Thinking, Fast and Slow讀後感3---直接忽略事實


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作者在The Illusion of Validity一章中,有個副標題叫”The Illusion of Stock Picking Skill”

選股技巧的幻覺。

這個標題恐怕會得罪很多選股大師以及在這方面努力用功的投資人。但請注意,這是事實。假如你還在這方面努力,或是找尋下一個大師,請留意這個做法是否真能帶來用處。

直覺會認為,努力研究資訊,分析後,進行買賣。買進看好的股票,賣出看壞的股票。是會賺錢的啊。

作者引用他的學生 Terry Odean的研究,大多投資人賣出的股票,表現比買進的股票要好。

太多人沒想過一個問題就是,你買進股票,你認為會漲的股票,為什麼有人要賣?你賣掉的股票,你認為不好的東西,為什麼有人要買?

其實,大家都有一樣的資訊,只是做出不同的判斷罷了。

獲取資訊,研究解讀,這個過程,不會讓投資人跟別人相比有什麼優勢(因為其他人也做過這些分析),這個過程往往只是讓投資人對自己的買賣交易行為,更有信心而已。

而作者反覆提到,直覺,自以為的信心強度,無法用來判斷效力。你對這個買進的決定很有信心,不代表它是正確的機率比較高。信心只是一個感覺。

(原文:Subjective confidence in a judgment is not a reasoned evaluation of the probability that the judgment is correct. Confidence is a feeling.)

假如選股真是一種技巧,我們應該看到能力與排名的持續性。很抱歉,長期的研究都找不到這些證據。

所以作者寫了這麼一段話:

“The evidence from more than fifty years of research is conclusive: for a large majority of fund managers, the selection of stocks is more like rolling dice than like playing poker.”

超過五十年的研究推導出的結論指出,對大多基金經理人來事,從事選股比較像丟骰子,而不是玩撲克。

這句話應該取代”過去績效不代表未來”,列在基金廣告的警語之中。

對面對那麼硬,那麼強大的事實,為什麼眾多經理人視而不見,許多投資人樂此不疲,還是在努力選股呢?

作者提到自己在一家投資顧問公司演講的經驗。他手上有公司裡面25位顧問,過去八年的投資績效。他計算每位顧問所拿到的單年績效之間的相關性,結果是0.01。也就是根本是趨近零。這些顧問的績效根本毫無持續性,也就是沒有技巧的展現。

但這家公司每年還是給予績效排名前茅的顧問豐厚的獎金。公司內每一個人都是嚴肅莊嚴的從事崇高的選股工作。

顧問們不知道自己在玩一個沒有意義的遊戲?公司高層不知道自己在獎勵運氣?

作者在晚宴中,很委婉的跟公司領導者提出這個現象。他本來以為會引起很大的震驚與難堪。但沒有。公司高層彷彿沒聽到的一樣,繼續享用他們的晚餐。

直接忽視。

作者當時經歷的現象,不正是主動投資界對於選股技巧迷思的態度嗎?

直接無視就好了啊。

主動經理人還是每天努力選股。主動投資人還是每天努力研究股票。

作者說,當一個說法危及這個人的收入或自尊時,這個事實往往會被直接忽視。

選股無用的事實,會妨害主動經理人的收入,會傷害主動投資人的自尊,所以當然成為被無視的事實。

當人們身邊全都是被持有相同理念的人包圍時,他們可以維持一個特異的信念。

譬如極端教派,上百上千的人都相信教主說的奇特理論,甚至演變成像Jonestown集體自殺事件。。

這在外人看起來,實是荒謬怪異。

主動投資人整群集結在他們的世界中,在投資書目、網路討論區,臉書社團,全都是”志同道合”的朋友。

而且,跟極端教派不同的是,主動投資是市場大宗與主力。

所以,像Thinking, Fast and Slow作者這種抱持正確看法,知道選股其實大多是一個無用舉動的人,反而會被視為異端。

太多人看到這些論述之後會說:“你們是笨了嗎?選股怎會沒有用!”

這就是當今投資界最有趣的現象之一。


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2 comments:

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