不要再使用錯誤的指數來比較績效(It’s Wrong to Benchmark with Price Index)續
把投資績效拿來跟Price Index對比是一個相當常見的錯誤。
譬如群益台股指數基金。
在公開說明書中有一段關於基金過去績效的解說表格，如下:
這個表格很妙。
首先，我們可以看到表格下方有一段文字”基金報酬為淨值(不含息)報酬”。
這樣總算公平了吧。用不含息的基金報酬，跟不含股息的加權股價指數相對比，應該蠻合理的囉?
問題就出在，這支基金不會配息。
上圖截取自公開說明書，有這麼一句話”本基金之收益全部併入本基金之資產，不予分配”。
換句話說，這支基金的淨值報酬，就已經含有股利配息在裡面，當然還是要跟加權股價報酬指數對比。
然後更有意思的地方來了。
表中所列的報酬率數字，101年是加權股價報酬指數。102、103年，是加權股價指數。
過去三年，加權股價報酬指數與加權股價指數的報酬率如下表:
| | 2012 | 2013 | 2014 |
| 加權股價指數 | 8.87% | 11.85% | 8.08% |
| 加權股價報酬指數 | 12.94% | 15.14% | 11.39% |
上表中的紅色數字，是群益基金放在公開說明書中的指數績效數字。
公開說明書中的這個表格不知道是誰編寫的?
恐怕他就直接查了一個”台灣股票指數”的資料，也沒有分清楚它到底是Price index還是Total return index。有可以用的數字，就抓起來填在表格上。才會出現這種各個年度使用不同指數版本的狀況。
這恐怕是一個品質堪慮的表格。
一個”指數型基金”的公開說明書中，連指數的版本都分不清，是一個最大的嘲諷。
而我們台灣投資人要為這樣的指數化投資服務付出多少費用呢?
自成立以來，每年1.5%以上。完全是主動型投資等級的高貴收費。
我必需說，一個高費用的指數型基金，根本毫無優勢可言。
最後，我們來看，元大寶來投信所發行的指數化投資工具的公開說明書。
我們看的範例是元大寶來台灣加權股價指數基金
在這支基金的公開說明書中，有這個基金績效與指數績效的對比表，如下:
假如你把這個表格細細的從左到右，每一個年度都看過一遍，你會發現，這真是一支很不簡單的指數型基金。從民國99年起，每一年度的績效都可以勝過指數。
原來業界講了那麼久，主動投資很難勝過指數，何解?
就用追蹤指數的指數型基金，就可以勝過指數了!
這怎麼可能?用最基本的邏輯判斷，就知道這不太可能。
這個表格的問題就出在，它使用的全部都是未計股息的加權股價指數。
雖然表格下方有行字寫說，”基金報酬為淨值(不含息)報酬”。可以這支基金就跟稍早提到的群益基金一樣，沒有進行收益分配，它拿到的股票配息，就已經算在淨值內了。它的淨值報酬，就已經是加計股息的報酬，當然要跟加權股價報酬指數相比才合理，而不是跟加權股價指數相比。
選用不合適的比較指數，是一個在台灣投資業界很常見的錯誤。而我們在新聞報導上，三不五時就會看到的，”多少支基金打敗台股指數”的報導。你認為又是在跟什麼指數對比?是比較容易打敗的Price index，還是反應真正整體報酬的Total return index呢?
選用績效較低的Price index，會形成投資工具相比之下，似乎績效不錯的假象。
投資，有時候還是要靠自己多懂一些。
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5 comments:
用正確指數比較追蹤誤差就露餡拉~
這篇讓我想到，iShares在愛爾蘭註冊倫敦證交所交易的IWDA: iShares Core MSCI World，總開銷0.2%，比Vanguard在當地推的VWRD (0.25% 愛爾蘭版VT)還低，屬於Aggregated ETF，不配息，自動配息再投入(Vanguard的VWRD則是每季配息)，省掉自己把配息再投入的成本，追蹤Net return index，感覺好像不錯，追蹤誤差也很小
但魔鬼藏在細節裡，iShares ETF追蹤的是MSCI "Net Return" index，在指數定製公司MSCI的條文裡，Net total return代表配息扣完當地稅之後再投入，稅率的算法是沒有任何租稅條約的外國人稅率...問題來了，愛爾蘭不是跟美國有租稅條約嗎，只有15%的withholding tax，而且美國就佔了IWDA這隻ETF60%的權重，那怎麼ETF還追蹤指數追蹤得那麼好，不是應該打敗指數嗎？愛爾蘭跟所有歐盟國的租稅優惠咧，不是更應該打敗指數？指數計算方法是用最不優惠的稅率再投入，怎麼iShares有優惠稅率還追蹤指數追蹤得那麼精準，奇怪耶！很有可能優惠稅率都被iShares吃掉囉，投資人在低開銷的同時完全沒享受到愛爾蘭註冊ETF的好處
基金網站也有同樣的問題，以國內來講，除了晨星和引用晨星資料的鉅亨網之外，其他網站也都提供價格指數比較，而非報酬指數。國內外均然。
我覺得基金公司為了自己的利益這樣做也就算了，基金網站也這樣搞，是無知嘛？還是利益勾結？我實在不懂這對基金網站來講有什麼利益可言。更奇怪的是，同時有提供海外基金和海外ETF的基金網站，其ETF部分就又知道要用報酬指數...這是怎樣？更可笑的是，同樣是國外ETF，EWT這支iShare在美國上市的台股ETF，在MoneyDJ的報酬走勢裡頭，卻特別選用價格指數，是為了和國內ETF看起來一樣嗎？所以我可以確認這不是無知而是像基金公司一樣的蓄意誤導嗎？
我不知道除了台灣以外，還有哪個國家的基金網站會幹種混蛋事。
之前在找資料時我剛好有注意過富蘭克林這家海外基金公司的網站，其年報和國外各分站都有明確的報酬指數比較，台灣版的網站和季報還特別弄了不同版本的圖表，把報酬指數部分去掉。這是另一種相對含蓄點的手法，但動機如出一轍。
台灣投資人特別好騙嗎？
在接觸綠角財經筆記前，我自己也沒發現這個問題。我不覺得自己比別人好騙，所以我想，其實不是台灣人特別好騙，而是台灣金融業特別黑心。要來台灣競爭，就跟著學壞了吧。
謝謝匿名朋友與Rib的分享
看來
光是這兩個留言
再衍生就又是可以寫文章的題材了~
美國佔MSCI World Index的確佔到60%，見https://www.msci.com/documents/10199/149ed7bc-316e-4b4c-8ea4-43fcb5bd6523
侵佔股東的股利是很嚴重的事，英國的監管單位會縱容這種事情嗎？
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