?現在就來買吧!

這非常類似賭博心態。這張彩票比較貴一點,一張7000塊。

拿過去40塊的股價當參考點,然後以為現在的7塊很便宜。卻沒有仔細想過,為什麼現在會賣7塊。現在賣那麼便宜的理由,最可能就是因為,它真的只值那麼多,市場只願意給它那麼高的評價。你以7塊買進,是否知道什麼別人不知道的利多消息呢?你假如不知道,為什麼可以相信它日後會漲起來?因為它以前有過40的價碼,所以它就應該漲回去嗎?

想想看,為什麼有人要把股票賣給你?

股價低,不代表它就被低估。一股7塊的股票,仍可能是被高估的。一股100塊的股票,也可能是被低估的。去買便宜的股票,以為就可以揀便宜的人,可能不知道花3塊買原價一支2塊的蠟燭,你還是個冤大頭吧。

會有這種心態的投資人,常常就是那種認為”他以為怎樣,就應該是怎樣”的投資人。他認為股價便宜,那就應該是便宜。他忘掉現在看到的報價,是有人覺得很合理的價格。他覺得市場走勢可以預測,那就應該可以預測。他沒仔細看看,世上到底有沒有人可以預測市場方向。他覺得市場沒有效率就應該是沒有效率,所以自行選股是有意義的事,卻不去看真正的專家對這些事情的看法。他覺得我是台灣人,對台股比較懂,所以台股就應該自行挑股票,卻沒想過,和你在同一個市場競爭的散戶,全都是和你一樣生活在這塊土地,對台股比較懂的人。就像你以為身高190打籃球有優勢,而其實你的競爭者,每個身高都是190一樣。

我不知道為什麼有那麼多人,可以把市場看得那麼輕鬆自在,好像他以為是怎樣就應該是怎樣一樣。這種輕鬆的態度,往往根源於對自己的過度自信和對情勢的一無所知。無知且自信,絕對是個致命組合。

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13 comments:

Jack 提到...

恩,無知且自信,這樣的人滿街跑,甚至經過10年的失(挫)敗,仍然不檢討不放棄,如果在工作或求學上能有這種精神就好了,我周遭就有許多這樣的人,想幫他們卻徒勞無功,男性大約佔了8成以上!

匿名 提到...

好個當頭棒喝~
實在是該反省~

綠角 提到...

Jack的這個觀察符合我以前看過的一份統計資料
女性投資人因為過度自信的程度較小
整體投資成績
優於男性投資人

過度自信的人
的確是很難勸說的
通常他們會跟我們說
"你們不懂投機的美妙之處"

匿名 提到...

曾經自以為可以藉由觀察波段來看大盤走勢,結果事實告訴我,很容易一個意外就讓整個走勢翻盤
曾經以為,個股應該會看基本面,可是事實跟我說,消息面往往更衝擊,甚至可能因為大環境影響,然後股價備受拖累
看看前兩年(2005/2006)漲翻天的印度、俄羅斯、新加坡基金,當時隨便一支,一年都有六十%以上的獲利,如今下跌最少也有五成左右,昔日英雄,如今安在哉
根據"理論",這些基金應該都會回漲到相當基準!?我想不一定
經濟學發展了多久?環境變化了多少?在這樣的模式之下,真的過去的經驗可以依靠嗎?手上的模型有多少可信度?
如果你相信有這種東西存在,那麼外匯就是可以預測,我想比股票好賺得多XD外匯往往是某國央行做個動作就上漲、下跌許多,人可以預測嗎?
歷史告訴我們兩件事情:第一,歷史可以作為修正錯誤的導引。第二,歷史是一再地重複Orz

綠角 提到...

謝謝分享

Jasper 提到...

提供一個很好的思維及反省。
反思:
曾聽過市場會有情緒化的反應-過於悲觀或過於樂觀,造成超漲或超跌。是不是就可能在相對低點買入?

綠角 提到...

在低點買進 高點出脫
是典型的Cheap talk
很容易說 但很難做到

wuchengli 提到...

Hi 綠角,
讀了很多篇你的文章, 真的學到很多。

有一點和你討論一下, 好幾篇文章你提到必有一半的投資者的報酬會輸給大盤。我認為理論上來說是不一定的。例如:大部份的人都贏大盤但只贏一點點,而小部份的人賠的很慘。或是只有少數的人贏大盤但贏很多,而大部份的人都輸大盤但輸一點點。

綠角 提到...

理論上可以這樣沒錯
但你有什麼實證
支持這個論點?

匿名 提到...

你的論點會讓許多價值投資人來挑戰你,如:郭大俠,溫國信....,但不得不說指數型投資確實是一個很棒的投資方式,但不得說綠角還是位厲害的投資人

綠角 提到...

謝謝分享

這也未必
我倒是知道很多傑出的主動投資人
都很敬重指數化投資

我自己也喜歡看一些思路清晰的主動投資人寫的書

匿名 提到...

最近看網路文章時有一位老兄先提到綠角您的理論,結果到了最後又再講「新興市場是非效率市場......若在多頭時挑對基金,剛講的被動式基金的優點就蕩然無存!(多賺六成有必要在乎那較高的費用嗎?)」,結果講了這麼多,還是圍繞在「有績效就無須在意這些「小」錢」、記得擇時挑基金這類的陳腔濫調,實在此言差矣!

綠角 提到...

謝謝分享~